摘要
买壳上市是非公众公司资本运作增长模式中最重要的、最快捷、最高效的一种方式，买壳上市在我国的发展已经有了将近十年的历史，有了很多成功的案例。但是这些事件也证明了并不是买壳上市就一定能够实现企业良性的跨越式发展，只有要通过科学的前期操作和上市后运作，才能使企业真正达到买壳上市的目的。本文通过对买壳上市模式的系统研究，以及成都鹏博士股份有限公司的操作实例分析，描述了买壳上市模式对公司未来成长价值的重要意义，并探讨了公司买壳上市后的一些正确操作方法。
本文的基本思路是首先详细阐述买壳上市的相关理论，接着以笔者比较熟悉且运作比较成功的成都鹏博士科技股份有限公司买壳上市的典型作为买壳上市模式的例证分析，最后在相关理论分析和案例分析的基础上，总结了买壳上市的绩效和运作成功的要点。
本文的主要内容是首先在文章总论后的第二部分论述了资本运作、买壳上市的概念，介绍了买壳上市的主要特征及动因，鉴于本篇论文分析案例的收购方性质实为民营企业，而民营企业买壳上市又具有普遍性和一定的特殊含义，所以对民营企业买壳上市的历史沿程和突出的优点进行了阐述。通过对买壳上市相关政策的回顾总结，找出监管部门对买壳上市的法规依据，从而延伸到买壳上市的当今现况的介绍，接着探讨了买壳上市的过程、方式，这里比较详细的论述了壳资源的选择原则，最后从风险控制的角度介绍了买壳后的善后问题的解决，整个买壳成本和收益的分析，以及需要规避的买壳上市的误区。
在对买壳上市进行详细的理论阐述后，文章的第三部分对买壳上市运作比较成功的成都鹏博士科技股份有限公司按照买壳上市的四个进程：选择壳资源、尽职调查、股权收购的支付和紧接着的资产重组、再融资进行了具体的例证分析，从案例交易主体的具体状况、环境特征和操作细节等多方面论述了案例成功的原因。
在文章的第四部分阐述了并购后收购方与原上市公司的“壳资
源”成功融合后带来的协同效应，也可理解为整合价值。作为在第三部分中介绍的“买壳上市”过程产生的交易价值只是一个比较初级的成功，在这部分的介绍中希望将一次成功的并购产生的财务效应有所提升，最终从实例的角度论述协同效应才是并购中财务成功的实质部分。
在文章的最后一个部分里面，通过对买壳上市的有关理论分析和鹏博士买壳上市的实证研究，希望归纳出在这个新兴的、高成长性的、高投资性的、高对抗性的和高风险性的“买壳上市”操作过程里面总结出一些成功收购的要点来，包括主体对控股地位的把握，买壳时机的选择以及对买壳后后续发展的战略目标。
尽管目前对“买壳上市”讨论的文章层出不穷，各有建树；但由于不成功的并购会给公司带来很大的风险，所以我们需要更加细致的研究和总结“买壳上市”操作过程中的细节，将风险规避到最小的程度，帮助更多的公司成功的以收购手段进入目标行业。
RTO, also known as reverse merger, is an alternative strategy of conducting IPO for a private company to go public; it is popular, fast and efficient.? China has witnessed RTO's for almost 10 years, and many of them are successful; however, in come cases, companies conducting this practice did not improve themselves significantly via this vehicle as they expected.? Only operating significantly before and after RTO, companies can benefit from it.? Through systematic research on RTO theory and detailed analysis of the case of Chengdu Dr. Peng Technology Ltd., this paper describes the importance of RTO to private companies and appropriate ways of operation on related to it.
The first part of the paper is an overview.
In the second part of the paper, the author introduces concepts, theories, characteristics, and goals of RTO.? She also describes the history and major benefits of Chinese private companies conducting RTO, since the base in this paper is in the private company sector.?? After summarizing related government policies and regulations on RTO, the author discusses the current procedures and models of RTO.? She explains in depth selection criteria on potential RTO targets, integration issues after the event from risk point of view, cost and benefit analysis, and common mistakes in operation.
The third part of the paper analyzed the successful case of RTO done by Chengdu Dr. Peng Technology Ltd., according to the four steps of RTO -- selecting potential targets, due diligence, purchasing stocks of the target, and integrating assets.? The author illustrates the cause of success in this case from aspects of situation of the company, characteristics of environment, and details of operation around the time of this RTO.
The fourth part explains the value created in the integration between previous target and host.?? Besides the initial value associated with the transaction, the companies's financials shall improve due to the take-over, which is the fundamental goal of RTO.
The last part summarizes several key points for successful RTO's in this emergent, fast growing, heavily invested, severely competitive practice, including Host Company’s securing control, timing the transaction, and planning strategically after the transaction.
Tons of papers have been written on RTO, this one elaborates the operation details to help companies to minimize the risk, so that more companies can be more successful when entering targeted industry via this vehicle.
引文
1、中国证券监督管理委员会令第10号－《上市公司收购管理办法》。
2、中国证券监督管理委员会公布的《关于规范上市公司非流通股协议转让活动的通知》。
３、中国证券监督管理委员会公布的《关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知》。
４、成都鹏博士科技股份有限公司1992年至2003年的财务报表。
５、《投资银行》中的《上市公司收购（买壳上市）业务指引》。
６、1997年至2003年的《中国证券报》、《证券日报》、《上海证券报》。
７、张云亭著：《顶级财务总监》，中信出版社出版社2003年9月版
８、中国证券业协会编：《证券发行与承销》，上海财经大学出版社2002年5月版
９、中国证券业协会编：《证券市场基础知识》，上海财经大学出版社2002年5月版
１０、财政部注册会计师考试委员会办公室编；《财务成本管理》，经济科学出版社2001年3月版
11、 [美]汤姆.科普兰、蒂姆.科勒、杰克.默林著,贾辉然等译,程嘉树审定：《价值评估：公司价值的衡量和管理》，中国大百科全书出版社1997年7月版