家族控制企业的投资效率及其影响因素
|
摘要
本文选取2008-2012年A股上市公司为样本,研究家族控制,双重委托代理冲突对公司投资效率的影响。研究发现,相比非家族控制的企业,家族控制的企业,具有更严重的投资不足的现象。双重委托代理冲突对投资不足有显著的正向影响并且在家族控制的企业里影响更强烈。实证结果说明基于双重委托代理冲突的家族控制是导致了公司投资不足重要原因之一。本文结论为理解家族控制公司的价值偏低现象提供了一个途径。
This study examines the relation between family control, double agency cost and firm's investment efficiency. Using a sample of A-share listed companies during 2008 and 2012, this paper document that family controlled firms have higher under-investment inefficiency than that of non-family controlled firms and both the agency problem between managers and owners and between controlling and minority shareholders in family controlled firms are positively associated with firm's under-investment levels. The results of our study are robust after several specifications and provide empirical evidence to understand the investment efficiency problems in family controlled firms.
This study examines the relation between family control, double agency cost and firm's investment efficiency. Using a sample of A-share listed companies during 2008 and 2012, this paper document that family controlled firms have higher under-investment inefficiency than that of non-family controlled firms and both the agency problem between managers and owners and between controlling and minority shareholders in family controlled firms are positively associated with firm's under-investment levels. The results of our study are robust after several specifications and provide empirical evidence to understand the investment efficiency problems in family controlled firms.
引文
[1]毕艳杰,206,《上市公司家族控制与公司绩效关系的实证分析》,《审计与经济研究》第04期,86-89。
[2]陈德球、李思飞、雷光勇,2012,《政府治理、控制权结构与投资决策—基于家族上市公司的经验证据,《金融研究》第03期,124-138。
[3]陈德球、肖泽忠、董志勇,《家族控制权结构与银行信贷合约:寻租还是效率?》,《管理世界》第09期,130-143+188。
[4]陈德球、钟昀珈,《制度效率、家族化途径与家族投资偏好》,《财经研究》第12期,107-117。
[5]陈建林,2013,《家族控制与民营企业债务融资:促进效应还是阻碍效应?》,《财经研究》第071期,27-37。
[6]陈小悦、徐晓东,2001,《股权结构、企业绩效与投资者利益保护》,《经济研究》第11期,3-11+94。
[7]陈信元、陈冬华、时旭,2003,《公司治理与现金股利:基于佛山照明的案例研究》,《管理世界》第8期,118-194。
[8]储小平,2002,《职业经理与家族企业的成长》,《管理世界》第04期,100-108+147。
[9]邓建平、曾勇,2005,《上市公司家族控制与股利决策研究》,《管理世界》第07期,139-147。
[10]冯旭南、李心愉、陈工孟,2011,《家族控制、治理环境和公司价值》,《金融研究》第03期,149-164。
[11]李斌,2010,《上市家族企业的双重委托代理关系与企业绩效》,《财经问题研究》第11期,34-42。
[12]李井林、刘淑莲、杨超,2012,《所有权结构、家族控制与并购决策》,《投资研究》第07期,58-71。
[13]林波、陈少华、吴益兵,2014,《家族控制、管理层持股与会计信息质量》,《江西财经大学学报》第04期,46-56。
[14]柳建华、魏明海、郑国坚,2008,《大股东控制下的关联投资:“效率促进”抑或“转移资源”》,《管理世界》第03期,133-141+187。
[15]饶育蕾、汪玉英,2006,《中国上市公司大股东对投资影响的实证研究》,《南开管理评论》第05期,67-73。
[16]苏启林、朱文,2003,《上市公司家族控制与企业价值》,《经济研究》第08期,36-45+91。
[17]苏忠秦、黄登仕,2012,《家族控制、两权分离与债务期限结构选择——来自中国上市公司的经验证据》,《管理评论》第07,132-142。
[18]王明琳、周生春,2006,《控制性家族类型、双重三层委托代理问题与企业价值》,《管理世界》第08期,83-93+103。
[19]魏志华、林亚清、黄寿峰,2012a,《家族控制、金融发展与上市公司现金股利政策》,《投资研究》第08,45-59。
[20]魏志华、吴育辉、李常青,2012b,《家族控制、双重委托代理冲突与现金股利政策——基于中国上市公司的实证研究》,《金融研究》第07期,168-181。
[21]肖珉,2010,《现金股利、内部现金流与投资效率》,《金融研究》第10期,117-134。
[22]闫华红、魏永红,2010,《基于股权结构的家族控制与现金股利政策》,《商业研究》第09期,110-116。
[23]徐晓东、张天西,2009,《公司治理、自由现金流与非效率投资》,《财经研究》第10期,47-58。
[24]张长海、吴顺祥、燕新梅,2009,《家族企业资本投资行为实证研究——基于投资现金流敏感度的视角》,《财会研究》第07期,41-43。
[25]张功富、宋献中,2009,《我国上市公司投资:过度还是不足?——基于沪深工业类上市公司非效率投资的实证度量》,《会计研究》第05期,69-77+97。
[26]周立新、陈凌,2009,《家族控制、企业目标与家族企业融资决策——来自浙江和重庆两地家族企业的经验证据》,《管理工程学报》第04期,6-13。
[27]邹晖,2008,《家族企业大股东侵占与股权制衡——基于家族类上市公司控制权转移事件的实证分析》,《现代管理科学》第04期,95-96+119。
[28]Anderson,R.C.,Reeb,D.,2003,“Founding Family Ownership and Firm Performance Evidence From the S&P 500”,Journal of Finance,58,pp.1301-1328.
[29]Claessens,S.,Djankov,S.,and Lang,L.H.P.,2000,“The Separation of Ownership and Control in East Asian Corporations”,Journal of Financial Economics,58,pp.81-112.
[30]Faccio,M.,Lang,L.,and Young,L.,2002,“The Ultimate Ownership of Western European Corporation”,Journal of Financial Economics,5,pp.365-395.
[31]Jensen,M.C.,Meckling,W.H.,1976,“Theory of the Firm:Managerial Behavior,Agency Costs and Ownership Structure”,Journal of Financial Economics,3,pp.305-360.
[32]Jensen,M.,1986,“Agency Costs of Free Cash Flow,Corporate Finance and Takeovers”,Journal of American Economic Review,76,pp.323-329.
[33]Kang,S.,Kuma,P.,and Lee,H.,2006,“Agency and Corporate Investment:The Role of Executive Compensation and Corporate Governance”,Journal of Business,79,pp.1127-1147.
[34]La Porta,R.,Lopez-de-Salinas,F.,and Shleifer,A.,1999,“Corporate Ownership around the World”,Journal of Finance,54,pp.471-518.
[35]Lambert,R.A.,1986,“Executive Effort and Selection of Risky Projects”,Rand Journal of Economies,17,pp.77-88.
[36]Lee,C and X,Xiao,2004,“Tunneling Dividends”,Working paper
[37]Mishra C S,Rand?y T,Jenssen J I.,2001,“The effect of founding family influence on firm value and corporate governance”,Journal of International Financial Management&Accounting,12(3),pp.235-259.
[38]Richardon,S.,2006,“Over-investment of Free Cash Flow”,Journal of Review of Accounting Studies,11,pp.159-189.
[39]Ross,S.,1973,“The Economic Theory of Agency:The Principal’s Problem”,American Economic Review,63,pp.134-139.
[40]Shleifer A,Vishny R W.,1997,“A Survey of Corporate Governance”,Journal of Finance,52(2),pp.737-783.
[41]Villalonga,B.,Amit,R.,2006,“How do Family Ownership,Control and Management Affect Firm Value”,Journal of Financial Economics,80,pp.385-417.
[2]陈德球、李思飞、雷光勇,2012,《政府治理、控制权结构与投资决策—基于家族上市公司的经验证据,《金融研究》第03期,124-138。
[3]陈德球、肖泽忠、董志勇,《家族控制权结构与银行信贷合约:寻租还是效率?》,《管理世界》第09期,130-143+188。
[4]陈德球、钟昀珈,《制度效率、家族化途径与家族投资偏好》,《财经研究》第12期,107-117。
[5]陈建林,2013,《家族控制与民营企业债务融资:促进效应还是阻碍效应?》,《财经研究》第071期,27-37。
[6]陈小悦、徐晓东,2001,《股权结构、企业绩效与投资者利益保护》,《经济研究》第11期,3-11+94。
[7]陈信元、陈冬华、时旭,2003,《公司治理与现金股利:基于佛山照明的案例研究》,《管理世界》第8期,118-194。
[8]储小平,2002,《职业经理与家族企业的成长》,《管理世界》第04期,100-108+147。
[9]邓建平、曾勇,2005,《上市公司家族控制与股利决策研究》,《管理世界》第07期,139-147。
[10]冯旭南、李心愉、陈工孟,2011,《家族控制、治理环境和公司价值》,《金融研究》第03期,149-164。
[11]李斌,2010,《上市家族企业的双重委托代理关系与企业绩效》,《财经问题研究》第11期,34-42。
[12]李井林、刘淑莲、杨超,2012,《所有权结构、家族控制与并购决策》,《投资研究》第07期,58-71。
[13]林波、陈少华、吴益兵,2014,《家族控制、管理层持股与会计信息质量》,《江西财经大学学报》第04期,46-56。
[14]柳建华、魏明海、郑国坚,2008,《大股东控制下的关联投资:“效率促进”抑或“转移资源”》,《管理世界》第03期,133-141+187。
[15]饶育蕾、汪玉英,2006,《中国上市公司大股东对投资影响的实证研究》,《南开管理评论》第05期,67-73。
[16]苏启林、朱文,2003,《上市公司家族控制与企业价值》,《经济研究》第08期,36-45+91。
[17]苏忠秦、黄登仕,2012,《家族控制、两权分离与债务期限结构选择——来自中国上市公司的经验证据》,《管理评论》第07,132-142。
[18]王明琳、周生春,2006,《控制性家族类型、双重三层委托代理问题与企业价值》,《管理世界》第08期,83-93+103。
[19]魏志华、林亚清、黄寿峰,2012a,《家族控制、金融发展与上市公司现金股利政策》,《投资研究》第08,45-59。
[20]魏志华、吴育辉、李常青,2012b,《家族控制、双重委托代理冲突与现金股利政策——基于中国上市公司的实证研究》,《金融研究》第07期,168-181。
[21]肖珉,2010,《现金股利、内部现金流与投资效率》,《金融研究》第10期,117-134。
[22]闫华红、魏永红,2010,《基于股权结构的家族控制与现金股利政策》,《商业研究》第09期,110-116。
[23]徐晓东、张天西,2009,《公司治理、自由现金流与非效率投资》,《财经研究》第10期,47-58。
[24]张长海、吴顺祥、燕新梅,2009,《家族企业资本投资行为实证研究——基于投资现金流敏感度的视角》,《财会研究》第07期,41-43。
[25]张功富、宋献中,2009,《我国上市公司投资:过度还是不足?——基于沪深工业类上市公司非效率投资的实证度量》,《会计研究》第05期,69-77+97。
[26]周立新、陈凌,2009,《家族控制、企业目标与家族企业融资决策——来自浙江和重庆两地家族企业的经验证据》,《管理工程学报》第04期,6-13。
[27]邹晖,2008,《家族企业大股东侵占与股权制衡——基于家族类上市公司控制权转移事件的实证分析》,《现代管理科学》第04期,95-96+119。
[28]Anderson,R.C.,Reeb,D.,2003,“Founding Family Ownership and Firm Performance Evidence From the S&P 500”,Journal of Finance,58,pp.1301-1328.
[29]Claessens,S.,Djankov,S.,and Lang,L.H.P.,2000,“The Separation of Ownership and Control in East Asian Corporations”,Journal of Financial Economics,58,pp.81-112.
[30]Faccio,M.,Lang,L.,and Young,L.,2002,“The Ultimate Ownership of Western European Corporation”,Journal of Financial Economics,5,pp.365-395.
[31]Jensen,M.C.,Meckling,W.H.,1976,“Theory of the Firm:Managerial Behavior,Agency Costs and Ownership Structure”,Journal of Financial Economics,3,pp.305-360.
[32]Jensen,M.,1986,“Agency Costs of Free Cash Flow,Corporate Finance and Takeovers”,Journal of American Economic Review,76,pp.323-329.
[33]Kang,S.,Kuma,P.,and Lee,H.,2006,“Agency and Corporate Investment:The Role of Executive Compensation and Corporate Governance”,Journal of Business,79,pp.1127-1147.
[34]La Porta,R.,Lopez-de-Salinas,F.,and Shleifer,A.,1999,“Corporate Ownership around the World”,Journal of Finance,54,pp.471-518.
[35]Lambert,R.A.,1986,“Executive Effort and Selection of Risky Projects”,Rand Journal of Economies,17,pp.77-88.
[36]Lee,C and X,Xiao,2004,“Tunneling Dividends”,Working paper
[37]Mishra C S,Rand?y T,Jenssen J I.,2001,“The effect of founding family influence on firm value and corporate governance”,Journal of International Financial Management&Accounting,12(3),pp.235-259.
[38]Richardon,S.,2006,“Over-investment of Free Cash Flow”,Journal of Review of Accounting Studies,11,pp.159-189.
[39]Ross,S.,1973,“The Economic Theory of Agency:The Principal’s Problem”,American Economic Review,63,pp.134-139.
[40]Shleifer A,Vishny R W.,1997,“A Survey of Corporate Governance”,Journal of Finance,52(2),pp.737-783.
[41]Villalonga,B.,Amit,R.,2006,“How do Family Ownership,Control and Management Affect Firm Value”,Journal of Financial Economics,80,pp.385-417.