区域性股权市场的市场化改革与资源配置效率研究——理论模型与改革措施
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摘要
金融服务实体经济的最基本功能是优化资源配置,而金融改革是提高资源配置效率的重要驱动力。作为我国金融市场改革的重要举措,完善多层次资本市场和规范发展区域性股权市场进展快速。然而,市场化改革还面临着市场交易不够活跃、资本流动性不足,以及产品风险难以定价等问题。本文以区域性股权市场为研究对象,选取企业经济附加值作为评价资源配置效率的指标,基于自由资本模型均衡推导构建了资本跨区域流动模型,并对模型进行了数值模拟。结果表明,资源配置效率与市场化运作水平呈显著正相关关系。对模型推导结果的进一步分析发现,增加资本流动性是提高市场资源配置效率的关键。而针对区域性股权市场发展滞后的原因分析则表明,目前已到了加快市场化改革进程的关键时期。鉴此,本文结合我国区域性股权市场的发展现状,从制定适当的企业挂牌标准、试点推行做市商制度、建立健全多层次资本市场互联互通机制和提高企业信息披露质量四个方面,提出了切实可行的市场化改革.措施。
The fundamental function of financial services is to optimize the allocation of resources towards the real sector. To improve the efficiency of resource allocation, the financial reform is an important driving force. As an important measure of China's financial market reform, the improvement of multi-level capital market and the standardized development of regional equity market have made much progress. However, market-oriented reform also faces some problems, such as insufficient market transactions, insufficient capital liquidity, and inefficient risk pricing. This paper takes the regional equity market as the research subject, and selects the enterprise economic value added as the indicator of resource allocation efficiency. Based on the equilibrium of the free move capital model, this paper constructs a cross-regional capital movement model and conducts simulations. The results show that the efficiency of resource allocation and the level of market-oriented operation are significantly positively correlated. Further analysis shows that increasing capital liquidity is the key to improve the efficiency of market resource allocation and the lagging development of regional equity market has come to a critical period to speed up the process of market-oriented reform. Considering the development situation of regional equity market in China, this paper proposes feasible market-oriented reform measures from four aspects: formulating appropriate standards for listing enterprises, carrying out market maker system, establishing and perfecting the interconnection mechanism of multi-level capital market and improving the quality of enterprise information disclosure.
The fundamental function of financial services is to optimize the allocation of resources towards the real sector. To improve the efficiency of resource allocation, the financial reform is an important driving force. As an important measure of China's financial market reform, the improvement of multi-level capital market and the standardized development of regional equity market have made much progress. However, market-oriented reform also faces some problems, such as insufficient market transactions, insufficient capital liquidity, and inefficient risk pricing. This paper takes the regional equity market as the research subject, and selects the enterprise economic value added as the indicator of resource allocation efficiency. Based on the equilibrium of the free move capital model, this paper constructs a cross-regional capital movement model and conducts simulations. The results show that the efficiency of resource allocation and the level of market-oriented operation are significantly positively correlated. Further analysis shows that increasing capital liquidity is the key to improve the efficiency of market resource allocation and the lagging development of regional equity market has come to a critical period to speed up the process of market-oriented reform. Considering the development situation of regional equity market in China, this paper proposes feasible market-oriented reform measures from four aspects: formulating appropriate standards for listing enterprises, carrying out market maker system, establishing and perfecting the interconnection mechanism of multi-level capital market and improving the quality of enterprise information disclosure.
引文
1.程宏伟、张永海和常勇,公司R&D投入与业绩相关性的实证研究,科学管理研究,2006年第3期,110-113。
2 .陈颖健,区域性股权交易市场的法律问题研究,上海金融,2013年第2期,92-97。
3 .国元证券和合肥工业大学联合课题组,我国区域性股权市场的发展、问题和改革研究,金融监管研究,2018年第4期,55-70。
4 .侯睿,国内区域性股权交易市场规范发展研究,西南金融,2013年第10期,16-20。
5 .黄运成和漆琴,发展区域股权交易市场,中国金融,2016年第14期,65-67。
6 .李丰也和孙丹,区域股权市场发展路径,中国金融,2015年第12期,59-60。
7 .刘凤委和李琦,市场竞争、EVA评价与企业过度投资,会计研究,2013年第2期,54-62。
8 .鲁晓东和李荣林,区域经济一体化、FDI与国际生产转移:一个自由资本模型,经济学(季刊),2009年第4期,1475-1496。
9 .李扬,完善金融的资源配置功能——十八届三中全会中的金融改革议题,经济研究,2014年第1期,8-11。
10 倪鹏飞、刘伟和黄斯赫,证券市场、资本空间配置与区域经济协调发展——基于空间经济学的研究视角,经济研究,2014年第5期,121-132。
11 .彭光细,创新发展湖南区域股权交易市场的对策研究,经济师,2017年第4期,179-181。
12 .宋雅倩,股市在实现社会资源优化配置中的作用,经济评论,1995年第3期,82-84。
13 .吴国鼎,发挥市场决定性作用、改革区域性股权市场,中国证券报,2017年9月30日第8版。
14 .吴建,资本和劳动力的流动不对称问题研究,中共中央党校博士学位论文,2016年。
15 .吴耀宏,论充分发挥金融的作用与促进资源优化配置,经济体制改革,2000年第2期,114-117。
16 .吴哲和谢亚,区域性股权市场与新三板对接的意义、障碍与解决方案,新经济,2016年第32期,32-33。
17 .阎蕾,区域性股权交易市场发展研究与思考,财会研究,2014年第8期,68-70。
18 .杨鑫,区域性股权交易市场的上市条件,西南政法大学硕士学位论文,2013年。
19 .颜占寅,发展区域股权市场助力地方经济发展——发展场外市场之我见,产权导刊,2010年第6期,40-42。
20 .赵刚,浅谈区域性股权交易市场服务功能的提升,山西财政税务专科学校学报,2013年第15期,19-22。
21 .曾康霖,试论我国金融资源的配置,金融研究,2005年第4期,12-15。
22 .郑志丹和宋朋,多层次资本市场与资源配置效率,金融发展研究,2016年第5期,34-39。
23 . Almeida, H., and D. Wolfenzon, The Effect of External Finance on The Equilibrium Allocation of Capital,Journal of Financial Economics, 2005, 75(1), 133-164.
24 . Beck, T., and R. Levine, Industry Growth and Capital Allocation:Does Having a Market-or Bank-Based System Matter?, Journal of Financial Economics, 2002, 64(2), 147-180.
25. Wurgler, J., Financial Markets and the Allocation of Capital, Journal of Financial Economics, 2000, 58(1-2), 187-241.
26 . King, R., and Levine R., Finance and Growth:Schumpeter Might be Right, The Quarterly Journal of Economics, 1993, 108(3), 717-737.
27 . Martin, P., and C., Rogers, A Industrial Location and Public Infrastructure, Journal of International Economics, 1995, 39(3-4), 335-351.
28 . McKinon, R., Money and Capital in Economic Development, Brookings Institution Press, 1973.
29 . Merton, R., and Z. Bodies, A Conceptual Framework for Analyzing the Financial Environment, Harvard Business School Press, 1995.
30 . Shaw, E., Financial Deepening in Economic Development, Oxford University Press, 1973.
31 . Solow, R., Contribution to the Theory of Economic Growth, Quarterly Journal of Economics, 1956, 70(1),65-94.
(1)数据来源于中国证券业协会发布的《中国证券业发展报告(2018)》。
(2)数据来源于中国证券业协会发布的《中国证券业发展报告(2018)》和《中国证券业发展报告(2017)》。
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29 . Merton, R., and Z. Bodies, A Conceptual Framework for Analyzing the Financial Environment, Harvard Business School Press, 1995.
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31 . Solow, R., Contribution to the Theory of Economic Growth, Quarterly Journal of Economics, 1956, 70(1),65-94.
(1)数据来源于中国证券业协会发布的《中国证券业发展报告(2018)》。
(2)数据来源于中国证券业协会发布的《中国证券业发展报告(2018)》和《中国证券业发展报告(2017)》。