影子银行支持实体经济力度的变迁
摘要
2016年底金融监管从严后,我国影子银行发展增速明显下降。动态判断影子银行对经济金融的影响是规范影子银行发展、防范系统性金融风险的必备工具。为此,本文从金融账户的角度出发,构建"影子银行支持实体经济力度"这一指标,并测算其对债券价格的影响。本文发现,影子银行支持实体经济力度在2006年至2011年间一直上升,之后明显下降直至2016年底,其后保持稳定并有小幅改善。当这一力度减弱时,企业债信用利差将出现明显下降,尤其是高等级企业债。基于这一指标构建的经验判定可以为如何规范影子银行发展提供初步参考,从而引导影子银行发展在支持实体经济和防范金融风险之间达到平衡。
引文
[1]陈剑,张晓龙.影子银行对我国经济发展的影响---基于2000-2011年季度数据的实证分析[J]财经问题研究,2012(8):66-72.
[2]方先明,权威.影子银行规模变动的金融资产价格效应[J].经济理论与经济管理,2018(2):39-50.
[3]高然,陈忱,曾辉,龚六堂.信贷约束、影子银行与货币政策传导[J].经济研究,2018(12):68-82.
[4]高善文.影子体系的发展变迁及资金的实虚流转变化[J].新金融,2017(9):12-19.
[5]何平,刘泽豪,方志玮.影子银行、流动性与社会融资规模[J].经济学(季刊),2017,17(01):45-72.
[6]胡志鹏.“影子银行”对中国主要经济变量的影响[J].世界经济,2016(01):152-170.
[7]李波,伍戈.影子银行的信用创造功能及其对货币政策的挑战[J].金融研究,2011(12):77-84.
[8]李宏瑾,苏乃芳.金融创新、金融脱媒与信用货币创造[J].财经问题研究,2017(10):40-50.
[9]李向前,诸葛瑞英,黄盼盼.影子银行系统对我国货币政策和金融稳定的影响[J].经济学动态,2013(5):81-87.
[10]林琳,曹勇,肖寒.中国式影子银行下的金融系统脆弱性[J].经济学(季刊),2016,15(03):1113-1136.
[11]刘明康,黄嘉,陆军.银行利率决定与内部资金转移定价---来自中国利率市场化改革的经验[J]经济研究,2018(6):4-20.
[12]马骏,纪敏等.新货币政策框架下的利率传导机制[M].中国金融出版社,2016.
[13]钱雪松,徐建利,杜立.中国委托贷款弥补了正规信贷不足吗?[J].金融研究,2018(05):82-100.
[14]裘翔,周强龙.影子银行与货币政策传导[J]经济研究,2014(05):91-105.
[15]盛松成.不能把影子银行赶尽杀绝,融资难比融资贵更为严重.财新,2018a,8月1日.
[16]盛松成.对话盛松成数据告诉了我们一切华尔街见闻,2018b,12月15日.
[17]王振,曾辉.影子银行对货币政策影响的理论与实证分析[J].国际金融研究,2014(12):58-67.
[18]温信祥,苏乃芳.大资管、影子银行与货币政策传导[J].金融研究,2018(10):38-54.
[19]解凤敏,李媛.中国影子银行的货币供给补充与替代效应[J].金融论坛,2014(08):20-28.
[20]许少强,颜永嘉.中国影子银行体系发展、利率传导与货币政策调控[J].国际金融研究,2015(11)58-68.
[21]易纲.中国货币政策框架:支持实体经济,处理好内部均衡和外部均衡的平衡.长安论坛,2018年12月13日。
[22]殷剑峰,吴建伟,王增武等.钱去哪儿:大资管框架下的资金流向和机制[M].社会科学文献出版社,2017.
[23]战明华,李欢.金融市场化进程是否改变了中国货币政策不同传导渠道的相对效应?[J].金融研究,2018(5):20-36.
[24]张鹏.影子银行影响货币市场流动性的机制研究[J].金融监管研究,2014(01):65-76.
[25]周荣卫,郝德勇,王纯洁.我国影子银行发展及其对经济金融的影响研究---以山东省为例[J]金融发展研究,2014(10):38-44.
[26]Acharya,V.V.,J.Qian and Z.Yang,2016,“In the Shadow of Banks:Wealth Management Products and Issuing Banks’Risk in China.”Working paper,New York University.
[27]Chen,K.,J.Ren,and T.Zha,2017,“The Nexus of Monetary Policy and Shadow Banking in China.”Forthcoming at American Economic Review.
[28]Hachem,K.,and Z.M.Song,2017a,“Liquidity Regulation and Unintended Financial Transformation in China.”NBER Working Paper,No.21880.
[29]Wang,H.,H.Wang,L.Wang,and H.Zhou,2016,“Shadow Banking:China’s Dual-Track Interes Rate Liberalization.”Working paper.
1非银金融机构发行的各类资产管理产品包括信托公司资管产品、证券公司及子公司资管产品、基金管理公司及子公司专户产品、期货公司及子公司资管产品、保险资管产品以及私募基金。
2 理财年报显示,2013年至2017年间理财资金来源中,个人和企业的占比分别为90.04%(估算值)、96.75%、87.23%、79.39%、89%。这意味着理财资金中绝大部分来源于实体部门。据殷剑峰、吴建伟、王增武等(2017)测算,除去商业银行的资金投入,各资管子行业资金来源中还包括了个人和资管产品之间的互相投资,而后者是主要的资金来源(因篇幅有限,详细数据在此略去,如有需要,请直接与作者联系)。
3 2018年7月起,人民银行将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计,在“其他融资”项下反映;2018年9月起,将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。为了保持数据口径一致性,本文将这些新增项目扣除,采用社融原始统计口径。
4相比之下,房价受供给端因素以及预期的影响较大;股价受投资者异质性信念、信息以及其他因素影响较大。
6盛松成(2018a,b)认为,影子银行融资对我国实体经济融资起到了一定积极作用,尤其是传统银行服务不到的企业,因此需要保持适度规模的影子银行,从而实现金融防风险与服务实体经济的有机统一和动态平衡。
[2]方先明,权威.影子银行规模变动的金融资产价格效应[J].经济理论与经济管理,2018(2):39-50.
[3]高然,陈忱,曾辉,龚六堂.信贷约束、影子银行与货币政策传导[J].经济研究,2018(12):68-82.
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[17]王振,曾辉.影子银行对货币政策影响的理论与实证分析[J].国际金融研究,2014(12):58-67.
[18]温信祥,苏乃芳.大资管、影子银行与货币政策传导[J].金融研究,2018(10):38-54.
[19]解凤敏,李媛.中国影子银行的货币供给补充与替代效应[J].金融论坛,2014(08):20-28.
[20]许少强,颜永嘉.中国影子银行体系发展、利率传导与货币政策调控[J].国际金融研究,2015(11)58-68.
[21]易纲.中国货币政策框架:支持实体经济,处理好内部均衡和外部均衡的平衡.长安论坛,2018年12月13日。
[22]殷剑峰,吴建伟,王增武等.钱去哪儿:大资管框架下的资金流向和机制[M].社会科学文献出版社,2017.
[23]战明华,李欢.金融市场化进程是否改变了中国货币政策不同传导渠道的相对效应?[J].金融研究,2018(5):20-36.
[24]张鹏.影子银行影响货币市场流动性的机制研究[J].金融监管研究,2014(01):65-76.
[25]周荣卫,郝德勇,王纯洁.我国影子银行发展及其对经济金融的影响研究---以山东省为例[J]金融发展研究,2014(10):38-44.
[26]Acharya,V.V.,J.Qian and Z.Yang,2016,“In the Shadow of Banks:Wealth Management Products and Issuing Banks’Risk in China.”Working paper,New York University.
[27]Chen,K.,J.Ren,and T.Zha,2017,“The Nexus of Monetary Policy and Shadow Banking in China.”Forthcoming at American Economic Review.
[28]Hachem,K.,and Z.M.Song,2017a,“Liquidity Regulation and Unintended Financial Transformation in China.”NBER Working Paper,No.21880.
[29]Wang,H.,H.Wang,L.Wang,and H.Zhou,2016,“Shadow Banking:China’s Dual-Track Interes Rate Liberalization.”Working paper.
1非银金融机构发行的各类资产管理产品包括信托公司资管产品、证券公司及子公司资管产品、基金管理公司及子公司专户产品、期货公司及子公司资管产品、保险资管产品以及私募基金。
2 理财年报显示,2013年至2017年间理财资金来源中,个人和企业的占比分别为90.04%(估算值)、96.75%、87.23%、79.39%、89%。这意味着理财资金中绝大部分来源于实体部门。据殷剑峰、吴建伟、王增武等(2017)测算,除去商业银行的资金投入,各资管子行业资金来源中还包括了个人和资管产品之间的互相投资,而后者是主要的资金来源(因篇幅有限,详细数据在此略去,如有需要,请直接与作者联系)。
3 2018年7月起,人民银行将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计,在“其他融资”项下反映;2018年9月起,将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。为了保持数据口径一致性,本文将这些新增项目扣除,采用社融原始统计口径。
4相比之下,房价受供给端因素以及预期的影响较大;股价受投资者异质性信念、信息以及其他因素影响较大。
6盛松成(2018a,b)认为,影子银行融资对我国实体经济融资起到了一定积极作用,尤其是传统银行服务不到的企业,因此需要保持适度规模的影子银行,从而实现金融防风险与服务实体经济的有机统一和动态平衡。