人民币实际有效汇率失调对房地产价格的影响
|
摘要
房地产行业是我国国民经济的重要支柱产业。2005年我国汇率制度改革后,人民币单向升值的预期吸引了大量境外资金流入,推动房价快速上涨。随着我国汇率制度改革及资本项目开放的推进,汇率已成为影响房价变动不可忽略的因素。在对人民币实际有效汇率失调程度进行测算的基础上,运用STR模型可检验汇率失调对房价的影响。研究结果表明:2005年以来人民币实际有效汇率偏离均衡程度在8%以内;汇率失调对房价有显著影响,当失调程度小时,汇率每低估1%将引起房价上升1.62%;当低估超过4.57%或高估超过2.05%时对房价表现出非线性影响。因此,合理引导人民币汇率在均衡水平附近基本稳定,协调好汇率政策与房地产政策,加强境外资金流向房地产领域的有效监管,是维护国内房价基本稳定的关键。
The real estate industry is an important part of the national economy which is closely related to economic development and people's life. Since the RMB exchange rate formation mechanism reform in 2005, single-direction appreciation expectations have brought a large amount of foreign capital into the domestic real estate market, resulting in a rapid rise in prices. Following China's exchange rate reform and the further opening of capital accounts, exchange rates have become one of the significant factors of house prices. This paper studies the impact of RMB exchange rates on housing prices from the perspective of real effective exchange rate misalignment. The study has found that: first, since 2005, the RMB REER misalignment is generally small; and second, the REER of RMB has a significant impact on housing prices, and exhibits nonlinear, asymmetric characteristics. When REER misalignment is small, an undervalued exchange rate increase of 1% would cause house price yields to rise 1.62%, and REER showed a nonlinear effect on house prices when RMB is undervalued by more than 4.57% or overvalued by more than 2.05%. Therefore, this paper argues that the REER of RMB should be prevented from deviating significantly from its equilibrium level, which tends to amplify the fluctuation of house prices. At the same time, the exchange rate policy and the application of the real estate policy should be coordinated to maintain the stable and healthy development of the economy.
The real estate industry is an important part of the national economy which is closely related to economic development and people's life. Since the RMB exchange rate formation mechanism reform in 2005, single-direction appreciation expectations have brought a large amount of foreign capital into the domestic real estate market, resulting in a rapid rise in prices. Following China's exchange rate reform and the further opening of capital accounts, exchange rates have become one of the significant factors of house prices. This paper studies the impact of RMB exchange rates on housing prices from the perspective of real effective exchange rate misalignment. The study has found that: first, since 2005, the RMB REER misalignment is generally small; and second, the REER of RMB has a significant impact on housing prices, and exhibits nonlinear, asymmetric characteristics. When REER misalignment is small, an undervalued exchange rate increase of 1% would cause house price yields to rise 1.62%, and REER showed a nonlinear effect on house prices when RMB is undervalued by more than 4.57% or overvalued by more than 2.05%. Therefore, this paper argues that the REER of RMB should be prevented from deviating significantly from its equilibrium level, which tends to amplify the fluctuation of house prices. At the same time, the exchange rate policy and the application of the real estate policy should be coordinated to maintain the stable and healthy development of the economy.
引文
① 根据全国商品房销售额与销售面积数据测算得到。
② 国家统计局公布数据,2014—2017年人民币对美元汇率年平均价分别是:2014年614.28元,2015年622.84元,2016年为664.23元,2017年675.18元。
③ 根据全国商品房销售额与销售面积数据测算得到。
[1]刘阳:《相对购买力平价与人民币均衡汇率》,《世界经济研究》2004年第10期。
[2]杨长江、钟宁桦:《购买力平价与人民币均衡汇率》,《金融研究》2012年第1期。
[3]B.Pa?un,Z.Langovi■.Langovic Mili■“Equilibrium real exchange rate assessment of the Serbian dinar:The MB approach”,Journal of Economic Forecasting,2016,March,76-87.
[4]Coudert V ,Couharde C.,“Real equilibrium exchange rate in China-is the renminbi undervalued?”,Working Papers,2007,18(4),pp.568-594.
[5]胡春田、陈智君:《人民币是否升值过度?——来自基本均衡汇率(1994～2008)的证据》,《国际金融研究》2009年第11期。
[6]Pazun B,Milicevic A L,Langovic Z.,“Equilibrium Real Exchange Rate Modelling in SE Approach”,Annals of the Faculty of Engineering Hunedoara-International Journal of Engineering,2014.
[7]Clark,P.B.,Macdonald Ronald,“Exchange Rates and Economic Fundamentals:A Methodologyical comparison of BEERs and FEERs”,IMF Working Paper,1998,98/67,International Monetary Fund.
[8]施建淮、余海丰:《人民币均衡汇率与汇率失调:1991—2004》,《经济研究》2005年第4期。
[9]陈云、陈浪南、林伟斌:《人民币内向均衡实际汇率与错位测算:1997—2007》,《统计研究》2009年第3期。
[10]吴丽华、王锋:《人民币实际汇率错位的经济效应实证研究》,《经济研究》2006年第7期。
[11]王曦、才国伟:《人民币合意升值幅度的一种算法》,《经济研究》2007年第5期。
[12]谷宇、高铁梅、付学文:《国际资本流动背景下人民币汇率的均衡水平及短期波动》,《金融研究》2008年第5期。
[13]唐亚晖、陈守东:《基于BEER模型的人民币均衡汇率与汇率失调的测算:1994Q1—2009Q4》,《国际金融研究》2010年第12期。
[14]Miller N G,Sklarz M A,Ordway N.Japanese Purchases,“Exchange Rates and Speculation in Residential Real Estate Markets”,Journal of Real Estate Research,1988,3(3),pp.39-49.
[15]Reinhart,Carmen & Calvo,“Capital Inflows and Real Exchange Rate Appreciation in Latin America”,IMF Staff Papers,1993,40(1),pp.108-151.
[16]Ohno S,Shimizu J,“Do exchange rate arrangements and capital controls influence international capital flows and housing prices in Asia?”,Journal of Asian Economics,2015,39(2),pp.1-18.
[17]李芳、李秋娟:《人民币汇率与房地产价格的互动关系——基于2005—2012年月度数据的MS-VAR模型分析》,《国际金融研究》2014年第3期。
[18]袁东、何秋谷、赵波:《实际有效汇率、“热钱”流动与房屋价格——理论与实证》,《金融研究》2015年第9期。
[19]朱孟楠、刘林、倪玉娟:《人民币汇率与我国房地产价格——基于Markov区制转换VAR模型的实证研究》,《金融研究》2011年第5期。
[20]王爱俭、沈庆劼:《人民币汇率与房地产价格的关联性研究》,《金融研究》2007年第6期。
[21]Rincón,Hernán & N.Rodríguezniňo,“Nonlinear Pass-Through of Exchange Rate Shocks on Inflation:A Bayesian Smooth Transition VAR Approach”,Borradores De Economia,2016,930.
[22]Ang J B.,“Does Foreign Aid Promote Growth?Exploring the Role of Financial Liberalization”,Review of Development Economics,2010,14(2),pp.197-212.
[23]Dick van Dijk,Timo Ter?svirta,Philip Hans Franses,“Smooth Transition Autoregrssive Models:A Survey of Recent Developments”,Econometric Reviews,2002,21(1),pp.1-47.
(1)IMF和BIS编制实际有效汇率指数均采用贸易权重进行加权几何平均,其中BIS以工业制成品贸易为权数,而IMF发布的指数同时考虑了初级品、工业制成品服务的贸易比重。两个机构发布的人民币实际有效汇率指数均采用间接标价法,指数上升代表实际有效汇率升值。
(2)Penn效应指实际汇率与人均GDP存在稳定的正向关系,Balassa-Samuelson效应指经济增长率越高的国家,工资实际增长率也越高,实际汇率上升越快的现象。
(3)BIS的实际有效汇率指数采用工业制品贸易为权重进行加权几何平均,并基于消费者价格指数进行调整,符合我国对外贸易特点。
(4)一国经济增长表现好于世界平均水平将促使该国货币购买力上升,进而提高实际有效汇率均衡水平。计算世界GDP指标时,以贸易为权重,选择中国的主要贸易伙伴国进行加权计算。本文根据贸易伙伴国占我国总贸易量的比重,选取的国家数量达19个,各个国家的实际经济增长率指标来源于中经网数据库。
(5)随着世界金融一体化不断加深,当一个国家证券市场长期表现优于其他国家时,中长期来说吸引外国资金流入,增加该国货币吸引力,在国内外相对通货膨胀不发生大的变化时,中长期资金流入促使实际有效均衡汇率上升。
(6)边限协整法不要求变量存在同阶平稳,允许部分变量平稳而其他变量一阶平稳,在小样本数据检验中可靠性高等优点。
(7)限于篇幅所限,具体结果未列出。
(8)该检验的原假设是:长期关系的各系数δ=0,备择假设是:δ1≠0或δ2≠0或δ3≠0或δ4≠0或δ5≠0或δ6≠0或δ7≠0。
② 国家统计局公布数据,2014—2017年人民币对美元汇率年平均价分别是:2014年614.28元,2015年622.84元,2016年为664.23元,2017年675.18元。
③ 根据全国商品房销售额与销售面积数据测算得到。
[1]刘阳:《相对购买力平价与人民币均衡汇率》,《世界经济研究》2004年第10期。
[2]杨长江、钟宁桦:《购买力平价与人民币均衡汇率》,《金融研究》2012年第1期。
[3]B.Pa?un,Z.Langovi■.Langovic Mili■“Equilibrium real exchange rate assessment of the Serbian dinar:The MB approach”,Journal of Economic Forecasting,2016,March,76-87.
[4]Coudert V ,Couharde C.,“Real equilibrium exchange rate in China-is the renminbi undervalued?”,Working Papers,2007,18(4),pp.568-594.
[5]胡春田、陈智君:《人民币是否升值过度?——来自基本均衡汇率(1994～2008)的证据》,《国际金融研究》2009年第11期。
[6]Pazun B,Milicevic A L,Langovic Z.,“Equilibrium Real Exchange Rate Modelling in SE Approach”,Annals of the Faculty of Engineering Hunedoara-International Journal of Engineering,2014.
[7]Clark,P.B.,Macdonald Ronald,“Exchange Rates and Economic Fundamentals:A Methodologyical comparison of BEERs and FEERs”,IMF Working Paper,1998,98/67,International Monetary Fund.
[8]施建淮、余海丰:《人民币均衡汇率与汇率失调:1991—2004》,《经济研究》2005年第4期。
[9]陈云、陈浪南、林伟斌:《人民币内向均衡实际汇率与错位测算:1997—2007》,《统计研究》2009年第3期。
[10]吴丽华、王锋:《人民币实际汇率错位的经济效应实证研究》,《经济研究》2006年第7期。
[11]王曦、才国伟:《人民币合意升值幅度的一种算法》,《经济研究》2007年第5期。
[12]谷宇、高铁梅、付学文:《国际资本流动背景下人民币汇率的均衡水平及短期波动》,《金融研究》2008年第5期。
[13]唐亚晖、陈守东:《基于BEER模型的人民币均衡汇率与汇率失调的测算:1994Q1—2009Q4》,《国际金融研究》2010年第12期。
[14]Miller N G,Sklarz M A,Ordway N.Japanese Purchases,“Exchange Rates and Speculation in Residential Real Estate Markets”,Journal of Real Estate Research,1988,3(3),pp.39-49.
[15]Reinhart,Carmen & Calvo,“Capital Inflows and Real Exchange Rate Appreciation in Latin America”,IMF Staff Papers,1993,40(1),pp.108-151.
[16]Ohno S,Shimizu J,“Do exchange rate arrangements and capital controls influence international capital flows and housing prices in Asia?”,Journal of Asian Economics,2015,39(2),pp.1-18.
[17]李芳、李秋娟:《人民币汇率与房地产价格的互动关系——基于2005—2012年月度数据的MS-VAR模型分析》,《国际金融研究》2014年第3期。
[18]袁东、何秋谷、赵波:《实际有效汇率、“热钱”流动与房屋价格——理论与实证》,《金融研究》2015年第9期。
[19]朱孟楠、刘林、倪玉娟:《人民币汇率与我国房地产价格——基于Markov区制转换VAR模型的实证研究》,《金融研究》2011年第5期。
[20]王爱俭、沈庆劼:《人民币汇率与房地产价格的关联性研究》,《金融研究》2007年第6期。
[21]Rincón,Hernán & N.Rodríguezniňo,“Nonlinear Pass-Through of Exchange Rate Shocks on Inflation:A Bayesian Smooth Transition VAR Approach”,Borradores De Economia,2016,930.
[22]Ang J B.,“Does Foreign Aid Promote Growth?Exploring the Role of Financial Liberalization”,Review of Development Economics,2010,14(2),pp.197-212.
[23]Dick van Dijk,Timo Ter?svirta,Philip Hans Franses,“Smooth Transition Autoregrssive Models:A Survey of Recent Developments”,Econometric Reviews,2002,21(1),pp.1-47.
(1)IMF和BIS编制实际有效汇率指数均采用贸易权重进行加权几何平均,其中BIS以工业制成品贸易为权数,而IMF发布的指数同时考虑了初级品、工业制成品服务的贸易比重。两个机构发布的人民币实际有效汇率指数均采用间接标价法,指数上升代表实际有效汇率升值。
(2)Penn效应指实际汇率与人均GDP存在稳定的正向关系,Balassa-Samuelson效应指经济增长率越高的国家,工资实际增长率也越高,实际汇率上升越快的现象。
(3)BIS的实际有效汇率指数采用工业制品贸易为权重进行加权几何平均,并基于消费者价格指数进行调整,符合我国对外贸易特点。
(4)一国经济增长表现好于世界平均水平将促使该国货币购买力上升,进而提高实际有效汇率均衡水平。计算世界GDP指标时,以贸易为权重,选择中国的主要贸易伙伴国进行加权计算。本文根据贸易伙伴国占我国总贸易量的比重,选取的国家数量达19个,各个国家的实际经济增长率指标来源于中经网数据库。
(5)随着世界金融一体化不断加深,当一个国家证券市场长期表现优于其他国家时,中长期来说吸引外国资金流入,增加该国货币吸引力,在国内外相对通货膨胀不发生大的变化时,中长期资金流入促使实际有效均衡汇率上升。
(6)边限协整法不要求变量存在同阶平稳,允许部分变量平稳而其他变量一阶平稳,在小样本数据检验中可靠性高等优点。
(7)限于篇幅所限,具体结果未列出。
(8)该检验的原假设是:长期关系的各系数δ=0,备择假设是:δ1≠0或δ2≠0或δ3≠0或δ4≠0或δ5≠0或δ6≠0或δ7≠0。