不完全信息条件下的出口与信贷约束——来自中国的理论与证据
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摘要
文章讨论了在"银行-企业"不完全信息条件下,国内企业和出口企业面对的信贷约束为何不同。由于企业的生产率等信息对于银行而言属于内部信息,银行为了保持激励相容,会向企业提供少于企业所需最优数量的贷款。这种贷款的约束构成了企业面对的信贷约束。出口企业的运输时间越长,相比国内企业就会面临更紧的信贷约束。使用中国企业的数据验证这一理论,我们发现,对中国企业而言,出口业务占比越大、运输时间越长、生产率差异越大,企业面临的信贷约束也就越紧。
This paper examines why credit constraints for domestic and exporting firms arise in a setting where banks do not observe firms' productivities.To maintain incentive compatibility,banks lend below the amount that firms need for optimal production.The longer time needed for export shipments induces a tighter credit constraint on exporters than on purely domestic firms.In our application to Chinese firms,we find that the credit constraint is more stringent as a firm's export share grows,as the time to ship for exports is lengthened,and as there is greater dispersion of firms' productivities,reflecting more incomplete information.
This paper examines why credit constraints for domestic and exporting firms arise in a setting where banks do not observe firms' productivities.To maintain incentive compatibility,banks lend below the amount that firms need for optimal production.The longer time needed for export shipments induces a tighter credit constraint on exporters than on purely domestic firms.In our application to Chinese firms,we find that the credit constraint is more stringent as a firm's export share grows,as the time to ship for exports is lengthened,and as there is greater dispersion of firms' productivities,reflecting more incomplete information.
引文
[1]Ahn J.A theory of domestic and international trade finance[R].IMF Working Paper No.11/262,2011.
[2]Amiti M,Weinstein D E.Exports and financial shocks[J].The Quarterly Journal of Economics,2011,126(4):1841-1877.
[3]Beck T.Financial development and international trade:Is there a link?[J].Journal of International Economics,2002,57(1):107-131.
[4]Behrens K,Corcos G,Mion G.Trade crisis?What trade crisis?[R].CEPR Discussion Paper No.DP7956,2010.
[5]Berman N,de Sousa J,Martin P,et al.Time to ship during financial crises[R].NBER Working Paper No.18274,2012.
[6]Bernard A B,Jensen J B,Redding S J,et al.Firms in international trade[J].Journal of Economic Perspectives,2007,21(3):105-130.
[7]Bolton P,Scharfstein D S.A theory of predation based on agency problems in financial contracting[J].The American Economic Review,1990,80(1):93-106.
[8]Brandt L,van Biesebroeck J,Zhang Y.Creative accounting or creative destruction?Firm-level productivity growth in Chinese manufacturing[J].Journal of Development Economics,2012,97(2):339-351.
[9]Buch C M,Kesternich I,Lipponer A,et al.Real versus financial barriers to multinational activity[R].University of Nottingham,2008.
[10]Cai H,Liu Q.Competition and corporate tax avoidance:Evidence from Chinese industrial firms[J].The Economic Journal,2009,119(537):764-795.
[11]Chaney T.Liquidity constrained exporters[R].University of Chicago,2005.
[12]Chor D,Manova K.Off the cliff and back?Credit conditions and international trade during the global financial crisis[J].Journal of International Economics,2012,87(1):117-133.
[13]Claessens S,Tzioumis K.Measuring firms’access to finance[R].Access to Finance:Building Inclusive Financial Systems,Organized by the Brooking Institution and the World Bank,2006.
[14]Clementi G L,Hopenhayn H A.A theory of financing constraints and firm dynamics[J].The Quarterly Journal of Economics,2006,121(1):229-265.
[15]Dai M,Maitra M,Yu M.Unexceptional exporter performance in China?The role of processing trade[J].Journal of Development Economics,2016,121:177-189.
[16]Egger P,Keuschnigg C.Access to credit and comparative advantage[R].Discussion Paper,2011.
[17]Ellison G,Glaeser E L,Kerr W R.What causes industry agglomeration?Evidence from coagglomeration patterns[J].American Economic Review,2010,100(3):1195-1213.
[18]Feenstra R C,Hanson G H.Ownership and control in outsourcing to China:Estimating the propertyrights theory of the firm[J].The Quarterly Journal of Economics,2005,120(2):729-761.
[19]Feenstra R C,Li Z,Yu M.Exports and credit constraints under incomplete information:Theory and evidence from China[R].NBER Working Paper No.16940,2011.
[20]Greenaway D,Guariglia A,Kneller R.Financial factors and exporting decisions[J].Journal of International Economics,2007,73(2):377-395.
[21]Gross T,Verani S.Financing constraints,firm dynamics,and international trade[R].Finance and Economics Discussion Series No.2012-68,2012.
[22]Harrison A E,McMillan M S.Does direct foreign investment affect domestic credit constraints?[J].Journal of International Economics,2003,61(1):73-100.
[23]Heckman J,Vytlacil E.Instrumental variables methods for the correlated random coefficient model:Estimating the average rate of return to schooling when the return is correlated with schooling[J].The Journal of Human Resources,1998,33(4):974-987.
[24]Héricourt J,Poncet S.FDI and credit constraints:Firm-level evidence from China[J].Economic Systems,2009,33(1):1-21.
[25]Kletzer K,Bardhan P.Credit markets and patterns of international trade[J].Journal of Development Economics,1987,27(1-2):57-70.
[26]Levchenko A A,Lewis L T,Tesar L L.The collapse of international trade during the 2008-2009crisis:In search of the smoking gun[R].NBER Working Papers No.16006,2010.
[27]Levinsohn J,Petrin A.Estimating production functions using inputs to control for unobservables[J].Review of Economic Studies,2003,70(2):317-341.
[28]Lu D.Exceptional exporter performance?Evidence from Chinese manufacturing firms[R].Job Market Paper,2010.
[29]Manova K,Wei S-J,Zhang Z.Firm exports and multinational activity under credit constraints[R].NBER Working Paper No.16905,2011.
[30]Manova K.Credit constraints,heterogeneous firms,and international trade[J].Review of Economic Studies,2013,80(2):711-744.
[31]Matsuyama K.Credit market imperfections and patterns of international trade and capital flows[J].Journal of the European Economic Association,2005,3(2-3):714-723.
[32]Melitz M J.The impact of trade on intra-industry reallocations and aggregate industry productivity[J].Econometrica,2003,71(6):1695-1725.
[33]Mu0ls M.Exporters and credit constraints.A firm-level approach[R].NBB Working Paper No.139,2008.
[34]Olley G S,Pakes A.The dynamics of productivity in the telecommunications equipment industry[J].Econometrica,1996,64(6):1263-1297.
[35]Poncet S,Steingress W,Vandenbussche H.Credit allocation in China:Firm-level evidence[J].MET/Medium for Econometric Applications,2009,17(2):2-7.
[36]Qiu L D.Credit rationing and patterns of new product trade[J].Journal of Economic Integration,1999,14(1):75-95.
[37]Verani S.Aggregate consequences of firm-level financing constraints[R].Job Market Paper,University of California,2011.
[38]Yu M J.Processing trade,firm productivity,and tariff reductions:Evidence from Chinese products[R].CCER Working Paper No.E201006,2011.
(1)其他探讨贸易与金融的文献包括:Qiu(1999),Harrison和McMillan(2003),Greenaway等(2007),Mu0ls(2008),Buch等(2008),Héricourt和Poncet(2009),Poncet等(2009)以及Egger和Keuschnigg(2011)。
(2)在工作论文阶段(Feenstra等,2011),我们还考虑了出口企业面临的国际风险。但是由于风险是外生变量(与Ahn(2011)不同),这种风险在理论上影响有限,在实证中无法得到足够的证据,因此并未在此进行讨论。Berman等(2012)提出了违约风险,但是在模型中构造为依赖运输时间的变量,从而在模型和检验中得到显著效果。
(3)Ahn(2011)提供了以信息经济学为基准的贸易融资模型。
(1)附录参见http://www.econ.ucdavis.edu/faculty/fzfeens/papers.html。
(2)由于篇幅所限,中文版附录未列出,如有需要可与作者联系。
(1)注意此处我们假设没有风险存在。引入风险和担保并不会影响我们的主要结论,模型推广参见Feenstra,Li和Yu(2011)。
(2)附录中证明了单调性条件在银行最优决策下成立。
(1)我们没有专门定义出口企业的运输成本,但是冰山成本可以很容易地纳入到购买Y*的有效对外业务支出的定义之中。即包含运输成本τ>1的出口需求为q*e=(Y*/P*)(τpe/P)-σ,后者在出口需求中定义为Y*=Y*τ-σ。
(1)我们假设θ>1使得帕累托分布的均值为有限数。
(1)注意,此处v1jt、ujt经过迭代在wjt中出现了两次且符号相反,因此被消除。这是因为不同于Heckman和Vytlacil(1998),我们从理论模型出发加入了误差项,与v1jtujt相同的项并未在Heckman和Vytlacil模型中被消除,因此他们需要条件同方差的假设从而确保估计的无偏性。而我们的文章不需要这一假设。
(1)如同参数β2和β3,我们假设参数β4对所有企业都是常数。所有参数都依赖于(τe-τd),即出口企业和国内企业还款的时间长短差异。我们允许海运和非海运企业拥有不同的参数。
(2)在我们的工作论文(Feenstra、Li和Yu,2011)中,我们允许参数β5随时间变化,然而结果并不稳健,因此此处略去。另外,原则上我们在估计(25)式时应该用1{xjt≥xe}给定Zjt的条件均值,但实际上我们发现用该变量本身会使得系数估计更加稳健。
(3)正如下文解释,Tobit模型的第一步利用变量Zij,包括xjt;在第二步中忽略xjt。我们需要假设这一步骤是正确的。
(1)官方尚未公布2008年数据,样本中的数据是试用版数据,因此并不包括企业ID数据。我们利用可用的字段与之前的数据合并,得到33 648个观测值,与2007年的336 768基本一致。
(2)由于小企业更有可能面临信贷约束,本文的估计结果显然是低估的。我们的估计结果是中国企业面临的信贷约束的下界,感谢审稿人提出的上述意见。
(3)比如一些个体户企业并没有财务报表,记账单位是元,而非官方所要求的是1 000元。
(4)Levinsohn和Petrin(2003)认为应当考虑所有10人以上的企业,我们遵循他们的标准。Brandt等(2012)认为应当以8人为分界线,这样更加符合中国的实际情况。我们也用这个标准进行分析,结果并无显著差异。
(5)特别地,成立时间为2008年以后、12月以后、1月以前的企业也被删除。
(1)回归中共300 372家中国企业和42 612家外资企业(即跨国公司)。
(2)此处我们用平减后的企业增加值来估计生产率并且除去中间品投入,后者被视作一种要素投入。尽管如此,我们并不能用增加值来衡量2008年的企业生产率,因为在试用版本数据中,这一变量缺失。我们用产出来替代企业2008年的增加值。
(1)参见附录,图-A1。
(2)(24)式的参数应当满足:β2∈(-1/2∈(β1+(β1~2+4β1β3)~(-1/2)),0)。
(1)金融学中,企业抵押品通常由有形资产占总资产的比例来衡量,而不是有形资产的水平值,主要因为后者是企业规模和收益的内生变量。
(2)如果存在外国市场,那么生产率高的企业就会出口,因此拥有更高的海外业务比重。我们的解释是,当存在许多国外市场时,企业的出口选择就变得相当复杂。因此,企业出口决策显然会与企业特征相关。但是,对企业海外业务占比和TFP2的简单回归结果显示,2000-2008年间,这一影响(0.03)可以忽略不计。
(1)这一结果与我们工作论文的理论预测一致,即企业抵押品越高,现金流约束越小,特别是出口企业。
(2)这一结果与Lu(2011)不同,因为纯出口企业已经从样本中删除。Dai等(2012)发现纯出口企业主要是加工贸易企业,当这些加工贸易企业被剔除后,中国的出口贸易模式符合Heckscher-Ohlin模型预测。
(3)我们的估计共分为5步:i)将TFP1jt对企业层面特征、企业与四位数行业交叉项、TFP2jt和其他在(30)式中出现的变量进行回归;ii)利用T〈FP1jt估计选择方程(30)式;iii)除去T〈FP1jt的Heckman回归第二步,从而得到海外业务占比的估计量ejt和ejt2;iv)2SLS回归的第一步,用Ijt,Ijtejt和Ijtejt对TFP2jt,TFP2 jtejt和TFP2jtejt2进行回归;v)最后估计(25)式。通过重复抽样的方法更正企业聚类的标准误。
(1)表2同时报告了工具变量的有效性分析。我们报告了Kleibergen-Paap LMχ2统计量,检验了模型识别不足的原假设;同时报告了Anderson-Rubin Wald F统计量,检验了弱识别的原假设。两个原假设都在1%的水平上被拒绝。但是由于我们并未考虑利用估计值进行回归需要进行的标准误调整,因此我们对这个分析的结果持谨慎态度。
(2)引入项目成功概率ρ和违约风险(1-ρ)导致信贷约束的定义与Φd和Φe略有不同。但是(18)、(19)式的系数仍然一样,详见Feenstra,Li和Yu(2011)。
(1)此外,表4剔除了港澳台出资设立的企业,因为这些地区的运输时间很短。表5重新加入这些地区的观测值。
(1)如果将海运标准提高为75%,90%或95%,估计结果也不变。然而,如果利用航运哑变量,估计结果就不再稳健。
(2)参见附录表-A1最后一列。
[2]Amiti M,Weinstein D E.Exports and financial shocks[J].The Quarterly Journal of Economics,2011,126(4):1841-1877.
[3]Beck T.Financial development and international trade:Is there a link?[J].Journal of International Economics,2002,57(1):107-131.
[4]Behrens K,Corcos G,Mion G.Trade crisis?What trade crisis?[R].CEPR Discussion Paper No.DP7956,2010.
[5]Berman N,de Sousa J,Martin P,et al.Time to ship during financial crises[R].NBER Working Paper No.18274,2012.
[6]Bernard A B,Jensen J B,Redding S J,et al.Firms in international trade[J].Journal of Economic Perspectives,2007,21(3):105-130.
[7]Bolton P,Scharfstein D S.A theory of predation based on agency problems in financial contracting[J].The American Economic Review,1990,80(1):93-106.
[8]Brandt L,van Biesebroeck J,Zhang Y.Creative accounting or creative destruction?Firm-level productivity growth in Chinese manufacturing[J].Journal of Development Economics,2012,97(2):339-351.
[9]Buch C M,Kesternich I,Lipponer A,et al.Real versus financial barriers to multinational activity[R].University of Nottingham,2008.
[10]Cai H,Liu Q.Competition and corporate tax avoidance:Evidence from Chinese industrial firms[J].The Economic Journal,2009,119(537):764-795.
[11]Chaney T.Liquidity constrained exporters[R].University of Chicago,2005.
[12]Chor D,Manova K.Off the cliff and back?Credit conditions and international trade during the global financial crisis[J].Journal of International Economics,2012,87(1):117-133.
[13]Claessens S,Tzioumis K.Measuring firms’access to finance[R].Access to Finance:Building Inclusive Financial Systems,Organized by the Brooking Institution and the World Bank,2006.
[14]Clementi G L,Hopenhayn H A.A theory of financing constraints and firm dynamics[J].The Quarterly Journal of Economics,2006,121(1):229-265.
[15]Dai M,Maitra M,Yu M.Unexceptional exporter performance in China?The role of processing trade[J].Journal of Development Economics,2016,121:177-189.
[16]Egger P,Keuschnigg C.Access to credit and comparative advantage[R].Discussion Paper,2011.
[17]Ellison G,Glaeser E L,Kerr W R.What causes industry agglomeration?Evidence from coagglomeration patterns[J].American Economic Review,2010,100(3):1195-1213.
[18]Feenstra R C,Hanson G H.Ownership and control in outsourcing to China:Estimating the propertyrights theory of the firm[J].The Quarterly Journal of Economics,2005,120(2):729-761.
[19]Feenstra R C,Li Z,Yu M.Exports and credit constraints under incomplete information:Theory and evidence from China[R].NBER Working Paper No.16940,2011.
[20]Greenaway D,Guariglia A,Kneller R.Financial factors and exporting decisions[J].Journal of International Economics,2007,73(2):377-395.
[21]Gross T,Verani S.Financing constraints,firm dynamics,and international trade[R].Finance and Economics Discussion Series No.2012-68,2012.
[22]Harrison A E,McMillan M S.Does direct foreign investment affect domestic credit constraints?[J].Journal of International Economics,2003,61(1):73-100.
[23]Heckman J,Vytlacil E.Instrumental variables methods for the correlated random coefficient model:Estimating the average rate of return to schooling when the return is correlated with schooling[J].The Journal of Human Resources,1998,33(4):974-987.
[24]Héricourt J,Poncet S.FDI and credit constraints:Firm-level evidence from China[J].Economic Systems,2009,33(1):1-21.
[25]Kletzer K,Bardhan P.Credit markets and patterns of international trade[J].Journal of Development Economics,1987,27(1-2):57-70.
[26]Levchenko A A,Lewis L T,Tesar L L.The collapse of international trade during the 2008-2009crisis:In search of the smoking gun[R].NBER Working Papers No.16006,2010.
[27]Levinsohn J,Petrin A.Estimating production functions using inputs to control for unobservables[J].Review of Economic Studies,2003,70(2):317-341.
[28]Lu D.Exceptional exporter performance?Evidence from Chinese manufacturing firms[R].Job Market Paper,2010.
[29]Manova K,Wei S-J,Zhang Z.Firm exports and multinational activity under credit constraints[R].NBER Working Paper No.16905,2011.
[30]Manova K.Credit constraints,heterogeneous firms,and international trade[J].Review of Economic Studies,2013,80(2):711-744.
[31]Matsuyama K.Credit market imperfections and patterns of international trade and capital flows[J].Journal of the European Economic Association,2005,3(2-3):714-723.
[32]Melitz M J.The impact of trade on intra-industry reallocations and aggregate industry productivity[J].Econometrica,2003,71(6):1695-1725.
[33]Mu0ls M.Exporters and credit constraints.A firm-level approach[R].NBB Working Paper No.139,2008.
[34]Olley G S,Pakes A.The dynamics of productivity in the telecommunications equipment industry[J].Econometrica,1996,64(6):1263-1297.
[35]Poncet S,Steingress W,Vandenbussche H.Credit allocation in China:Firm-level evidence[J].MET/Medium for Econometric Applications,2009,17(2):2-7.
[36]Qiu L D.Credit rationing and patterns of new product trade[J].Journal of Economic Integration,1999,14(1):75-95.
[37]Verani S.Aggregate consequences of firm-level financing constraints[R].Job Market Paper,University of California,2011.
[38]Yu M J.Processing trade,firm productivity,and tariff reductions:Evidence from Chinese products[R].CCER Working Paper No.E201006,2011.
(1)其他探讨贸易与金融的文献包括:Qiu(1999),Harrison和McMillan(2003),Greenaway等(2007),Mu0ls(2008),Buch等(2008),Héricourt和Poncet(2009),Poncet等(2009)以及Egger和Keuschnigg(2011)。
(2)在工作论文阶段(Feenstra等,2011),我们还考虑了出口企业面临的国际风险。但是由于风险是外生变量(与Ahn(2011)不同),这种风险在理论上影响有限,在实证中无法得到足够的证据,因此并未在此进行讨论。Berman等(2012)提出了违约风险,但是在模型中构造为依赖运输时间的变量,从而在模型和检验中得到显著效果。
(3)Ahn(2011)提供了以信息经济学为基准的贸易融资模型。
(1)附录参见http://www.econ.ucdavis.edu/faculty/fzfeens/papers.html。
(2)由于篇幅所限,中文版附录未列出,如有需要可与作者联系。
(1)注意此处我们假设没有风险存在。引入风险和担保并不会影响我们的主要结论,模型推广参见Feenstra,Li和Yu(2011)。
(2)附录中证明了单调性条件在银行最优决策下成立。
(1)我们没有专门定义出口企业的运输成本,但是冰山成本可以很容易地纳入到购买Y*的有效对外业务支出的定义之中。即包含运输成本τ>1的出口需求为q*e=(Y*/P*)(τpe/P)-σ,后者在出口需求中定义为Y*=Y*τ-σ。
(1)我们假设θ>1使得帕累托分布的均值为有限数。
(1)注意,此处v1jt、ujt经过迭代在wjt中出现了两次且符号相反,因此被消除。这是因为不同于Heckman和Vytlacil(1998),我们从理论模型出发加入了误差项,与v1jtujt相同的项并未在Heckman和Vytlacil模型中被消除,因此他们需要条件同方差的假设从而确保估计的无偏性。而我们的文章不需要这一假设。
(1)如同参数β2和β3,我们假设参数β4对所有企业都是常数。所有参数都依赖于(τe-τd),即出口企业和国内企业还款的时间长短差异。我们允许海运和非海运企业拥有不同的参数。
(2)在我们的工作论文(Feenstra、Li和Yu,2011)中,我们允许参数β5随时间变化,然而结果并不稳健,因此此处略去。另外,原则上我们在估计(25)式时应该用1{xjt≥xe}给定Zjt的条件均值,但实际上我们发现用该变量本身会使得系数估计更加稳健。
(3)正如下文解释,Tobit模型的第一步利用变量Zij,包括xjt;在第二步中忽略xjt。我们需要假设这一步骤是正确的。
(1)官方尚未公布2008年数据,样本中的数据是试用版数据,因此并不包括企业ID数据。我们利用可用的字段与之前的数据合并,得到33 648个观测值,与2007年的336 768基本一致。
(2)由于小企业更有可能面临信贷约束,本文的估计结果显然是低估的。我们的估计结果是中国企业面临的信贷约束的下界,感谢审稿人提出的上述意见。
(3)比如一些个体户企业并没有财务报表,记账单位是元,而非官方所要求的是1 000元。
(4)Levinsohn和Petrin(2003)认为应当考虑所有10人以上的企业,我们遵循他们的标准。Brandt等(2012)认为应当以8人为分界线,这样更加符合中国的实际情况。我们也用这个标准进行分析,结果并无显著差异。
(5)特别地,成立时间为2008年以后、12月以后、1月以前的企业也被删除。
(1)回归中共300 372家中国企业和42 612家外资企业(即跨国公司)。
(2)此处我们用平减后的企业增加值来估计生产率并且除去中间品投入,后者被视作一种要素投入。尽管如此,我们并不能用增加值来衡量2008年的企业生产率,因为在试用版本数据中,这一变量缺失。我们用产出来替代企业2008年的增加值。
(1)参见附录,图-A1。
(2)(24)式的参数应当满足:β2∈(-1/2∈(β1+(β1~2+4β1β3)~(-1/2)),0)。
(1)金融学中,企业抵押品通常由有形资产占总资产的比例来衡量,而不是有形资产的水平值,主要因为后者是企业规模和收益的内生变量。
(2)如果存在外国市场,那么生产率高的企业就会出口,因此拥有更高的海外业务比重。我们的解释是,当存在许多国外市场时,企业的出口选择就变得相当复杂。因此,企业出口决策显然会与企业特征相关。但是,对企业海外业务占比和TFP2的简单回归结果显示,2000-2008年间,这一影响(0.03)可以忽略不计。
(1)这一结果与我们工作论文的理论预测一致,即企业抵押品越高,现金流约束越小,特别是出口企业。
(2)这一结果与Lu(2011)不同,因为纯出口企业已经从样本中删除。Dai等(2012)发现纯出口企业主要是加工贸易企业,当这些加工贸易企业被剔除后,中国的出口贸易模式符合Heckscher-Ohlin模型预测。
(3)我们的估计共分为5步:i)将TFP1jt对企业层面特征、企业与四位数行业交叉项、TFP2jt和其他在(30)式中出现的变量进行回归;ii)利用T〈FP1jt估计选择方程(30)式;iii)除去T〈FP1jt的Heckman回归第二步,从而得到海外业务占比的估计量ejt和ejt2;iv)2SLS回归的第一步,用Ijt,Ijtejt和Ijtejt对TFP2jt,TFP2 jtejt和TFP2jtejt2进行回归;v)最后估计(25)式。通过重复抽样的方法更正企业聚类的标准误。
(1)表2同时报告了工具变量的有效性分析。我们报告了Kleibergen-Paap LMχ2统计量,检验了模型识别不足的原假设;同时报告了Anderson-Rubin Wald F统计量,检验了弱识别的原假设。两个原假设都在1%的水平上被拒绝。但是由于我们并未考虑利用估计值进行回归需要进行的标准误调整,因此我们对这个分析的结果持谨慎态度。
(2)引入项目成功概率ρ和违约风险(1-ρ)导致信贷约束的定义与Φd和Φe略有不同。但是(18)、(19)式的系数仍然一样,详见Feenstra,Li和Yu(2011)。
(1)此外,表4剔除了港澳台出资设立的企业,因为这些地区的运输时间很短。表5重新加入这些地区的观测值。
(1)如果将海运标准提高为75%,90%或95%,估计结果也不变。然而,如果利用航运哑变量,估计结果就不再稳健。
(2)参见附录表-A1最后一列。