摘要
泡沫经济是金融开放和金融自由化过程中经常出现的一种经济现象，是产生经济危机的重要根源。泡沫一旦破灭，经济危机就有可能随之而来。1990年的日本，1994年的墨西哥及1997年的东南亚都留下了泡沫经济破灭的累累伤痕。数次金融危机不仅使这几个国家的经济遭受重创，其危害还波及到世界其它国家和地区。股市泡沫是一个国家的经济中的泡沫成分的重要组成部分，分析股市泡沫生成、膨胀和破裂的内在机理，探索及时消除股市泡沫的方法和途径，是进行理论研究、为各类决策者提供决策依据的合理方向。
本论文建立了描述股价泡沫含量的指标体系，并根据实际资料计算出我国股市各指标的数值。同时将我国资料与部分国家的股市资料进行了横向比较，认为我国股市存在明显的不可忽视的泡沫成分。本论文运用西方经济学、博弈论及信息经济学理论，定性分析了股市泡沫生成的一般性理论原因，指出信息不对称、非理性投资行为、需求矛盾和寡头垄断是产生股市泡沫的几个重要因素。本论文还回顾和评价了有关股市泡沫演变规律的各种理论和模型，并在吸收国内外研究成果的基础上，建立了刻画股票价格波动的内在泡沫模型。该模型所涉及的自变量只有股利这一内生变量，而包括时间、政策、突发状况等外生变量均不对泡沫的含量产生直接作用，因此本模型所刻画的这类泡沫被称作“内在泡沫”。通过对上海股市1997年6月至2001年12月之间的资料进行实证检验，得出了我国股市的确含有由红利或有关红利的信息引起的股市内在泡沫的结论。本论文还讨论了其它有可能引起我国股市泡沫的原因，其中包括：投资者结构、市场操纵行为、政府垄断力量的干预、上市公司质量、信息披露不充分、投资者风险意识差及股权结构不完善等
Bubble economy is a phenomenon frequently occurs in the process of finance opening and an essential factor contributing to financial crisis. Once bubbles burst, financial crisis is quite possible. Stock market bubble is a key component of a country's economic bubble, thus it is important to analyze the developing process of stock market bubble and to find out the method to eliminate harmful bubble component.
This paper organizes a static index system to measure the bubble component in a stock market and work out the indexes in China's stock market. Compared with the indexes in some other countries' stock market, the data show that there is big bubble component in China's stock market. Using some theories in microeconomic, game theory and information economics, this paper qualitatively analyzes the theoretical causes of stock market bubble and points out that asymmetric information, irrational investing behavior, contradiction between demand and supply as well as duopoly are major factors that result stock market bubble. This paper also sets up an intrinsic bubble model to describe the development of a kind of stock market bubble, which includes only an exogenous fundamental, dividend. Using the data of Shanghai Stock Exchange from June 1996 to December 2001, an empiric tests is done about the intrinsic model. The conclusion is that in China's stock market, there is statistically evident evidence to prove that there is intrinsic bubble caused by dividends or information about dividends. Some other factors may result in stock market bubble in China, such as investors, market manipulation, government intervention, listed company and disclosure of information
引文
[1] 汪建坤等. 股票泡沫形成的投资者博弈模型. 经济理论与经济管理. 2002年.第二期. 25~27
[2] 曹红辉. 股票市场泡沫分析. 上海经济研究. 2002年. 第十期. 67~70
[3] 杨世信等. 股市泡沫的动态分析. 广西财政高等专科学校学报. 2002年. 第十五卷. 26~30
[4] 张文凯等. 股票市场泡沫：合理范围与政策选择. 证券投资. 1999年. 第六期. 13~18
[5] 傅殷才. 当代西方经济学. 北京. 高等教育出版社. 1995年. 197~202
[6] Robert P. Flood and Peter M. Garber. Market Fundamentals versus Price-level Bubbles: The First Tests. Journal of Political Economy. 1980. Vol. 987. 103~121
[7] Keneth West. A Specification Test for Speculative Bubbles. Quarterly Journal of Economics. 1987. August. 78~84
[8] James Hamilton. On testing for Self-fulfilling Speculative Price Bubbles. International Economic Review. 1986. October. 54~66
[9] Robert J. Shiller. Do Stock Prices Move Too Much to be Justified by Subsequent Changes in Dividends. The American Economic Review. 1981. Vol. 71 No. 3. 421~435
[10] Granger. Some Properties of Time Theories Data and Their Use in Econometric Model Specification. Journal of Econometrics. Vol. 16. 121~130
[11] 周爱民. 股市泡沫及其检验方法. 经济科学. 1998年. 第五期. 44~49
[12] 赵文奇. 当代计量经济学中的协整理论. 统计研究. 1996年. 第六期. 51~58
[13] 彭惠. 信息不对称下的羊群行为与泡沫：金融市场的微观结构理论. 金融研究. 2000年. 第十一期. 5~19
[14] 戴园晨. 股市泡沫生成机理以及由大辩论引发的深层思考. 经济研究. 2000年.第四期. 41~50
[15] 腾凡等. 股价泡沫的经济分析及其监管建议. 商业研究. 2002年. 九月上半月版. 77~79
[16] Kenneth A. Froot and Maurice Obstfeld. Intrinsic Bubbles: The Case of Stock Prices. The American Economic Review. 1991. Vol. 81 No. 5. 1189~1211
[17] 古扎拉蒂. 林少宫译. 计量经济学. 2000年3月第1版.北京.中国人民大学出版社. 2002年6月
[18] Engle, R. F and Granger. Cointegration and Error Correction: Representation, estimation and Testing. Econometrica. Vol. 55 251~276
[18] Robert Shiller. Cointegration and Tests of Present Value Models. Journal of Political Economy. 1987. Vol. 95. 1062~1088
[19] Cecchetti, Stephen G.., Lam, Pok-sang and Mark Nelson C., Mean Reversion in Equilibrium asset Prices. American Economic Review. 1990, Vol. 80, 398~418
[20] Cumby, Robert E., Huizinga, John and Obstfeld, Maurice. Two-Step Two Stage Least Squares Estimation in Models with Rational Expectations. Journal of Econometrics. 1983. 21. 333~355
[21] De Long, J. Bradford, Shleifer, Andrei, Summers. Lawrence H. and Waldmann, Robert J. The economic Consequences of Noise Traders. Journal of Political Economy. 1990. 98. 703~738
[22] Diba, Behzad T. and Grossman, Herschel I. Explosive Rational Bubbles in Stock Prices. American Economic Review. 1988. 78. 520~530
[23] Frankel, Jeffrey A. and Froot, Kenneth A. The Dollar as an Irrational Speculative Bubble: A Tale of Fundamentalists and Chartists. Marcus Wallenberg Papers in International Finance. 1986. 1. 27~55
[24] Obstfeld and Maurice. Stochastic Process Switching: Some Simple Solutions. Econometrica. 1991.59. 241~250
[25] Gourieroux, Christian, Laffont, Jean-Jacques and Monfort, Alain. Rational Expectations in Dynamic Linear Models: An Analysis of the Solutions. Econometrica. 1982. 50. 409~425
[26] Hamilton, James D. and Whiteman, Charles H. The Observational Implications of Self-Fulfilling Expectations. Journal of Monetary Economics. 1984. 16.353~373
[27] Kyle, Albert S. Continuous Auctions and Insider Trading. Econometrica. 1985. 53. 1315~1335
[28] LeRoy, Stephen F. and Porter, Rechard D. The Present-Value Relation: Tests Based on Implied Variance Bounds. Econometrica. 1981. 49. 555~574
[29] Lucas, Robert E., Jr. Asset Prices in an Exchange Economy. Econometrica. 1978.46.1426~1446
[30] Pindyck, Robert S. Risk, Inflation and the Stock Market. American Economic Review. 1984. 74.335~351
[31] Poterba, James M. and Summers, Lawrence H. The persistence and Volatility of Stock Market Fluctuations. American Economic Review. 1986. 76. 1142~1151
[32] Kleidon, Allan W. Variance Bounds Tests and Stock Price Valuation Models. Journal of Political Economy. October 1986. 94. 953~1001
[33] Newy, Whitney K. and West, Kennith D. A Simple Positive Semi-definite, Heteroskedasticity and Autocorrelation Consistent Covariance Matrix. Econometrica. 1987. 55. 277~302
[34] 叶国英. 世纪之变：进入新世纪的中国证券市场. 2002年6月第1版. 上海. 学林出版社. 2002年
[35] 刘波. 中国证券市场实证分析. 1996年第1版. 上海. 三联书店出版社. 1996年
[36] 房廷汉. 泡沫经济理论及日本泡沫经济崩溃. 财贸经济.1994年. 第十期.23~25
[37] 银国宏. 股市泡沫究竟有多大. 证券风云. 2001年. 第五期.81~82
[38] 李健. 对当代金融市场创新中泡沫膨胀与金融寻租问题的思考. 中央财经大学学报. 19~23
[39] 杨征与等. 警惕泡沫股市:从金融市场噪声理论谈起. 新疆金融. 2000年. 第二期. 9~11
[40] 潘国陵. 股市泡沫研究. 金融研究. 2000年.第七期. 41~49
[41] 韩玉珍. 股票理论价格及股市泡沫成分的测定. 山东经济. 2000年. 第一期. 47~49
[42] 刘立峰. 股市泡沫削弱了实业投资. 宏观经济研究. 2000年. 第二期. 54~55
[43] 朱方健等. 金融风险监测预警指标体系浅探. 统计与决策. 2000年. 第十期. 19~20
[44] 王春峰. 金融危机：理论与模型. 天津大学学报(社会科学版). 2000年. 第二卷第三期. 171~177
[45] 陈怡玲等. 中国股市价格变动与交易量关系的实证研究. 管理科学学报. 2000年. 第三卷第二期. 62~67