我国汽车制造业上市公司融资结构研究
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摘要
融资结构问题是企业财务决策中的一个重要问题,它不仅被企业管理者所重视,也为广大投资者所关注。在我国,上市公司作为企业制度改革的先驱,其管理决策行为备受人们的关注。研究企业融资决策行为不仅对上市公司的管理具有重要意义,对于整个市场的健康发展,对于提高市场的有效性都具有特别重要的意义。本文以我国汽车制造业上市公司为研究对象,对其融资结构进行系统的研究,不仅可以系统地了解我国汽车制造业上市公司融资结构的特点,而且可以探索其融资结构的决定因素,为企业制度的合理设计提供可靠依据。
本文选取汽车制造业上市公司为研究样本,运用实证分析法检验了我国汽车制造业上市公司的融资顺序,并对影响我国汽车制造业上市公司融资结构的因素进行分析。研究结果表明:我国汽车制造业上市公司首选股权融资,其次才是债权融资,在债权融资顺序中,上市公司更加偏好短期负债融资而非长期负债融资;对我国汽车制造业上市公司融资结构的形成具有显著影响的因素主要包括企业利润因素、企业成长因素、股利分配因素、股权结构因素、偿债能力因素和破产成本因素。接下来本文对我国汽车制造业上市公司的融资成本进行了实证研究,得出了债权融资成本显著高于股权融资成本的结论,并对产生这种的现象的深层次原因进行了分析。最后提出了优化上市公司融资结构的对策与建议,为我国汽车制造业上市公司进行融资决策和发展完善我国资本市场提供了有益参考。
The problem of capital structure is an important one in the enterprise’s financial decisions. It is not only closely supervised by the managers, but also observed by the investors. As the pioneer of the reform of the institute of enterprises, the listed companies of China are the first to be tested by the market. The research of the enterprise’s behavior is not only important to the management of the listed companies, but also important to the healthy development of the whole market. Through the study of this article targeting on the financial structure of the listed companies of automobile-manufacture, we can not only find out the characteristics of the listed companies, but also have a comprehensive understanding of the bases of the capital structure determination, as well as the factors that have impact on financial structure decision. All of them will be the reliable basis of the proper design of the companies’institutions.
In this article, the author chooses the listed companies of automobile manufacturing as the research sample. The author verifies the financing-order of listed companies of China with demonstration, and analyses the factors which impact the financing structure of the companies. The research conclusion indicates: the listed companies of china choose equity-financing first, bond-financing second; in the bond-financing, the companies prefer to current liabilities; the factors which impact the financing structure are the profit, the growth, the dividend, the equity-structure, the repayment-ability and the bankruptcy-cost. Next the author analyses the financing-cost of the listed companies of China. The conclusion is that bond-financing cost is distinctly lower than the equity-financing cost. In the end, the author put forward some advice to optimize the financing-structure of the listed companies of China.
本文选取汽车制造业上市公司为研究样本,运用实证分析法检验了我国汽车制造业上市公司的融资顺序,并对影响我国汽车制造业上市公司融资结构的因素进行分析。研究结果表明:我国汽车制造业上市公司首选股权融资,其次才是债权融资,在债权融资顺序中,上市公司更加偏好短期负债融资而非长期负债融资;对我国汽车制造业上市公司融资结构的形成具有显著影响的因素主要包括企业利润因素、企业成长因素、股利分配因素、股权结构因素、偿债能力因素和破产成本因素。接下来本文对我国汽车制造业上市公司的融资成本进行了实证研究,得出了债权融资成本显著高于股权融资成本的结论,并对产生这种的现象的深层次原因进行了分析。最后提出了优化上市公司融资结构的对策与建议,为我国汽车制造业上市公司进行融资决策和发展完善我国资本市场提供了有益参考。
The problem of capital structure is an important one in the enterprise’s financial decisions. It is not only closely supervised by the managers, but also observed by the investors. As the pioneer of the reform of the institute of enterprises, the listed companies of China are the first to be tested by the market. The research of the enterprise’s behavior is not only important to the management of the listed companies, but also important to the healthy development of the whole market. Through the study of this article targeting on the financial structure of the listed companies of automobile-manufacture, we can not only find out the characteristics of the listed companies, but also have a comprehensive understanding of the bases of the capital structure determination, as well as the factors that have impact on financial structure decision. All of them will be the reliable basis of the proper design of the companies’institutions.
In this article, the author chooses the listed companies of automobile manufacturing as the research sample. The author verifies the financing-order of listed companies of China with demonstration, and analyses the factors which impact the financing structure of the companies. The research conclusion indicates: the listed companies of china choose equity-financing first, bond-financing second; in the bond-financing, the companies prefer to current liabilities; the factors which impact the financing structure are the profit, the growth, the dividend, the equity-structure, the repayment-ability and the bankruptcy-cost. Next the author analyses the financing-cost of the listed companies of China. The conclusion is that bond-financing cost is distinctly lower than the equity-financing cost. In the end, the author put forward some advice to optimize the financing-structure of the listed companies of China.
引文
【1】 沈艺峰、田静,中国上市公司资本成本的定量研究,经济研究,1999(11)
【2】 王爱娜,中国上市公司资本结构的行业因素分析,金融证券分析 2005(6)
【3】 郭树华,企业融资结构理论研究,中国社会科学出版社,1999
【4】 刘彪,企业融资机制分析,中国人民出版社,1995
【5】 陈晓、单鑫,债务融资是否会增加上市公司的融资成本,经济研究,1999(9)
【6】 陈享光,融资均衡论,中国金融出版设,1997
【7】 吴少新,储蓄转化为投资的金融机制分析,中国经济出版社,1998
【8】 方晓霞,中国企业融资:制度变迁与行为分析,北京大学出版社,1999
【9】 徐宝林,中国融资制度的变迁与市场型融资模式的构建,1997
【10】 张昌彩,中国融资方式研究,中国财政经济出版社,1999
【11】 D. Durand, Cost of Debt and Equity Funds for Business: Trends and Problems of Measurement in Conference on Research on Business Finance, New York, National Bureau of Economic Research, 1952
【12】 Dodging Bullets, Changing US Corporate Capital Structure in the 1980`s and 1990`s, New York, 1998
【13】 Modigliani and Miller, Capital Cost, Enterprises Finance and Investment Theory, American Economics Review, 1958
【14】 王增业,企业股权融资偏好与成本研究,中国财政经济出版社,2004
【15】 Robichek, Alexander A., and Myers, Stewart, “Problems in the Theory of Optimal Capital Structure,” Journal of Financial and Quantitative Analysis, No.1 , 1966
【16】 Ross, The Determination of Financial Structure: the Incentive Signaling Approach, The Bell Journal of Economics, 1989
【17】 迟福林,国企改革与债务,外文出版社,1998
【18】 沈艺峰,资本结构理论史,经济科学出版社,1999
【19】 孙杰,货币与金融:金融制度的国际比较,社会科学文献出版社
【20】 刘星、魏锋、詹宇,我国上市公司融资顺序的实证研究,会计研究 2004(6)
【21】 郭树华,企业融资结构理论研究,中国社会科学出版社,1999
【22】 李义超,中国上市公司资本结构研究,博士论文,浙江大学经济管理系
【23】 冯根福,我国上市公司资本结构形成的影响因素分析,经济学家 2000(5)
【24】 龚浩成,戴国强,2000 中国金融发展报告,上海财经大学出版社,2001
【25】 裴平,我国上市公司股权融资中的“免费资本幻觉”实证研究,南京工业大学学报 2002(1)
【26】 李向阳,论目前中国证券市场的功能缺陷,国际经济评论 1998(8)
【27】 张双才,范新安,融资结构对公司治理的效应分析,经济论坛 2002(2)
【28】 姚洪敏、部莉君,论上市公司偏好股权融资的治理对策,商业研究,2005(18)
【29】 杨晓斌、孔春丽,上市公司的融资行为与公司治理研究,思想战线,2000 年增刊
【30】 袁炜,建立和完善我国证券市场退出机制的构想,证券与投资 2001(1)
【31】 张维迎,企业的企业家——契约理论,上海三联书店,1995
【32】 沈艺峰、田静,中国上市公司资本成本的定量研究,经济研究,1999(11)
【33】 杨晓斌、孔春丽,上市公司的融资行为与公司治理研究,思想战线,2000 年增刊
【34】 Mayer C, Financial Systems, Corporate Finance and Economic Growth, World Bank Working Paper, 1994
【35】 Mayer.S.C, The Capital Structure Puzzle, Journal of Finance, Vol.39, 1984
【36】 S.Ross, Debt and Taxes and Uncertainty, The Journal of Finance, No.3, 1985
【37】 Jensen Michael C, Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers, American Economic Review, 1986
【38】 Harris Milton, Capital Structure and the Information Role of Debt, Journal of Finance, 1990
【39】 王彬,上市公司与其大股东关系研究,证券市场导报,1998(1)
【40】 刘星、魏锋、詹宇,我国上市公司融资顺序的实证研究,会计研究 2004(6)
【41】 朱锋,中国上市公司融资的影响因素分析,决策参考 2004(12)
【42】 郑荣鸣,中外企业融资结构比较分析,会计研究 2004(7)
【43】 廖士光、杨朝军,中国上市公司股权融资偏好与融资成本研究,上海立信会计学院学报 2005(5)
【44】 廖理、朱正芹,中国上市公司股权融资与债权融资成本实政研究,中国工业经济 2003(6)
【45】 袁卫秋,上市公司债务期限结构的实证研究,经济评论,2005(3)
【2】 王爱娜,中国上市公司资本结构的行业因素分析,金融证券分析 2005(6)
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