宏观经济环境、资本成本与企业融资约束
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摘要
基于2006-2014年我国上市公司的数据,分析了资本成本变化对企业融资行为产生的约束程度。在此基础上,进一步分析了宏观经济环境及企业性质等异质性是否会改变这种约束度。实证结果发现:上市公司的融资行为与其资本成本显著相关,但当宏观经济环境发生变化时,资本成本对融资行为的约束作用会发生变化,但这种变化的显著性因具体经济环境因素而异;此外,企业的性质也会对融资行为的资本成本约束度产生影响。
The article analyzes the relation between financing behavior and cost of capital. In addition, it verifies whether the macroeconomic environment and enterprise character are the factors affecting the correlation. The results show that cost of capital affects significantly the enterprise financing behavior. The changes of macroeconomic environment and enterprise character affect the correlation between financing behavior and cost of capital, but weakly significant.
The article analyzes the relation between financing behavior and cost of capital. In addition, it verifies whether the macroeconomic environment and enterprise character are the factors affecting the correlation. The results show that cost of capital affects significantly the enterprise financing behavior. The changes of macroeconomic environment and enterprise character affect the correlation between financing behavior and cost of capital, but weakly significant.
引文
(1)Jensen Michael C.and William H. Meckling, “Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure ”, Journal of Financial Economics, vol.3, No.4(October 1976),pp.305-360.
(2)Warner Jerold B., “Bankruptcy Costs: Some Evidence”, The Journal of Finance,vol.32, No.2 (May1977), pp.337-347.
(3)DeAngelo Harry and Ronald W. Masulis, “Optimal Capital Structure Under Corporate and Personal Taxation ”, Journal of Financial Economics,vol.8, No.1(March1980), pp.3-29.
(4)Graham John R. and Campbell R.Harvey, “The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field”, Journal of Financial Economics, vol.60, No.2-3(May2001), pp.187-243.
(5)Armen Hovakimian ,Tim Opler and Sheridan Titman, “The Debt-equity Choice”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 36, No. 1(March 2001), pp.1-24.
(6)Jeremy C. Stein, “Rational Capital Budgeting in an Irrational World”, Journal of Business, vol.69, No.4(October1996), pp.429-455.
(7)祝继高、陆正飞:《货币政策、企业成长与现金持有水平变化》,《管理世界》2009年第3期;张西征:《货币政策、融资约束与公司投资决策》,博士学位论文,南开大学商学院,2010年,第126-150页。
(8)雒敏、聂文忠:《财政政策、货币政策与企业资本结构动态调整——基于我国上市公司的经验证据》,《经济科学》2012年第5期。
(9)张文君:《积极的财政政策缓解了企业的融资约束吗?》,《中央财经大学学报》2015年第10期。
(10)闵亮、沈悦:《宏观冲击下的资本结构动态调整》,《中国工业经济》2011年第5期;江龙、宋常、刘笑松:《经济周期波动与上市公司资本结构调整方式研究》,《会计研究》2013年第7期。
(11)蒋琰:《权益成本、债务成本与公司治理:影响差异性研究》,《管理世界》2009年第11期。
(12)王艺霖、王爱群:《内控缺陷披露、内控审计与债务资本成本——来自沪市A股上市公司的经验证据》,《中国软科学》2014年第2期。
(13)刘春红、张文君:《经济周期波动与融资约束的动态调整》,《中央财经大学学报》2013年第12期。
(14)肖作平、尹林辉:《终极所有权性质与股权融资成本——来自中国证券市场的经验证据》,《证券市场导报》2015年第7期。
(15)表中数据为各变量的均值。
(16)限于篇幅,未列检验结果。
(17)我国的上市公司多数为国有企业改制,这种特殊的身份可以带来诸多的融资便利以及低成本融资。所以,这个结果虽与优序融资理论并非完全一致,但是却体现了我国的特殊性。此外,我国企业融资方式选择与优序融资理论不一致这一结论也得到了诸多学者的验证。
(2)Warner Jerold B., “Bankruptcy Costs: Some Evidence”, The Journal of Finance,vol.32, No.2 (May1977), pp.337-347.
(3)DeAngelo Harry and Ronald W. Masulis, “Optimal Capital Structure Under Corporate and Personal Taxation ”, Journal of Financial Economics,vol.8, No.1(March1980), pp.3-29.
(4)Graham John R. and Campbell R.Harvey, “The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field”, Journal of Financial Economics, vol.60, No.2-3(May2001), pp.187-243.
(5)Armen Hovakimian ,Tim Opler and Sheridan Titman, “The Debt-equity Choice”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 36, No. 1(March 2001), pp.1-24.
(6)Jeremy C. Stein, “Rational Capital Budgeting in an Irrational World”, Journal of Business, vol.69, No.4(October1996), pp.429-455.
(7)祝继高、陆正飞:《货币政策、企业成长与现金持有水平变化》,《管理世界》2009年第3期;张西征:《货币政策、融资约束与公司投资决策》,博士学位论文,南开大学商学院,2010年,第126-150页。
(8)雒敏、聂文忠:《财政政策、货币政策与企业资本结构动态调整——基于我国上市公司的经验证据》,《经济科学》2012年第5期。
(9)张文君:《积极的财政政策缓解了企业的融资约束吗?》,《中央财经大学学报》2015年第10期。
(10)闵亮、沈悦:《宏观冲击下的资本结构动态调整》,《中国工业经济》2011年第5期;江龙、宋常、刘笑松:《经济周期波动与上市公司资本结构调整方式研究》,《会计研究》2013年第7期。
(11)蒋琰:《权益成本、债务成本与公司治理:影响差异性研究》,《管理世界》2009年第11期。
(12)王艺霖、王爱群:《内控缺陷披露、内控审计与债务资本成本——来自沪市A股上市公司的经验证据》,《中国软科学》2014年第2期。
(13)刘春红、张文君:《经济周期波动与融资约束的动态调整》,《中央财经大学学报》2013年第12期。
(14)肖作平、尹林辉:《终极所有权性质与股权融资成本——来自中国证券市场的经验证据》,《证券市场导报》2015年第7期。
(15)表中数据为各变量的均值。
(16)限于篇幅,未列检验结果。
(17)我国的上市公司多数为国有企业改制,这种特殊的身份可以带来诸多的融资便利以及低成本融资。所以,这个结果虽与优序融资理论并非完全一致,但是却体现了我国的特殊性。此外,我国企业融资方式选择与优序融资理论不一致这一结论也得到了诸多学者的验证。