信贷中介链条拉长是否会显著提高实体经济部门融资成本?
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摘要
本文旨在测算中国的信贷中介链条长度与融资成本,并在此基础上,考察信贷中介链条对融资成本的影响。我们首先运用社会融资规模的数据,基于社会融资规模构成指标的信贷中介链条长度,自下而上地进行加总,测算中国的信贷中介链条的长度。然后,基于中国金融业的行业数据,运用金融业增加值与金融中介资产的比值测算出融资成本。结果显示:2008年到2016年期间,信贷中介链条都被快速拉长,而到2017年急剧回落;从2007年起,融资成本却在波动中上升。运用TVP-VAR实证检验信贷中介链条拉长对实体经济部门融资成本的影响,结果显示:信贷中介链条对融资成本产生显著影响,表现为短期影响不太明显,但是,中期产生相对显著的正向影响,而长期产生最为显著的正向影响。
The paper aims at measuring the length of China's credit intermediary chain and financing cost,and on the basis of these,to investigate the impact of credit intermediary chain on financing cost. Firstly,we use the data of aggregate financing to the real economy,based on the length of composition index of aggregate financing to the real economy,to calculate the length of China's credit intermediary chain,which is added from bottom to top. Then,based on the industry data of China's financial industry,we use the ratio of value added of the financial industry and financial intermediary assets to calculate the financing cost. The results show that the chain of credit intermediaries was rapidly extended from 2008 to2016,and dropped sharply in 2017. Since 2007,the cost of financing has risen in volatility. Then we use TVP-VAR to test the effect of extending the credit intermediary chain on the financing cost of the real economic sector. The results show that the credit intermediary chain has a significant impact on the financing cost of the real economy. The short-term impact is not obvious,but the medium-term is relatively significant positive,and the long-term is the most significant positive.
The paper aims at measuring the length of China's credit intermediary chain and financing cost,and on the basis of these,to investigate the impact of credit intermediary chain on financing cost. Firstly,we use the data of aggregate financing to the real economy,based on the length of composition index of aggregate financing to the real economy,to calculate the length of China's credit intermediary chain,which is added from bottom to top. Then,based on the industry data of China's financial industry,we use the ratio of value added of the financial industry and financial intermediary assets to calculate the financing cost. The results show that the chain of credit intermediaries was rapidly extended from 2008 to2016,and dropped sharply in 2017. Since 2007,the cost of financing has risen in volatility. Then we use TVP-VAR to test the effect of extending the credit intermediary chain on the financing cost of the real economic sector. The results show that the credit intermediary chain has a significant impact on the financing cost of the real economy. The short-term impact is not obvious,but the medium-term is relatively significant positive,and the long-term is the most significant positive.
引文
陈思翀(2013):《中国信托业:特征、风险与监管》,《国际经济评论》,第3期。
陈霄、叶德珠(2016):《中国P2P网络借贷利率波动研究》,《国际金融研究》,第1期。
范小云、方才、何青(2017):《谁在推高企业债务融资成本---兼对政府融资的“资产组合效应”的检验》,《财贸经济》,第1期。
高海红、高蓓(2014):《中国影子银行与金融改革:以银证合作为例》,《国际经济评论》,第2期。
郭强、董昀、谭小芬(2013):《金融摩擦影响宏观经济波动的机制:文献述评》,《金融评论》,第6期。
郭强、李向前、付志刚(2015):《货币政策工具与货币市场基准利率:基于中国的实证研究》,《南开经济研究》,第1期。
何德旭、王朝阳(2017):《中国金融业高增长:成因与风险》,《财贸经济》,第7期。
纪洋、徐建炜、张斌(2015):《利率市场化的影响、风险与时机---基于利率双轨制模型的讨论》,《经济研究》,第1期。
李扬(2017):《“金融服务实体经济”辨》,《经济研究》,第6期。
刘明康(2007):《我国银行业改革发展的历史性变化》,《求是》,第20期。
潘宏胜(2017):《中国金融体系复杂化的成因及影响》,《比较》,第6辑。
盛松成、阮健弘、张文红(2016):《社会融资规模理论与实践》,中国金融出版社。
王喆、张明、刘士达(2017):《从“通道”到“同业”---中国影子银行体系的演进历程、潜在风险与发展方向》,《国际经济评论》,第4期。
温信祥(2014):《社会融资成本高之惑》,《中国金融》,第18期。
谢平、邹传伟(2013):《中国金融改革思路:2013-2020》,中国金融出版社。
杨凯生(2016):《金融笔记---杨凯生十六年间笔录》,人民出版社。
殷剑峰(2017):《非银行金融部门的崛起》,《中国金融》,第7期。
殷剑峰、吴建伟、王增武(2017):《钱去哪了:大资管框架下的资金流向和机制》,社会科学文献出版社。
余永定(2014):《中国企业融资成本为何高企?》,《国际经济评论》,第6期。
余永定(2016):《反思货币和信贷创造》,《比较》,第2辑。
张明(2013):《“中国影子银行:界定、成因风险与对策界定、成因风险与对策”》,《国际经济评论》,第3期。
张明、郭子睿、何帆(2016):《“钱荒”为什么会发生?---上海银行间同业拆放利率的影响因素分析》,《国际金融研究》,第12期。
张文朗、黄文静(2017):《资金链长度远超美国!严监管“良药苦口”》,光大证券宏观简报。
张晓晶、常欣(2016):《中国经济改革的大逻辑》,中国社会科学出版社。
中国财政科学研究院“降成本”课题组(2017):《降成本:2017年的调查与分析》,《财政研究》,第10期。
周小川(2008):《周小川改革论集》,中国发展出版社。
Calice,P.and N.Zhou(2018):“Benchmarking Costs of Financial Intermediation around the World”,World Bank Group Policy Research Working Paper Series,No.8478.
Ehlers,T.,S.Kong and F.Zhu(2018):“Mapping Shadow Banking in China:Structure and Dynamics”,BIS Working Paper,No.701.
Elliott,D.,A.Kroeber and Y.Qiao(2015):“Shadow Banking in China:A Primer”,Economic Studies at Brookings,March.
Greenwood,R.and D.Scharfstein(2013):“The Growth of Finance”,Journal of Economic Perspectives,27,3-28.
Haldane,A.(2010):“The Contribution of the Financial Sector-miracle or Mirage”,Speech at the Future of Finance Conference,London.
Hall,R.(2011):“The High Sensitivity of Economic Activity to Financial Frictions”,Economic Journal,121,351-378.
Heil,M.(2017):“Finance and Productivity:A Literature Review”,OECD Economics Department Working Papers,No.1374.
Philippon,T.(2015):“Has the US Finance Industry Become Less Efficient?:On the Theory and Measurement of Financial Intermediation”,American Economic Review,105,1408-1438.
Primiceri,G.(2005):“Time Varying Structural Vector Auto Regressions and Monetary Policy”,Review of Economic Studies,72,821-852.
Schindler,J.(2017):“FinTech and Financial Innovation:Drivers and Depth”,Finance and Economics Discussion Series 2017-081,Washington:Board of Governors of the Federal Reserve System.
Shin,H.and L.Zhao(2013):“Firms as Surrogate Intermediaries:Evidence from Emerging Economies”,Manuscript,Princeton University.
Wang,H.,H.Wang,L.Wang,and H.Zhou(2016):“Shadow Banking:China's Dual-Track Interest Rate Liberalization”,https://ssrn.com/abstract=2606081.
(1)Greenwood and Scharfstein(2013)把所有部门的负债与最终用户的负债之比作为信贷中介指数,但是,中国的金融中介的一些创新产品是通过“通道类”业务而进行的,造成信贷中介链条拉长,但是这些产品并不反映在银行的资产负债表中,因此,我们没有采用这种方法。
(1)根据创新的深度,可以把创新分为三个层次:表面的创新(Surface innovation)不改变金融产品或服务的基本性质,只是一个肤浅的变化;真正的创新(Genuine innovation)改变产品的基本特性,从而引入真正的新产品或新服务;基本的创新(Foundational innovation)对金融基础设施和其他基础性金融体系产生影响的重大创新(Schindler,2017)。
(1)在中国,储蓄利率应该等于存款利率、理财产品预期收益率等的加权利率,为了便于测算,我们选择存款利率代表储蓄利率。
(1)非利息成本主要包括担保费、抵押物评估费、抵押物登记费、财务顾问费、咨询费、资产评估费、审计费、公证费、工商查询费、保险费、通道费以及招待费等。此外,还可能存在其他隐含的费用成本,如银行要求融资企业存款、购买银行理财产品、工资开户等。有调查显示,这些第三方收费达到利息30%以上的比例。
(1)对于存在负值的变量数据,取其绝对值对数,再乘以-1即可。
(1)为保证模型的稳定性,本文分别使用MCMC=10000次,MCMC=20000次和MCMC=50000次进行模拟估计,结果显示基本一致。
陈霄、叶德珠(2016):《中国P2P网络借贷利率波动研究》,《国际金融研究》,第1期。
范小云、方才、何青(2017):《谁在推高企业债务融资成本---兼对政府融资的“资产组合效应”的检验》,《财贸经济》,第1期。
高海红、高蓓(2014):《中国影子银行与金融改革:以银证合作为例》,《国际经济评论》,第2期。
郭强、董昀、谭小芬(2013):《金融摩擦影响宏观经济波动的机制:文献述评》,《金融评论》,第6期。
郭强、李向前、付志刚(2015):《货币政策工具与货币市场基准利率:基于中国的实证研究》,《南开经济研究》,第1期。
何德旭、王朝阳(2017):《中国金融业高增长:成因与风险》,《财贸经济》,第7期。
纪洋、徐建炜、张斌(2015):《利率市场化的影响、风险与时机---基于利率双轨制模型的讨论》,《经济研究》,第1期。
李扬(2017):《“金融服务实体经济”辨》,《经济研究》,第6期。
刘明康(2007):《我国银行业改革发展的历史性变化》,《求是》,第20期。
潘宏胜(2017):《中国金融体系复杂化的成因及影响》,《比较》,第6辑。
盛松成、阮健弘、张文红(2016):《社会融资规模理论与实践》,中国金融出版社。
王喆、张明、刘士达(2017):《从“通道”到“同业”---中国影子银行体系的演进历程、潜在风险与发展方向》,《国际经济评论》,第4期。
温信祥(2014):《社会融资成本高之惑》,《中国金融》,第18期。
谢平、邹传伟(2013):《中国金融改革思路:2013-2020》,中国金融出版社。
杨凯生(2016):《金融笔记---杨凯生十六年间笔录》,人民出版社。
殷剑峰(2017):《非银行金融部门的崛起》,《中国金融》,第7期。
殷剑峰、吴建伟、王增武(2017):《钱去哪了:大资管框架下的资金流向和机制》,社会科学文献出版社。
余永定(2014):《中国企业融资成本为何高企?》,《国际经济评论》,第6期。
余永定(2016):《反思货币和信贷创造》,《比较》,第2辑。
张明(2013):《“中国影子银行:界定、成因风险与对策界定、成因风险与对策”》,《国际经济评论》,第3期。
张明、郭子睿、何帆(2016):《“钱荒”为什么会发生?---上海银行间同业拆放利率的影响因素分析》,《国际金融研究》,第12期。
张文朗、黄文静(2017):《资金链长度远超美国!严监管“良药苦口”》,光大证券宏观简报。
张晓晶、常欣(2016):《中国经济改革的大逻辑》,中国社会科学出版社。
中国财政科学研究院“降成本”课题组(2017):《降成本:2017年的调查与分析》,《财政研究》,第10期。
周小川(2008):《周小川改革论集》,中国发展出版社。
Calice,P.and N.Zhou(2018):“Benchmarking Costs of Financial Intermediation around the World”,World Bank Group Policy Research Working Paper Series,No.8478.
Ehlers,T.,S.Kong and F.Zhu(2018):“Mapping Shadow Banking in China:Structure and Dynamics”,BIS Working Paper,No.701.
Elliott,D.,A.Kroeber and Y.Qiao(2015):“Shadow Banking in China:A Primer”,Economic Studies at Brookings,March.
Greenwood,R.and D.Scharfstein(2013):“The Growth of Finance”,Journal of Economic Perspectives,27,3-28.
Haldane,A.(2010):“The Contribution of the Financial Sector-miracle or Mirage”,Speech at the Future of Finance Conference,London.
Hall,R.(2011):“The High Sensitivity of Economic Activity to Financial Frictions”,Economic Journal,121,351-378.
Heil,M.(2017):“Finance and Productivity:A Literature Review”,OECD Economics Department Working Papers,No.1374.
Philippon,T.(2015):“Has the US Finance Industry Become Less Efficient?:On the Theory and Measurement of Financial Intermediation”,American Economic Review,105,1408-1438.
Primiceri,G.(2005):“Time Varying Structural Vector Auto Regressions and Monetary Policy”,Review of Economic Studies,72,821-852.
Schindler,J.(2017):“FinTech and Financial Innovation:Drivers and Depth”,Finance and Economics Discussion Series 2017-081,Washington:Board of Governors of the Federal Reserve System.
Shin,H.and L.Zhao(2013):“Firms as Surrogate Intermediaries:Evidence from Emerging Economies”,Manuscript,Princeton University.
Wang,H.,H.Wang,L.Wang,and H.Zhou(2016):“Shadow Banking:China's Dual-Track Interest Rate Liberalization”,https://ssrn.com/abstract=2606081.
(1)Greenwood and Scharfstein(2013)把所有部门的负债与最终用户的负债之比作为信贷中介指数,但是,中国的金融中介的一些创新产品是通过“通道类”业务而进行的,造成信贷中介链条拉长,但是这些产品并不反映在银行的资产负债表中,因此,我们没有采用这种方法。
(1)根据创新的深度,可以把创新分为三个层次:表面的创新(Surface innovation)不改变金融产品或服务的基本性质,只是一个肤浅的变化;真正的创新(Genuine innovation)改变产品的基本特性,从而引入真正的新产品或新服务;基本的创新(Foundational innovation)对金融基础设施和其他基础性金融体系产生影响的重大创新(Schindler,2017)。
(1)在中国,储蓄利率应该等于存款利率、理财产品预期收益率等的加权利率,为了便于测算,我们选择存款利率代表储蓄利率。
(1)非利息成本主要包括担保费、抵押物评估费、抵押物登记费、财务顾问费、咨询费、资产评估费、审计费、公证费、工商查询费、保险费、通道费以及招待费等。此外,还可能存在其他隐含的费用成本,如银行要求融资企业存款、购买银行理财产品、工资开户等。有调查显示,这些第三方收费达到利息30%以上的比例。
(1)对于存在负值的变量数据,取其绝对值对数,再乘以-1即可。
(1)为保证模型的稳定性,本文分别使用MCMC=10000次,MCMC=20000次和MCMC=50000次进行模拟估计,结果显示基本一致。