基于短长期利率关系的中央银行政策利率传导机制研究
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摘要
各主要经济体国家中央银行着力推行并致力于发挥政策利率的功能,使其能够有效引导短期利率,并期望短期利率经由金融市场生成中长期利率,进而影响就业、物价、经济增长等国民经济主要指标。然而,短期利率向长期利率的传导常常存在阻滞。因此,考察现阶段我国短长期利率的联动性,预测我国政策利率向长期利率传导的效率,将对我国下一步利率市场化改革具有重大的现实指导意义。本文通过构建DSGE模型模拟我国短长期利率传导效率对政策利率功能发挥的影响,结果显示短长期利率传导效率的提高确实有利于政策利率功能的发挥。进一步的DCC-GARCH模型检验结果表明,我国短期利率到长期利率的传导虽然阻滞较大但可控性尚好。最后,本文就构建中央银行政策利率传导机制提出了政策建议。
引文
[1]Bauer G H,Antonio Diez de los Rios.Global Risk Premiums and the Transmission of Monetary Policy[EB/OL].Bank of Canada Review,Summer,2012.
[2]Bernanke B S.Reflection On The Yield Curve and Monetary Policy[EB/OL].Speech before the Economic Club of New York,2006.
[3]Cox J C,Ingersoll J E,Ross S A.A theory of the term structure of interest rates[J].Econometrica,1985,Vol.53.
[4]Culbertson J M.The term structure of interest rates[J].Quarterly Journal of Economics,1957,Vol.71,485-517.
[5]Duffee G.Term premium and interest rate forecasts in affine models[J].Journal of Finance,2002,Vol.97,405-443.
[6]Edelberg W,Marshall D.Monetary policy shocks and long-term interest rates[EB/OL].Federal Reserve Bank of Chicago Economic Perspectives,1996,No.20.
[7]Friedman B,Kuttner K.Implementation of Monetary policy:How do central banks set interest rates?[M].//Friedman B,Woodford M.Handbook of Monetary Economics,North Holland:Elsevier,2010.
[8]Joslin S,Priebsch M,Singleton K J.Risk Premiums in Dynamic Term Structure Models with Unspanned Macro Risks[J].Journal of Finance,2014,Vol.69,(3):1197-1233.
[9]陈雯,陈浪南.国债期限结构:建模与实证[J].世界经济,2000,(8).
[10]郭涛,宋德勇.中国利率期限结构的货币政策含义[J].经济研究,2008,(3).
[11]何东,王红林,余向荣.中国利率何处去?——利率市场化后政策利率的制定与操作[EB/OL].金融四十人论坛研究报告,2013.
[12]李宏瑾,项卫星.中央银行基准利率、公开市场操作与间接货币调控[J].财贸经济.2010,(4).
[13]马骏,王红林.政策利率传导机制的理论模型[EB/OL].中国人民银行工作论文,NO.2014/1,2014.
[18]任兆璋,彭化非.我国同业拆借利率期限结构研究[J].金融研究,2005,(3).
[14]沈根祥.基于动态Nelson-Siegel模型的利率期限结构预期理论检验[J].上海经济研宄,2010,(4).
[15]孙郜,石柱鲜.中国的货币政策与利率期限结构:基于宏观金融模型的研究途径[J].经济科学,2011,(1).
[16]唐齐鸣,高翔.我国同业拆借市场利率期限结构的实证研究[J].统计研究,2002,(5).
[17]叶永刚,陈勃特.中国政策利率调控对市场基准利率的影响研究[J].管理世界,2012,(4).
[18]张雪莹,陆红,汪冰.短期利率与长期利率的关系之谜:国际表现与中国实证[J].上海金融,2010,(9).
[19]朱世武,陈健恒.交易所国债利率期限结构实证研究[J].金融研究,2003,(10).
[20]郑振龙,莫天瑜.政策利率引导市场利率的走势吗[J].财贸经济,2011,(1).
[21]周晴.建立中央银行政策目标利率的思考[J].金融发展评论,2013,(2).
1 2009年以来有效利率对目标利率存在一定程度的偏离,但考虑到2008年12月美联储目标利率自1.0%下调至0.0-0.25%区间,这并不能说明两个指标间联动程度的削弱。
2 2009年以来美元隔夜Libor基本上低于目标联邦基金利率,这一现象的背景是目标利率自1.0%下调至0.0-0.25%区间。
3这组数据分别等于短长期利率传导效率的1倍、1.25倍、1.5倍和1.75倍。
4市场上不存在0年期固定利率国债,0年期固定利率国债到期收益率来自wind资讯,可视为隔夜收益率。
5美国短期利率指标选择美国联邦基金利率,长期利率指标同样选择5年、10年期国债到期收益率;欧元区短期利率指标选择7天银行间同业拆借利率(EURIBOR),长期利率指标选择5年、10年期公债到期收益率。
6资产在t期的期间收益率为:(资产在t+1期的价格-资产在t期的价格)/资产在t期的价格。
[2]Bernanke B S.Reflection On The Yield Curve and Monetary Policy[EB/OL].Speech before the Economic Club of New York,2006.
[3]Cox J C,Ingersoll J E,Ross S A.A theory of the term structure of interest rates[J].Econometrica,1985,Vol.53.
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[16]唐齐鸣,高翔.我国同业拆借市场利率期限结构的实证研究[J].统计研究,2002,(5).
[17]叶永刚,陈勃特.中国政策利率调控对市场基准利率的影响研究[J].管理世界,2012,(4).
[18]张雪莹,陆红,汪冰.短期利率与长期利率的关系之谜:国际表现与中国实证[J].上海金融,2010,(9).
[19]朱世武,陈健恒.交易所国债利率期限结构实证研究[J].金融研究,2003,(10).
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[21]周晴.建立中央银行政策目标利率的思考[J].金融发展评论,2013,(2).
1 2009年以来有效利率对目标利率存在一定程度的偏离,但考虑到2008年12月美联储目标利率自1.0%下调至0.0-0.25%区间,这并不能说明两个指标间联动程度的削弱。
2 2009年以来美元隔夜Libor基本上低于目标联邦基金利率,这一现象的背景是目标利率自1.0%下调至0.0-0.25%区间。
3这组数据分别等于短长期利率传导效率的1倍、1.25倍、1.5倍和1.75倍。
4市场上不存在0年期固定利率国债,0年期固定利率国债到期收益率来自wind资讯,可视为隔夜收益率。
5美国短期利率指标选择美国联邦基金利率,长期利率指标同样选择5年、10年期国债到期收益率;欧元区短期利率指标选择7天银行间同业拆借利率(EURIBOR),长期利率指标选择5年、10年期公债到期收益率。
6资产在t期的期间收益率为:(资产在t+1期的价格-资产在t期的价格)/资产在t期的价格。