利率冲击与流动性冲击对大宗商品价格影响研究
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摘要
基于商品超调模型,引入汇率超调理论,建立两国模型,分析溢出效应;又引入流动性冲击变量,建立关于大宗商品价格指数、实际利率与流动性变量的VAR模型以及用美元强弱指标替代全球流动性变量的对比分析模型。在此基础上进行脉冲响应与方差分解分析,结果表明:大宗商品价格与短期实际利率存在显著负相关关系,但与长期实际利率关系不大;全球实际利率的溢出效应广泛存在且显著,尤其是在浮动汇率制度国家;利率冲击对于大宗商品价格的影响比流动性冲击更加显著且持久。
This paper builds two-country model based on the commodity overshooting model and interest rates overshooting theory,introduces liquidity shock variables,and builds the VAR model on commodity prices index,real interest rates and global liquidity,and the contrastive analysis model by using dollar strength index to replace global liquidity variables,on which to analyze impulse response and variance decomposition. The empirical results of this article showthat: Firstly,commodity prices and the short-term real interest rate have a significant negative correlation,but have much less to do with the long-term real interest rate. Secondly,the spillover effects of global real interest rate are widespread and significant,especially in the countries with floating exchange rate system. Thirdly,the impact of global real interest rate is more significant and lasting than the impact of liquidity.
This paper builds two-country model based on the commodity overshooting model and interest rates overshooting theory,introduces liquidity shock variables,and builds the VAR model on commodity prices index,real interest rates and global liquidity,and the contrastive analysis model by using dollar strength index to replace global liquidity variables,on which to analyze impulse response and variance decomposition. The empirical results of this article showthat: Firstly,commodity prices and the short-term real interest rate have a significant negative correlation,but have much less to do with the long-term real interest rate. Secondly,the spillover effects of global real interest rate are widespread and significant,especially in the countries with floating exchange rate system. Thirdly,the impact of global real interest rate is more significant and lasting than the impact of liquidity.
引文
安辉,杨睿博,李明.2013.全球流动性冲击对新兴经济体通货膨胀影响的实证研究[J].会计之友(35):10-14.
蔡宏波,王俊海.2012.国际大宗商品价格与中国经济波动:基于不同来源油价冲击的经验考察[J].经济研究(1):54-64.
付莲莲,邓群钊,翁异静.2014.国际原油价格波动对国内农产品价格的传导作用量化分析:基于通径分析[J].资源科学(7):1418-1424.
管涛,陈之平.2014.美联储退出量化宽松货币政策与金融稳定[J].国际经济评论(6):21-32.
刘建桥,孙文全.2014.基于C-STGARCH模型的大庆原油现货价格波动研究[J].数学的实践与认识(1):84-90.
刘兰芬,韩立岩.2014.量化宽松货币政策对新兴市场的溢出效应分析:基于中国和巴西的经验研究[J].经济与金融(6):13-22.
罗欢,刘洋.2014.国际原油价格波动对中国PPI影响的经验研究[J].财经问题研究(5):147-150.
谭小芬,刘阳,张明.2014.国际大宗商品价格波动:中国因素有多重要[J].国际金融研究(10):75-86.
王赫,徐玲玲,许彬.2014.我国宏观经济波动的内外因素分析[J].商业时代(13):38-39.
薛畅,何青.2016.汇率波动与货币国际化路径:基于门限面板回归的分析[J].经济学报(3):26-42.
张会清,王剑.2011.全球流动性冲击对中国经济影响的实证研究[J].金融研究(3):17-41.
赵文生,刘树林.2014.流动性过剩与全球失衡的世界经济冲击综合分析:基于货币稀释理论[J].财贸经济(6):50-58.
BAKS K,KRAMER C.1999.Global liquidity and asset prices:measurement,implications and spillovers[R].IMF Working Papers,No.99/168.
BELKE A H,BORDON I G,HENDRICKS T W.2014.Monetary policy,global liquidity and commodity price dynamics[J].North American Journal of Economics and Finance,28(971):1-16.
DARIUS R,RADDE S.2010.Can global liquidity forecast asset price[R].IMF Working Paper WP/10/196.
FRANKEL J A.2006.The effect of monetary policy on real commodity prices[R].NBER Working Paper,No.12713:1-40.
HAYO B,KUTAN A M,NEUENKIRCH M.2012.Communication matters:U.S.monetary policy and commodity price volatility[J].Economics Letters,117(1):247-249.
TAI M Y,CHAO C C,HU S W,et al.2014.Monetary policy and price dynamics in a commodity futures market[J].International Review of Economics and Finance,29(1):372-379.
(1)θ为均值回复模型的弹性系数,取值范围一般[0,1],θ越大表明模型变量的回复速度越快。
(2)c≡cy-sc-rp,其中:cy为存货的便利收益;sc为存货成本;rp为风险溢价,如果商品长期持有是有风险的,那么rp是正的。i为名义利率,c等价于现货持有者的经过风险调整的净持有收益。
(1)由于篇幅受限,本文省略关于ADF检验的结果描述。
(1)对价格指数的CPI调整方法是,以1980年1月的CPI价格指数为基期进行变量调整,调整后为实际价格指数,并对实际数据取对数,然后对最近12期的数据取均值调整,调整变量为q-q珔。
(1)价格指数变量通过CPUS·S(j/)/pj公式变换,以本国兑美国汇率以及本国CPI指数对本地大宗商品价格指数进行调增。本地超额实际利率等于本地实际利率与美国实际利率之差。
蔡宏波,王俊海.2012.国际大宗商品价格与中国经济波动:基于不同来源油价冲击的经验考察[J].经济研究(1):54-64.
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(1)θ为均值回复模型的弹性系数,取值范围一般[0,1],θ越大表明模型变量的回复速度越快。
(2)c≡cy-sc-rp,其中:cy为存货的便利收益;sc为存货成本;rp为风险溢价,如果商品长期持有是有风险的,那么rp是正的。i为名义利率,c等价于现货持有者的经过风险调整的净持有收益。
(1)由于篇幅受限,本文省略关于ADF检验的结果描述。
(1)对价格指数的CPI调整方法是,以1980年1月的CPI价格指数为基期进行变量调整,调整后为实际价格指数,并对实际数据取对数,然后对最近12期的数据取均值调整,调整变量为q-q珔。
(1)价格指数变量通过CPUS·S(j/)/pj公式变换,以本国兑美国汇率以及本国CPI指数对本地大宗商品价格指数进行调增。本地超额实际利率等于本地实际利率与美国实际利率之差。