解析逆周期因子
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摘要
2017年5月末,中国人民银行在人民币中间价报价模型中引入逆周期因子。本文根据《中国货币政策执行报告》对中间价构成的描述建立中间价报价模型,测算出逆周期因子及逆周期系数,并讨论新中间价形成机制对中间价与人民币汇率变化的影响。研究表明,逆周期因子能有效抑制外汇市场顺周期的影响,而且不会减弱市场供求对中间价形成的影响。此外,提高中间价形成机制的透明度与规则性有利于提升中间价的指示能力。
Secretariat of the foreign exchange market self-discipline mechanism announced that the counter-cyclical factor was introduced into the RMB mid-price quotation mechanism at the end of May, 2017. In this paper, we calculated the counter-cyclical factor and counter-cyclical coefficient according to the description of mid-price quotation model in China Monetary Policy Execution report, and we analyze the effect of new formation mechanism of fixing rate on RMB exchange rate.Our research shows that the counter-cyclical factor can effectively inhibit the pro-cyclical influence from foreign exchange market and did not weaken the influence of market supply and demand on the fixing rate. In addition, improving the transparency and regularity of the mid-price formation mechanism helps to improve the indicative ability of the fixing rate.
Secretariat of the foreign exchange market self-discipline mechanism announced that the counter-cyclical factor was introduced into the RMB mid-price quotation mechanism at the end of May, 2017. In this paper, we calculated the counter-cyclical factor and counter-cyclical coefficient according to the description of mid-price quotation model in China Monetary Policy Execution report, and we analyze the effect of new formation mechanism of fixing rate on RMB exchange rate.Our research shows that the counter-cyclical factor can effectively inhibit the pro-cyclical influence from foreign exchange market and did not weaken the influence of market supply and demand on the fixing rate. In addition, improving the transparency and regularity of the mid-price formation mechanism helps to improve the indicative ability of the fixing rate.
引文
[1]管涛.尊重机制规律:人民币汇率形成机制改革未来之路[J].金融研究,2016(2):113-120
[2]管涛.“逆周期因子”的“能”与“不能”[J].清华金融评论,2017(8):67-70
[3]管涛.汇率选择“中间解”的中国样本[J].国际金融研究,2017(12):75-82
[4]管涛.汇率的本质[M].北京:中信出版集团,2016
[5]管涛.汇率的博弈[M].北京:中信出版集团,2017
[6]何青,甘静芸,张策.逆周期因子决定了人民币汇率走势吗?[J].经济理论与经济管理,2018(5):57-70
[7]余永定,肖立晟.论人民币汇率形成机制改革的推进方向[J].国际金融研究,2016(11):3-13
[8]余永定,肖立晟.完成“8·11汇改”:人民币汇率形成机制改革方向分析[J].国际经济评论,2017(1):23-42
[9]张明.人民币汇率形成机制改革:历史成就、当前形势与未来方向[J].国际经济评论,2016(3):54-69
[10]中国人民银行货币政策分析小组.中国货币政策执行报告———2005年第二季度[R]. 2005:12-14
[11]中国人民银行货币政策分析小组.中国货币政策执行报告———2016年第一季度[R]. 2016a:19-20
[12]中国人民银行货币政策分析小组.中国货币政策执行报告———2016年第二季度[R]. 2016b:18-19
[13]中国人民银行货币政策分析小组.中国货币政策执行报告———2017年第二季度[R]. 2017:18-20
[14]周远游,刘莉亚,盛世杰.基于汇改视角的人民币汇率异常波动研究[J].国际金融研究,2017(5):86-96
[15] Cheung,Y.-W.,C.-H. Hui and A. Tsang. The RMB Central Parity Formation Mechanism:August 2015 to December2016[J]. Journal of International Money and Finance,2018(86):223-243
[16] Clark,John. China's Evolving Managed Float:An Exploration of the Roles of the Fix and Broad Dollar Movements in Explaining Daily Exchange Rate Changes[R]. Federal Reserve Bank of New York,2017,No.828
[17] Frankel,J. A. and K. A. Froot. Chartists,Fundamentalists,and Trading in the Foreign Exchange Market[J]. The American Economic Review,1990(80):181-185
[18] Ito,T. Foreign Exchange Rate Expectations:Micro Survey Data[J]. The American Economic Review,1990(80):434-444
[19] Jermann,U.,Bin,Wei. and V. Z. Yue. The Two-Pillar Policy for the RMB[R]. 2017:https://www.frbatlanta.org/-/media/documents/news/conferences/2017/0518-second-research-workshop-chinas-economy/presentations/bin-wei.pdf
[20] McCauley,R. N. and C. Shu. Recent Renminbi Policy and Currency Co-Movements[J]. Journal of International Money and Finance,2019:forthcoming
(1)人民币汇率指数货币权重详见:http://www.chinamoney.com.cn/chinese/zxpl/20161229/1004228.html。
(1)篇幅有限,控制变量和ICE美元指数结论未予以列示,感兴趣的读者可向作者索取。
(1)2017年5月15日-5月25日间连续9个交易日,当日人民币中间价减上日人民币收盘汇率均为负值,最大值为-117BP,最小值为-298BP,均值为-216BP,这意味着在自律机制秘书处宣布前,可能已经引入了逆周期因子。
(1)基于BIS和SDR人民币汇率指数得到的回归系数β分别显著为-0.423和-0.428。
(1)篇幅有限,详细结论未予以列示,感兴趣的读者可向作者索取。
[2]管涛.“逆周期因子”的“能”与“不能”[J].清华金融评论,2017(8):67-70
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[5]管涛.汇率的博弈[M].北京:中信出版集团,2017
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[19] Jermann,U.,Bin,Wei. and V. Z. Yue. The Two-Pillar Policy for the RMB[R]. 2017:https://www.frbatlanta.org/-/media/documents/news/conferences/2017/0518-second-research-workshop-chinas-economy/presentations/bin-wei.pdf
[20] McCauley,R. N. and C. Shu. Recent Renminbi Policy and Currency Co-Movements[J]. Journal of International Money and Finance,2019:forthcoming
(1)人民币汇率指数货币权重详见:http://www.chinamoney.com.cn/chinese/zxpl/20161229/1004228.html。
(1)篇幅有限,控制变量和ICE美元指数结论未予以列示,感兴趣的读者可向作者索取。
(1)2017年5月15日-5月25日间连续9个交易日,当日人民币中间价减上日人民币收盘汇率均为负值,最大值为-117BP,最小值为-298BP,均值为-216BP,这意味着在自律机制秘书处宣布前,可能已经引入了逆周期因子。
(1)基于BIS和SDR人民币汇率指数得到的回归系数β分别显著为-0.423和-0.428。
(1)篇幅有限,详细结论未予以列示,感兴趣的读者可向作者索取。