股票市场对民营上市公司违规的影响分析——基于面板logit模型
|
摘要
在我国推进资本市场自由化的过程中,公司违规的案例却频频曝出。目前,对公司违规的研究集中于从公司内部治理视角和公司财务因素角度进行分析,文章从外部治理环境的角度探讨股票市场表现对公司违规的影响。研究发现:在不考虑公司实际控制人的双重身份时,股票市场的流动性与公司违规呈现显著的负相关关系;公司实际控制人如果没有兼任公司董事长和总经理,股票的回报表现、风险表现和流动性都与公司违规呈现负相关关系,如果控制人兼任董事长和总经理,股票回报和流动性都不会明显影响公司违规,但股票风险越大,公司违规概率会增大。
Corporate fraud cases occurred frequently in the process of promoting capital market liberalization in China. Most researches had focused on corporate internal governance and corporate finance factor. This paper explored the impact of stock performance on corporate frauds. It found that the liquidity of stock market is significantly negatively correlated with corporate frauds when the dual identity of the actual corporate controller is by default; the stock return, risk performance and liquidity are all negatively correlated with corporate frauds when the corporate actual controller does not hold the concurrent posts of the chairman and CEO; however, the stock return and liquidity become non-significant if the actual controller holds the concurrent posts of the chairman and CEO in that corporate.The higher the risk of stock, the more probable the corporate fraud.
Corporate fraud cases occurred frequently in the process of promoting capital market liberalization in China. Most researches had focused on corporate internal governance and corporate finance factor. This paper explored the impact of stock performance on corporate frauds. It found that the liquidity of stock market is significantly negatively correlated with corporate frauds when the dual identity of the actual corporate controller is by default; the stock return, risk performance and liquidity are all negatively correlated with corporate frauds when the corporate actual controller does not hold the concurrent posts of the chairman and CEO; however, the stock return and liquidity become non-significant if the actual controller holds the concurrent posts of the chairman and CEO in that corporate.The higher the risk of stock, the more probable the corporate fraud.
引文
[1]曹凤岐.推进我国股票发行注册制改革[J].南开学报(哲学社会科学版),2014(2):118-126.
[2]徐浩萍,罗炜.投资银行声誉机制有效性——执业质量与市场份额双重视角的研究[J].经济研究,2007(2):124-136.
[3]赵昌文,蒲自立.资本市场对公司治理的作用机理及若干实证检验[J].中国工业经济,2002(9):81-88.
[4]LAFFONT J J,TIROLE J.Repeated Auctions of Incentive Contracts,Investment,and Bidding Parity with an Application to Takeovers[J].RAND Journal of Economics,1988,19(4):516-537.
[5]MARTIN K J,MCCONNELL J J.Corporate performance,corporate takeovers,and management turnover[J].The Journal of Finance,1991,46(2):671-687.
[6]HALE G,RAZIN A,TONG H.Credit Constraints and Stock Price Volatility[R].National Bureau of Economic Research Working Paper,2007.
[7]GABAIX X,GOPIKRISHNAN P,PLEROU V,STANLEY H E.Institutional investors and stock market volatility[J].The Quarterly Journal of Economics,2006,121(2):461-504.
[8]SCHWERT G W.Stock volatility during the recent financial crisis[J].European Financial Management,2011,17(5):789-805.
[9]SHLEIFER A,VISHNY R W.Large shareholders and corporate control[J].The Journal of Political Economy,1986,94(3):461.
[10]SHLEIFER A,VISHNY R W.A survey of corporate governance[J].The journal of finance,1997,52(2):737-783.
[11]陈国进,林辉,王磊.公司治理、声誉机制和上市公司违法违规行为分析[J].南开管理评论,2005,8(6):35-40.
[12]唐跃军.大股东制衡、违规行为与外部监管——来自2004—2005年上市公司的证据[J].南开经济研究,2007(6):106-117.
[13]BURNS N,KEDIA S.The impact of performancebased compensation on misreporting[J].Journal of financial economics,2006,79:35-67.
[14]王军伟,陆桂琴.违规上市公司治理结构的实证分析[J].统计与决策,2005(24):158-159.
[15]陈震,李艳辉.上市公司违规动因研究——基于管理层权力理论视角[J].中南财经政法大学学报,2011(2):135-140.
[16]曹伦,陈维政.独立董事履职影响因素与上市公司违规行为的关系实证研究[J].软科学,2008,22(11):127-132.
[17]邓可斌,周小丹.独立董事与公司违规:合谋还是抑制[J].山西财经大学学报,2012(11):84-94.
[18]郑春美,李文耀.基于会计监管的中国独立董事制度有效性实证研究[J].管理世界,2011(3):184-185.
[19]蔡志岳,吴世农.董事会特征影响上市公司违规行为的实证研究[J].南开管理评论,2007(6):62-68.
[20]路云峰,刘国常.存货、应收账款与审计舞弊风险相关性的检验——基于我国上市公司的全样本和舞弊公司配对样本的检验[J].山西财经大学学报,2008,30(8):115-124.
[21]张程睿,蹇静.我国上市公司违规信息披露的影响因素研究[J].审计研究,2008(1):75-81.
[22]徐经长,王玲.上市公司会计违法违规行为与政府会计监管[J].证券市场导报,2008(4):55-62.
[23]单华军.内部控制、公司违规与监管绩效改进——来自2007—2008年深市上市公司的经验证据[J].中国工业经济,2010(11):140-148.
[24]王汉生,张瀚宇,何天英,郭露茜.上市公司财务参数与其股价波动性关系探究[J].证券市场导报,2010(2):74-77.
[25]刘建徽,陈习定,张芳芳,谢家智.机构投资者、波动性和股票收益——基于沪深A股股票市场的实证研究[J].宏观经济研究,2013(1):45-56.
[26]MARSH P.The choice between equity and debt:An empirical study[J].The Journal of finance,1982,37(1):121-144.
[27]邓晓岚.股票市场因素在财务困境风险评价中的应用——基于风险模型的实证分析[J].经济与管理研究,2008(3):84-88.
[28]邓晓岚,王宗军.股票市场表现、宏观经济环境与公司财务困境[J].重庆大学学报(社会科学版),2008(4):39-44.
[29]侯旭.我国股票市场流动性与公司价值投资者情绪研究[D].天津:天津大学,2012:56-57.
[30]吴文莉.股市收益波动与企业财务决策行为相关性研究[D].武汉:华中科技大学,2011:125-131.
[31]MAUG E.Large Shareholders as Monitors:Is There a Trade-Off between Liquidity and Control?[J].The Journal of Finance,1998,53(1):65-98.
[32]胡锦华.股票市场流动性与公司治理关系研究(上)——兼论我国股票市场的流通及改制问题[J].外国经济与管理,2000(11):15-18.
[33]胡锦华.股票市场流动性与公司治理关系研究(下)——兼论我国股票市场的流通及改制问题[J].外国经济与管理,2000(12):25-33.
[34]曹廷求.论资本市场的公司治理机制[J].学术界,2003(3):179-184.
[35]陆瑶,朱玉杰,胡晓元.机构投资者持股与上市公司违规行为的实证研究[J].南开管理评论,2012,15(1):13-23.
[36]苏冬蔚,熊家财.股票流动性、股价信息含量与CEO薪酬契约[J].经济研究,2013(11):56-70.
[37]李新春,苏琦,董文卓.公司治理与企业家精神[J].经济研究,2006(2):57-68.
[38]曹征.论中国上市公司治理中的违法违规问题[D].天津:南开大学,2009:60-81.
[39]黄维民,沈乐平.上市公司违规问题的进化博弈分析[J].管理学报,2009,6(3):378-383.
[40]郝旭光,贺小刚,张嘉祺.证券监管机构与上市公司的博弈分析[J].中央财经大学学报,2013(08):19-23.
[41]WANG T Y.Corporate securities fraud:Insights from a new empirical framework[J].Journal of Law,Economics,and Organization,2013,29(3):535-568.
[42]陈冬华,胡晓莉,梁上坤,新夫.宗教传统与公司治理[J].经济研究,2013(9):71-84.
[43]白承彪.Logistic模型与Probit模型用于上市公司财务预警的比较[J].财会月刊,2010(11):65-67.
[44]WU Wenfeng,JOHAN S A,RUI O M.Institutional Investors,Political Connections,and the Incidence of Regulatory Enforcement Against Corporate Fraud[J].Journal of Business Ethics,2014,134(4):709-726.
[45]宋文光.中国证券市场的有效性分析[J].统计与决策,2005(11):71-72.
[46]朱孔来,李静静.中国股票市场有效性的复合评价[J].数理统计与管理,2013,32(01):145-154.
[47]WANG T Y,WINTON A,YU Xiaoyun.Corporate fraud and business conditions:Evidence from IPOs[J].The Journal of Finance,2010,65(6):2255-2292.
[48]侯宇,王玉涛.控制权转移、投资者保护和股权集中度——基于控制权转移的新证据[J].金融研究,2010(3):167-182.
(1)包括B股上市企业,数据整理自国泰安数据库。
(1)包括B股上市企业,数据整理自国泰安数据库。
(2)由于我国市场演变的特殊性,部分民营上市公司在上市时为国家控股,后来通过股权转让等方式由自然人或者民营企业控股。
(3)停牌超过一年的公司停牌原因多为“重大事项”,停牌前后公司治理结构可能出现重大改变,因此将其视为两家公司进行处理。
(4)考虑到模型中变量需要滞后一期,为保证每家公司参与回归时的数据超过3条,因此剔除掉连续交易少于4年的公司样本。
(1)由于欺诈上市的违规目的是为了公司可以顺利上市交易,与公司进行其他违规目的不同,因此在考虑信息披露违规时不考虑欺诈上市。本文的违规信息根据公告日期截止到2014年12月24日。
(2)根据2001年证监会发布的《上市公司行业分类指引》对上市公司的分类,计算每年各个公司所处的行业中上市公司数量,将其倒数定义为行业竞争。选择2001年发布的《上市公司行业分类指引》,是因为本文研究的期间主要为2003年到2012年,2012年证监会发布的新的《上市公司行业分类指引》不能适应研究区间。
(1)本文进行的面板Logit模型估计是在36个点上进行数值积分得到的。
[2]徐浩萍,罗炜.投资银行声誉机制有效性——执业质量与市场份额双重视角的研究[J].经济研究,2007(2):124-136.
[3]赵昌文,蒲自立.资本市场对公司治理的作用机理及若干实证检验[J].中国工业经济,2002(9):81-88.
[4]LAFFONT J J,TIROLE J.Repeated Auctions of Incentive Contracts,Investment,and Bidding Parity with an Application to Takeovers[J].RAND Journal of Economics,1988,19(4):516-537.
[5]MARTIN K J,MCCONNELL J J.Corporate performance,corporate takeovers,and management turnover[J].The Journal of Finance,1991,46(2):671-687.
[6]HALE G,RAZIN A,TONG H.Credit Constraints and Stock Price Volatility[R].National Bureau of Economic Research Working Paper,2007.
[7]GABAIX X,GOPIKRISHNAN P,PLEROU V,STANLEY H E.Institutional investors and stock market volatility[J].The Quarterly Journal of Economics,2006,121(2):461-504.
[8]SCHWERT G W.Stock volatility during the recent financial crisis[J].European Financial Management,2011,17(5):789-805.
[9]SHLEIFER A,VISHNY R W.Large shareholders and corporate control[J].The Journal of Political Economy,1986,94(3):461.
[10]SHLEIFER A,VISHNY R W.A survey of corporate governance[J].The journal of finance,1997,52(2):737-783.
[11]陈国进,林辉,王磊.公司治理、声誉机制和上市公司违法违规行为分析[J].南开管理评论,2005,8(6):35-40.
[12]唐跃军.大股东制衡、违规行为与外部监管——来自2004—2005年上市公司的证据[J].南开经济研究,2007(6):106-117.
[13]BURNS N,KEDIA S.The impact of performancebased compensation on misreporting[J].Journal of financial economics,2006,79:35-67.
[14]王军伟,陆桂琴.违规上市公司治理结构的实证分析[J].统计与决策,2005(24):158-159.
[15]陈震,李艳辉.上市公司违规动因研究——基于管理层权力理论视角[J].中南财经政法大学学报,2011(2):135-140.
[16]曹伦,陈维政.独立董事履职影响因素与上市公司违规行为的关系实证研究[J].软科学,2008,22(11):127-132.
[17]邓可斌,周小丹.独立董事与公司违规:合谋还是抑制[J].山西财经大学学报,2012(11):84-94.
[18]郑春美,李文耀.基于会计监管的中国独立董事制度有效性实证研究[J].管理世界,2011(3):184-185.
[19]蔡志岳,吴世农.董事会特征影响上市公司违规行为的实证研究[J].南开管理评论,2007(6):62-68.
[20]路云峰,刘国常.存货、应收账款与审计舞弊风险相关性的检验——基于我国上市公司的全样本和舞弊公司配对样本的检验[J].山西财经大学学报,2008,30(8):115-124.
[21]张程睿,蹇静.我国上市公司违规信息披露的影响因素研究[J].审计研究,2008(1):75-81.
[22]徐经长,王玲.上市公司会计违法违规行为与政府会计监管[J].证券市场导报,2008(4):55-62.
[23]单华军.内部控制、公司违规与监管绩效改进——来自2007—2008年深市上市公司的经验证据[J].中国工业经济,2010(11):140-148.
[24]王汉生,张瀚宇,何天英,郭露茜.上市公司财务参数与其股价波动性关系探究[J].证券市场导报,2010(2):74-77.
[25]刘建徽,陈习定,张芳芳,谢家智.机构投资者、波动性和股票收益——基于沪深A股股票市场的实证研究[J].宏观经济研究,2013(1):45-56.
[26]MARSH P.The choice between equity and debt:An empirical study[J].The Journal of finance,1982,37(1):121-144.
[27]邓晓岚.股票市场因素在财务困境风险评价中的应用——基于风险模型的实证分析[J].经济与管理研究,2008(3):84-88.
[28]邓晓岚,王宗军.股票市场表现、宏观经济环境与公司财务困境[J].重庆大学学报(社会科学版),2008(4):39-44.
[29]侯旭.我国股票市场流动性与公司价值投资者情绪研究[D].天津:天津大学,2012:56-57.
[30]吴文莉.股市收益波动与企业财务决策行为相关性研究[D].武汉:华中科技大学,2011:125-131.
[31]MAUG E.Large Shareholders as Monitors:Is There a Trade-Off between Liquidity and Control?[J].The Journal of Finance,1998,53(1):65-98.
[32]胡锦华.股票市场流动性与公司治理关系研究(上)——兼论我国股票市场的流通及改制问题[J].外国经济与管理,2000(11):15-18.
[33]胡锦华.股票市场流动性与公司治理关系研究(下)——兼论我国股票市场的流通及改制问题[J].外国经济与管理,2000(12):25-33.
[34]曹廷求.论资本市场的公司治理机制[J].学术界,2003(3):179-184.
[35]陆瑶,朱玉杰,胡晓元.机构投资者持股与上市公司违规行为的实证研究[J].南开管理评论,2012,15(1):13-23.
[36]苏冬蔚,熊家财.股票流动性、股价信息含量与CEO薪酬契约[J].经济研究,2013(11):56-70.
[37]李新春,苏琦,董文卓.公司治理与企业家精神[J].经济研究,2006(2):57-68.
[38]曹征.论中国上市公司治理中的违法违规问题[D].天津:南开大学,2009:60-81.
[39]黄维民,沈乐平.上市公司违规问题的进化博弈分析[J].管理学报,2009,6(3):378-383.
[40]郝旭光,贺小刚,张嘉祺.证券监管机构与上市公司的博弈分析[J].中央财经大学学报,2013(08):19-23.
[41]WANG T Y.Corporate securities fraud:Insights from a new empirical framework[J].Journal of Law,Economics,and Organization,2013,29(3):535-568.
[42]陈冬华,胡晓莉,梁上坤,新夫.宗教传统与公司治理[J].经济研究,2013(9):71-84.
[43]白承彪.Logistic模型与Probit模型用于上市公司财务预警的比较[J].财会月刊,2010(11):65-67.
[44]WU Wenfeng,JOHAN S A,RUI O M.Institutional Investors,Political Connections,and the Incidence of Regulatory Enforcement Against Corporate Fraud[J].Journal of Business Ethics,2014,134(4):709-726.
[45]宋文光.中国证券市场的有效性分析[J].统计与决策,2005(11):71-72.
[46]朱孔来,李静静.中国股票市场有效性的复合评价[J].数理统计与管理,2013,32(01):145-154.
[47]WANG T Y,WINTON A,YU Xiaoyun.Corporate fraud and business conditions:Evidence from IPOs[J].The Journal of Finance,2010,65(6):2255-2292.
[48]侯宇,王玉涛.控制权转移、投资者保护和股权集中度——基于控制权转移的新证据[J].金融研究,2010(3):167-182.
(1)包括B股上市企业,数据整理自国泰安数据库。
(1)包括B股上市企业,数据整理自国泰安数据库。
(2)由于我国市场演变的特殊性,部分民营上市公司在上市时为国家控股,后来通过股权转让等方式由自然人或者民营企业控股。
(3)停牌超过一年的公司停牌原因多为“重大事项”,停牌前后公司治理结构可能出现重大改变,因此将其视为两家公司进行处理。
(4)考虑到模型中变量需要滞后一期,为保证每家公司参与回归时的数据超过3条,因此剔除掉连续交易少于4年的公司样本。
(1)由于欺诈上市的违规目的是为了公司可以顺利上市交易,与公司进行其他违规目的不同,因此在考虑信息披露违规时不考虑欺诈上市。本文的违规信息根据公告日期截止到2014年12月24日。
(2)根据2001年证监会发布的《上市公司行业分类指引》对上市公司的分类,计算每年各个公司所处的行业中上市公司数量,将其倒数定义为行业竞争。选择2001年发布的《上市公司行业分类指引》,是因为本文研究的期间主要为2003年到2012年,2012年证监会发布的新的《上市公司行业分类指引》不能适应研究区间。
(1)本文进行的面板Logit模型估计是在36个点上进行数值积分得到的。