论我国实施MBO的可行性及其信托解决方案
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摘要
管理者收购(MBO)兴起于上世纪八十年代，它通过管理层购买公司的大部分股份或资产，实现管理层对决策控制权、剩余控制权和剩余索取权的接管，从而降低代理成本。由于我国拥有大量的需要从一般竞争性领域退出的国有企业，作为推动国企改革的途径之一，MBO在中国有着广阔的市场。
本文从MBO的特点出发，结合MBO的相关理论，分析了所有权与经营权分离给现代企业带来的额外成本，并根据相关的数学模型提出只有当制度安排使经营者收入的高低完全依赖于企业剩余时，才能使企业的代理成本最低。据此本文结合中国的实际情况，在有关法律政策的基础上就MBO在我国推行的可行性作了深入探讨。同时特别就目前中国企业在实施MBO过程中的一些政策上的限制，结合信托公司自身优势，从以往MBO的收购主体不合法、融资困难等方面提出了我国MBO的信托解决方案。
最后为了说明起见，本文以大连市一家拟实施MBO的非上市公司为例，就其中的具体操作细节如还款资金的来源、还款期限、股权转让价格、涉及的法律问题以及信托公司在其中的作用等多方面做了详细论述，并得出结论认为信托公司是目前解决我国企业实施MBO所面临诸多难题的最有效的机构。
Management Buy-outs (MBO) emerged in the eighties last century. It can reduce agency's cost and lower down the restraint to manager's power effectively through the realization of the takeovers of decision-making rights of control, residual rights of control and residual claim right by the way of manager's purchase of the company.
Proceeding from characteristic of MBO, this thesis cites the relevant theories of MBO and analyses the extra cost to modern enterprises caused by the separation of ownership and management. And with the relevant mathematics model, the author proposes lowest agency cost occurs only when managers' income totally depend on enterprise surplus through institutional arrangement. So on the basis of it, this thesis makes a deep discuss on the feasibility of MBO in China combing relevant legal policies with the reality of China. Then talcing the advantages of trust company, the thesis puts forward the trust solution on MBO in our country on the respects of the illegal MBO purchase subject, financing difficulty etc. because of the restriction on some policies in the course of implementing MBO of Chinese enterprise at present.
In order to state, the thesis also takes the example of one un-public company planning to implement MBO in Dalian and discusses such details of operation as the sources of refund, refund time, the price of stock right transfer, the legal question involved and the function of the trust company in it. And at last the author draws the conclusion that the trust company is the most effective mechanism to solve the MBO difficulties that many enterprises face in China at present.
本文从MBO的特点出发，结合MBO的相关理论，分析了所有权与经营权分离给现代企业带来的额外成本，并根据相关的数学模型提出只有当制度安排使经营者收入的高低完全依赖于企业剩余时，才能使企业的代理成本最低。据此本文结合中国的实际情况，在有关法律政策的基础上就MBO在我国推行的可行性作了深入探讨。同时特别就目前中国企业在实施MBO过程中的一些政策上的限制，结合信托公司自身优势，从以往MBO的收购主体不合法、融资困难等方面提出了我国MBO的信托解决方案。
最后为了说明起见，本文以大连市一家拟实施MBO的非上市公司为例，就其中的具体操作细节如还款资金的来源、还款期限、股权转让价格、涉及的法律问题以及信托公司在其中的作用等多方面做了详细论述，并得出结论认为信托公司是目前解决我国企业实施MBO所面临诸多难题的最有效的机构。
Management Buy-outs (MBO) emerged in the eighties last century. It can reduce agency's cost and lower down the restraint to manager's power effectively through the realization of the takeovers of decision-making rights of control, residual rights of control and residual claim right by the way of manager's purchase of the company.
Proceeding from characteristic of MBO, this thesis cites the relevant theories of MBO and analyses the extra cost to modern enterprises caused by the separation of ownership and management. And with the relevant mathematics model, the author proposes lowest agency cost occurs only when managers' income totally depend on enterprise surplus through institutional arrangement. So on the basis of it, this thesis makes a deep discuss on the feasibility of MBO in China combing relevant legal policies with the reality of China. Then talcing the advantages of trust company, the thesis puts forward the trust solution on MBO in our country on the respects of the illegal MBO purchase subject, financing difficulty etc. because of the restriction on some policies in the course of implementing MBO of Chinese enterprise at present.
In order to state, the thesis also takes the example of one un-public company planning to implement MBO in Dalian and discusses such details of operation as the sources of refund, refund time, the price of stock right transfer, the legal question involved and the function of the trust company in it. And at last the author draws the conclusion that the trust company is the most effective mechanism to solve the MBO difficulties that many enterprises face in China at present.
引文
1. Darryl J. Cooke. "Management Buy-outs", LLM, Longman Group UK Ltd, 1993
2. Sebastian Green, Dean F. Berry. "Cultural, Structual and Strategic Change in Management Buy-outs", St.Martn'Press, 1991
3. Bryan Burrough and John Helyar. "Barbarians at the Gate", 1990
4. Mike Wright & John Coyne. "Management Bye-outs", Croom Helm Ltd, 1985
5．[英]理查德·H·韦斯科．《MBO交易》——透视管理层收购．北京中国金融出版社，2003
6．[美]J·弗雷德·威斯通，[韩]S·郑光，[美]苏珊·E·侯格．兼并、重组与公司控制．北京：经济科学出版社，1998
7．[英]P．S．萨德沙纳姆．兼并与收购．北京：中信出版社，1998
8．王海平．投资银行业务．北京：企业出版管理社，1998
9．孙耀唯．企业并购谋略．北京：企业管理出版社，1997
10. Berle, A.A. and Means, G.C. The Modern Corporation and Private Property, Harvourt, Brace and World, Inc.,1967
11．刘文通．公司兼并收购论．北京：北京大学出版社，1997
12．孙黎．公司购并与产权交易．北京：中华工商联合出版社，1995
13．刘国良．国有资产大趋势．北京：经济科学出版社，1998
14．杠杆购并和管理层收购
15．张军．现代产权经济学．上海三联书店，1991
16．梁能．公司治理结构：中国的实践与美国的经验．北京：中国人民大学出版社，2000
17. Philippe Aghion & Jean Tirole. Formal and Authority in Organizations. Journal of Political Economy, 1997
18．张曙光．企业理论创新及分析方法改造(选自《中国经济学和经济学家》)．四川人民出版社，1999
19．张维迎．企业的企业家——契约理论．上海人民出版社，1995
20．张维迎．企业理论与中国企业改革．北京：北京大学出版社，1999
21. Jensen,M.C. and Meclding,W.H. "Theory of the Firm: Management Behavior, Agency Costs, and Ownership Structure." Journal of Financial Economics 3,1976
22．王巍，李曙光等．MBO管理者收购——从经理到股东．北京：中国人民大学出版社，1999
23．秦海．公司治理结构与微观经济重构．《产经通讯》，1999(11)
24．刘胜军．股东行动主义与公司治理，《证券市场导报》，1999 (8)
25．新华信托首推MBO信托计划．国际金融报，2002-11-20
26．邓林奕．中国MBO思变之探索．21世纪经济报道，2001-11-28
27．王淑敏等．金融信托与租赁．北京：中国金融出版社，2002
28．杨林枫 罗志华．信托公司的业务经营范围与信托市场的竞争业态．http://www.trust-one.com/
29．李志国，张明若，张迎泽．MBO信托法律障碍克服初探．www.jinsin.com.cn
30．MBO信托方案再设计．www.jinsin.com.cn/hydt/gsdt.asp
31．黄晓黎．信托持股计划的融资方式．www.cnstock.com/ztyj/qt/t20030531_419552.htm
32. http://www.capital.com/how_to_raise_financing/types_of_transactions/management_buyout/basics. cfm
33．耿德兵，周建波．中国上市公司MBO报告．www.investbank.com.cn
34．林毅夫等．现代企业制度的内涵与国有企业的改革方向．《经济研究》，1997(3)
35．何诚颖．国有资产三级授权经营的代理风险及防范．《企业改革》，1998(6)
36．MBO与国企改制．http://www.askgtja.com/，2002-10-14
37．MBO的国际比较．http://stock.beelink.com.cn/20021210/1259466.shtml,2002-12-10
1．《国有资产评估管理办法》，中华人民共和国国务院，1991-11-16
2．《国有资产产权界定和产权纠纷处理暂行办法》，国有资产管理局，1993-12-21
3．《中华人民共和国公司法》，全国人民代表大会，1994-7-1
4．《中华人民共和国商业银行法》，中国人民银行，1995-7-1
5．《贷款通则》，中国人民银行，1996-8-1
6．《关于商业银行开办委托贷款业务有关问题的通知》，中国人民银行，2000-4-5
7．《中华人民共和国信托法》，全国人民代表大会，2001-10-1
8．《信托投资公司管理办法》，中国人民银行，2002-6-5
9．《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》，中国证券监督管理委员会，2002-9-28
10．《上市公司收购管理办法》，中国证券监督管理委员会，2002-12-1
11．《国有企业产权制度改革资产处置暂行办法》大政发[2002]48号文
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