科创板时代中国证监会治理角色与模式的转变
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摘要
随着科创板的推出及制度完善,全面注册制的时代已经越来越近,证监会应及时转换其角色定位,从事先监管逐渐向事中、事后监管转变。证券市场多元治理的核心在于关键治理变量的识别并与具有相应优势的治理主体优化组合。比较而言,规则制定能力、调查能力、惩罚能力、信息技术能力、信息监察能力和证券专业能力是塑造证券市场治理效率的关键变量,而政府监管机构、自律组织、市场机构和投资者针对不同变量实际上具有不同的治理优势,如果相应治理主体能够获得其所擅长的关键治理变量的监管权限和资源,市场治理效果将得到提升。因此,证监会应借助于多元治理的框架,在其具有治理优势的规则制定能力、调查能力和惩罚能力维度继续深化努力,而在其相对不具有比较优势的监管领域,则应积极与自律组织、市场机构等合作治理,最终成为一个有所为、有所不为的证监会,提高证券市场的经济效率和治理效果。
With the launch of the SSE STAR Market Board and the improvement of its system,the era of full registration system is approaching.Against this background of full registration system,China Securities Regulatory Commission(hereinafter "CSRC")shall promptly render a progressive role-transformation from pre-supervision to interim and ex-post supervision.The core of the multilateral governance of the securities market lies in the identification of key governance variables,and the optimal combination of key governance variables and governance entities with corresponding advantages.Rule-making,investigation,penalty,information technology,information supervision,securities professional competence are key variables determining the efficiency of securities market governance,in which government regulators,self-regulatory organizations,market institutions,and investors actually have different and respective governance advantages.If the governance entities can obtain the regulatory authority and resources in respect of the key governance variables in which they have an advantage,the market governance efficiency will undoubtedly be enhanced.Hence,resorting to the multilateral governance framework,the CSRC shall continue to make further efforts to improve the capabilities of rule-making,investigation and penalty,in which it literally has an advantage,and actively implement governance in cooperation with self-regulatory organizations and market institutions in the regulatory fields where it lacks comparative advantage.Ultimately,the CSRC is expected to be a smart regulatory commission,facilitating the economic efficiency and governance effect of the securities market.
With the launch of the SSE STAR Market Board and the improvement of its system,the era of full registration system is approaching.Against this background of full registration system,China Securities Regulatory Commission(hereinafter "CSRC")shall promptly render a progressive role-transformation from pre-supervision to interim and ex-post supervision.The core of the multilateral governance of the securities market lies in the identification of key governance variables,and the optimal combination of key governance variables and governance entities with corresponding advantages.Rule-making,investigation,penalty,information technology,information supervision,securities professional competence are key variables determining the efficiency of securities market governance,in which government regulators,self-regulatory organizations,market institutions,and investors actually have different and respective governance advantages.If the governance entities can obtain the regulatory authority and resources in respect of the key governance variables in which they have an advantage,the market governance efficiency will undoubtedly be enhanced.Hence,resorting to the multilateral governance framework,the CSRC shall continue to make further efforts to improve the capabilities of rule-making,investigation and penalty,in which it literally has an advantage,and actively implement governance in cooperation with self-regulatory organizations and market institutions in the regulatory fields where it lacks comparative advantage.Ultimately,the CSRC is expected to be a smart regulatory commission,facilitating the economic efficiency and governance effect of the securities market.
引文
(1)《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》(中国证券监督管理委员会公告[2019]2号)。
(2)相关典型研究参见沈朝晖:《流行的误解:“注册制”与“核准制”辨析》,载《证券市场导报》2011年第9期;蒋大兴:《隐退中的“权力型”证监会——注册制改革与证券监管权之重整》,载《法学评论》2014年第2期;王啸:《美国“注册制”的四大难题与中国资本市场改革的思考》,载《证券市场导报》2015年第1期;汤欣、魏俊:《股票公开发行注册审核模式:比较与借鉴》,载《证券市场导报》2016年第1期;中国法学会证券法学研究会:《股票发行注册制改革风险评估与对策建议》,载《财经法学》2016年第6期。
(3)See Katharina Pistor,Chenggang Xu,Governing Stock Markets in Transition Economies:Lessons from China,7 American Law and Economics Review,184(2005).
(4)参见林国全:《证券交易法研究》,中国政法大学出版社2002年版,第26-27页。
(5)参见[美]詹姆斯·罗西瑙主编:《没有政府的治理世界政治中的秩序与变革》,张胜军等译,江西人民出版社2001年版。
(6)参见张红:《走向“精明”的证券监管》,载《中国法学》2017年第6期。
(7)参见王诗宗:《治理理论及其中国适用性》,浙江大学出版社2009年版,第38-53页。
(8)See Katharina Pistor,Chenggang Xu,Incomplete Law,35 NYU Journal of International Law and Politics,931(2003).
(9)Rafael La Porta等在研究过程中提取的各类变量包括:(1)信息披露(招股书、薪酬、股东情况、内部持股结构、异常合同、交易);(2)责任标准(发行人及其董事、会计师、承销商);(3)证券监管者特征(任命方式、任期、领域)、规则制定权、调查权(文件调取、要求作证等)、惩罚(命令、刑事制裁);(4)结果变量(外部市值/GDP,国内公司数量/人口数、IPO数量、股票市场准入、股权集中度、流动性等);(5)控制变量和工具变量(反董事权利、司法效率、人均GDP对数、法律渊源,投资者保护)等。在此基础上,他们对证券市场的监管效率进行了比较。See Rafael La Porta,Florencio Lopez-de-Silanes,Andrei Shleifer,What Works in Securities Laws 61 Journal of Finance,20(2006).
(10)See Stavros Gkantinis,Howell Jackson,Markets as Regulators:A Survey,80 Southern California Law Review,1239(2006).
(11)See Laura N.Beny,Do Insider Trading Laws Matter?Some Preliminary Comparative Evidence,7 American Law and Economics Review,144(2005).
(12)上述文献对本文的研究富于启发,具体可参见郑彧:《证券市场有效监管的制度选择——以转轨时期我国证券监管制度为基础的研究》,法律出版社2012年版;陈斌彬:《我国证券市场法律监管的多维透析——后金融危机时代的思考与重构》,合肥工业大学出版社2012年版;马洪雨:《论政府证券监管权》,法律出版社2011年版。
(13)笔者认为,关键变量的认定主要是一种经验意义上的发现和总结,应在大量的实践与文献研究中不断提炼和明确。笔者曾试图对中、美证券市场的关键治理变量进行初步性归纳和阐释,具体可参见吕成龙:《中美证券市场治理的关键变量比较与法律移植》,载郭锋主编《证券法律评论》(2015年卷),中国法制出版社2015年版,第301-302页。
(14)参见[澳]柯武刚等:《制度经济学:财产、竞争、政策》,柏克等译,商务印书馆2018年版,第123页。
(15)参见[美]道格拉斯·诺斯:《制度、制度变迁与经济绩效》,杭行译,格致出版社等2014年版,第3-11页。
(16)参见前引[15],道格拉斯·诺斯书,第99-102页。
(17)See Ronald Coase,The Problem of Social Cost,3 The Journal of Law and Economics,1,15-16(1960).
(18)参见[美]肯尼思·阿罗:《信息经济学》,何宝玉等译,北京经济学院出版社1989年版,第157-159页。
(19)参见谢贵春、冯果:《信息赋能、信息防险与信息调控——信息视野下的金融法变革路径》,载《北方法学》2015年第6期。
(20)参见金自宁:《论行政调查的法律控制》,载《行政法学研究》2007年第2期。
(21)参见王婷:《中国证券稽查执法制度变迁与实证研究》,武汉大学2009年博士学位论文,第128页。
(22)参见前引[9],Rafael La Porta,Florencio Lopez-de-Silanes,Andrei Shleifer文,第1、8页。
(23)参见杨涛:《公共事务治理行动的影响因素——兼论埃莉诺·奥斯特罗姆社会-生态系统分析框架》,载《南京社会科学》2014年第10期。
(24)See Ziven S.Birdwell,The Key Elements for Developing a Securities Market to Drive Economic Growth:A Roadmap for Emerging Markets,39 Georgia Journal of International & Comparative Law,535,545(2011).
(25)See Utpal Bhattacharya,Hazem Daouk,The World Price of Insider Trading,57 The Journal of Finance,75(2002).
(26)See Ranald Michie,Exchanges in Historical and Global Context,in Larry Harris ed.,Regulated Exchanges:Dynamic Agents of Economic Growth,Oxford University Press,2010,p.3.
(27)See Lodewijk Petram,The World’s First Stock Exchange,Columbia University Press,2014,pp.1-34.
(28)See Tom C.W.Lin,The New Financial Industry,65 Alabama Law Review,567,568-569(2014).
(29)See Joseph A.Grundfest,The Future of United States Securities Regulation:An Essay on Regulation in an Age of Technological Uncertainty,75 St.John’s Law Review,83,90-104(2001).
(30)See Bernard S.Black,The Legal and Institutional Preconditions for Strong Securities Markets,48 UCLA Law Review,781,793-794(2001).
(31)参见缪因知:《光大证券事件行政处罚与民事索赔之合法性质疑》,载《法学》2014年第1期。
(32)参见范良聪、鲁建坤:《退出、呼吁与地方公共事务治理:一个分析性框架的建构》,载《浙江大学学报》(人文社会科学版)2016年第3期。
(33)笔者意识到,本文所述治理优势与关键治理变量是一种理想模型式的理论抽象,毕竟该议题极为复杂。但是,笔者近年来的研究皆围绕多元治理下证监会稽查执法优势的解构和强化而展开,试图对此进行一定探索,并构成了相关研究的基础思路。同时,如葛洪义教授所论,理想模型不是对全部事实进行经验上的概括,也不是指社会生活中人们希望的、最好的、理想的,而是仅仅表明某种现象是接近于典型,譬如“经济人”与“理想真空”等。因而,这种理想类型的概括,不可能在现实中有纯粹的存在形态,只是作为一种分析的工具而使用。参见葛洪义:《理性化的社会与法律——略论韦伯社会理论中的法律思想》,载《比较法研究》2000年第3期。
(34)参见[美]约瑟夫·斯蒂格利茨:《政府为什么干预经济:政府在市场经济中的角色》,郑秉文等译,中国物资出版社1998年版,第74-77页。
(35)参见前引[12],陈斌彬书,第81页。
(36)参见前引[14],柯武刚等书,第145-150页。
(37)参见[美]凯斯·桑斯坦:《权利革命之后:重塑规制国》,钟瑞华译,中国人民大学出版社2008年版,第52-56页;[美]埃莉诺·奥斯特罗姆:《公共事物的治理之道:集体行动制度的演进》,余逊达等译,上海译文出版社2012年版,第19页。
(38)参见缪因知:《股票发行注册制下的行政权再定位》,载《财经法学》2016年第6期。
(39)See Alan Morrison,William Wilhelm,Jr.,Investment Banking:Institutions,Politics and Law,Oxford University Press,2007,pp.21-23.
(40)See Saule Omarova,Rethinking the Future of Self-Regulation in the Financial Industry,35 Brooklyn Journal of International Law,665,670(2010).
(41)See Louis Loss,Joel Seligman,Troy Paredes,Securities Regulation VI,Wolters Kluwer,2014,p.27.
(42)参见方流芳:《证券交易所的法律地位——反思“与国际惯例接轨”》,载《政法论坛》2007年第1期。
(43)参见前引[12],郑彧书,第197页。
(44)参见前引[41],Louis Loss,Joel Seligman,Troy Paredes书,第157页。
(45)See Jonathan Macey,Hideki Kanda,Stock Exchange as a Firm:The Emergence of Close Substitutes for the New York and Tokyo Stock Exchanges,75 Cornell Law Review,1007(1990).
(46)See Anthony I.Ogus,Regulation:Legal Form and Economic Theory,Hart Publishing,2004,pp.107-108.
(47)Saule T.Omarova,Rethinking the Future of Self-Regulation in the Financial Industry,35 Brooklyn Journal of International Law,665,688(2010).
(48)参见邢会强:《证券期货市场高频交易的法律监管框架研究》,载《中国法学》2016年第5期。
(49)参见前引[10],Stavros Gkantinis,Howell Jackson文,第1247-1251页。
(50)参见前引[13],吕成龙文,第301页。
(51)参见缪因知:《反欺诈型内幕交易之合法化》,载《中外法学》2011年第5期。
(52)See John C.Coffee,Jr,Racing towards the Top?The Impact of Cross-Listings and Stock Market Competition on International Corporate Governance,102 Columbia Law Review,1757(2002).
(53)参见王名扬:《美国行政法》(上),北京大学出版社2016年版,第262-263页。
(54)参见[美]理查德·皮尔斯:《行政法》,苏苗罕译,中国人民大学出版社2015年版,第511-516页。
(55)参见吕成龙:《谁在偷偷地看牌?——中国证监会内幕交易执法的窘境与规范检讨》,载《清华法学》2017年第4期。
(56)对我国证监会行政调查问题与建议的详细阐释,可参见吕成龙:《证监会行政调查制度的解构与重述》,载《证券市场导报》2018年第5期。
(57)参见徐文鸣、朱良玉:《中美证券法公共执行机制比较研究——基于监管机构投入产出的实证分析》,载《财经法学》2017年第3期。
(58)See William O.Douglas,Democracy and Finance,Yale University Press,1940,p.82,cited from William Birdthistle,Todd Henderson,Becoming the Fifth Branch,99 Cornell Law Review,1,2(2013).
(59)参见《2011年证券期货科学技术奖》,载《中国期货》2012年第2期。
(60)有关我国较早之前证券违法案件线索能力的统计与评述,参见证监会:《证券违法案件线索发现能力有效提升》,载http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/jcj/gzdt/201212/t20121220_219473.html,最后访问时间:2019年4月28日。
(61)以内幕交易查处为例,为将内幕交易从巨大的证券交易信息流中发掘出来,深圳证券交易所的市场监察部专门成立了实时监控小组,在实际操作中,监控人员不仅要根据监察系统的盘中实时报警平台对异常交易进行逐条分析,而且还得密切地关注市场的最新动态,跟踪股票分析师的股评、研究报告、媒体的评论等各种各样的市场辅助信息,这才能从中发现内幕交易等违法违规线索,人工筛查具有重要作用。详见岳跃:《证监稽查借力大数据》,载《财新周刊》2015年第45期。
(62)See Andrew F.Touch,The Self-Regulation of Investment Bankers,83 The George Washington Law Review,101,110-111(2014).
(63)See Adam C.Pritchard,Markets as Monitors:A Proposal to Replace Class Actions with Exchanges as Securities Fraud Enforcers,85 Virginia Law Review,925(1999).
(64)这里需要说明的是,目前证监会与自律机构在信息技术方面已经取得了重大的进展,前文已经有所阐述,鉴于证券监管具体技术的披露恐怕会影响到监管手段的实效,同时,外包技术服务商对技术方案负有严格保密责任,故目前可得的关于监管技术的信息相对是有限的。
(65)See Joel Seligman,The Transformation of Wall Street:A History of the Securities and Exchange Commission and Modern Corporate Finance,Aspen Publisher,2003,pp.439-441.
(66)See Louis Loss,Joel Seligman,Troy Paredes,Securities Regulation I ,Wolters Kluwer,2014,pp.536-538.
(67)参见前引[58],William Birdthistle,Todd Henderson文,第55-56页。
(2)相关典型研究参见沈朝晖:《流行的误解:“注册制”与“核准制”辨析》,载《证券市场导报》2011年第9期;蒋大兴:《隐退中的“权力型”证监会——注册制改革与证券监管权之重整》,载《法学评论》2014年第2期;王啸:《美国“注册制”的四大难题与中国资本市场改革的思考》,载《证券市场导报》2015年第1期;汤欣、魏俊:《股票公开发行注册审核模式:比较与借鉴》,载《证券市场导报》2016年第1期;中国法学会证券法学研究会:《股票发行注册制改革风险评估与对策建议》,载《财经法学》2016年第6期。
(3)See Katharina Pistor,Chenggang Xu,Governing Stock Markets in Transition Economies:Lessons from China,7 American Law and Economics Review,184(2005).
(4)参见林国全:《证券交易法研究》,中国政法大学出版社2002年版,第26-27页。
(5)参见[美]詹姆斯·罗西瑙主编:《没有政府的治理世界政治中的秩序与变革》,张胜军等译,江西人民出版社2001年版。
(6)参见张红:《走向“精明”的证券监管》,载《中国法学》2017年第6期。
(7)参见王诗宗:《治理理论及其中国适用性》,浙江大学出版社2009年版,第38-53页。
(8)See Katharina Pistor,Chenggang Xu,Incomplete Law,35 NYU Journal of International Law and Politics,931(2003).
(9)Rafael La Porta等在研究过程中提取的各类变量包括:(1)信息披露(招股书、薪酬、股东情况、内部持股结构、异常合同、交易);(2)责任标准(发行人及其董事、会计师、承销商);(3)证券监管者特征(任命方式、任期、领域)、规则制定权、调查权(文件调取、要求作证等)、惩罚(命令、刑事制裁);(4)结果变量(外部市值/GDP,国内公司数量/人口数、IPO数量、股票市场准入、股权集中度、流动性等);(5)控制变量和工具变量(反董事权利、司法效率、人均GDP对数、法律渊源,投资者保护)等。在此基础上,他们对证券市场的监管效率进行了比较。See Rafael La Porta,Florencio Lopez-de-Silanes,Andrei Shleifer,What Works in Securities Laws 61 Journal of Finance,20(2006).
(10)See Stavros Gkantinis,Howell Jackson,Markets as Regulators:A Survey,80 Southern California Law Review,1239(2006).
(11)See Laura N.Beny,Do Insider Trading Laws Matter?Some Preliminary Comparative Evidence,7 American Law and Economics Review,144(2005).
(12)上述文献对本文的研究富于启发,具体可参见郑彧:《证券市场有效监管的制度选择——以转轨时期我国证券监管制度为基础的研究》,法律出版社2012年版;陈斌彬:《我国证券市场法律监管的多维透析——后金融危机时代的思考与重构》,合肥工业大学出版社2012年版;马洪雨:《论政府证券监管权》,法律出版社2011年版。
(13)笔者认为,关键变量的认定主要是一种经验意义上的发现和总结,应在大量的实践与文献研究中不断提炼和明确。笔者曾试图对中、美证券市场的关键治理变量进行初步性归纳和阐释,具体可参见吕成龙:《中美证券市场治理的关键变量比较与法律移植》,载郭锋主编《证券法律评论》(2015年卷),中国法制出版社2015年版,第301-302页。
(14)参见[澳]柯武刚等:《制度经济学:财产、竞争、政策》,柏克等译,商务印书馆2018年版,第123页。
(15)参见[美]道格拉斯·诺斯:《制度、制度变迁与经济绩效》,杭行译,格致出版社等2014年版,第3-11页。
(16)参见前引[15],道格拉斯·诺斯书,第99-102页。
(17)See Ronald Coase,The Problem of Social Cost,3 The Journal of Law and Economics,1,15-16(1960).
(18)参见[美]肯尼思·阿罗:《信息经济学》,何宝玉等译,北京经济学院出版社1989年版,第157-159页。
(19)参见谢贵春、冯果:《信息赋能、信息防险与信息调控——信息视野下的金融法变革路径》,载《北方法学》2015年第6期。
(20)参见金自宁:《论行政调查的法律控制》,载《行政法学研究》2007年第2期。
(21)参见王婷:《中国证券稽查执法制度变迁与实证研究》,武汉大学2009年博士学位论文,第128页。
(22)参见前引[9],Rafael La Porta,Florencio Lopez-de-Silanes,Andrei Shleifer文,第1、8页。
(23)参见杨涛:《公共事务治理行动的影响因素——兼论埃莉诺·奥斯特罗姆社会-生态系统分析框架》,载《南京社会科学》2014年第10期。
(24)See Ziven S.Birdwell,The Key Elements for Developing a Securities Market to Drive Economic Growth:A Roadmap for Emerging Markets,39 Georgia Journal of International & Comparative Law,535,545(2011).
(25)See Utpal Bhattacharya,Hazem Daouk,The World Price of Insider Trading,57 The Journal of Finance,75(2002).
(26)See Ranald Michie,Exchanges in Historical and Global Context,in Larry Harris ed.,Regulated Exchanges:Dynamic Agents of Economic Growth,Oxford University Press,2010,p.3.
(27)See Lodewijk Petram,The World’s First Stock Exchange,Columbia University Press,2014,pp.1-34.
(28)See Tom C.W.Lin,The New Financial Industry,65 Alabama Law Review,567,568-569(2014).
(29)See Joseph A.Grundfest,The Future of United States Securities Regulation:An Essay on Regulation in an Age of Technological Uncertainty,75 St.John’s Law Review,83,90-104(2001).
(30)See Bernard S.Black,The Legal and Institutional Preconditions for Strong Securities Markets,48 UCLA Law Review,781,793-794(2001).
(31)参见缪因知:《光大证券事件行政处罚与民事索赔之合法性质疑》,载《法学》2014年第1期。
(32)参见范良聪、鲁建坤:《退出、呼吁与地方公共事务治理:一个分析性框架的建构》,载《浙江大学学报》(人文社会科学版)2016年第3期。
(33)笔者意识到,本文所述治理优势与关键治理变量是一种理想模型式的理论抽象,毕竟该议题极为复杂。但是,笔者近年来的研究皆围绕多元治理下证监会稽查执法优势的解构和强化而展开,试图对此进行一定探索,并构成了相关研究的基础思路。同时,如葛洪义教授所论,理想模型不是对全部事实进行经验上的概括,也不是指社会生活中人们希望的、最好的、理想的,而是仅仅表明某种现象是接近于典型,譬如“经济人”与“理想真空”等。因而,这种理想类型的概括,不可能在现实中有纯粹的存在形态,只是作为一种分析的工具而使用。参见葛洪义:《理性化的社会与法律——略论韦伯社会理论中的法律思想》,载《比较法研究》2000年第3期。
(34)参见[美]约瑟夫·斯蒂格利茨:《政府为什么干预经济:政府在市场经济中的角色》,郑秉文等译,中国物资出版社1998年版,第74-77页。
(35)参见前引[12],陈斌彬书,第81页。
(36)参见前引[14],柯武刚等书,第145-150页。
(37)参见[美]凯斯·桑斯坦:《权利革命之后:重塑规制国》,钟瑞华译,中国人民大学出版社2008年版,第52-56页;[美]埃莉诺·奥斯特罗姆:《公共事物的治理之道:集体行动制度的演进》,余逊达等译,上海译文出版社2012年版,第19页。
(38)参见缪因知:《股票发行注册制下的行政权再定位》,载《财经法学》2016年第6期。
(39)See Alan Morrison,William Wilhelm,Jr.,Investment Banking:Institutions,Politics and Law,Oxford University Press,2007,pp.21-23.
(40)See Saule Omarova,Rethinking the Future of Self-Regulation in the Financial Industry,35 Brooklyn Journal of International Law,665,670(2010).
(41)See Louis Loss,Joel Seligman,Troy Paredes,Securities Regulation VI,Wolters Kluwer,2014,p.27.
(42)参见方流芳:《证券交易所的法律地位——反思“与国际惯例接轨”》,载《政法论坛》2007年第1期。
(43)参见前引[12],郑彧书,第197页。
(44)参见前引[41],Louis Loss,Joel Seligman,Troy Paredes书,第157页。
(45)See Jonathan Macey,Hideki Kanda,Stock Exchange as a Firm:The Emergence of Close Substitutes for the New York and Tokyo Stock Exchanges,75 Cornell Law Review,1007(1990).
(46)See Anthony I.Ogus,Regulation:Legal Form and Economic Theory,Hart Publishing,2004,pp.107-108.
(47)Saule T.Omarova,Rethinking the Future of Self-Regulation in the Financial Industry,35 Brooklyn Journal of International Law,665,688(2010).
(48)参见邢会强:《证券期货市场高频交易的法律监管框架研究》,载《中国法学》2016年第5期。
(49)参见前引[10],Stavros Gkantinis,Howell Jackson文,第1247-1251页。
(50)参见前引[13],吕成龙文,第301页。
(51)参见缪因知:《反欺诈型内幕交易之合法化》,载《中外法学》2011年第5期。
(52)See John C.Coffee,Jr,Racing towards the Top?The Impact of Cross-Listings and Stock Market Competition on International Corporate Governance,102 Columbia Law Review,1757(2002).
(53)参见王名扬:《美国行政法》(上),北京大学出版社2016年版,第262-263页。
(54)参见[美]理查德·皮尔斯:《行政法》,苏苗罕译,中国人民大学出版社2015年版,第511-516页。
(55)参见吕成龙:《谁在偷偷地看牌?——中国证监会内幕交易执法的窘境与规范检讨》,载《清华法学》2017年第4期。
(56)对我国证监会行政调查问题与建议的详细阐释,可参见吕成龙:《证监会行政调查制度的解构与重述》,载《证券市场导报》2018年第5期。
(57)参见徐文鸣、朱良玉:《中美证券法公共执行机制比较研究——基于监管机构投入产出的实证分析》,载《财经法学》2017年第3期。
(58)See William O.Douglas,Democracy and Finance,Yale University Press,1940,p.82,cited from William Birdthistle,Todd Henderson,Becoming the Fifth Branch,99 Cornell Law Review,1,2(2013).
(59)参见《2011年证券期货科学技术奖》,载《中国期货》2012年第2期。
(60)有关我国较早之前证券违法案件线索能力的统计与评述,参见证监会:《证券违法案件线索发现能力有效提升》,载http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/jcj/gzdt/201212/t20121220_219473.html,最后访问时间:2019年4月28日。
(61)以内幕交易查处为例,为将内幕交易从巨大的证券交易信息流中发掘出来,深圳证券交易所的市场监察部专门成立了实时监控小组,在实际操作中,监控人员不仅要根据监察系统的盘中实时报警平台对异常交易进行逐条分析,而且还得密切地关注市场的最新动态,跟踪股票分析师的股评、研究报告、媒体的评论等各种各样的市场辅助信息,这才能从中发现内幕交易等违法违规线索,人工筛查具有重要作用。详见岳跃:《证监稽查借力大数据》,载《财新周刊》2015年第45期。
(62)See Andrew F.Touch,The Self-Regulation of Investment Bankers,83 The George Washington Law Review,101,110-111(2014).
(63)See Adam C.Pritchard,Markets as Monitors:A Proposal to Replace Class Actions with Exchanges as Securities Fraud Enforcers,85 Virginia Law Review,925(1999).
(64)这里需要说明的是,目前证监会与自律机构在信息技术方面已经取得了重大的进展,前文已经有所阐述,鉴于证券监管具体技术的披露恐怕会影响到监管手段的实效,同时,外包技术服务商对技术方案负有严格保密责任,故目前可得的关于监管技术的信息相对是有限的。
(65)See Joel Seligman,The Transformation of Wall Street:A History of the Securities and Exchange Commission and Modern Corporate Finance,Aspen Publisher,2003,pp.439-441.
(66)See Louis Loss,Joel Seligman,Troy Paredes,Securities Regulation I ,Wolters Kluwer,2014,pp.536-538.
(67)参见前引[58],William Birdthistle,Todd Henderson文,第55-56页。