我国股票指数期货研究
摘要
自从1982年2月美国堪萨斯城交易所率先推出价值线综合指数期货以后，股指期货合约迅速风靡全球，受到各国投资者的瞩目和青睐。美国芝加哥商品交易所随后推出标准普尔500指数期货合约，成为目前世界交易量最大的股指期货合约。欧洲各国交易所也不甘落后，1984年英国伦敦国际金融期货交易所推出金融时报100指数期货合约，德、法、瑞士等大多数欧洲国家也相继推出了各自的股指期货。近年来，日本、香港、新加坡以及很多亚洲、南美的发展中国家都纷纷推出股指期货，并且绝大多数国家取得了成功。随着股指期货市场的不断完善和成熟，股指期货的积极功能日趋明显，已经成为发达金融市场不可缺少的重要组成部分。
1992年至1995年，我国在期货市场兴起之初也曾有过金融期货的探索与尝试。当时上海外汇调剂中心推出过外汇期货，上海证券交易所及多家期货交易所交易的国债期货如火如荼，海南也曾有过一段股指期货交易的历史。由于当年现货市场的不发达以及期货市场的欠规范，这些金融品种都没有步入规范运行的轨道，出现了一些较大的风险事故，给社会造成严重的不良影响，后来相继被国家取缔。随着我国金融改革的深化，管理层与投资者的成熟，市场将逐步走向规范，股指期货等金融衍生工具必然可以发挥出更大的正面作用。同时，中国加入世界贸易组织后，我国金融市场与国际接轨已迫在眉睫，但是在目前全球重要的股票市场中，唯有我国还没有推出股指期货交易。因此，尽快发展我国的股指期货市场有利于投资者结构的优化、资本市场结构的优化以及与国际资本市场的接轨，广大投资者特别是基金和机构投资者将得到一个规避股市系统风险、套取价差利润以及低成本投资股市的实用金融衍生工具。在这种大背景下，对发展我国股指期货市场的一些关键问题进行前瞻性的研究就显得尤为重要。
随着我国证券市场的不断发展和期货市场的日益完善，许多资本市场方面的专家和学者再次提出了恢复股指期货的构想和建议。自1998年起，有关股指期货的研究文章频频见诸报端，股指期货成为我国金融理论研究的最大热点，中国证监会以及各个交易所对此也格外重视。2000
年1月15日，在“中国资本市场未来十年”的研讨会上，专家们提出了我国分阶段推出股指期货、股指期权以及其他金融衍生品和一系列方案设计。2000年上海期货交易所完成了《我国股指期货市场整体方案设计报告》，并已上报中国证监会。在借鉴各国和地区成功推出股指期货经验基础上，结合我国证券市场的特征，有关机构和学者对我国股指期货的设计进行了初步探讨，但尚未取得业界和管理当局的普遍共识。因此，如何设计出一套符合我国国情的股指期货的交易和市场运作模式，已成为我国现阶段能否成功推出股指期货交易的重要条件之一。
本文研究的对象是股指期货，其研究内容包括股指期货交易与现货市场的互动关系、我国开展股指期货交易的可行性和必要性、股指期货市场运作模式的构想、股指期货标的指数和期货合约的设计等，以期对我国股指期货市场的发展与培育起到一定的借鉴作用。
在研究方法上，本文坚持理论联系实际，采用国际比较方法，注重理论研究和政策建议，在分析国内外理论研究的前提下，对股指期货市场进行剖析和研究，并落实于对中国股指期货市场的研究与分析，力争形成科学的政策建议，为我国股指期货的发展起到有益的指导作用和一定的参考价值。
本文结构安排共分四个部分。首先对股指期货交易与现货市场的互动关系和我国开展股指期货交易的可行性和必要性进行分析。在此基础上，对我国股指期货市场运作模式的构想及我国股指期货标的指数和期货合约的设计进行了深入探讨。各部分主要内容如下：
第一部分主要分析股指期货交易与现货市场的互动关系。首先分析股指期货市场对股票现货市场的促进作用。主要从股指期货提供避险新渠道、价格发现、丰富投资工具三个方面对其积极作用进行了理论阐述，认为股指期货交易对股票市场的运行带来了极大的经济效益，增加了现货市场的深度、流动性和稳定性，刺激了整个证券市场的发展。其次，分析股指期货市场对股票现货市场波动性的影响。从股指期货市场与股票现货市场价格波动性的比较研究和股指期货市场对股票现货市场指数波动性的影响两个方面加以论证，在引用国外学者理论和实证研究结果的基础上，认为股指期货市场的存在不会增加股票指数的波动性。最后，从国外开展股指期货交易的实践分析股指期货
交易对现货市场的积极影响。
第二部分对我国开展股指期货交易的可行性进行分析。本部分从发展我国金融衍生品市场角度出发，结合我国证券市场的现状和发展需要，对比分析国际股指期货市场，首先论证了现阶段我国推出股指期货交易的必要性和可行性。在此基础上，从股指期货对现货市场资金、股票市场股灾、股票市场公平交易的影响进一步分析我国现阶段开展股指期货交易对股票市场可能造成的影响。认为我国现阶段已具备开展股指期货交易的基本条件，股指期货市场应及早推出。
第三部分是对我国股指期货市场运作模式的构想。本部分主要对组成股指期货市场的交易、结算、风险管理体系三大环节?
From February 1982, the American KCBT initiated the first stock index futures contract is called VLF. Since then, the stock index futures developed rapidly in the world, which are accepted and favored by investors. The American CME invented S&P500 which becomes the largest number contracts in the world markets now. In Europe, many countries such as England, German, France, Switzerland and so on have their own stock index futures contracts .In the past few years, Japan, Hong Kong, Singapore and a lot of Asia and South American countries developed their stock index futures, and most of them met with success. Along with the markets developing, the functions of stock index futures become more and more obvious, stock index futures have become the indispensability part of financial market in the developed countries.
From 1992 to 1995, financial futures markets had experimented in China when the futures came forth. At that time, Shanghai foreign exchange center regulated the foreign exchange futures, Shanghai stock market and the other futures exchanges dealt with national debt futures, stock Index futures was dealt in Hainan province. Because the spots markets were undeveloped and the futures markets were nonstandard, the financial futures caused high risk and were banned in China. With china's financial systems reformed, administers and investors become more and more mature, financial futures markets will be more canonical, meantime financial ramification such as stock index futures also will bring more positive effect for Chinese financial futures markets. At the same time, after China entered into WTO, Chinese financial market must operate according to the international rules immediately, but in the important stock markets of the whole world, only China doesn't have stock index futures market. Therefore, developing the futures market is benefit to investor structure, capital market
construct and making China join international capital market, many investors especially stock funds organization investors, they expect to obtain a low cost financial ramification tools in order to avoid stock market system risk and get profits of price. Under this kind of background, to some key to problems of developing Chinese stock index futures market, making forward-looking research is significant.
With the stock market developing and the futures market improving, many specialists of capitals market put forward the conceptions and proposals resume stock index futures trade. Since 1998, the relevant research reports were often published, stock index futures became the hottest research of financial theories, CSRC and each stock exchange also focus on it. In January 15 2000, on the seminar of " future decade of Chinese capital market ", experts put forward the design of stage developing financial ramification market. in 2000 shanghai future exchange completed《the whole project design of stock Index futures market》, and have reported it to CSRC. At drawing lessons from the experience that all countries successfully put out stock index futures market, joining together our market features, some organization and scholar designed the preliminary project of the stock Index futures, but had not become widespread. Therefore, how to design the deal and the market is the key of successful build Chinese futures market.
The stock index futures are research object in this text. Research contents include relations stock index futures dealing with spots market, the necessity and possibility of building Chinese stock index futures market, how to design the operational mode of the market and its contract, in order to give some proposals for developing our stock index futures market.
By combining theories with practices, comparison international mode, focusing on theories studying and policy suggesting, analyzing international theories research，digging out its logic regulations , this paper proposes the design of stock index futures market .
The dissertation make up of four sections. Stock index futures deal with spots mar
1992年至1995年，我国在期货市场兴起之初也曾有过金融期货的探索与尝试。当时上海外汇调剂中心推出过外汇期货，上海证券交易所及多家期货交易所交易的国债期货如火如荼，海南也曾有过一段股指期货交易的历史。由于当年现货市场的不发达以及期货市场的欠规范，这些金融品种都没有步入规范运行的轨道，出现了一些较大的风险事故，给社会造成严重的不良影响，后来相继被国家取缔。随着我国金融改革的深化，管理层与投资者的成熟，市场将逐步走向规范，股指期货等金融衍生工具必然可以发挥出更大的正面作用。同时，中国加入世界贸易组织后，我国金融市场与国际接轨已迫在眉睫，但是在目前全球重要的股票市场中，唯有我国还没有推出股指期货交易。因此，尽快发展我国的股指期货市场有利于投资者结构的优化、资本市场结构的优化以及与国际资本市场的接轨，广大投资者特别是基金和机构投资者将得到一个规避股市系统风险、套取价差利润以及低成本投资股市的实用金融衍生工具。在这种大背景下，对发展我国股指期货市场的一些关键问题进行前瞻性的研究就显得尤为重要。
随着我国证券市场的不断发展和期货市场的日益完善，许多资本市场方面的专家和学者再次提出了恢复股指期货的构想和建议。自1998年起，有关股指期货的研究文章频频见诸报端，股指期货成为我国金融理论研究的最大热点，中国证监会以及各个交易所对此也格外重视。2000
年1月15日，在“中国资本市场未来十年”的研讨会上，专家们提出了我国分阶段推出股指期货、股指期权以及其他金融衍生品和一系列方案设计。2000年上海期货交易所完成了《我国股指期货市场整体方案设计报告》，并已上报中国证监会。在借鉴各国和地区成功推出股指期货经验基础上，结合我国证券市场的特征，有关机构和学者对我国股指期货的设计进行了初步探讨，但尚未取得业界和管理当局的普遍共识。因此，如何设计出一套符合我国国情的股指期货的交易和市场运作模式，已成为我国现阶段能否成功推出股指期货交易的重要条件之一。
本文研究的对象是股指期货，其研究内容包括股指期货交易与现货市场的互动关系、我国开展股指期货交易的可行性和必要性、股指期货市场运作模式的构想、股指期货标的指数和期货合约的设计等，以期对我国股指期货市场的发展与培育起到一定的借鉴作用。
在研究方法上，本文坚持理论联系实际，采用国际比较方法，注重理论研究和政策建议，在分析国内外理论研究的前提下，对股指期货市场进行剖析和研究，并落实于对中国股指期货市场的研究与分析，力争形成科学的政策建议，为我国股指期货的发展起到有益的指导作用和一定的参考价值。
本文结构安排共分四个部分。首先对股指期货交易与现货市场的互动关系和我国开展股指期货交易的可行性和必要性进行分析。在此基础上，对我国股指期货市场运作模式的构想及我国股指期货标的指数和期货合约的设计进行了深入探讨。各部分主要内容如下：
第一部分主要分析股指期货交易与现货市场的互动关系。首先分析股指期货市场对股票现货市场的促进作用。主要从股指期货提供避险新渠道、价格发现、丰富投资工具三个方面对其积极作用进行了理论阐述，认为股指期货交易对股票市场的运行带来了极大的经济效益，增加了现货市场的深度、流动性和稳定性，刺激了整个证券市场的发展。其次，分析股指期货市场对股票现货市场波动性的影响。从股指期货市场与股票现货市场价格波动性的比较研究和股指期货市场对股票现货市场指数波动性的影响两个方面加以论证，在引用国外学者理论和实证研究结果的基础上，认为股指期货市场的存在不会增加股票指数的波动性。最后，从国外开展股指期货交易的实践分析股指期货
交易对现货市场的积极影响。
第二部分对我国开展股指期货交易的可行性进行分析。本部分从发展我国金融衍生品市场角度出发，结合我国证券市场的现状和发展需要，对比分析国际股指期货市场，首先论证了现阶段我国推出股指期货交易的必要性和可行性。在此基础上，从股指期货对现货市场资金、股票市场股灾、股票市场公平交易的影响进一步分析我国现阶段开展股指期货交易对股票市场可能造成的影响。认为我国现阶段已具备开展股指期货交易的基本条件，股指期货市场应及早推出。
第三部分是对我国股指期货市场运作模式的构想。本部分主要对组成股指期货市场的交易、结算、风险管理体系三大环节?
From February 1982, the American KCBT initiated the first stock index futures contract is called VLF. Since then, the stock index futures developed rapidly in the world, which are accepted and favored by investors. The American CME invented S&P500 which becomes the largest number contracts in the world markets now. In Europe, many countries such as England, German, France, Switzerland and so on have their own stock index futures contracts .In the past few years, Japan, Hong Kong, Singapore and a lot of Asia and South American countries developed their stock index futures, and most of them met with success. Along with the markets developing, the functions of stock index futures become more and more obvious, stock index futures have become the indispensability part of financial market in the developed countries.
From 1992 to 1995, financial futures markets had experimented in China when the futures came forth. At that time, Shanghai foreign exchange center regulated the foreign exchange futures, Shanghai stock market and the other futures exchanges dealt with national debt futures, stock Index futures was dealt in Hainan province. Because the spots markets were undeveloped and the futures markets were nonstandard, the financial futures caused high risk and were banned in China. With china's financial systems reformed, administers and investors become more and more mature, financial futures markets will be more canonical, meantime financial ramification such as stock index futures also will bring more positive effect for Chinese financial futures markets. At the same time, after China entered into WTO, Chinese financial market must operate according to the international rules immediately, but in the important stock markets of the whole world, only China doesn't have stock index futures market. Therefore, developing the futures market is benefit to investor structure, capital market
construct and making China join international capital market, many investors especially stock funds organization investors, they expect to obtain a low cost financial ramification tools in order to avoid stock market system risk and get profits of price. Under this kind of background, to some key to problems of developing Chinese stock index futures market, making forward-looking research is significant.
With the stock market developing and the futures market improving, many specialists of capitals market put forward the conceptions and proposals resume stock index futures trade. Since 1998, the relevant research reports were often published, stock index futures became the hottest research of financial theories, CSRC and each stock exchange also focus on it. In January 15 2000, on the seminar of " future decade of Chinese capital market ", experts put forward the design of stage developing financial ramification market. in 2000 shanghai future exchange completed《the whole project design of stock Index futures market》, and have reported it to CSRC. At drawing lessons from the experience that all countries successfully put out stock index futures market, joining together our market features, some organization and scholar designed the preliminary project of the stock Index futures, but had not become widespread. Therefore, how to design the deal and the market is the key of successful build Chinese futures market.
The stock index futures are research object in this text. Research contents include relations stock index futures dealing with spots market, the necessity and possibility of building Chinese stock index futures market, how to design the operational mode of the market and its contract, in order to give some proposals for developing our stock index futures market.
By combining theories with practices, comparison international mode, focusing on theories studying and policy suggesting, analyzing international theories research，digging out its logic regulations , this paper proposes the design of stock index futures market .
The dissertation make up of four sections. Stock index futures deal with spots mar
引文
1. 鲍建平著《股票指数期货－市场运作与投资策略》 海天出版社 2002年7月
2. 季东生等编著《股指期货－中国金融市场新品种》 中国时代经济出版社 2002年1月
3. 杨星主编《股指期货》 广东经济出版社 2002年6月
4. 陈晗等著《股票指数期货:理论、经验与市场运作构想》 上海远东出版社 2001年12月
5. 约翰·米勒斯著《股价指数期货与期权》 经济科学出版社 2000年5月
6. 赵广辉编著《股指期货:理论·实务与投资》 机械工业出版社 2002年
7. 徐士敏编著《融化GOLDEN:台湾地区股价指数期货》 经济科学出版社 2002年
8. 檀向球著《全国统一指数及指数期货:方案设计、市场影响及投资策略》 上海财经大学出版社 2002年
9. 肖鹏《对当前我国引进股指期货交易的思考》 《云南财贸学院学报·经济管理版》 2001年6月
10.尹华阳，夏新平《中国大陆股指期货合约设计探讨》 《湖北工学院学报》 2001年6月
11.宋琳《对我国股指期货及其政策的构想》 《税务纵横》 2003.2-3
12.尤璞《对我国即将推出“股指期货”的思考》 《江南大学学报(人文社会科学版)》 2002年4月
13.朱疆《股指期货的市场功能及其对证券市场的探讨》 《四川工业学院学报》 2002年
14.Charles M.S Stutcliffe《Stock Index Futures》 《International Thomson Business Press》1997年
15.郑汉杰，郑子云 香港期货交易所教育性论文 《香港股市在恒指期
货到期日是否波动大》 1999年12月9日
16.施东晖《上海股票市场风险性实证研究》 《经济研究》 1997年第10期
17.张人骥《上海股市系统性风险分析》 《申银万国证券研究》 1998年第3期
18.郑汉杰，陈家强 香港期货交易所教育性论文 《现货及期货市场相辅相成的功能》 1999年1月20日
19.袁群《我国股指期货合约的设计》《金融与保险》 2000年第5期
20.袁象《股指期货对我国证券业的影响》 《生产力研究》 2002年第6期
21.李雅珍 《股指期货与我国资本市场发展》 《财经论从》 2001年第7期
22.甘芳《编制统一股价指数 适应证券市场发展》 《特区理论与实践》 2001年第8期
23.刘剑《对我国股票指数期货标的指数设计的思考》 《湖南经济》2001年6月
24.徐国祥，檀向球《全国统一股价指数编制研究 —指数期货标的物选择实证分析》 《统计研究》 2001年第9期
25.许国齐，段红彬《中国统一指数与指数化投资》 《经济论坛》 2002年第20期
26.姚兴涛《中国股指期货发展方面的几个问题》 亚洲资本论坛讲演 2000年2月
27.施红梅，施东晖《我国开设股指期货的模式设计》 2000年9月
28.姚兴涛著《中国股指期货市场楷论》北京大学出版社 2001年6月
29.《股票指数期货与中国证券市场》 中信证券公司证券金融产品开发小组 2000年2月
30.施东晖《股票指数期货：模式设计和运作设计》 2000年1月
2. 季东生等编著《股指期货－中国金融市场新品种》 中国时代经济出版社 2002年1月
3. 杨星主编《股指期货》 广东经济出版社 2002年6月
4. 陈晗等著《股票指数期货:理论、经验与市场运作构想》 上海远东出版社 2001年12月
5. 约翰·米勒斯著《股价指数期货与期权》 经济科学出版社 2000年5月
6. 赵广辉编著《股指期货:理论·实务与投资》 机械工业出版社 2002年
7. 徐士敏编著《融化GOLDEN:台湾地区股价指数期货》 经济科学出版社 2002年
8. 檀向球著《全国统一指数及指数期货:方案设计、市场影响及投资策略》 上海财经大学出版社 2002年
9. 肖鹏《对当前我国引进股指期货交易的思考》 《云南财贸学院学报·经济管理版》 2001年6月
10.尹华阳，夏新平《中国大陆股指期货合约设计探讨》 《湖北工学院学报》 2001年6月
11.宋琳《对我国股指期货及其政策的构想》 《税务纵横》 2003.2-3
12.尤璞《对我国即将推出“股指期货”的思考》 《江南大学学报(人文社会科学版)》 2002年4月
13.朱疆《股指期货的市场功能及其对证券市场的探讨》 《四川工业学院学报》 2002年
14.Charles M.S Stutcliffe《Stock Index Futures》 《International Thomson Business Press》1997年
15.郑汉杰，郑子云 香港期货交易所教育性论文 《香港股市在恒指期
货到期日是否波动大》 1999年12月9日
16.施东晖《上海股票市场风险性实证研究》 《经济研究》 1997年第10期
17.张人骥《上海股市系统性风险分析》 《申银万国证券研究》 1998年第3期
18.郑汉杰，陈家强 香港期货交易所教育性论文 《现货及期货市场相辅相成的功能》 1999年1月20日
19.袁群《我国股指期货合约的设计》《金融与保险》 2000年第5期
20.袁象《股指期货对我国证券业的影响》 《生产力研究》 2002年第6期
21.李雅珍 《股指期货与我国资本市场发展》 《财经论从》 2001年第7期
22.甘芳《编制统一股价指数 适应证券市场发展》 《特区理论与实践》 2001年第8期
23.刘剑《对我国股票指数期货标的指数设计的思考》 《湖南经济》2001年6月
24.徐国祥，檀向球《全国统一股价指数编制研究 —指数期货标的物选择实证分析》 《统计研究》 2001年第9期
25.许国齐，段红彬《中国统一指数与指数化投资》 《经济论坛》 2002年第20期
26.姚兴涛《中国股指期货发展方面的几个问题》 亚洲资本论坛讲演 2000年2月
27.施红梅，施东晖《我国开设股指期货的模式设计》 2000年9月
28.姚兴涛著《中国股指期货市场楷论》北京大学出版社 2001年6月
29.《股票指数期货与中国证券市场》 中信证券公司证券金融产品开发小组 2000年2月
30.施东晖《股票指数期货：模式设计和运作设计》 2000年1月
© 2004-2018 中国地质图书馆版权所有 京ICP备05064691号 京公网安备11010802017129号 地址：北京市海淀区学院路29号 邮编：100083 电话：办公室：(+86 10)66554848；文献借阅、咨询服务、科技查新：66554700 |