摘要
我国正在进行经济增长方式的转型,转换经济增长模式、调整经济结构是我国经济发展现阶段的主要任务。在这一特殊的历史时期,迫切需要我国股票市场为实体经济的发展提供服务。但是,目前我国股票市场功能发挥有很大的局限性,不能很好发挥资源配置的功能,股市的运行与经济发展脱节,股票指数的走势牛短熊长,广大投资者的合理收益得不到保障。因此,系统性地研究影响我国股票市场指数的主要和关键因素,有针对性地推进改革,对于我国经济转型发展,具有重大现实意义。
本文系统性研究影响我国股指波动的因素。从我国股票市场的历史沿革出发,阐述我国股票市场在新兴加转轨的历史背景下的特殊性,研究影响股市波动性相关因素,再进一步实证哪个因素是主要和关键影响因素。通过研究股票市场与宏观经济水平、货币政策、股票市场制度的关系强弱,找出我国股票市场系统性风险的来源点以及股指长期呈现出波动率大、收益小的现象背后的主要原因,最后针对主要因素提出相关的政策建议。
首先,本文描述我国股票市场的发展轨迹,并通过与美国道琼斯工业平均指数各波动周期的表现进行比较,找出我国股票市场和美国股票市场周期波动的异同点,阐述我国股票价格指数的波动性特征。
其次,本文系统性地提出影响股票指数波动三大因素,即宏观经济水平、货币政策、股票市场制度,并利用三种分析方法,层层递进实证研究。利用基于周期的分析法,分别验证经济、货币政策、股票市场制度与股指周期的一致性；通过多因素分析,将代表经济、货币政策、股票市场制度的指标纳入VAR模型,研究各个因素在多变量背景下对股指的影响程度；采取针对重大事件的条件方差Chow检验这一工具,来研究具体针对股票市场的制度和政策事件对股指波动模式的冲击影响。通过这三个实证研究发现,股票市场制度因素是影响股票指数波动的最主要因素。
最后,从股票市场制度中最基础的发行、退市和并购制度出发,进一步论述制度因素如何影响我国股票市场的波动,股市制度内在缺陷造成了我国股指波动的特殊性：长期下跌,波动异象,具有价值的投资标的少,非对称的杠杆效应,风险收益不成正比等等。研究结论表明,在目前阶段,我国股票市场制度中存在圈钱的逻辑,最大的波动是制度的波动,最大的不确定性是股票市场制度的不确定性。
本文通过实证分析和逻辑分析,得出影响我国股票指数波动的主要因素是我国股票市场制度这一结论,揭示我国股市是个圈钱的市场,导致我国股市功能的发挥存在很大的局限性,这是本文具有独创性的研究结论。本文认为,要改变现状,就必须截断圈钱的机制,持续创新股票市场制度,从注册制、国企股改、股市制度效率、股市制度预期等角度入手,借鉴国外成熟股票市场的制度,并提出如何向注册制改革目标过渡的建议。
Nowadays, the stock market plays a more and more important role in economic transformation in China. However, the function of stock market in China is greatly restricted currently, which leads to the stock index falling down, unstable stock market financing, and IPO stop time to time. Over these years, the stock market in China has provided investors with more and more smaller return. Based on the research of relationship between stock market and economy, currency, and stock market system, figure out the systematic risk of stock market in China and the real reason why the stock index features large fluctuation and little profit. Check whether the system other than the policy or economy greatly affects fluctuation of stock market in China, to uncover the key factor affecting fluctuation of stock market in China. In addition, making full use of functions of stock market in China is greatly significant for economic transformation.
This thesis systematically analyzes factors affecting fluctuation of stock index in China, describes uniqueness of the stock market in China under its emerging and transforming background in terms of its historical development, figures out related factors including short-term triggering factors and long-term affecting factors, to further determine which one is the essential and key factor. Finally, put forward policy suggestions according to the key factor.
Firstly, the thesis summarizes the development track of stock market in China in terms of its historical development. By comparing the performance of Shanghai Composite Index of A-share market in China and DJIA of stock market in USA, find out similarities and differences between them. Figure out special problems of fluctuation of stock market in China, and describe the particularity of stock market in China under emerging and transforming background.
Secondly, based on the above findings, economic and currency policies, stock market systems, and data related to stock market, perform the research with solid evidences using the following three analysis methods.(1) Verify the relationship between the stock index and economic policies, currency policies, and stock systems respectively using single factor analysis method. By comparison, the research result shows that the economy in China has relatively little impact on stock market operation, with currency policies of larger impact and stock market systems of largest impact.(2) Based on multivariate analysis, put indexes indicating the economic policy, currency policy and stock market system into VAR model, to research the degree of impact of each factor on stock market under multiple variables. The model shows that the financing amount (that is, the variable indicating the system) has a great impact on fluctuation of stock index. Through variance decomposition, it shows that the financing amount has the greatest impact on fluctuation of stock index, and then comes to the currency policy. Therefore, the system among the above three factors has the greatest impact on stock market operation;(3) Based on the tool of Chow Test for major events, research the impact on fluctuation of stock index in terms of stock market systems and policies. It turns out that the system still has the greatest impact on fluctuation of stock index. Through researching rules of issuing, delisting, and merger among stock market systems, further describe how systems affect fluctuation of stock market in China. The distortion of system design leads to particularities on fluctuation of stock index in China, which features long term falling down index, fluctuation abnormality, small proportion of new economy, asymmetric leverage effect, and distorted relationship between the risk and the profit. The research result shows that the basic logic of the stock system in China is "money encirclement" at current stage. The largest fluctuation is system fluctuation; the largest uncertainty is the uncertainty of systems. This is the conclusion of this paper and it has originality.
Therefore, in order to change the current situation, the money encirclement mechanism must be stopped. Introduce systems of mature stock market overseas in terms of the registration system, SOE reform, system efficiency, system anticipation, and most importantly, to put forward suggestions on registration system.
引文
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