风格偏好、业绩回报与社保基金投资组合优化
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摘要
人口老龄化背景下,社保基金保值增值是我国国社保制度可持续发展的重要条件。从提升投资业绩出发,利用社保基金2010-2016年股市投资数据,检验了社保基金投资风格偏好及其持续性,进一步研究了其投资业绩与风格持续性的关系。研究发现,社保基金投资风格持续性较强,但在暴跌行情中的动量/反向风格持续性较差;保持投资风格,贯彻"长期投资"理念,有助于提升业绩;过去业绩越好,风格持续性越强。建议贯彻长期投资理念,选择过去业绩较好的管理人,出台措施引导社保基金在暴跌行情中的投资行为。此外,还基于"长期投资"理念提出了优化投资组合的建议。
Under the background of aging,the investment efficiency of social security fund receives widespread concern. From the perspective of improving investment gains,using the data of the stock market investment held by Chinese national council for the social security fund(CNCSSF) from 2010 to 2016,the article examines the investment style and persistence of CNCSSF and explores the relationship between investment style persistence and performance.The result indicates that the social security fund investment style presents strong continuity while momentum/reverse style displays a relatively bad persistence in plummeting market.Maintaining investment style and implementing longrun investment help to improve performance. And the better social security fund performed in the past,the stronger the style's persistence might be.We propose to implement long-run investment,select managers with good performance in the past,and to issue measures to guide social security fund investment behavior in plummeting market. In addition,some suggestions to optimize portfolio are proposed based on long-run investment.
Under the background of aging,the investment efficiency of social security fund receives widespread concern. From the perspective of improving investment gains,using the data of the stock market investment held by Chinese national council for the social security fund(CNCSSF) from 2010 to 2016,the article examines the investment style and persistence of CNCSSF and explores the relationship between investment style persistence and performance.The result indicates that the social security fund investment style presents strong continuity while momentum/reverse style displays a relatively bad persistence in plummeting market.Maintaining investment style and implementing longrun investment help to improve performance. And the better social security fund performed in the past,the stronger the style's persistence might be.We propose to implement long-run investment,select managers with good performance in the past,and to issue measures to guide social security fund investment behavior in plummeting market. In addition,some suggestions to optimize portfolio are proposed based on long-run investment.
引文
[1]魏志华,林亚清.社保基金的投资管理模式及其困境摆脱[J].改革,2014,(03):47-55.
[2]Lakonishok J,Shleifer A,Vishny R W.The structure and performance of the money management industry[J].Brookings Papers on Economic Activity Microeconomics,1992,(02):339-391.
[3]Tonks I.Performance persistence of pension-fund managers[J]. Journal of Business,2002,78(5):1917-1942.
[4]Elton E J,Gruber M J,Blake C R.Participant reaction and the performance of funds offered by 401(k)plans[J]. Ssrn Electronic Journal,2005,(2):249-271.
[5]Bauer R,Cremers M,Frehen R.Pension fund performance and costs:Small is beautiful[J]. Mpra Paper,2010,(4):126-128.
[6]许闲,申宇.“求人”还是“靠己”全国社保基金股市投资效率研究[J].金融研究,2013,(09):193-206.
[7]张熠,刘金东,卞世博.国民储蓄、政府债务与社会保障基金投资[J].世界经济,2013,(01):64-80.
[8]宫晓霞,王亚娟.山东省农村居民养老保险财政支持能力测算[J].经济与管理评论,2016,(01):98-103.
[9]刘慧宏,李子凡.社保基金分账户组合投资策略[J].中国软科学,2017,(04):54-65.
[10]王增文.经济新常态下中国社会保障基金均衡投资组合策略及决定因素分析———基于沪、深两市数据的比较[J].中国管理科学,2017,(08):30-38.
[11]江红莉,何建敏,庄亚明.基于扩展的跳跃SV模型的全国社保基金波动研究[J].财经理论与实践,2013,(02):24-28.
[12]沈冰,余函,龙瑜丹.社保基金投资收益的影响因素研究[J].东北师大学报(哲学社会科学版),2014,(01):214-216.
[13]粟芳,初立苹.中国保险业资金使用效率的差异及趋势分析[J].保险研究,2015,(08):16-27.
[14]唐大鹏,杨紫嫣,翟路萍.社保基金投资组合的定价效率和投资风险研究———基于股价同步性的实证检验[J].经济理论与经济管理,2014,(09):96-112.
[15]唐大鹏,翟路萍.中国社保基金投资组合可以降低投资风险吗?[J].经济管理,2014,(03):169-179.
[16]庞杰,王光伟.经济周期视角下全国社会保障基金的战术资产配置[J].社会保障研究,2016,(04):73-80.
[17]庞杰,王光伟.全国社会保障基金的风格资产配置研究———基于经济周期视角[J].南京审计大学学报,2017,(03):57-65.
[18]张先治,贾兴飞.社保基金持股对公司价值的影响研究———基于持股特征异质性的视角[J].财经问题研究,2014,(05):45-52.
[19]王华,朱博雅.不同市场区间下社保基金选股择时能力研究[J].社会保障研究,2016,(03):66-71.
[20]李仲飞,黄宇元,邓柏峻.基金存在流动性择时能力吗?———基于中国主动管理开放式股票型基金的实证研究[J].金融经济学研究,2015,(02):108-118.
[21]靳庆鲁,宣扬,李刚,等.社保基金持股与公司股利政策[J].会计研究,2016,(05):34-39,95.
[22]K Chan,H Chen,J Lakonishok. On the mutual fund investment styles[J]. Review of Financial Studies,2002,(15),1407-1437.
[23]廖长友,赵修文.基金经理的投资能力及其实证证据———基于基金财富增加值的视角[J].经济与管理评论,2016,(06):100-108.
[24]郑秉文.全国社会保障基金理事会管理体制的转型与突破———写在基本养老基金投资进入市场之际[J].辽宁大学学报(哲学社会科学版),2017,(03):1-25.
[25]郑振龙,陈志英.现代投资组合理论最新进展评述[J].厦门大学学报(哲学社会科学版),2012,(02):17-24.
(1)假设养老金的收入和人均消费性支出的增长率都是实际GDP的增速,按照养老保险金能够覆盖15%的人均消费支出测算,到2030年中国每年新增的资金缺口将达到4.1万亿元。
(2)全国社会保障基金包含两部分:一部分由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和国务院批准的其他方式筹集的资金构成,一部分由个人账户试点省市委托管理的基本养老保险个人账户资金及其投资收益构成。
(1)据2005年1月4日至2015年12月31日A股行情数据处理,数据来源为Wind金融数据库。
(1)篇幅所限,文中只给出了近四年(2013-2016年)的风格图。
(1)据全国社会保障基金官网公告数据整理,近年来中国社会养老保险基金占社保基金的比重均为60%。
[2]Lakonishok J,Shleifer A,Vishny R W.The structure and performance of the money management industry[J].Brookings Papers on Economic Activity Microeconomics,1992,(02):339-391.
[3]Tonks I.Performance persistence of pension-fund managers[J]. Journal of Business,2002,78(5):1917-1942.
[4]Elton E J,Gruber M J,Blake C R.Participant reaction and the performance of funds offered by 401(k)plans[J]. Ssrn Electronic Journal,2005,(2):249-271.
[5]Bauer R,Cremers M,Frehen R.Pension fund performance and costs:Small is beautiful[J]. Mpra Paper,2010,(4):126-128.
[6]许闲,申宇.“求人”还是“靠己”全国社保基金股市投资效率研究[J].金融研究,2013,(09):193-206.
[7]张熠,刘金东,卞世博.国民储蓄、政府债务与社会保障基金投资[J].世界经济,2013,(01):64-80.
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[10]王增文.经济新常态下中国社会保障基金均衡投资组合策略及决定因素分析———基于沪、深两市数据的比较[J].中国管理科学,2017,(08):30-38.
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[15]唐大鹏,翟路萍.中国社保基金投资组合可以降低投资风险吗?[J].经济管理,2014,(03):169-179.
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[20]李仲飞,黄宇元,邓柏峻.基金存在流动性择时能力吗?———基于中国主动管理开放式股票型基金的实证研究[J].金融经济学研究,2015,(02):108-118.
[21]靳庆鲁,宣扬,李刚,等.社保基金持股与公司股利政策[J].会计研究,2016,(05):34-39,95.
[22]K Chan,H Chen,J Lakonishok. On the mutual fund investment styles[J]. Review of Financial Studies,2002,(15),1407-1437.
[23]廖长友,赵修文.基金经理的投资能力及其实证证据———基于基金财富增加值的视角[J].经济与管理评论,2016,(06):100-108.
[24]郑秉文.全国社会保障基金理事会管理体制的转型与突破———写在基本养老基金投资进入市场之际[J].辽宁大学学报(哲学社会科学版),2017,(03):1-25.
[25]郑振龙,陈志英.现代投资组合理论最新进展评述[J].厦门大学学报(哲学社会科学版),2012,(02):17-24.
(1)假设养老金的收入和人均消费性支出的增长率都是实际GDP的增速,按照养老保险金能够覆盖15%的人均消费支出测算,到2030年中国每年新增的资金缺口将达到4.1万亿元。
(2)全国社会保障基金包含两部分:一部分由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和国务院批准的其他方式筹集的资金构成,一部分由个人账户试点省市委托管理的基本养老保险个人账户资金及其投资收益构成。
(1)据2005年1月4日至2015年12月31日A股行情数据处理,数据来源为Wind金融数据库。
(1)篇幅所限,文中只给出了近四年(2013-2016年)的风格图。
(1)据全国社会保障基金官网公告数据整理,近年来中国社会养老保险基金占社保基金的比重均为60%。