摘要
在项目融资过程中,无论采取何种模式,均存在着多方利益主体,主要包括以下九个方面：项目发起人(即项目公司股东)、项目公司或项目管理公司、项目产品的上游供应商、项目产品的下游购买者或项目设施的使用者、贷款方、项目工程建设承包商、保险公司、融资顾问、律师等。这些主体之间,由于其利益关切的不同,在建设期、经营期等不同阶段资金投入的不对称,为了各自利益最大化以及风险的有效防范,必然期望通过有效的融资契约安排,使其对项目融资的实施进程和最终效果具有足够的控制权,而各方主体之间尤其是项目发起人与贷款方之间对项目控制权的争夺与制衡成为项目融资中最重要的问题,直接影响着融资的成败。由此,项目融资各参与方的控制权就需要通过融资契约达成更为合理的配置,以保证整个融资过程的顺利进行。然而,目前国内外学者对于项目融资的研究主要集中在融资方式、融资结构和风险分析等方面,基于博弈理论对项目融资中各利益主体之间控制权配置的研究还不多见,而进一步从法律角度对项目融资控制权及契约条款完善进行分析的则尚未有。本文试图填补这一空白,针对项目融资过程中控制权配置这个突出的问题,结合国内外对于项目融资的前沿研究成果,总结我国项目融资契约实践和研究方面的经验及建议。以博弈论、控制权、项目管理、契约理论等为基础,本文对项目融资中贷款方和项目公司及其发起人的行为进行博弈分析,利用博弈模型的建立和求解,分析项目融资控制权的最优配置及其影响要素,从而进一步优化项目融资契约中的关键条款。本文的研究成果对于提高项目融资各利益主体间控制权及风险配置的效率和合理性,实现融资契约条款的合理设置,提高项目融资效率,促成与保障项目融资的顺利进行都具有重要的理论意义和实际应用价值。
本文主要内容分为七个部分,各部分主要内容包括：
第1章为导论,主要对文章所要探讨问题的研究背景、研究意义进行了阐述,对现有项目融资方面的相关文献进行了梳理和综述,并在文献综述的基础上给出了本文的主要研究内容、研究思路、研究方法及其创新点。
第2章为基础理论回顾,主要对项目融资理论、控制权理论、博弈论及契约理论等进行理论回顾和梳理,为后文关于项目融资中控制权配置及其机制设计的深入研究提供深厚的理论基础。
第3章对我国项目融资的现状及其控制权配置进行了深入分析,发现我国项目融资的主要特征及项目融资中控制权配置的基本形式。
第4章基于控制权配置的项目融资信号传递博弈,通过以控制权配置为信号,借鉴“斯宾塞劳动力市场信号传递模型”,构建一个符合我国大型项目项进行目融资实际状况的融资机制与控制权配置模型,通过模型来分析项目融资中控制权配置的影响机制。
第5章项目融资中控制权配置的博弈分析,主要沿着王雷等(2010)和Tirole(2001)的思路和框架,从融资契约的设计和项目融资中控制权配置两个方面对项目融资过程中贷款方与项目经营者的控制权配置进行动态博弈分析,研究项目融资中控制权配置的影响因素及配置模式。
第6章项目融资中控制权配置的法律契约机制设计,主要结合上文对于融资中控制权配置的现状分析及博弈分析的研究结果,从完善项目融资中控制权配置的法律契约角度,提出了项目融资中控制权配置的法律契约机制。
第7章总结与展望,主要对全文的研究进行了总结,并指出了本文研究的不足之处及下一步的研究方向。
本文的研究分析对项目融资过程中各利益主体控制权配置的博弈理论的发展,对提高项目融资契约的设计效率与实际效果,减少项目融资各方的争议有着重要的理论和实践指导意义。
Regardless of the modalities, there are multiple stakeholders in the process of project financing, including the following main nine aspects:the project sponsors (the shareholders of the project company)、project company or project management company、 upstream suppliers of project product、 project product downstream purchasers or users of project facilities、lenders、project engineering construction contractors、insurance companies、financing consultants, lawyers and other. Because of the different interests concerned and investment of asymmetry in different stages of construction period and investment period, these subjects have expected to have adequate control over the process and final results of its implementation of the projects financed through effective financing lease arrangements in order to maximize their interests as well as the effective prevention of risks. And the problem of the project control and balance of contention between bodies, especially between project sponsors and the lenders becomes the most important issue in project financing and directly affects the success of financing. Thus, the control of the participants of the project financing needs to reach a more reasonable configuration through finance leases to ensure smooth progress of the entire financing process. However, scholars at home and abroad for the project financing of research are mainly concentrated in areas such as financing mode, capital structure and risk analysis. Based on game theory, the research on the project financing between the various stakeholders in the control of the configuration is also unusual, furthermore, the research on the right of control on project financing and lease conditions perfect for analysis is not. Targeting this outstanding problem-allocation of control rights in the process of project financing and combining domestic and international research outcome in project financing, this article attempts to fill this gap and summarizes contractual practice and research experience in project financing in China. On the basis of game theory, control rights, project management and contract theory, this article uses game model and solution to analyze behaviors of project finance lenders and sponsors and project company. Meanwhile, this article analyzes the optimal allocation of project finance control and its impact factors in order to optimize the key provisions in the project financing contract. This theoretical significance and practical application of research results is of great value in the following areas:improving efficiency and rationality of the control among stakeholders in project financing and risk allocation; achieving reasonable settings for financial contract conditions; raising the efficiency of project financing; leading and guaranteeing smooth progress of project financing and so on.
The paper can be divided into seven parts, the main contents of various parts include:
The chapter1is introduction, which mainly explores the background and significance of the problem, reviews the existing literature of project financing, and describes main research contents, research ideas, research methods and its innovation on the basis of the literature review.
The chapter2is a series of reviews to basic theory, which mainly combs the project financing theory, control theory, game theory and contract theory, and puts a deep theoretical basis to the later study on allocation of control rights and mechanism design.
The chapter3makes a deep analysis on the present situation of project financing and its allocation of control rights in China, and then find the main features and basic form of allocation of control rights our country's project financing.
The chapter4is based on allocation of control rights in project financing signal passing game, through regarding allocation of control rights as the signal, learning from the Spenser labor market signaling model, to build a line with China's large-scale projects of the actual status of financing mechanisms and allocation of control rights model. By this model, the paper analyzes the equilibrium problem of allocation of control rights in project financing.
The chapter5makes a game analysis on the configuration of control right in project financing. Along with the ideas and frameworks of Wang Lei (2010) and Tirole (2001), the paper conducts a dynamic game analysis on financing contract lenders and the allocation of control rights of the project operators from two aspects of the design of the financing contract and allocation of control rights, and then researches the impact factor of the right configuration and configuration mode in the process of project financing.
The chapter6is the legal contract mechanism design of allocation of control rights in project financing. Combining with above findings of legal contract allocation of control rights in the financing analysis and game analysis, the paper proposes a legal contract mechanism from the angle of perfecting allocation of control rights in project financing.
The chapter7is summary and outlook, which summarizes the full text of the study and points out the inadequacies of this study and future research directions.
This study analysis makes a further development to game theory of the various stakeholders'allocation of control rights in the project financing process, which has an important theoretical and practical significance to improving the design efficiency of the project financing contract and the actual results, and to reducing the parties' dispute in project financing.
引文
[1]Berle G. M. The Modern Corporation and Private Property, New York:MacMillan, 1968.
[2]Tirole A. Formal and Real Authority in Organizations. Journal of Political Economy,1997,105(1):1-29.
[3]Anthony A. Churchill. Beyond project finance. The Electricity Journal,1995,8:22-30.
[4]Chance C.项目融资.龚辉宏译.北京：华夏出版社,1998.
[5]Mervyn D. Public Private Partnerships, Northampton, MA:Edward Elgar,2004.
[6]Kreps D, Wilson R. Reputation and imperfect information. Journal of Economic Theory, 1982,(27):253-179.
[7]Kreps D. Theory and Economic Modeling. Oxford:Oxford University Press,1990.
[8]Vinter G D. Project Finance:A Legal Guide[M]. London:Sweet & Maxwell,1998.
[9]Grossman H. The Costs and Benefits of Ownership:A Theory of Vertical and Lateral Integration. Journal of Political Economy,1986,94:691-719.
[10]Hansmann H. The Ownership of Enterprise.Cambridge:Harvard University Press,1996.
[11]Harsanyi. Game with Randomly Disturbed Pay offs:A New Rationale for Mixed Strategy Equilibrium Points. International Journal of Game Theory,1973,2:1-23.
[12]Hart M. Property rights and nature of the firm. Journal of Political Economy, 1990,98(6):1119-1158.
[13]Hart M. Firms, Contracts, and Financial Structure:Clarendon Lectures in Economics, Oxford:Oxford University Press,1995.
[14]Eichberger J. Game Theory for Economists. London:Academic Press. Inc.,1993.
[15]JMirrlees A. An exploration in the theory of optimum income taxation" Review of Economics Studies,1971,(38):175-208.
[16]Jensen M. Theory of the Firm:Managerial Behavior, Agency Costs and ownership Structure. Journal of Financial Economics,1976,3:305-360.
[17]Nash J. Equilibrium Points in n-Person Games. Proceedings of the National Academy of Sciences,1950,36:48-49.
[18]Nash J. Non-Cooperative Games. The Annals of Mathematics,1951,54(2):286-295.
[19]Margaret M. Blair. Ownership and Control:Rethinking Corporate Governance for the Twenty--First Century, Washington:The Brookings Institution,1995.
[20]Miller M F. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment. American Economic Review,1958,48:261-297.
[21]Cuthbet N. Asset and Project Finance:Law and Procedures[M],1997.
[22]Nevitt P K. Project FinancingfM]. Published by Euromoney Publications, Fourth edition, 1983.
[23]Wood P R. International Loans. Bonds and Securities Regulation[M]. London:Sweet & Maxmell,1995.
[24]Nevitt P K, Fabozzi F. Project Financing:7th edition, London:Euromoney Books,2001.
[25]Rajan R G, Zinglas L. Power in a Theory of the Firm. Quarterly J. Economics,1998.
[26]Robert D. Putnam. Diplomacy and Domestic Politics:The Logic of Two-Level Games, International Organization,1988,42(4):427-460.
[27]Hoffman S L. The Law and Business of International Project Finance[M]. Philip Wood. Law and Practice of International Finance,1998.
[28]Smith, M J. Evolution and the Theory of Game. London:Cambridge University Press,1982.
[29]Smith, M J. The Theory of Games and the Evolution of Animal Conflicts. Journal of Theoretical Biology,1973,(47):209-221.
[30]Steven N. Durlauf, Lawrence E. Blume. The New Palgrave Dictionary of Economics. New York:Palgrave Macmillan,2008.
[31]Von.Neumann, Morgenstem. The Theory of Games and Economic Behaviour. Princeton: Princeton University Press,1944.
[32]Tirole J. Corporate Governance[J]. Econometrica.2001,69(1):1-35.
[33]Zamir Iqbal,伊斯兰金融体系,国际货币基金组织和世界银行季刊,1997.
[34]王雷,党兴华,王修来.基于不完全契约的风险企业控制权配置影响因素研究[J].科研管理,2010,34(4)：59-66.
[35]安实,王健,何琳.风险企业控制权分配的博弈过程分析.系统工程理论与实践,2002,12：81-86.
[36]巴泽尔.产权的经济分析,上海：上海人民出版社,1997.
[37]鲍海君,中立银,吴宇哲.基础设施BOT项目特许权期决策的Bargaining博弈模型.浙江大学学报(理学版),2010,37(2)：160-165.
[38]蔡庆丰.代理投资、道德风险与市场效率：学位论文.厦门：厦门大学,2006.
[39]曹晓军.基于杠杆租赁的项日融资模式分析：学位论文.北京：中国科学技术大学,2006.
[40]陈敬武.项目融资能力的综合集成评价方法和风险管理研究：学位论文.天津：河北工业大学,2007.
[41]陈妍芳.PPP模式在基础设施建设中应用分析,合作经济与科技,2006,11：25-26.
[42]陈郁.所有权、控制权与激励：代理经济学文选[M].上海：上海人民出版社,1996：132-138.
[43]代勇登.知识型企业控制权配置问题研究：学位论文.合肥：安徽农业大学.2007.
[44]戴亮.我国基础设施项目融资结构决策研究：学位论文.天津：天津入学,2006.
[45]戴猛.项目融资中的若干法律问题研究：学位论文.武汉：武汉大学硕士学位论文,2005.
[46]单晓丽.项目融资动态担保模型研究：学位论文.大连：大连理工大学,2009.
[47]杜兴强等.资产负债表信息披露变迁：博弈解释与历史证据.财会通讯：综合版,2008,12.
[48]范如国,韩民春.博弈论.武汉：武汉大学出版社,2006.
[49]范小军,赵一,钟根元.基础项目融资风险的分担比例研究.管理工程学报,2007,(21)：98-101.
[50]冯琦.项目融资风险的识别评估与处理：学位论文.青岛：青岛大学.2007.
[51]高洁,唐晓东,李晓波.公司控制权及其“相邻权”关系研究.开发研究.2004,(6)：105-108.
[52]高洁.公司控制权市场研究：学位论文.四川大学,2005.
[53]高丽峰.基于委托-代理理论的BOT项日特许期研究：学位论文.大连：大连理工大学,2009.
[54]高析.BOT项目融资模式风险分析.水力发电.2002(4)：10-14.
[55]葛晓宁.高速公路BOT项目风险评价体系研究：学位论文.长沙：湖南大学2006
[56]侯经川.基于博弈论的国家竞争力评价体系研究.北京：北京图书馆出版社,2005.
[57]候东德.股东权的契约解释,北京：中国检察出版社,2009.
[58]胡凯,谢中祥.企业控制权理论综述.经济纵横.2006(6)：78-79.
[59]蒋先玲.项目融资模式及法律问题研究：学位论文.北京：对外经济贸易大学博士学位论文,2002.
[60]金成晓.所有权与控制权分离问题再探讨,南开管理评论,2003,2.
[61]金永红,奚玉芹.风险投资最优融资契约安排模型研究.商业研究,2009,4：9-11
[62]科斯,拉斯·沃因,汉斯·韦坎德.契约经济学.李风圣译,北京：经济科学出版社,2003.
[63]孔样俊.民商法热点难点及前沿问题,北京：人民法院出版社,1996.
[64]李春好,曲久龙.项目融资,北京：科学出版社,2009.
[65]李广志.企业项目融资风险管理问题研究：学位论文.山东：山东大学,2006
[66]李金龙,费方域,谈毅.创业资本的分阶段融资激励与控制权分配—基于信息不对称的视角,山西财经大学学报,2006,1：90-96.
[67]李竞成.创业企业的融资契约安排：学位论文.西安：西北大学,2007.
[68]李琳.商业银行项目融资贷款风险管理：学位论文.北京：对外经济贸易大学,2007.
[69]李美清等.企业控制权配置：基于所有权基础的整体性考察,云梦学刊,2005,5.
[70]李瑞跃.国际项目融资法律问题研究：学位论文.北京：中国政法大学,2004.
[71]李绍伟,张莉,闫宗伟.项目融资模式比较研究,合作经济与科技,2008,(1)：85-86.
[72]李维.博弈全书.北京：中央编译出版社,2007.
[73]李文莉.浅析项目融资模式的差异,企业家天地：理论版,2009,8.
[74]李秀辉,张世英.PPP与城市公共基础设施建设,城市规划,2002,(7)：74-76.
[75]李雅.基于参与方的项目融资风险评价方法研究：学位论文.天津：河北工业大学.2006.
[76]凌平.交通基础建设项目融资模式和策略的探析——广深高速公路融资经验的启示,交通财会,2004(2)：52-54.
[77]刘金璐.项目融资风险分担、控制模型及其实证分析——基于TEDA的项目融资相关研究：学位论文.天津：天津大学,2007.
[78]刘新平,王守清.试论PPP项目的风险分配原则和框架.建筑经济,2006,2.
[79]刘永昌.Y化工公司30万吨醋酸和10万吨醋酸乙酯项目融资研究：学位论文.青岛：中国海洋大学,2009.
[80]罗伯特·考特,托马斯·尤伦.法和经济学：第五版.史晋川、董雪兵等译.史晋川审校.上海：上海人民出版社,2010.
[81]罗素W库珀.协调博弈——互补性与宏观经济学.张军,李池译.北京：中国人民大学出版社,2001.
[82]骆品亮,梁静.信息不对称下项目的融资决策博弈模型.复旦学报(自然科学版),2003,42(2)：215-219.
[83]骆品亮.主观绩效评价与客观绩效评价的优化组合.系统工程学报,2001(3)：100-127.
[84]马磊.上市公司控制权安排及制度设计：学位论文.济南：山东大学.2007.
[85]马永.不对称信息、控制权与企业融资,北京：中国金融出版社,2008.
[86]牛和恩,林常青.我省高速公路建设利用外资方式的探讨,广东公路交通,1994(3)：1-10.
[87]潘妤.基础设施的项目融资风险管理研究：学位论文.重庆：重庆大学,2005.
[88]彭海艳.项目融资风险的识别与管理：学位论文.哈尔滨：东北林业大学.2006.
[89]彭万林.民法学,北京：中国政法大学出版社,1997.
[90]彭远卓.风险企业的控制权配置问题研究：学位论文.东南大学,2007.
[91]戚译,朱秀君.经济博弈论.杭州：浙江大学出版社,2000.
[92]漆多俊.论股权,现代法学,1995,4.
[93]乔根W威布尔.演化博弈论.王永钦译.上海：上海三联书店,2006.
[94]屈哲.项目融资的风险及其规避,财经问题研究,2002,5：33-34.
[95]沈达明,冯大同.国际资金融通的法律与实务.北京：对外贸易教育出版社,1985.
[96]沈琪.博弈论教程.北京：中国人民大学出版社,2010.
[97]世界银行.世界发展报告.毛晓威等译,北京：中国财政经济出版社,1994.
[98]孙昌群.风险资本融资契约设计与履约机制研究.江汉论坛,2004,1：36-39.
[99]田士诚.交易安全的法律保障,郑州：河南人民出版社,1998.
[100]佟柔.中国民法,北京：法律出版社,1994.
[101]王浩.项目融资在港口基础设施建设中的应用,科技情报开发与经济,2006,(5)：141-142.
[102]王利明.国家所有权研究,北京：中国人民大学出版社：第19版,1991.
[103]王少丹.项目融资公司项目治理研究：学位论文.沈阳：辽宁大学,2009.
[104]王淑萍.关于我国电力社会普遍服务融资模式的研究：学位论文.北京：华北电力大学,2008.
[105]王文举等.博弈论应用与经济学发展.北京：首都经济贸易大学出版社,2003.
[106]王延增.基于效率的国有商业银行公司治理研究：学位论文.天津：天津大学,2008.
[107]王在峰.BOT项目中的博弈问题.经济问题探索,2007,10.
[108]王照军.我国农村基础设施建设项目融资研究,山西财经大学学报,2008.
[109]王振坤.BOT项目融资的风险管理研究：学位论文.厦门：厦门大学,2009.
[110]韦原清.铁路项目融资模式选择和融资结构影响因素研究：学位论文.成都：西南交通大学,2009.
[111]魏学成.PPP项目的风险分担及收益分配的研究：学位论文.重庆：重庆大学,2008.
[112]夏颖,刘洪积.基于博弈方法的PPP模式收益分配研究.商场现代化,2010,613：130-131.
[113]谢燕.论BOT方式特许权协议的法律性质.兰州学刊,2003(1)：105-107.
[114]辛甲锐.基础设施项目融资信贷风险管理研究：学位论文.天津：天津大学,2009.
[115]熊道伟.我国家族企业控制权配置分析,开放导报,2005,4.
[116]熊道伟.现代企业控制权研究,成都：西南财经人学出版社,2000.
[117]徐晶.项目融资的风险管理分析,商业研究,2005,(14)：112-113.
[118]严斌,杜维栋.建设工程项目融资模式的比较和选择,科技管理研究,2010,10.
[119]严玲,赵华.项目所有权配置下代建项目风险分担机制研究[J].武汉理工大学学报,2009,31(1)：121-125.
[120]杨丽萍.BOT投资项目的融资博弈行为分析.山西建筑,2008,(14)：252-253.
[121]杨其静.财富、企业家才能与最优融资契约安排.经济研究,2003,4.
[122]杨霞.高速公路建设的融资模式,企业改革与管理,2006,(4)：22-23.
[123]姚海鑫.经济政策的博弈论分析.北京：经济管理出版社,2001.
[124]叶陈云,张侠.我国企业项目融资中应用 ABS模式的若干思考,当代经济管理,2006,3：72-75.
[125]叶苏东.项目融资理论与案例一高等学校工程管理系列教材,北京：清华大学出版社,2008.
[126]于斐.关于我国借鉴英美法系“合同落空”原则之我见.前沿,2003(2)：76-78.
[127]张建.大型项目融资模型研究——以城市轨道交通为例：学位论文.南京：东南大学,2007.
[128]张曼,屠梅曾,王为人.PaR-大型项目风险管理新方法,上海交通大学学报,2004,(3)：445-449.
[129]张青,汪波.我国创业型企业风险投资项目的风险管理研究,华北金融,2008.
[130]张维迎.博弈论与信息经济学.上海：上海三联书店,1996.
[131]张伟.BOT项目融资中的博弈分析：学位论文.武汉：华中科技大学,2004.
[132]张新立,王青建.贷款方的最优激励契约模型研究——一种基于逆向选择和道德风险条件下的博弈模型.财经研究,2006(5)：129-135.
[133]张照贵.经济博弈与应用.成都：西南财经大学出版,2006.
[134]张作荣.ABS融资方式的运作优势及风险特征,中国投资管理,1998,(2)：44-45.
[135]章姗捷.高速公路的准公共物品属性及其建设投资体制研究：学位论文.浙江：浙江大学,2010.
[136]赵琪.基于BOT与TOT的基础设施项目融资模式——TBT.建筑市场与招标投标,2006,(2)：24-26.
[137]赵欣.PPP项目融资三方博弈分析及最优契约设计：学位论文.大连：东北财经大学,2006.
[138]郑洁.重庆市综合交通体系重点建设项目融资模式研究,重庆交通学院学报(社科版),2006,(2)：13-16.
[139]郑颖薇.基于BOT融资模式的西部城市居民供水项目的融资风险研究：学位论文.北京：北京化工大学,2008.
[140]周其仁.“控制权回报”和“企业家控制的企业”,经济研究,1997,5：31-42.
[141]周鑫.PPP项目融资风险分担博弈分析.合作经济与科技,2009,373(7)：78-79.
[142]朱心来.风险企业控制权安排的信息经济学解释.商业研究,2006,8：4-6.
[143]朱羿锟.公司控制权配置论：制度与效率分析,北京：经济管理出版社,2001.