商誉、高溢价并购与股价崩盘风险
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摘要
高溢价并购一定会加剧公司股价崩盘的风险吗? 2018年A股商誉"爆雷"又如何影响了金融市场的稳定?本文选取2007—2017年A股上市公司作为研究样本,基于非平衡面板数据和混合OLS回归模型,实证分析了并购溢价和由此产生的商誉对股价崩盘风险的影响,以及公司业绩、大股东持股对上述关系的调节作用。研究发现,商誉、商誉减值和并购溢价均会对股价崩盘风险产生正向影响,但是高并购溢价不会加剧商誉对股价崩盘的促进作用。进一步研究发现,并购后收购方公司业绩下滑和股权结构过度分散,是商誉加剧股价崩盘风险的两个传导机制;在监管较为严格的国有上市公司中,商誉和并购溢价对股价崩盘风险并没有显著影响。基于并购溢价和商誉非完全对等的逻辑,本文拓展了有关上市公司并购行为经济后果的研究成果,对提高并购绩效和企业价值、防范股价崩盘风险以及维护金融市场稳定,具有一定的借鉴价值。
Does merger and acquisition(M&A)accelerate stock price crashes? How does sharp rise of goodwill impairment in 2018 affect financial market stability? Using the data of Chinese A-share listed companies from 2007 to 2017,this paper investigates the relationship between M&A goodwill and stock price crash risk and the moderating effect of high M&A premium,corporate performance and shareholding of the large shareholder.We find that goodwill,goodwill reduction and M&A premium increase stock price crash risk.But different from previous studies,we find that high M&A premium does not intensify the positive impact of goodwill on stock price crash.Furthermore,after the M&A event,the decreasing of profit and diversification of equity structure are the transmission mechanism of how goodwill increases stock price crash risk.For state-owned samples,goodwill and M&A premium don't have significant impact on stock price crash risk.This paper expands the literature on economic consequences of M&A of listed companies and has a certain reference value for improving M &A performance and enterprise value,preventing the risk of stock price collapse and maintaining the stability of financial market.
Does merger and acquisition(M&A)accelerate stock price crashes? How does sharp rise of goodwill impairment in 2018 affect financial market stability? Using the data of Chinese A-share listed companies from 2007 to 2017,this paper investigates the relationship between M&A goodwill and stock price crash risk and the moderating effect of high M&A premium,corporate performance and shareholding of the large shareholder.We find that goodwill,goodwill reduction and M&A premium increase stock price crash risk.But different from previous studies,we find that high M&A premium does not intensify the positive impact of goodwill on stock price crash.Furthermore,after the M&A event,the decreasing of profit and diversification of equity structure are the transmission mechanism of how goodwill increases stock price crash risk.For state-owned samples,goodwill and M&A premium don't have significant impact on stock price crash risk.This paper expands the literature on economic consequences of M&A of listed companies and has a certain reference value for improving M &A performance and enterprise value,preventing the risk of stock price collapse and maintaining the stability of financial market.
引文
1.陈仕华和卢昌崇,企业间高管联结与并购溢价决策--基于组织间模仿理论的实证研究,管理世界,2013年第5期,144-156。
2.冯科和杨威,并购商誉能提升公司价值吗?--基于会计业绩和市场业绩双重视角的经验证据,北京工商大学学报(社会科学版),2018年第3期,20-32。
3.傅超、杨曾和傅代国,“同伴效应”影响了企业的并购商誉吗?--基于我国创业板高溢价并购的经验证据,中国软科学,2015年第11期,94-108。
4.高榴和袁诗淼,上市公司并购重组商誉及其减值问题探析,证券市场导报,2017年第12期,58-64。
5.林乐和郑登津,退市监管与股价崩盘风险,中国工业经济,2016年第12期,58-74。
6.卢煜和曲晓辉,商誉减值的盈余管理动机--基于中国A股上市公司的经验证据,山西财经大学学报,2016年第7期,87-99。
7.罗进辉和杜兴强,媒体报道、制度环境与股价崩盘风险,会计研究,2014年第9期,53-59。
8.吕长江和韩慧博,业绩补偿承诺、协同效应与并购收益分配,审计与经济研究,2014年第6期,3-13。
9.孟庆斌、杨俊华和鲁冰,管理层讨论与分析披露的信息含量与股价崩盘风险--基于文本向量化方法的研究,中国工业经济,2017年第12期,132-150。
10.王化成、曹丰和叶康涛,监督还是掏空:大股东持股比例与股价崩盘风险,管理世界,2015年第2期,45-57。
11.王文姣、傅超和傅代国,并购商誉是否为股价崩盘的事前信号?--基于会计功能和金融安全视角,财经研究,2017年第9期,76-87。
12.王秀丽,合并商誉减值:经济因素还是盈余管理?--基于A股上市公司的经验证据,中国注册会计师,2015年第12期,56-61。
13.吴晓晖、郭晓冬和乔政,机构投资者抱团与股价崩盘风险,中国工业经济,2019年第2期,117-135。
14.杨威、宋敏和冯科,并购商誉、投资者过度反应与股价泡沫及崩盘,中国工业经济,2018年第6期,156-173。
15.叶康涛、曹丰和王化成,内部控制信息披露能够降低股价崩盘风险吗?,金融研究,2015年第2期,192-206。
16.尹筑嘉、曾浩和毛晨旭,董事网络缓解融资约束的机制:信息效应与治理效应,财贸经济,2018年第11期,112-127。
17.郑海英、刘正阳和冯卫东,并购商誉能提升公司业绩吗?--来自A股上市公司的经验证据,会计研究,2014年第3期,11-17。
18.朱松和夏冬林,制度环境、经济发展水平与会计稳健性,审计与经济研究,2009年第6期,57-63。
19.Ball,R.,Market and Political/Regulatory Perspectives on the Recent Accounting Scandals,Journal of accounting research,2009,47(2),277-323.
20.Chang,X.,Y.Chen and L.Zolotoy,Stock Liquidity and Stock Price Crash Risk,Journal of financial and quantitative analysis,2017,52(4),1605-1637.
21.Chen,J.,H.Hong and J.Stein,Forecasting Crashes:Trading Volume,Past returns,and Conditional Skewness in Stock Prices,Journal of financial Economics,2001,61(3),345-381.
22.Hutton,A.,A.Marcus and H.Tehranian,Opaque Financial Reports,R2,and Crash Risk,Journal of financial Economics,2009,94(1),67-86.
23.Olante,M.,Overpaid Acquisitions and Goodwill Impairment Losses-Evidence from the US,Advances in Accounting,2013,29(2),243-254.
24.Pan,L.,Y.Tang and J.Xu,Speculative Trading and Stock Returns,Review of Finance,2015,20(5),1835-1865.
25.Shleifer,A.and R.Vishny,A Survey of Corporate Governance,The Journal of Finance,1997,52(2),737-783.
26.Wu,C.and J.Hu,Can CSR Reduce Stock Price Crash Risk?Evidence from China's Energy Industry,Energy Policy,2019,128(c),505-518.
27.Zhu,W.,Accruals and Price Crashes,Review of Accounting Studies,2016,21(2),349-399.
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8.吕长江和韩慧博,业绩补偿承诺、协同效应与并购收益分配,审计与经济研究,2014年第6期,3-13。
9.孟庆斌、杨俊华和鲁冰,管理层讨论与分析披露的信息含量与股价崩盘风险--基于文本向量化方法的研究,中国工业经济,2017年第12期,132-150。
10.王化成、曹丰和叶康涛,监督还是掏空:大股东持股比例与股价崩盘风险,管理世界,2015年第2期,45-57。
11.王文姣、傅超和傅代国,并购商誉是否为股价崩盘的事前信号?--基于会计功能和金融安全视角,财经研究,2017年第9期,76-87。
12.王秀丽,合并商誉减值:经济因素还是盈余管理?--基于A股上市公司的经验证据,中国注册会计师,2015年第12期,56-61。
13.吴晓晖、郭晓冬和乔政,机构投资者抱团与股价崩盘风险,中国工业经济,2019年第2期,117-135。
14.杨威、宋敏和冯科,并购商誉、投资者过度反应与股价泡沫及崩盘,中国工业经济,2018年第6期,156-173。
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16.尹筑嘉、曾浩和毛晨旭,董事网络缓解融资约束的机制:信息效应与治理效应,财贸经济,2018年第11期,112-127。
17.郑海英、刘正阳和冯卫东,并购商誉能提升公司业绩吗?--来自A股上市公司的经验证据,会计研究,2014年第3期,11-17。
18.朱松和夏冬林,制度环境、经济发展水平与会计稳健性,审计与经济研究,2009年第6期,57-63。
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