上市公司关联交易实证研究与监管体系
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摘要
关联交易受到越来越多的重视，原因是关联交易已经成为我国资本市场健康发展的绊脚石，某种意义上说已经成为上市公司造假的代名词。本文考察了上市公司关联交易现状，分析了关联交易产生的深层次原因，并利用实证分析方法检验了关联交易对上市公司业绩和股价的影响，最后讨论了关联交易系统监管措施。
第一章主要讨论了关联交易基本概念、现状以及产生原因。关联交易指关联方之间相互转移资源或义务的行为，而不论是否收取价款。关联方交易既有积极方面也有消极方面。企业集团内部进行的关联交易可以降低交易成本、提高经营效率，并通过内部财务和经营政策协调构建市场竞争优势，最后关联交易还可以实现合法避税，降低企业集团整体税负，这些是关联交易的积极方面；当前，我国上市公司关联交易使企业业绩评估失去客观基础，为关联方“掏空”上市公司和配合二级市场炒作提供了工具，最终使上市公司失去自生能力，这些是上市公司的消极影响。从内容上看，关联交易可划分为输入利益型和抽取利益型，两者手段相似但是利益流转的方向恰好相反。
经过统计分析，我们发现关联交易的基本特征是数量愈演愈烈，形势越加多样化。具体来说，我国上市公司关联交易具有明显行业特征，制造业关联交易最多，信息技术行业次之；从类型上说，关联购销占全部交易的比例达到60%以上；从交易对象来看，上市公司与同一母公司的关联方和控股股东的交易数量最多；从关联交易发生时公司状态来看，各类公司之间没有明显区别，说明关联交易具有普遍性。
从产生原因来看，目前理论界都未能从根本上认识关联交易，陷入头痛医头、脚痛医脚的局面。我们认为关联交易大量发生的原因在于以下几个方面：体制转轨过程中的特定因素、不合理的证券发行制度、股价操纵的工具以及监管法律缺位。
第二章我们运用描述性统计和事项研究法检验了关联交易的影响，发现关联交易显著影响了公司净利润和每股收益，对每股现金流量的影响不明显。实证研究发现，上市公司关联交易信息披露不符合规定，作为内幕信息，关联交易信息被非法披露。交易信息披露前的20个交易日存在明显超额收益，提前知道关联交易信息的投资者利用关联交易信息获取超额利润，财富在投资者之间发生不平等转移。进一步研究发现关联交易是否导致公司主业变化、关联交易时公司状态、关联方持股比例等因素影响超常收益，关联交易金额和关联方性质不能引起投资者的兴趣，说明我国证券市场投机气氛比较严重。这些研究表明关联交易对我国证券市场健康发展带来重大不利影响，理应得到严厉兼管。
第三章在前面研究的基础上，讨论了关联交易监管措施。我们认为现在理论界对关联交易监管的讨论都未能触及问题的根本，只是就事论事。只有历史的看问题方能真正找到关联交易的监管措施。我们认为关联交易监管需要在以下方面做出创新。首先，证券发行制度完善，包括IPO制度创新，在由审批制过渡到核准制后还需延长上市公司改制时间，使上市公司真正具备自生能力才发行股票；在保持上市公司增发和配股业绩标准的同时增加其他标准，以便提高资源利用效率。第二，借鉴西方发达国家相对成熟的关联交易监管法制，完善我国公司法和证券法，公司法应明确关联交易监管条款，并使证券法变得更具操作性；另外，公司法还应明确关联交易监管的部门责任划分。第三，公司法人治理结构不能照抄照搬国外实践，应根据我国实际情况对监事会人员配置进行调整，使其真正发挥作用；对独立懂事作用进行再认识，不可过渡依赖独立董事。最后，作为主要关联交易监管法规，会计准则应与时俱进，根据我国实际情况进行适当调整。
Related party transactions suffer more and more of thoughtful of, because it has become the stumbling block of our capital market's development. To some extent related party transactions has become the pronoun of the listed company‘s income manipulation. This article investigated present condition of listed company and analyzed deep-seated reason that related party transactions exist, then we use empirical study to examine how the related party transactions influence listed company operation income and stock price. At last we discuss how to manage related party transactions in our capital market.
Chapter 1 primarily discussed the related party transaction's basic concept、present condition and reason that related party transactions produced. Related party transaction is the conducts the related party transfer resources and duty each other in spite of payment, it has positive aspect and negative aspect. Related party transactions in enterprise group can lower transaction cost and enhance operation efficiency. Through inner coordination one enterprise group can formulate market dominance. In some country related party transactions can escape tax legally. But in our country related party transactions make enterprise evaluation lose the objective foundation, it give related party chance to plunder listed company's wealth, at last it make listed company lose ability to develop itself. From the view of related party transaction content, It can be divided into two kinds: benefits importation and benefits taking. Making use of statistics analysis we can discover related party transaction has two basic characteristics. One is its quantity is more and more, the other is its style is more than ever.
From the view of the Reason that related party transaction produced, the current theories could not investigate related party transaction radically. We think the reason that related party transactions produced is based on follow ways：the particular factor in economic system transferring; illogically securities publishing system, the tools to manipulate stock price and looseness of management law.
In Chapter 2, we use describing statistics and event study to examine influence that related party transactions bring. We discover that related party transaction influence company's net profit and EPS distinctly, but it did not occur to cash flowing. Through empirical study we find that related party transaction's information has been published illegally. Before information is published, some investors have known related party transaction inner information. Duo to above things social wealth has been distributed among investor unjustly.
Based on above study, In Chapter 3 we have discussed related party transactions management method. We think current theory can not touch foundation of related party transaction. Only looking at this problem historically can we find perfect solution. At present we think that our country should take follow ways to manage related party transaction. First, we should better our security publishing system, including the IPO system and later security publishing system. Second, after studying mature
management system in developed country，we should prefect our "company law" and "security law". Third, our corporate governance can not copy other country mechanically, that is to say we should adjust it to our country's special situation. Furthermore we should rethink self-governed director's action, at present we can not depend on self-governed director excessively. At last as the primary management law of related party transactions, accounting standard should develop with times going on and adjust to our country special situation.
第一章主要讨论了关联交易基本概念、现状以及产生原因。关联交易指关联方之间相互转移资源或义务的行为，而不论是否收取价款。关联方交易既有积极方面也有消极方面。企业集团内部进行的关联交易可以降低交易成本、提高经营效率，并通过内部财务和经营政策协调构建市场竞争优势，最后关联交易还可以实现合法避税，降低企业集团整体税负，这些是关联交易的积极方面；当前，我国上市公司关联交易使企业业绩评估失去客观基础，为关联方“掏空”上市公司和配合二级市场炒作提供了工具，最终使上市公司失去自生能力，这些是上市公司的消极影响。从内容上看，关联交易可划分为输入利益型和抽取利益型，两者手段相似但是利益流转的方向恰好相反。
经过统计分析，我们发现关联交易的基本特征是数量愈演愈烈，形势越加多样化。具体来说，我国上市公司关联交易具有明显行业特征，制造业关联交易最多，信息技术行业次之；从类型上说，关联购销占全部交易的比例达到60%以上；从交易对象来看，上市公司与同一母公司的关联方和控股股东的交易数量最多；从关联交易发生时公司状态来看，各类公司之间没有明显区别，说明关联交易具有普遍性。
从产生原因来看，目前理论界都未能从根本上认识关联交易，陷入头痛医头、脚痛医脚的局面。我们认为关联交易大量发生的原因在于以下几个方面：体制转轨过程中的特定因素、不合理的证券发行制度、股价操纵的工具以及监管法律缺位。
第二章我们运用描述性统计和事项研究法检验了关联交易的影响，发现关联交易显著影响了公司净利润和每股收益，对每股现金流量的影响不明显。实证研究发现，上市公司关联交易信息披露不符合规定，作为内幕信息，关联交易信息被非法披露。交易信息披露前的20个交易日存在明显超额收益，提前知道关联交易信息的投资者利用关联交易信息获取超额利润，财富在投资者之间发生不平等转移。进一步研究发现关联交易是否导致公司主业变化、关联交易时公司状态、关联方持股比例等因素影响超常收益，关联交易金额和关联方性质不能引起投资者的兴趣，说明我国证券市场投机气氛比较严重。这些研究表明关联交易对我国证券市场健康发展带来重大不利影响，理应得到严厉兼管。
第三章在前面研究的基础上，讨论了关联交易监管措施。我们认为现在理论界对关联交易监管的讨论都未能触及问题的根本，只是就事论事。只有历史的看问题方能真正找到关联交易的监管措施。我们认为关联交易监管需要在以下方面做出创新。首先，证券发行制度完善，包括IPO制度创新，在由审批制过渡到核准制后还需延长上市公司改制时间，使上市公司真正具备自生能力才发行股票；在保持上市公司增发和配股业绩标准的同时增加其他标准，以便提高资源利用效率。第二，借鉴西方发达国家相对成熟的关联交易监管法制，完善我国公司法和证券法，公司法应明确关联交易监管条款，并使证券法变得更具操作性；另外，公司法还应明确关联交易监管的部门责任划分。第三，公司法人治理结构不能照抄照搬国外实践，应根据我国实际情况对监事会人员配置进行调整，使其真正发挥作用；对独立懂事作用进行再认识，不可过渡依赖独立董事。最后，作为主要关联交易监管法规，会计准则应与时俱进，根据我国实际情况进行适当调整。
Related party transactions suffer more and more of thoughtful of, because it has become the stumbling block of our capital market's development. To some extent related party transactions has become the pronoun of the listed company‘s income manipulation. This article investigated present condition of listed company and analyzed deep-seated reason that related party transactions exist, then we use empirical study to examine how the related party transactions influence listed company operation income and stock price. At last we discuss how to manage related party transactions in our capital market.
Chapter 1 primarily discussed the related party transaction's basic concept、present condition and reason that related party transactions produced. Related party transaction is the conducts the related party transfer resources and duty each other in spite of payment, it has positive aspect and negative aspect. Related party transactions in enterprise group can lower transaction cost and enhance operation efficiency. Through inner coordination one enterprise group can formulate market dominance. In some country related party transactions can escape tax legally. But in our country related party transactions make enterprise evaluation lose the objective foundation, it give related party chance to plunder listed company's wealth, at last it make listed company lose ability to develop itself. From the view of related party transaction content, It can be divided into two kinds: benefits importation and benefits taking. Making use of statistics analysis we can discover related party transaction has two basic characteristics. One is its quantity is more and more, the other is its style is more than ever.
From the view of the Reason that related party transaction produced, the current theories could not investigate related party transaction radically. We think the reason that related party transactions produced is based on follow ways：the particular factor in economic system transferring; illogically securities publishing system, the tools to manipulate stock price and looseness of management law.
In Chapter 2, we use describing statistics and event study to examine influence that related party transactions bring. We discover that related party transaction influence company's net profit and EPS distinctly, but it did not occur to cash flowing. Through empirical study we find that related party transaction's information has been published illegally. Before information is published, some investors have known related party transaction inner information. Duo to above things social wealth has been distributed among investor unjustly.
Based on above study, In Chapter 3 we have discussed related party transactions management method. We think current theory can not touch foundation of related party transaction. Only looking at this problem historically can we find perfect solution. At present we think that our country should take follow ways to manage related party transaction. First, we should better our security publishing system, including the IPO system and later security publishing system. Second, after studying mature
management system in developed country，we should prefect our "company law" and "security law". Third, our corporate governance can not copy other country mechanically, that is to say we should adjust it to our country's special situation. Furthermore we should rethink self-governed director's action, at present we can not depend on self-governed director excessively. At last as the primary management law of related party transactions, accounting standard should develop with times going on and adjust to our country special situation.
引文
1、刘俏 《中国上市公司“壳”值8000亿人民币》 载《投资与证券》 2002，07
2、霍剑 《关于上市公司关联交易及信息披露中存在的一些问题》 载《投资与证券》 2002，07
3、孙铮等 《市场监管 公司治理 会计改革》 载《会计研究》 2002，12
4、何俭亮 《论上市公司的关联交易及其监管》 载《证券市场导报》 2002，01
5、李明辉 《试论关联交易公司法规制》 载《证券市场导报》 2002，04
6、王信 《公司治理结构讨论的一个误区》载《证券市场导报》 2002，04
7、汤立斌 《上市公司会计信息披露法律责任的设定问题》载《会计研究》 2002，08
8、葛家澍 《财务会计的本质、特点及其边界》 载《会计研究》 2003，03
9、葛家澍 黄世忠 《安然事件的反思》 载《会计研究》 2002，02
10、刘立国 杜莹 《公司治理与会计信息质量关系的实证研究》 载《会计研究》 2003，02
11、赵锡军 《论证券监管》 中国人民大学出版社 2000年版
12、慕刘伟 《现代中国证券市场不规范的制度分析》 载《金融研究》 2002，09
13、齐恩平 吕永学 《证券欺诈民事责任研究》 载《金融研究》 2002，03
14、财政部 《企业会计准则》 经济科学出版社 2001年版
15、田明 艾宝君 《企业会计准则培训教程》 中国物价出版社 1999年版
16、蔡计准 《美国会计监管和透明度法案对我们的启示》 载《财务与会计》2002，09
17、阎达五 李勇 《也谈美国会计造假事件》载《会计研究》 2002，09
18、飞草等 《我们还缺些什么》 载《财务与会计》2002，08
19、花双莲 《对〈关联方关系及其交易的披露〉准则的思考》载《特区财会》2002，06
20、应唯 《关联交易——政策及技术层面分析》 载《财务与会计》2002，03
21、周成江 《上市公司关联交易信息披露存在的问题及其规范意见》 载《财会通讯》2001，01
22、王蕾 《我国上市公司关联交易会计规范的演进与思考》 载《财会通讯》2002，10
23、方隽 《关联方交易的会计控制》 载《上海会计》2002，09
24、李明辉 《试论关联方交易转移定价信息披露》载《上海会计》2001，09
25、陈林荣 《规范关联方交易 提高会计透明度》载《财会通讯》2002，10
26、公茂胜 姜月运 《非经常性损益与关联交易隐形化》载《会计之友》2002，05
27、平新乔 李自然 《上市公司在融资资格的确定与虚假信息披露》 载《经济研究》2003，02
28、中国证监会网站 《上市公司治理准则》
29、中国证监会网站 《关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知》
30、中国证监会网站 《关于载上市公司建立独立董事制度的指导意见》
31、如无特别说明文中所有数据均取自天相数据库
2、霍剑 《关于上市公司关联交易及信息披露中存在的一些问题》 载《投资与证券》 2002，07
3、孙铮等 《市场监管 公司治理 会计改革》 载《会计研究》 2002，12
4、何俭亮 《论上市公司的关联交易及其监管》 载《证券市场导报》 2002，01
5、李明辉 《试论关联交易公司法规制》 载《证券市场导报》 2002，04
6、王信 《公司治理结构讨论的一个误区》载《证券市场导报》 2002，04
7、汤立斌 《上市公司会计信息披露法律责任的设定问题》载《会计研究》 2002，08
8、葛家澍 《财务会计的本质、特点及其边界》 载《会计研究》 2003，03
9、葛家澍 黄世忠 《安然事件的反思》 载《会计研究》 2002，02
10、刘立国 杜莹 《公司治理与会计信息质量关系的实证研究》 载《会计研究》 2003，02
11、赵锡军 《论证券监管》 中国人民大学出版社 2000年版
12、慕刘伟 《现代中国证券市场不规范的制度分析》 载《金融研究》 2002，09
13、齐恩平 吕永学 《证券欺诈民事责任研究》 载《金融研究》 2002，03
14、财政部 《企业会计准则》 经济科学出版社 2001年版
15、田明 艾宝君 《企业会计准则培训教程》 中国物价出版社 1999年版
16、蔡计准 《美国会计监管和透明度法案对我们的启示》 载《财务与会计》2002，09
17、阎达五 李勇 《也谈美国会计造假事件》载《会计研究》 2002，09
18、飞草等 《我们还缺些什么》 载《财务与会计》2002，08
19、花双莲 《对〈关联方关系及其交易的披露〉准则的思考》载《特区财会》2002，06
20、应唯 《关联交易——政策及技术层面分析》 载《财务与会计》2002，03
21、周成江 《上市公司关联交易信息披露存在的问题及其规范意见》 载《财会通讯》2001，01
22、王蕾 《我国上市公司关联交易会计规范的演进与思考》 载《财会通讯》2002，10
23、方隽 《关联方交易的会计控制》 载《上海会计》2002，09
24、李明辉 《试论关联方交易转移定价信息披露》载《上海会计》2001，09
25、陈林荣 《规范关联方交易 提高会计透明度》载《财会通讯》2002，10
26、公茂胜 姜月运 《非经常性损益与关联交易隐形化》载《会计之友》2002，05
27、平新乔 李自然 《上市公司在融资资格的确定与虚假信息披露》 载《经济研究》2003，02
28、中国证监会网站 《上市公司治理准则》
29、中国证监会网站 《关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知》
30、中国证监会网站 《关于载上市公司建立独立董事制度的指导意见》
31、如无特别说明文中所有数据均取自天相数据库