经营风险、货币政策与营运资金融资策略
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摘要
营运资金融资策略是企业财务决策的重要内容,而对于我国企业营运资金融资策略究竟如何选择,目前学术界讨论还比较少。利用数理模型分析经营风险、货币政策与企业营运资金融资策略的关系,并进行实证检验,研究发现:受我国融资环境的影响,我国企业多数情况采用比较激进的营运资金融资策略;经营风险增大使得企业偏向于稳健的营运资金融资策略;货币政策的宽松诱发企业采用比较激进的融资策略;在货币政策宽松的条件下,经营风险对营运资金融资策略的稳健作用会减弱。
Working capital financing strategy is an important part of enterprise financial decision-making,but until now little is discussed about the choice of working capital financing strategy in China in academic research. By means of mathematical analysis, this paper explores the relationship among operational risk,monetary policy and the financing strategy of enterprise working capital, and conducts an empirical test. The study finds that under the influence of our country's financing environment, Chinese enterprises mostly adopt radical financing strategy of working capital. The increase of operational risk makes the enterprise inclined to adopt the steady financing strategy of working capital,while loose monetary policy induces firms to adopt more aggressive financing strategies. Under the condition of loose monetary policies, the sound effect of operating risk on working capital financing strategy will be weakened.
Working capital financing strategy is an important part of enterprise financial decision-making,but until now little is discussed about the choice of working capital financing strategy in China in academic research. By means of mathematical analysis, this paper explores the relationship among operational risk,monetary policy and the financing strategy of enterprise working capital, and conducts an empirical test. The study finds that under the influence of our country's financing environment, Chinese enterprises mostly adopt radical financing strategy of working capital. The increase of operational risk makes the enterprise inclined to adopt the steady financing strategy of working capital,while loose monetary policy induces firms to adopt more aggressive financing strategies. Under the condition of loose monetary policies, the sound effect of operating risk on working capital financing strategy will be weakened.
引文
[1]王化成,刘欢,高升好.经济政策不确定性、产权性质与商业信用[J].经济理论与经济管理,2016(5):34-45.
[2]王竹泉,王贞洁,李静.经营风险与营运资金融资决策[J].会计研究,2017(5):60-67.
[3]祝继高,陆正飞.货币政策、企业成长与现金持有水平变化[J].管理世界,2009(3):152-158.
[4]蔡卫星,曾诚,胡志颖.企业集团、货币政策与现金持有[J].金融研究,2015(2):114-130.
[5]王明虎,魏肖.货币政策、区域市场化和现金周期[J].会计之友,2016(10):11-15.
[6]赫丽君.货币政策对企业营运资金持有水平的影响研究[D].成都:西南财经大学,2013.
[7]刘飞.货币政策紧缩与公司债务融资变动[J].上海金融,2013(8):59-64.
[8]孙兰兰,王竹泉.供应链关系、产权性质与营运资金融资结构动态调整--基于不同行业景气度的分析[J].当代财经,2017(5):115-125.
[9]孙铮,刘凤委,李增泉.市场化程度、政府干预与企业债务期限结构--来自我国上市公司的经验证据[J].经济研究,2005(5):52-63.
[9]刘国亮,徐斌.区域金融发展与我国上市公司债务期限结构[J].山东大学学报(哲学社会科学版),2009(3):1-9.
[10]罗党论,甄丽明.民营控制、政治关系与企业融资约束--基于中国民营上市公司的经验证据[J].金融研究,2008(12):164-176.
[11]王明虎,王小韦.企业规模、融资约束与资本结构波动[J].南京审计学院学报,2015(2):12-18.
[12]Michael C J.Agency cost of free cash flow,corporate finance and takeovers[J].AEA Papers and Proceedings.1986,76(2):323-329.
[13]杨兴全,孙杰.企业现金持有量影响因素的实证研究--来自我国上市公司的经验证据[J].南开管理评论,2007(6):47-54.
[14]王明虎.信贷政策、企业规模和商业信用传递[J].会计之友,2015(23):2-9.
[15]刘志彪,姜付秀,卢二坡.资本结构与产品市场竞争强度[J].经济研究,2003(7):60-67.
[16]黄继承,姜付秀.产品市场竞争与资本结构调整速度[J].世界经济,2015(7):99-119.
[17]胡建平,干胜道.产品市场竞争、自由现金流量和代理成本[J].统计与决策,2008(7):184-185.
[18]陆正飞,杨德明.商业信用:替代性融资,还是买方市场?[J].管理世界,2011(4):6-14.
(1)数据根据CSMAR统计结果计算而得,详见表3。
(1)中后期后两个企业最高资金占用额都是N+(c-p)Δ/2,因此保留借款金额相同。
(1)两个企业长期资产增加相同,所以假设增加的长短期借款相同。
(2)2002年以前上市公司不公布季度报告,无法据以计算本文研究的因变量数值。
(3)正常情况下,企业的H值极少可能大于2或小于0.5。如果大于2,说明长期资本来源是长期占用资金的2倍,极大占用资金且资本成本提高,企业不可能这样决策;如果小于0.5,说明企业在一个经营周期内出现财务危机的可能性达到50%,这也是非正常情况。
(1)前文理论研究中,我们对一些重要变量如产能、流动资产和收入关系做了相关设定,但在实证过程中,有关产能等数据因无法获取而没有列入模型,故无法观测这些变量对企业营运资金管理政策的影响。
(2)货币政策的宽松主要是与上一年相比货币政策的变动,因此选择环比增长率更合适描述这一政策变动特征。
(1)严格根据财务管理理论,H值为1时企业营运资金融资策略为匹配型,但实务中极少有企业H值恰好是1,为了研究方便,将接近于1的H值(0.9~1.1)确定为匹配型策略。
(2)这其中可能的原因是我国金融机构为控制金融风险而缩短信贷期限,也有可能是我国企业信用状况较弱,商业银行不愿意提供中长期贷款。
(1)其他变量回归的结果备索。
[2]王竹泉,王贞洁,李静.经营风险与营运资金融资决策[J].会计研究,2017(5):60-67.
[3]祝继高,陆正飞.货币政策、企业成长与现金持有水平变化[J].管理世界,2009(3):152-158.
[4]蔡卫星,曾诚,胡志颖.企业集团、货币政策与现金持有[J].金融研究,2015(2):114-130.
[5]王明虎,魏肖.货币政策、区域市场化和现金周期[J].会计之友,2016(10):11-15.
[6]赫丽君.货币政策对企业营运资金持有水平的影响研究[D].成都:西南财经大学,2013.
[7]刘飞.货币政策紧缩与公司债务融资变动[J].上海金融,2013(8):59-64.
[8]孙兰兰,王竹泉.供应链关系、产权性质与营运资金融资结构动态调整--基于不同行业景气度的分析[J].当代财经,2017(5):115-125.
[9]孙铮,刘凤委,李增泉.市场化程度、政府干预与企业债务期限结构--来自我国上市公司的经验证据[J].经济研究,2005(5):52-63.
[9]刘国亮,徐斌.区域金融发展与我国上市公司债务期限结构[J].山东大学学报(哲学社会科学版),2009(3):1-9.
[10]罗党论,甄丽明.民营控制、政治关系与企业融资约束--基于中国民营上市公司的经验证据[J].金融研究,2008(12):164-176.
[11]王明虎,王小韦.企业规模、融资约束与资本结构波动[J].南京审计学院学报,2015(2):12-18.
[12]Michael C J.Agency cost of free cash flow,corporate finance and takeovers[J].AEA Papers and Proceedings.1986,76(2):323-329.
[13]杨兴全,孙杰.企业现金持有量影响因素的实证研究--来自我国上市公司的经验证据[J].南开管理评论,2007(6):47-54.
[14]王明虎.信贷政策、企业规模和商业信用传递[J].会计之友,2015(23):2-9.
[15]刘志彪,姜付秀,卢二坡.资本结构与产品市场竞争强度[J].经济研究,2003(7):60-67.
[16]黄继承,姜付秀.产品市场竞争与资本结构调整速度[J].世界经济,2015(7):99-119.
[17]胡建平,干胜道.产品市场竞争、自由现金流量和代理成本[J].统计与决策,2008(7):184-185.
[18]陆正飞,杨德明.商业信用:替代性融资,还是买方市场?[J].管理世界,2011(4):6-14.
(1)数据根据CSMAR统计结果计算而得,详见表3。
(1)中后期后两个企业最高资金占用额都是N+(c-p)Δ/2,因此保留借款金额相同。
(1)两个企业长期资产增加相同,所以假设增加的长短期借款相同。
(2)2002年以前上市公司不公布季度报告,无法据以计算本文研究的因变量数值。
(3)正常情况下,企业的H值极少可能大于2或小于0.5。如果大于2,说明长期资本来源是长期占用资金的2倍,极大占用资金且资本成本提高,企业不可能这样决策;如果小于0.5,说明企业在一个经营周期内出现财务危机的可能性达到50%,这也是非正常情况。
(1)前文理论研究中,我们对一些重要变量如产能、流动资产和收入关系做了相关设定,但在实证过程中,有关产能等数据因无法获取而没有列入模型,故无法观测这些变量对企业营运资金管理政策的影响。
(2)货币政策的宽松主要是与上一年相比货币政策的变动,因此选择环比增长率更合适描述这一政策变动特征。
(1)严格根据财务管理理论,H值为1时企业营运资金融资策略为匹配型,但实务中极少有企业H值恰好是1,为了研究方便,将接近于1的H值(0.9~1.1)确定为匹配型策略。
(2)这其中可能的原因是我国金融机构为控制金融风险而缩短信贷期限,也有可能是我国企业信用状况较弱,商业银行不愿意提供中长期贷款。
(1)其他变量回归的结果备索。