摘要
风险投资作为一种新型投融资机制，对我国高新技术产业化起到了推动器的作用。风险投资业在我国发展时间不长，在实践环节存在着一些问题。其中在风险投资项目评估方面，存在着投资决策过程模糊、评估方法陈旧、投资收益低等问题。本文以风险投资项目评估的内容作为研究对象，具体包括项目评估指标设计、项目评估方法体系、项目定价这三个方面。笔者在对已有研究成果进行理论分析的基础上，结合对真实风险投资项目评估过程的调查研究，对风险投资项目评估中存在的若干问题进行了分析，并提出了相关的政策建议。
全文内容安排如下：
第一章阐述了高新技术产业投资的特点，以及风险投资的涵义、特征、运作模式和对高新技术产业化所起的作用，在此基础上提出了本论文的研究主题。
第二章是对风险投资项目评估指标设计、评估方法体系、项目定价这三方面的研究文献的批评性回顾，这三方面的内容是相互联系、相互影响的，它们共同构成了风险投资项目评估的基本内容。
在第三章，笔者首先对现有研究中存在的问题进行分析，运用战略管理理论对风险投资运作模式进行了分析，在此基础上提出了理论分析与案例分析相结合的分析框架，对风险投资项目评估的内容展开研究。得出以下结论：
Ⅰ 首先讨论了风险投资公司的投资战略，提出了风险投资项目战略空间选择模型。
Ⅱ 运用文献分析方法，提出核心评估体系，并对评估指标阶段性和核心指标的运用情况进行了实证分析。
Ⅲ 对典型评估方法的特点进行归纳分析，并将评估指标和评估方法进行结合研究，对典型定价方法进行理论分析和实证研究，最后提出了多评估方法综合运用策略。
第四章对全文内容进行总结，并展望有关风险投资项目评估的研究前景。
Venture capital (VC) is a new investment style comparing with other traditional finance investment styles. In china today, it is acting as a role of 'propeller' in the process of industrialization of high and new technology. However VC has developed in China for less than two decades, there are some problems and ticklers in practical field of VC. Among these questions, some are related with the activity of VC projects evaluation including fuzziness of the decision making process, timeworn evaluation methods, and low investment return. This paper focuses on the content of evaluation of VC projects which can be subdivided three parts -evaluation indices system, evaluation methods system and the projects pricing model. Author uses research document analysis method and real VC projects cases investigation to analyze some existing questions. At the base of the research and analysis above, author brings up some advices of policy about VC projects evaluation practice. The content of this paper is arranged as below:
In the first chapter, the paper illuminates the characteristics of investment of hi-tech projects the definition, characteristics and operation model of VC and the function of VC in the process of high and new technology industrialization. In the end, author points out the theme of the paper.
The second chapter is the critical literature review about evaluation indices system, evaluation methods system and the projects pricing model of VC projects. These three parts interact and interrelate one another. They compose the basic content of VC projects evaluation together.
In the third chapter, the author firstly point out the existing deficiency of the present research and analyze the practical operation model of VC according to the corporation strategy management theory. Secondly, the author sets forth the total analysis frame of the paper. Then the author discusses some viewpoint about content of VC projects evaluation. Concrete conclusions include:
I On the basis of research on the investment strategy of VC company and the aims of VC company , a strategic room choosing model of VC projects is brought up.
II Thought the method of research documents analysis , a core evaluation index system is brought up. Then, the author carries out a empirical research on the evaluation effect of core evaluation index and the staged usage of evaluation indices.
IIIAfter classifying the evaluation methods and generalizing the characteristics of the typical evaluation methods of VC projects. The author carries out a conjoined research between evaluation index and evaluation methods of VC projects .At the end of this chapter, author brings up some advices about combined usage tactics of multi evaluation methods.
The last chapter summarizes the content above and prospects the future of the research on the VC projects evaluation.
引文
[1] Paul H. Folta. The Rise of Venture Capital in China. The China Business Review, Nov.-Dec.,1999.
[2] Bob Zider. How Venture Capital Works. Harvard Business Review, Nov.-Dec. 1998.
[3] Alex Bance. Why and How to Invest in Private Equity. EVCA Special Paper,2000.
[4] Tyzoon T.Tybjee and Albert V.Bruno. A Model of Venture Capitalist Investment Activity. Management Science, Sep. 1984, Vol.30 No.9.
[5] Edward B. Roberts. High Stakes for High-Tech Entrepreneurs: Understanding Venture Capital Decision Making. Sloan Management Review, Winter 1991.
[6] Guilde, Paul D. and Bachher,Jagdeep S. Equity Investment Decision for Technology Based Ventures. International Journal of Technology Management,1996, Vol.12 Issue 7/8.
[7] Vance H.Fried and Robert D.Hisrich. Toward a Model of Venture Capital Investment Decision Making. Financial Management, Autumn 1994, Vol.23 No.3, PP28-37.
[8] Sophie Manigart, Mike Wright, Ken Robbie, Philippe Desbrières and Koen De Waele. Venture Capitalists' Appraisal of Investment Projects: An Empirical European Study. Entrepreneurship Theory and Practice, Summer 1997.
[9] Chotigeat,T., Pandey,I.M., Kim,D.J. Venture Capital Investment Evaluation in Emerging Markets. Multinational Business Review, Fall 1997, Vol.5 Issue 2.
[10] Boocock, G., and Woods, M . The Evaluation Criteria Used by Venture Capitalists: Evidence From a UK Venture Fund. International Small Business Journal, Oct-Dec,1997, Vol.16 Issue 1.
[11] Dean A. Shepherd. Venture Capitalists' Assessment of New Venture Survive. Management Science, May 1999, Vol.45 No 5.
[12] Hall John, Hofer Charles W. Venture Capitalists' Decision Criteria in New Venture Evaluation. Journal of Business Venturing, Jan. 1993, Vol.8 Issue 1.
[13] Raphael Amit, Lawrence Glosten and Eitan Muller. Entrepreneurial Ability,Venture Investmet, and Risk Sharing. Management Science, Oct. 1990, Vol.36, No.10.
[14] Avinash K. Dixit and Robert S. Pindyck. The Option Approach to Capital Investment. Harvard Business Review, May.-Jun. 1995, PP105-115.
[15] 俞自由、李松涛、赵荣信 著。风险投资理论与实践。上海财经大学出版社，2001年4月。
[16] 唐翰岫 著。风险投资决策。山东人民出版社，2002年5月。
[17] 盛立军 著。风险投资—操作、机制与策略。上海远东出版社，1999年9月。
[18] 陈琦伟、冯文伟 主编。新经济时代的创业资本。上海三联书店，2001年8月。
[19] 王晓龙 主编。风险投资与新经济。 经济管理出版社，2001年4月。
[20] 任天元 编著。风险投资的运作与评估。中国经济出版社，2000年2月。
[21] 张陆洋 著。高技术产业发展的风险投资。经济科学出版社，1999年10月。
[22] 戴维·格莱德斯通(美)著，‘科技风险投资’课题组译。风险投资操作实务。山西人民出版社，2001年9月。
[23] 王益、许小松著。风险资本市场的理论与实践。中国经济出版社，2000年。
[24] 甄炳禧 著。美国新经济。首都经济贸易大学出版社 2001。
[25] 宋维佳。风险投资的基本理论探析。东北财经大学学报，2001年3月，第2期，总第14期。
[26] 吕炜。论风险投资机制的技术创新原理。经济研究，2002年第2期。
[27]郑之杰、李铁。风险投资与新经济中的金融创新。金融研究，2001年3月，总第249期。
[28]张陆洋。影响我国风险投资业发展的成因分析。南开经济研究，1999年第5期。
[29]施祖麟、韩岱峰。我国风险投资现状回顾与关键制约因素分析。清华大学学报(哲学社会科学版)，2000年第1期。
[30]王陆。试论知识经济时代发展风险投资。财金贸易，1999年4月，总第169期。
[31]凌晨、蔡继彪、凌云。从不同角度看风险投资。科技进步与对策，2001年3月。
[32]赵海成。中国风险投资的发展历程及跟踪研究。东岳论丛，2001年5月，Vol．22 No．3。
[33]成思危。论中国风险投资的机制创新。科技进步与对策，2000年9月，总第113期。
[34]郑泽华。融资机制、融资绩效与融资发展。投资研究，2001年第1期。
[35]余和平。科技风险投资务实操作的探讨—现存机制下可操作的几种退出模式。科技与经济，2001年第1期，Vol．14 No．1。
[36]杨敏华。略论我国风险投资的发展模式。南开学报，1999年第3期。
[37]颜青。风险投资与金融业的结合分析。武汉金融，2001年第6期，总第18期。
[38]尹庆民、郝小员。发展风险投资的外部环境因素分析。华北水利水电学院学报(社科版)，2000年12月，Vol．16 No．4．
[39]劳剑东、郑晓彬、李湛。创业投资的治理结构与运行机制综述。外国经济与管理，2001年4月期，Vol．23 No．4。
[40]陈德棉、邹辉文、张玉臣、皮翊。风险投资项目初选方法和评估指标。科学学与科学技术管理，2001年10月，PP44-46。
[41]周乃敏。高技术风险投资公司择项的评价体系研究。技术经济与管理研究，1999年2月，PP36-37。
[42]马扬、宋大文、凡雨。风险投资项目的评估指标研究。科学管理研究，1999年6月，Vol．17 No．3。
[43]汤京华、王玉珍。风险投资项目评估指标的研究。北京工业大学学报，1999年12月，Vol．25 Sup．
[44]贺树云。科技风险投资项目评估的指标体系研究。中国科技产业，2000年5月，总第131期PP16-18。
[45]修振海、王龙伟。风险投资的项目评价指标体系研究。中原工学院学报，2002年3月，Vol．13 No．1，PP44-47。
[46]尹淑娅。风险投资中的创业企业价值评估模型及其运用。中国软科学，1999年6月，PP78-79。
[47]苏永江、李湛。风险投资问题研究的进展。预测，2001年第3期，Vol．20 No．3。
[48]唐明哲。如何进行风险投资的理性决策。复旦学报(社会科学版)，2001年第1期，PP85-89。
[49]张春英、姜丹。高新技术风险投资项目评估定量模型研究。科学管理研究，2001年10月，Vol．19 No．5，PP69-72。
[50]臧振春。风险投资决策的多层次权重分析研究。经济经纬，1999年4月，NO．4 1999，PP44-46。
[51]周欢、李晓琴。风险投资的多目标模糊决策分析。武汉水利电力大学学报(社会科学版)，2000年9月．Vol．20 No．5，PP22-24。
[52]刘德学、樊治学。一种带有模糊信息的风险投资决策方法。东北大学学报(自然科学版)，2002年2月，Vol．23 No．2,PP181-184。
[53]王晓艳。利用模糊数学进行风险投资项目的综合评价。经济经纬,1998年1月，PP84-86。
[54]彭寿康。资本资本定价模型与风险项目评价。预测，2000年1月，PP63-65
[55]钱世政、赵迎东。风险投资价值评估的柔性分析。财经研究，2001年11月，Vol．27No．11．PP43-50。
[56]杨华、彭庆荣。风险投资项目的风险测定与决策。武汉水利电力大学学报(社会科学版)，2000年5月，Vol．20 No．3，PP24-27。
[57]陈运辉、徐莉、王雄刚。DEA方法在风险投资项目决策中的应用。科技与管理，2000年4月，PP43-45。
[58]徐莉、肖焕雄。风险投资的多目标决策分析研究，武汉水利电力大学学报。1999年6月，VOL．32 No．3，PP109-112。
[59]肖艳颖、邱菀华。风险投资博弈分析与项目评价。预测，2001年5月，Vol．20 No．5，PP27-28。
[60]董守胜、黄松琛、王其藩。风险投资申请项目商业计划书评估模式探讨。管理工程学报，2002年2月，Vol．16 No．2．PP10-13。
[61]李姚矿、陈德棉、张玉臣。信息不对称情况下风险投资家的项目评价和管理研究。预测，2002年1月，Vol．21 No．1．PP44-47。
[62]周子康、李楚霖、杨春鹏。期权定价理论在风险投资项目评估中的应用。管理现代化，2000年5月，PP27-29。
[63]安实、何琳、王健。基于实物期权的风险投资决策模型研究。哈尔滨工业大学学报，2002年6月，Vol．34 No．3。
[64]赵秀云、李敏强、寇纪淞。风险项目投资决策与实物期权估价方法。系统工程学报，2002年9月，PP243-246。
[65]周晓宏、程希骏。期权理论在风险投资项目评估中的应用。运筹与管理，2002年2月，Vol．11．No．1 PP72-75。
[66]扶缚龙、黄健柏。现行风险投资项目评估方法局限性分析。决策借鉴，2002年2月，Vol．15 No．1。
[67]刘德学、尉明。净现值法的修正及其在风险投资项目评估中的应用。冶金经济与管理，2000年1月，PP15-16。
[68]董守胜、王秋祥、晏钢。风险投资项目融资定价模式探讨。投资研究，2002年11期，PP7-10。
[69]董沛武、李汉铃、潘慧峰。基于市盈率模型的风险投资企业价值评估方法研究。系统工程理论与实践，2002年6月，PP121-125。
[70]张帏、姜彦福、陈耀刚。风险投资策略探讨。科学学与科学技术管理，2001年10月。
[71]周子康、杨春鹏。金融期权与实物期权。管理现代化，2001年5月。
[72]程希骏、胡达沙著。金融投资数理分析。安徽科学技术出版社，2001年10月。
[73]Paul A. Gompers. Optimal Investment, Monitoring, and the Staging of Venture Capital. The Journal of Finance. Dec. 1995. Vol.L No.5.
[74]苏金明、傅荣华等编著。统计软件SPSS for Windows实用指南。电子工业出版社，2000年9月。
[75]Gerrv Johnson，Kevan Scholes著，金占明、贾秀梅泽。公司战略教程(Exploring Corporate Strategy)。华夏出版社，1998年4月。
[76]王开国。建设我国二板市场的战略构想。投资与证券，2001年3月。
[77]周三多、陈传明、鲁明泓等著。管理学原理(第三版)。复旦大学出版社,1999年6月。
[78]王国玉、孙续元。投资评估学(第二版)。武汉大学出版社，2000年4月。
[79]李峥。关于中国风险投资者项目筛选的实证分析。证券市场导报，2000年10月号。
[80]游光荣著。中国科技国情分析报告。中国青年出版社，2001年7月。
[81]余学斌，汪冠群。漫谈风险投资中的风险管理艺术。武汉科技大学学报(社会科学版)，2002年4月。
[82]余学斌。引入风险投资，加快发展我校高新技术产业。武汉科技大学学报(社会科学版)，2001年3月。
[83]郭国庆 编著。市场营销管理—理论与模型。中国人民大学出版社，1995年3月。
[84]张汉亚 主编。中国资本市场的培育和发展。人民出版社，2001年1月。