股票市场风险测度方法:文献综述
|
摘要
自股票市场建立伊始,学术界对股票市场风险的测度方法进行了大量的探索和争论,但这些研究往往关注于对特定测度方法的检验和理论拓展,既没有在实证检验的结果上达成一致,也没有对现有测度方法进行系统的梳理和比较。运用循证文献检索法和定性分析法对国内外关于股票市场风险测度的文献进行重点梳理,在探讨六种主流的测度股票市场风险的方法后发现:VaR方法简单,易于操作,可应用于正态分布下股票收益尾部风险的计算;极值模型适用于估算未知分布情况下股票收益的尾部布局;ARCH簇模型(含GARCH模型)可以衡量"波动集聚"分布下股票收益的风险;SV模型适用于在分布未知情况下股票收益率风险的测度;Copula模型适用于衡量跨市场和跨股市的股票收益率风险。由于目前国内学者对股票市场风险测度方法的理论研究较弱,因此这一方面是该领域学者未来应着力突破的一个方向。
引文
[1]魏宇,温晓倩,赖晓东.金融市场风险测度方法研究评述[J].中国地质大学学报(社会科学版),2010(4):112~118.
[2]Miyao R..The effects of monetary policy in Japan[J].Journal of Money,Credit and Banking,2002(5):376~392.
[3]郭凯,张笑梅.人民币汇率预期与股票价格波动[J].国际金融研究,2014(8):88~96.
[4]Sklar A..Fonctions de répartitionàn dimensions et leurs marges[J].Publication de l'Insititut Statistique de l'University de Paris,1959(2)229~231.
[5]Markowitz H.M..Portfolio selection[J].Journal of Finance,1952(7):77~91.
[6]J.P Morgan.Risk metrics:Technical document[M].Chichester:John Wiley&Son,1994:1~13.
[7]Fisher R.A.,Tippett L.H.C..Limiting forms of the frequency distribution of the largest or smallest member of a sample[A].Cambridge:Proceedings of Cambridge Philosophical Society,1928.
[8]Engle.Autoregressive conditional heteroskedasticity with estimates of the variance of U.K inflation[J].Econometrics,1982(4):987~1008.
[9]Bollerslev T..Generalized autoregressive conditional heteroskedasticity[J].Journal of Econometrics,1986(3):307~327.
[10]Clark P.K..A Subordinated stochastic process model with finite variance for speculative prices[J].Econometrics,1973(1):135~155.
[11]Fishburn.Mean-risk analysis associated with below-target returns[J].American Economic Review,1977(2):116~126.
[12]Simann Y..Estimation risk in portfolio selection:The mean variance model versus the mean absolute deviation model[J].Management Science,1997(10):1437~1446.
[13]刘宇飞.VaR模型及其在金融监管中的应用[J].经济科学,1999(1):39~50.
[14]田新时,刘汉中,李耀.沪深股市一般误差分布、(GED)下的VaR计算[J].管理工程学报,2003(1):25~28.
[15]叶五一,缪柏其,吴振翔.基于收益率修正分布的VaR估计[J].数理统计与管理,2007(5):867~874.
[16]陈学华,杨辉耀.股市回报率分布的厚尾性与风险估测模型的绩效探讨[J].管理科学,2004(1):40~47.
[17]魏宇.有偏胖尾分布下的金融市场风险测度方法[J].系统管理学报,2007(3):243~250.
[18]王灵芝,杨朝军.金融危机中流动性风险与市场风险动态相关性[J].上海交通大学学报,2010(3):364~368.
[19]Artzner P.,Delbaen F.,Eber J.M.,Heath D..Coherent measure of risk[J].Mathematical Finance,1999(3):203~228.
[20]魏宇.股票市场的极值风险测度及后验分析研究[J].管理科学学报,2008(1):78~88.
[21]赵岩,李宏伟,彭石坚.基于贝叶斯MCMC方法的VaR估计[J].统计与决策,2010(7):25~27.
[22]林辉,何建敏.VaR在投资组合应用中存在的缺陷与CVaR模型[J].财贸经济,2003(12):46~49.
[23]宋逢明,谭慧.VaR模型中流动性风险的度量[J].数量经济技术经济研究,2004(6):114~123.
[24]徐剑刚.上海和深圳股市股票报酬的条件异方差和周末效应[J].统计研究,1995(6):74~78.
[25]张世英,柯珂.ARCH模型体系[J].系统工程学报,2002(3):236~245.
[26]丁华.股价指数波动中的ARCH现象[J].数量经济技术经济研究,1999(9):22~25.
[27]钱争鸣.ARCH族计量模型在金融市场研究中的应用[J].厦门大学学报(哲学社会科学版),2000(3):126~129.
[28]柯珂,张世英.ARCH模型的诊断分析[J].管理科学学报,2001(2):12~18.
[29]田原珺.基于GARCH族模型的中国股票市场风险测度的实证分析[D].济南:山东财经大学,2016.
[30]陆蓉,徐龙炳.“牛市”和“熊市”对信息的不平衡性反应研究[J].经济研究,2004(3):65~72.
[31]邹建军,张宗益,秦拯.GARCH模型在计算我国股市风险价值中的应用研究[J].系统工程理论与实践,2003(5):20~25.2019.03·157·□
[32]Jonas Andrersson.On the normal inverses Gaussian stochastic volatility model[J].Journal of Business of Economics Statistics,2001(19):44~52.
[33]余素红,张世英,宋军.基于GARCH模型和SV模型的VaR比较[J].管理科学学报,2004(5):61~66.
[34]陈守东,俞世典.基于GARCH模型的VaR方法对中国股市的分析[J].吉林大学社会科学学报,2002(4):11~17.
[35]Longin F.M..The asymptotic distribution of extreme stock market returns[J].Journal of Business,1996(3):384~408.
[36]Dowd K..Beyond value at risk:The new science of risk management[M].New York:Wiley,1998:7~51.
[37]Diebold F.X.,Schuermann T.,Stroughair J.D..Pitfalls and opportunities in the use of extreme value theory in risk management[J].Journal of Risk Finance,2000(1):30~36.
[38]封建强.沪、深股市收益率风险的极值VaR测度研究[J].统计研究,2002(4):34~37.
[39]黄大山,刘明军,卢祖帝.极值风险E-VaR及深圳成指实证研究[J].管理评论,2005(6):16~24.
[40]Peter F.Christoffersen,Diebold F.X.,Til Schuermann.Horizon problems and extreme events in financial risk management[A].Philadelphia:University of Pennsylvania,1998.
[41]Embrechts P.,McNeil A.,Straumann D..Correlation:Pitfalls and alternatives[J].Risk,1999(5):45~49.
[42]Hull J.,White A..The pricing of options on assets with stochastic volatilities[J].The Journal of Finance,1987(2):281~299.
[43]Meline A.,Turnbull S.M..Pricing foreign currency options with stochastic volatility[J].Journal of Econometrics,1990(45):239~265.
[44]Kim S.,Shephard N.,Chib S..Stochastic volatility:Likelihood inference and comparison with ARCH models[J].Review of Economic Studies,1998(3):361~393.
[45]Duffie D.,Pan Jun,Singleton K.J..Transform analysis and asset pricing for affine jump diffusions[J].Econometrics,2000(6):1343~1376.
[46]Eraker B.,Jobannes M.J.,Polson N.G..The impact of jumps in returns and volatility[J].Journal of Finance,2003(3):1269~1300.
[47]白崑,张世英.扩展SV模型及其在深圳股票市场的应用[J].系统工程,2001(6):21~26.
[48]余素红,张世英.SV与GARCH模型对金融时间序列刻画能力的比较研究[J].系统工程,2002(5):28~33.
[49]孟利锋,张世英.具有杠杆效应的非线性SV模型及其应用[J].系统管理学报,2009(1):14~20.
[50]陈守东,胡铮洋,孔繁利.Copula函数度量风险价值的Monte Carlo模拟[J].吉林大学社会科学学报,2006(2):85~91.
[51]Patton A.J..On the out-of-sample importance of skewness and asymmetric dependence for asset allocation[J].Journal of Financial Econometrics,2004(1):130~168.
[52]叶五一,谭轲祺,缪柏其.基于动态因子Copula模型的行业间系统性风险分析[J].中国管理科学,2018(3):1~12.
[53]刘平,杜晓蓉.对金融危机风险传染效应的比较研究--基于静态与动态copula函数的分析[J].经济经纬,2011(3):132~136.
[54]Hu Y.T.,Kiesel R.,Perraudin W..The estimation of transition matrices for sovereign credit ratings[J].Journal of Banking and Finance,2002(7):1383~1406.
[55]Cherubini U.,Luciano E.,Vecchiato W..Copula methods in finance[M].Chichester:John Wiley&Sons,2004:293.
[56]吴鑫育,任森春,马超群,汪寿阳.中国股票市场的时变杠杆效应研究--基于随机Copula模型的实证分析[J].管理科学学报,2017(9):70~84.
[57]Genest C.,Quessy J.F.,Remillard B..Goodnessof-fit procedures for Copula models based on the Integral probability transformation[J].Scand J.Statist,2006(2):337~366.
[2]Miyao R..The effects of monetary policy in Japan[J].Journal of Money,Credit and Banking,2002(5):376~392.
[3]郭凯,张笑梅.人民币汇率预期与股票价格波动[J].国际金融研究,2014(8):88~96.
[4]Sklar A..Fonctions de répartitionàn dimensions et leurs marges[J].Publication de l'Insititut Statistique de l'University de Paris,1959(2)229~231.
[5]Markowitz H.M..Portfolio selection[J].Journal of Finance,1952(7):77~91.
[6]J.P Morgan.Risk metrics:Technical document[M].Chichester:John Wiley&Son,1994:1~13.
[7]Fisher R.A.,Tippett L.H.C..Limiting forms of the frequency distribution of the largest or smallest member of a sample[A].Cambridge:Proceedings of Cambridge Philosophical Society,1928.
[8]Engle.Autoregressive conditional heteroskedasticity with estimates of the variance of U.K inflation[J].Econometrics,1982(4):987~1008.
[9]Bollerslev T..Generalized autoregressive conditional heteroskedasticity[J].Journal of Econometrics,1986(3):307~327.
[10]Clark P.K..A Subordinated stochastic process model with finite variance for speculative prices[J].Econometrics,1973(1):135~155.
[11]Fishburn.Mean-risk analysis associated with below-target returns[J].American Economic Review,1977(2):116~126.
[12]Simann Y..Estimation risk in portfolio selection:The mean variance model versus the mean absolute deviation model[J].Management Science,1997(10):1437~1446.
[13]刘宇飞.VaR模型及其在金融监管中的应用[J].经济科学,1999(1):39~50.
[14]田新时,刘汉中,李耀.沪深股市一般误差分布、(GED)下的VaR计算[J].管理工程学报,2003(1):25~28.
[15]叶五一,缪柏其,吴振翔.基于收益率修正分布的VaR估计[J].数理统计与管理,2007(5):867~874.
[16]陈学华,杨辉耀.股市回报率分布的厚尾性与风险估测模型的绩效探讨[J].管理科学,2004(1):40~47.
[17]魏宇.有偏胖尾分布下的金融市场风险测度方法[J].系统管理学报,2007(3):243~250.
[18]王灵芝,杨朝军.金融危机中流动性风险与市场风险动态相关性[J].上海交通大学学报,2010(3):364~368.
[19]Artzner P.,Delbaen F.,Eber J.M.,Heath D..Coherent measure of risk[J].Mathematical Finance,1999(3):203~228.
[20]魏宇.股票市场的极值风险测度及后验分析研究[J].管理科学学报,2008(1):78~88.
[21]赵岩,李宏伟,彭石坚.基于贝叶斯MCMC方法的VaR估计[J].统计与决策,2010(7):25~27.
[22]林辉,何建敏.VaR在投资组合应用中存在的缺陷与CVaR模型[J].财贸经济,2003(12):46~49.
[23]宋逢明,谭慧.VaR模型中流动性风险的度量[J].数量经济技术经济研究,2004(6):114~123.
[24]徐剑刚.上海和深圳股市股票报酬的条件异方差和周末效应[J].统计研究,1995(6):74~78.
[25]张世英,柯珂.ARCH模型体系[J].系统工程学报,2002(3):236~245.
[26]丁华.股价指数波动中的ARCH现象[J].数量经济技术经济研究,1999(9):22~25.
[27]钱争鸣.ARCH族计量模型在金融市场研究中的应用[J].厦门大学学报(哲学社会科学版),2000(3):126~129.
[28]柯珂,张世英.ARCH模型的诊断分析[J].管理科学学报,2001(2):12~18.
[29]田原珺.基于GARCH族模型的中国股票市场风险测度的实证分析[D].济南:山东财经大学,2016.
[30]陆蓉,徐龙炳.“牛市”和“熊市”对信息的不平衡性反应研究[J].经济研究,2004(3):65~72.
[31]邹建军,张宗益,秦拯.GARCH模型在计算我国股市风险价值中的应用研究[J].系统工程理论与实践,2003(5):20~25.2019.03·157·□
[32]Jonas Andrersson.On the normal inverses Gaussian stochastic volatility model[J].Journal of Business of Economics Statistics,2001(19):44~52.
[33]余素红,张世英,宋军.基于GARCH模型和SV模型的VaR比较[J].管理科学学报,2004(5):61~66.
[34]陈守东,俞世典.基于GARCH模型的VaR方法对中国股市的分析[J].吉林大学社会科学学报,2002(4):11~17.
[35]Longin F.M..The asymptotic distribution of extreme stock market returns[J].Journal of Business,1996(3):384~408.
[36]Dowd K..Beyond value at risk:The new science of risk management[M].New York:Wiley,1998:7~51.
[37]Diebold F.X.,Schuermann T.,Stroughair J.D..Pitfalls and opportunities in the use of extreme value theory in risk management[J].Journal of Risk Finance,2000(1):30~36.
[38]封建强.沪、深股市收益率风险的极值VaR测度研究[J].统计研究,2002(4):34~37.
[39]黄大山,刘明军,卢祖帝.极值风险E-VaR及深圳成指实证研究[J].管理评论,2005(6):16~24.
[40]Peter F.Christoffersen,Diebold F.X.,Til Schuermann.Horizon problems and extreme events in financial risk management[A].Philadelphia:University of Pennsylvania,1998.
[41]Embrechts P.,McNeil A.,Straumann D..Correlation:Pitfalls and alternatives[J].Risk,1999(5):45~49.
[42]Hull J.,White A..The pricing of options on assets with stochastic volatilities[J].The Journal of Finance,1987(2):281~299.
[43]Meline A.,Turnbull S.M..Pricing foreign currency options with stochastic volatility[J].Journal of Econometrics,1990(45):239~265.
[44]Kim S.,Shephard N.,Chib S..Stochastic volatility:Likelihood inference and comparison with ARCH models[J].Review of Economic Studies,1998(3):361~393.
[45]Duffie D.,Pan Jun,Singleton K.J..Transform analysis and asset pricing for affine jump diffusions[J].Econometrics,2000(6):1343~1376.
[46]Eraker B.,Jobannes M.J.,Polson N.G..The impact of jumps in returns and volatility[J].Journal of Finance,2003(3):1269~1300.
[47]白崑,张世英.扩展SV模型及其在深圳股票市场的应用[J].系统工程,2001(6):21~26.
[48]余素红,张世英.SV与GARCH模型对金融时间序列刻画能力的比较研究[J].系统工程,2002(5):28~33.
[49]孟利锋,张世英.具有杠杆效应的非线性SV模型及其应用[J].系统管理学报,2009(1):14~20.
[50]陈守东,胡铮洋,孔繁利.Copula函数度量风险价值的Monte Carlo模拟[J].吉林大学社会科学学报,2006(2):85~91.
[51]Patton A.J..On the out-of-sample importance of skewness and asymmetric dependence for asset allocation[J].Journal of Financial Econometrics,2004(1):130~168.
[52]叶五一,谭轲祺,缪柏其.基于动态因子Copula模型的行业间系统性风险分析[J].中国管理科学,2018(3):1~12.
[53]刘平,杜晓蓉.对金融危机风险传染效应的比较研究--基于静态与动态copula函数的分析[J].经济经纬,2011(3):132~136.
[54]Hu Y.T.,Kiesel R.,Perraudin W..The estimation of transition matrices for sovereign credit ratings[J].Journal of Banking and Finance,2002(7):1383~1406.
[55]Cherubini U.,Luciano E.,Vecchiato W..Copula methods in finance[M].Chichester:John Wiley&Sons,2004:293.
[56]吴鑫育,任森春,马超群,汪寿阳.中国股票市场的时变杠杆效应研究--基于随机Copula模型的实证分析[J].管理科学学报,2017(9):70~84.
[57]Genest C.,Quessy J.F.,Remillard B..Goodnessof-fit procedures for Copula models based on the Integral probability transformation[J].Scand J.Statist,2006(2):337~366.