资本账户开放条件下我国预防性最优外汇储备估计
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摘要
本文在假设资本账户开放的条件下,利用平滑跨期消费最优外汇储备持有量模型并结合参数校准的方法估算了我国应主动持有的最优外汇储备量。估计结果显示,我国出于预防性动机应持有的最优外汇储备量占GDP的比例应在13%-15%这一范围。根据这一结论,在2001年之前,我国实际外汇储备持有量低于最优外汇储备持有量;在2001年之后,我国的实际外汇储备持有量高于最优外汇储备持有量,而且二者之间的差距在逐年加大。
引文
[1]IMF.Global Financial Stability Report:Market Developments and Issue[M].Washington,DC:International Monetary Fund,2007.
[2]J.Onno de Beaufort Wijnholds and Lars Sondergaard.Reserve Accumulation:Objective or By-Product?[R].Occasion Paper Series,European Central Bank,2007.
[3]Aizenman,J.and J.Lee.International Reserves:Precautionary versus Mercantilist Views,Theory and Evidence[J].Open Economy Review,2007,18(2):191-212.
[4]张曙光,张斌.外汇储备持续积累的经济后果[J].经济研究,2007,(4):18-29.
[5]Heller R.Optimal International Reserves[J].Economic Journal,1966,76(302):296–311.
[6]Hamada K.,K.Ueda.Random Walks and the Theory of the Optimal International Reserves[J].Economic Journal,1977,87(348):722-742.
[7]Frenkel,J.A.,B.Jovanovic.Optimal International Reserves:A Stochastic Framework[J].Economic Journal,1981,91(362):507-514.
[8]IMF.The IMF and Recent Capital Account Crises:Indonesia,Korea,Brazil[M].Washington,DC:International Monetary Fund,2003.
[9]Clark P.B.Optimum International Reserves and the Speed of Adjustment[J].The Journal of Political Economy,1970,78(2):356-376.
[10]Kelly M.G.The Demand for International Reserves[J].American Economic Review,1970,60(4):655-667.
[11]Barnichon R.International Reserves and SelfInsurance against External shocks[R].IMF Working paper,2008,WP/08/149.
[12]Olivier Jeanne,Romain Rancière.The Optimal Level of International Reserves for Emerging Market Countries:Formulas and Applications[R].IMF Working Paper,2006,WP/06/229.
[13]Chami S.,D.McGettigan.Jordan’s International Reserve Position:Justifiably Strong[R].IMF Working Paper,2007,WP/07/103.
[14]Fernando M.G.The Optimal Level of Foreign Reserves in Financially Dollarized Economies:The Case of Uruguay[R].IMF Working Paper,2007,WP/07/265.
[15]Floerkemeier H.,M.Sumlinski.International Reserve Trends in the South Caucasus and Central Asia Region[R].IMF Working Paper,2008,WP/08/41.
[16]管于华.论我国外汇储备的适度规模——兼谈我国外汇储备资料的统计口径错位[J].统计研究,2001,(1):25-30.
[17]李巍,张志超.一个基于金融稳定的外汇储备分析框架——兼论中国外汇储备的适度规模[J].经济研究,2009,(8):27-36.
[18]Wu Lihua,Li Peng.Empirical Research on China’s Adequacy of Foreign Reserves[R].China Conference in Finance Working Paper,2006(10).
[19]周光友,罗素梅.外汇储备最优规模的动态决定——基于多层次替代效用的分析框架[J].金融研究,2011,(5):29-41.
[20]Pablo E.Guidotti,Federico Sturzenegger,Agustin Villar.On the Consequences of Sudden Stops[J].Economia,2004,4(2):171-214.
1 1990年代后期在新兴市场国家陆续发生的货币危机都和国际资本大幅流入流出有关,因此IMF(2003)称之为资本账户危机。
2 如约旦(Chami and McGettigan,2007)、乌拉圭(Fernando,2007)及南高加索山(South Caucasus)与中亚(Central Asia)六国关于最优外汇储备的持有情形(Floerkemeier and Sumlinski,2008)。
3 2010年,我国的外汇储备存量为28660.80亿美元,成为世界上持有外汇储备最多的国家。
4对于新兴经济体,目前并没有一个明确的定义。英国《经济学家》将新兴经济体分成两个梯队:第一梯队为中国、巴西、印度和俄罗斯,也称“金砖四国”;第二梯队包括墨西哥、韩国、南非、波兰、土耳其、哈萨克斯坦、埃及、巴西、阿根廷等“新钻”国家。
5 Fernando(2007)也曾采用同样方法来研究乌拉圭外汇储备持有的情况,不过对于资本突然外流发生的概率,是用资本外流实际发生的次数除以样本期间来设定。他采用的20年样本期间(1982-2002)资本突然外流现象只发生1次,因此其设定发生的概率为0.05。而根据Jeanne和Ranciere(2006)的方法,发展中国家发生资本突然外流的概率约为0.1,因此他们取其平均值,最后将概率设定为0.075。
[2]J.Onno de Beaufort Wijnholds and Lars Sondergaard.Reserve Accumulation:Objective or By-Product?[R].Occasion Paper Series,European Central Bank,2007.
[3]Aizenman,J.and J.Lee.International Reserves:Precautionary versus Mercantilist Views,Theory and Evidence[J].Open Economy Review,2007,18(2):191-212.
[4]张曙光,张斌.外汇储备持续积累的经济后果[J].经济研究,2007,(4):18-29.
[5]Heller R.Optimal International Reserves[J].Economic Journal,1966,76(302):296–311.
[6]Hamada K.,K.Ueda.Random Walks and the Theory of the Optimal International Reserves[J].Economic Journal,1977,87(348):722-742.
[7]Frenkel,J.A.,B.Jovanovic.Optimal International Reserves:A Stochastic Framework[J].Economic Journal,1981,91(362):507-514.
[8]IMF.The IMF and Recent Capital Account Crises:Indonesia,Korea,Brazil[M].Washington,DC:International Monetary Fund,2003.
[9]Clark P.B.Optimum International Reserves and the Speed of Adjustment[J].The Journal of Political Economy,1970,78(2):356-376.
[10]Kelly M.G.The Demand for International Reserves[J].American Economic Review,1970,60(4):655-667.
[11]Barnichon R.International Reserves and SelfInsurance against External shocks[R].IMF Working paper,2008,WP/08/149.
[12]Olivier Jeanne,Romain Rancière.The Optimal Level of International Reserves for Emerging Market Countries:Formulas and Applications[R].IMF Working Paper,2006,WP/06/229.
[13]Chami S.,D.McGettigan.Jordan’s International Reserve Position:Justifiably Strong[R].IMF Working Paper,2007,WP/07/103.
[14]Fernando M.G.The Optimal Level of Foreign Reserves in Financially Dollarized Economies:The Case of Uruguay[R].IMF Working Paper,2007,WP/07/265.
[15]Floerkemeier H.,M.Sumlinski.International Reserve Trends in the South Caucasus and Central Asia Region[R].IMF Working Paper,2008,WP/08/41.
[16]管于华.论我国外汇储备的适度规模——兼谈我国外汇储备资料的统计口径错位[J].统计研究,2001,(1):25-30.
[17]李巍,张志超.一个基于金融稳定的外汇储备分析框架——兼论中国外汇储备的适度规模[J].经济研究,2009,(8):27-36.
[18]Wu Lihua,Li Peng.Empirical Research on China’s Adequacy of Foreign Reserves[R].China Conference in Finance Working Paper,2006(10).
[19]周光友,罗素梅.外汇储备最优规模的动态决定——基于多层次替代效用的分析框架[J].金融研究,2011,(5):29-41.
[20]Pablo E.Guidotti,Federico Sturzenegger,Agustin Villar.On the Consequences of Sudden Stops[J].Economia,2004,4(2):171-214.
1 1990年代后期在新兴市场国家陆续发生的货币危机都和国际资本大幅流入流出有关,因此IMF(2003)称之为资本账户危机。
2 如约旦(Chami and McGettigan,2007)、乌拉圭(Fernando,2007)及南高加索山(South Caucasus)与中亚(Central Asia)六国关于最优外汇储备的持有情形(Floerkemeier and Sumlinski,2008)。
3 2010年,我国的外汇储备存量为28660.80亿美元,成为世界上持有外汇储备最多的国家。
4对于新兴经济体,目前并没有一个明确的定义。英国《经济学家》将新兴经济体分成两个梯队:第一梯队为中国、巴西、印度和俄罗斯,也称“金砖四国”;第二梯队包括墨西哥、韩国、南非、波兰、土耳其、哈萨克斯坦、埃及、巴西、阿根廷等“新钻”国家。
5 Fernando(2007)也曾采用同样方法来研究乌拉圭外汇储备持有的情况,不过对于资本突然外流发生的概率,是用资本外流实际发生的次数除以样本期间来设定。他采用的20年样本期间(1982-2002)资本突然外流现象只发生1次,因此其设定发生的概率为0.05。而根据Jeanne和Ranciere(2006)的方法,发展中国家发生资本突然外流的概率约为0.1,因此他们取其平均值,最后将概率设定为0.075。