历史亏损企业债权人利益保护研究——基于所有者权益结构视角的检验
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摘要
历史亏损企业所有者权益结构具有高股本、高资本公积、低盈余公积与高负向未分配利润并存的失衡特征。合理设计历史亏损企业所有者权益内在结构,既有利于协调股东、债权人、管理层之间的契约关系,又有利于提高债权人利益保护程度。本文以我国A股上市公司2007—2016年数据进行实证研究发现,对历史亏损企业而言,历史亏损越高,债权人利益保护程度越差;股本越大,债权人利益保护程度越好;资本公积(特别是股本溢价)越大,债权人利益保护程度越差;盈余公积占比较小,对债权人利益保护没有显著影响。本文研究聚焦历史亏损企业,首次从所有者权益结构视角探讨债权人利益保护问题,旨在为国家政策制定提供经验证据。
The owner equity structure of the historical loss enterprises has the unbalanced characteristics of high equity,high capital reserves,low surplus reserves and high negative undistributed profit.It is important to design the internal structure of the owner's equity of the historical loss enterprises,to coordinate the contract relationship between the shareholders,the creditors and the management and to improve the protection of the creditor's interests.Based on the data of 2007—2016A-share listed companies in China,this study found as follows:The higher historical loss,the worse creditor's interest protection.The higher equity scale,the better creditor's interest protection.The higher capital reserves(especially the equity premium),the less creditor's interest protection.Surplus reserve has no significant influence to the creditor's interest protection because of the small amount.This paper focuses on the historical loss enterprise,exploring the protection of creditors from the perspective of owner equity structure for the first time,aiming at providing empirical evidence for national policy making.
The owner equity structure of the historical loss enterprises has the unbalanced characteristics of high equity,high capital reserves,low surplus reserves and high negative undistributed profit.It is important to design the internal structure of the owner's equity of the historical loss enterprises,to coordinate the contract relationship between the shareholders,the creditors and the management and to improve the protection of the creditor's interests.Based on the data of 2007—2016A-share listed companies in China,this study found as follows:The higher historical loss,the worse creditor's interest protection.The higher equity scale,the better creditor's interest protection.The higher capital reserves(especially the equity premium),the less creditor's interest protection.Surplus reserve has no significant influence to the creditor's interest protection because of the small amount.This paper focuses on the historical loss enterprise,exploring the protection of creditors from the perspective of owner equity structure for the first time,aiming at providing empirical evidence for national policy making.
引文
陈骏、徐玉德,2012:《高管薪酬激励会关注债权人利益吗?基于我国上市公司债务期限约束视角的经验证据》,《会计研究》第9期。
程虹、刘三江、罗连发,2016:《中国企业转型升级的基本状况与路径选择---基于570家企业4 794名员工入企调查数据的分析》,《管理世界》第2期。
富饶,2017:《公司资本诉讼研究》,长春:吉林大学。
何旭强、周业安,2006:《上市公司破产和重整的选择机制、经济效率及法律基础》,《管理世界》第7期。
黄辉,2015:《公司资本制度改革的正当性:基于债权人保护功能的法经济学分析》,《中国法学》第6期。
黄辉,2011:《现代公司法比较研究---国际经验及对中国的启示》,北京:清华大学出版社。
黄亚颖,2015:《资本公积补亏的公司法立场---基于*ST飞彩的资本公积变相补亏》,《经济法研究》第1期。
蒋大兴,2015:《质疑法定资本制之改革》,《中国法学》第6期。
李东侠、郝磊,2014:《注册资本弱化视角下的公司债权人利益保护》,《人民司法》第5期。
李心丹、俞红海、陆蓉、徐龙炳,2014:《中国股票市场“高送转”现象研究》,《管理世界》第11期。
李焰、陈才东、黄磊,2007:《集团化运作、融资约束与财务风险---基于上海复星集团案例研究》,《管理世界》第12期。
李增泉、辛显刚、于旭辉,2008:《金融发展、债务融资约束与金字塔结构---来自民营企业集团的证据》,《管理世界》第1期。
刘红霞、幸丽霞、田学浩,2017:《上市公司补亏政策变化及其经济后果研究---基于资本公积金补亏禁令的视角》,《财政研究》第12期。
刘慧龙,2017:《控制链长度与公司高管薪酬契约》,《管理世界》第3期。
刘燕,2014:《公司法资本制度改革的逻辑与路径---基于商业实践视角的观察》,《法学研究》第5期。
刘燕,2006:《新〈公司法〉的资本公积补亏禁令评析》,《中国法学》第6期。
刘燕,2015:《重构“禁止抽逃出资”规则的公司法理基础》,《中国法学》第4期。
鲁桂华、张静、刘保良,2017:《中国上市公司自愿性积极业绩预告:利公还是利私---基于大股东减持的经验证据》,《南开管理评论》第2期。
裴长洪,2014:《中国公有制主体地位的量化估算及其发展趋势》,《中国社会科学》第1期。
沈红波、张广婷、阎竣,2013:《银行贷款监督、政府干预与自由现金流约束---基于中国上市公司的经验证据》,《中国工业经济》第5期。
盛明泉、张敏、马黎珺,2012:《国有产权、预算软约束与资本结构动态调整》,《管理世界》第3期。
唐任伍、魏成龙,2002:《论以债权人为主导的企业筛选机制》,《改革》第6期。
童盼、陆正飞,2005:《负债融资、负债来源与企业投资行为---来自中国上市公司的经验证据》,《经济研究》第5期。
万良勇、朱武祥,2013:《法律制度、法律执行与上市公司破产重整效率---基于宝硕股份的案例研究》,《管理案例研究与评论》第6期。
王倩倩,2018:《重构我国公司分配制度---基于对资本维持原则的反思》,济南:山东大学。
王彦超、姜国华,2016:《资金占用、民事诉讼与债权人保护》,《管理评论》第1期。
吴红军、吴世农,2009:《股权制衡、大股东掏空与企业价值》,《经济管理》第3期。
肖作平、廖理,2007:《大股东、债权人保护和公司债务期限结构选择---来自中国上市公司的经验证据》,《管理世界》第10期。
徐晓松、徐东,2015:《我国〈公司法〉中信义义务的制度缺陷》,《天津师范大学学报(社会科学版)》第1期。
赵德勇,2014:《公司资本制度改革应依法平衡效率与安全》,《光明日报》,2014-10-13。
赵西卜、张国源,2013:《完善所有者权益会计的思考---以法定盈余公积计提和补亏为例》,《财务与会计》第2期。
赵旭东,2014:《资本制度变革下的资本法律责任---公司法修改的理性解读》,《法学研究》第5期。
朱慈蕴,2004:《资本多数决原则与控制股东的诚信义务》,《法学研究》第4期。
朱武祥、郭志江,2003:《股票价格中的公司流通股本规模信息---兼论国有股上市流通策略》,《中国软科学》第2期。
Aghion,P.,O.Hart,and J.Moore,1992,"The Economics of Bankruptcy Reform",Journal of Law,Economics and Organization,(8):523-546.
Armour,J.,2000,"Share Capital and Creditor Protection:Efficient Rules for a Modern Company Law",Modern Law Review Limited,63(3):355-378.
Barclay,M.J.,and C.W.Smith,1995,"The Maturity Structure of Corporate Debt",Journal of Finance,50:609-631.
Berry,A.J.,S.Faulkner,and M.Hughes,1993,"Financial Information,the Banker and the Small Business",British Accounting Review,25(2):131-150.
Djembissi,B.,2011,"Excessive Risk Taking and the Maturity Structure of Debt",Journal of Eco-nomics Dynamics&Control,(10):1800-1816.
Enriques,L.,and J.R.Macey,2001,"Creditors Versus Capital Formation:The Case Against the European Legal Capital Rules",Cornell Law Review,86:1165-1193.
Jensen,M.C.,and W.H.Meckling,1976,"Theory of the Firm:Managerial Behavior,Agency Costs and Ownership Structure",Journal of Financial Economics,(3):305-360.
Jiang,G.,C.M.C.Lee,and H.Yue,2010,"Tunneling through Intercorporate Loan:The China Experience",Journal of Financial Economics,(1):1-20.
Kaplan,S.,1994,"Top Executive Rewards and Firm Performance:A Comparison of Japan and the United States",Journal of Political Economy,102:510-546.
Keasey,K,and M.Wright,1993,"Issues in Corporate Accountability and Governance",Accounting and Business Research,23:291-303.
Keay,A.,2003,"Directors'Duties to Creditors:Contractarian Concerns Relating to Efficiency and Over-protection of Creditors",The Modern Law Review,66(5):665-699.
Lehn,K.,and A.Poulsen,1989,"Free Cash Flow and Stockholder Gains in Going Private Transactions",Journal of Finance,44(3):771-787.
Lian,Y.,Z.Su,and Y.Gu,2011,"Evaluating the Effects of Equity Incentives Using PSM:Evidence from China",Frontiers of Business Research in China,5(2):266-290.
Payne,J.,2008,"Legal Capital in the UK Following the Companies Act 2006",Social Science Electronic Publishing.
Shleifer,A.,and R.W.Vishny,1997,"A Survey of Corporate Governance",Journal of Finance,52(2):737-784.
Zhang,M.,S.H.Gao,and X.J.Guan,2014,"Controlling Shareholder-manager Collusion and Tunneling:Evidence from China",Corporate Governance:An International Review,22(6):440-459.
(1)上述数据计算过程:对股本、资本公积、盈余公积分别做1%的缩尾处理后,对每个公司按各年度计算每一项占比,再求平均值。因此,各项占比合计结果可能不等于100%。以下计算相同。
(1)概括而言,我国补亏政策变迁可分为三个阶段:第一阶段是2004年以前,政策明确规定资本公积是合法补亏途径,但补亏顺序应在盈余公积不足以弥补亏损的情况下方可动用;第二阶段是2005-2011年期间,政策禁止利用资本公积弥补亏损,但对采用资本公积转增股本同时缩股来弥补公司亏损的方式留有政策空间;第三阶段是2012年至今,政策规定企业累积盈余(当期盈余、盈余公积)补亏成为唯一合法途径。
程虹、刘三江、罗连发,2016:《中国企业转型升级的基本状况与路径选择---基于570家企业4 794名员工入企调查数据的分析》,《管理世界》第2期。
富饶,2017:《公司资本诉讼研究》,长春:吉林大学。
何旭强、周业安,2006:《上市公司破产和重整的选择机制、经济效率及法律基础》,《管理世界》第7期。
黄辉,2015:《公司资本制度改革的正当性:基于债权人保护功能的法经济学分析》,《中国法学》第6期。
黄辉,2011:《现代公司法比较研究---国际经验及对中国的启示》,北京:清华大学出版社。
黄亚颖,2015:《资本公积补亏的公司法立场---基于*ST飞彩的资本公积变相补亏》,《经济法研究》第1期。
蒋大兴,2015:《质疑法定资本制之改革》,《中国法学》第6期。
李东侠、郝磊,2014:《注册资本弱化视角下的公司债权人利益保护》,《人民司法》第5期。
李心丹、俞红海、陆蓉、徐龙炳,2014:《中国股票市场“高送转”现象研究》,《管理世界》第11期。
李焰、陈才东、黄磊,2007:《集团化运作、融资约束与财务风险---基于上海复星集团案例研究》,《管理世界》第12期。
李增泉、辛显刚、于旭辉,2008:《金融发展、债务融资约束与金字塔结构---来自民营企业集团的证据》,《管理世界》第1期。
刘红霞、幸丽霞、田学浩,2017:《上市公司补亏政策变化及其经济后果研究---基于资本公积金补亏禁令的视角》,《财政研究》第12期。
刘慧龙,2017:《控制链长度与公司高管薪酬契约》,《管理世界》第3期。
刘燕,2014:《公司法资本制度改革的逻辑与路径---基于商业实践视角的观察》,《法学研究》第5期。
刘燕,2006:《新〈公司法〉的资本公积补亏禁令评析》,《中国法学》第6期。
刘燕,2015:《重构“禁止抽逃出资”规则的公司法理基础》,《中国法学》第4期。
鲁桂华、张静、刘保良,2017:《中国上市公司自愿性积极业绩预告:利公还是利私---基于大股东减持的经验证据》,《南开管理评论》第2期。
裴长洪,2014:《中国公有制主体地位的量化估算及其发展趋势》,《中国社会科学》第1期。
沈红波、张广婷、阎竣,2013:《银行贷款监督、政府干预与自由现金流约束---基于中国上市公司的经验证据》,《中国工业经济》第5期。
盛明泉、张敏、马黎珺,2012:《国有产权、预算软约束与资本结构动态调整》,《管理世界》第3期。
唐任伍、魏成龙,2002:《论以债权人为主导的企业筛选机制》,《改革》第6期。
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万良勇、朱武祥,2013:《法律制度、法律执行与上市公司破产重整效率---基于宝硕股份的案例研究》,《管理案例研究与评论》第6期。
王倩倩,2018:《重构我国公司分配制度---基于对资本维持原则的反思》,济南:山东大学。
王彦超、姜国华,2016:《资金占用、民事诉讼与债权人保护》,《管理评论》第1期。
吴红军、吴世农,2009:《股权制衡、大股东掏空与企业价值》,《经济管理》第3期。
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赵西卜、张国源,2013:《完善所有者权益会计的思考---以法定盈余公积计提和补亏为例》,《财务与会计》第2期。
赵旭东,2014:《资本制度变革下的资本法律责任---公司法修改的理性解读》,《法学研究》第5期。
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Kaplan,S.,1994,"Top Executive Rewards and Firm Performance:A Comparison of Japan and the United States",Journal of Political Economy,102:510-546.
Keasey,K,and M.Wright,1993,"Issues in Corporate Accountability and Governance",Accounting and Business Research,23:291-303.
Keay,A.,2003,"Directors'Duties to Creditors:Contractarian Concerns Relating to Efficiency and Over-protection of Creditors",The Modern Law Review,66(5):665-699.
Lehn,K.,and A.Poulsen,1989,"Free Cash Flow and Stockholder Gains in Going Private Transactions",Journal of Finance,44(3):771-787.
Lian,Y.,Z.Su,and Y.Gu,2011,"Evaluating the Effects of Equity Incentives Using PSM:Evidence from China",Frontiers of Business Research in China,5(2):266-290.
Payne,J.,2008,"Legal Capital in the UK Following the Companies Act 2006",Social Science Electronic Publishing.
Shleifer,A.,and R.W.Vishny,1997,"A Survey of Corporate Governance",Journal of Finance,52(2):737-784.
Zhang,M.,S.H.Gao,and X.J.Guan,2014,"Controlling Shareholder-manager Collusion and Tunneling:Evidence from China",Corporate Governance:An International Review,22(6):440-459.
(1)上述数据计算过程:对股本、资本公积、盈余公积分别做1%的缩尾处理后,对每个公司按各年度计算每一项占比,再求平均值。因此,各项占比合计结果可能不等于100%。以下计算相同。
(1)概括而言,我国补亏政策变迁可分为三个阶段:第一阶段是2004年以前,政策明确规定资本公积是合法补亏途径,但补亏顺序应在盈余公积不足以弥补亏损的情况下方可动用;第二阶段是2005-2011年期间,政策禁止利用资本公积弥补亏损,但对采用资本公积转增股本同时缩股来弥补公司亏损的方式留有政策空间;第三阶段是2012年至今,政策规定企业累积盈余(当期盈余、盈余公积)补亏成为唯一合法途径。