房地产市场、银行体系与中国宏观经济波动——基于多部门动态随机一般均衡模型的分析
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摘要
本文建立了一个包含异质性家庭、企业、零售商、商业银行、中央银行等多部门的动态随机一般均衡模型。模型中企业以房地产抵押向银行借贷,普通家庭通过银行借款提前消费房地产,将房地产市场与银行体系引入模型,两者构成模型中经济波动传导的主体。我们模拟了各种冲击(包括房地产偏好、存款准备金率、通胀等)对宏观经济变量的动态影响,模拟的一些结果和现实中国经济反应非常一致。模拟结果表明:房地产需求的增加会在一定程度上引发经济衰退,影响经济最重要的变量是央行的存款准备金率和通胀冲击,银行体系将外生冲击分散传导,导致经济主体在冲击下形成其不同经济表现,在我国,银行体系是我国经济波动不可忽视的传导途径。
This paper establishes a dynamic stochastic general equilibrium model of multi-departmentcontains a heterogeneous family,enterprise,retailers,commercial bank,etc. The borrow ing behaviors of enterprises and borrow ing households make the economic impacts on enterprise production and even the entire supply field by corporate borrow ing behavior. Through the influences on consumption savings by household borrow ing, important subject of transmission of economic fluctuation is composed of real estate market and banking system. Accordingly,the model portrays a variety of shocks( including the preference of real estate) on dynamic impacts of macroeconomic variables. The results of the model show that the increase in real estate demand to some extent w ill bring economic recession,The impact of monetary policy through the banking system to economic fluctuations,different expression form the main body of the real estate market,the bank to business,personalfinance,in China,the bank system China's economic fluctuation is the subject of transmission can not be ignored.
This paper establishes a dynamic stochastic general equilibrium model of multi-departmentcontains a heterogeneous family,enterprise,retailers,commercial bank,etc. The borrow ing behaviors of enterprises and borrow ing households make the economic impacts on enterprise production and even the entire supply field by corporate borrow ing behavior. Through the influences on consumption savings by household borrow ing, important subject of transmission of economic fluctuation is composed of real estate market and banking system. Accordingly,the model portrays a variety of shocks( including the preference of real estate) on dynamic impacts of macroeconomic variables. The results of the model show that the increase in real estate demand to some extent w ill bring economic recession,The impact of monetary policy through the banking system to economic fluctuations,different expression form the main body of the real estate market,the bank to business,personalfinance,in China,the bank system China's economic fluctuation is the subject of transmission can not be ignored.
引文
Benhabib.J.,Rogerson,Richard and Wright,R.,1991,Homew ork in M acroeconomics:Household Production andAggregate Fluctuations[J],Journal of Political Economy,vol.99(6),pp.1166-87.
Bernanke,B.,and M.Gertler,M onetary Policy and Asset Price Volatility[J].NBER Working Papers 7559,2000.
Calvo and Guillermo,1983,Staggered Prices in a Utility-M aximizing Framew ork,Journal of M onetary Economic[J].(12),(September),pp.983-998.
Greenw ood,J.,Hercow itz,Z.,The Allocation of Capital and Time over the Business Cycle[J].Journal oPolitical Economy,1991,Vol.99(6),pp:1188-1214.
Iavociello,House Prices,Borrow ing Constraints,and M onetary,2005,Policy in the Business Cycle[J].AmericanEconomic Review,pp.739-764.
Iavociello and NeriH ousing M arket Spillovers,2010,Evidence from the Estimated DSGE M odel[J].AmericanEconomic Journal:Macroeconomics,(2),pp.235-164.
Luk,Fred K.,1991,A General Equilibrium Simulation M odel of Housing M arkets w ith indivisibility[J].RegionaScience and Urban Economics,(23),pp.153-1691.
Kiyotaki,N.,and J.M oore,1997,Credit Cycles,Journal of Political Economy[J].Vol.105,(2),pp.211-248.
M cC allum,Bennett T,Robustness,1988,Properties of a Rule for M onetary Policy[J].Carnegie-RochesteConf.Ser.Public Policy,(29),pp.173-204.
Taylor,John B,1993,Discretion versus Policy Rules in Practice[J].Carnegie-Rochester Conf.Ser.PubliPolicy,(39),pp.195-214.
肖争艳、彭博,2011,《住房价格与中国货币政策规则》,《统计研究》第11期40-49页。
冯科,2011,《中国房地产市场在货币政策传导机制中的作用研究》,《经济学动态》第4期42-49页。
王云清、朱启贵和谈正达,2013,《中国房地产市场波动研究———基于贝叶斯估计的两部门DSGE模型》,《金融研究》第3期101-113页。
封北麟,2009,《资产价格波动与货币政策反应》,北京:经济科学出版社,第30-213页。
李成和马文涛,2010,《通货膨胀预期、货币政策工具选择与宏观经济稳定》,《经济学(季刊)》第10期34-65页。
谭政勋和王聪,2011,《中国信贷扩张、房价波动与金融稳定效应研究》,《金融研究》第8期第57-71页。
何静、李村璞和邱长溶,2011,《信贷规模与房地产价格的非线性动态关系研究》,《经济评论》第2期21-28页。
陈日清,2014,《中国货币政策对房地产市场的非对称效应》,《统计研究》第6期33-41页。
许伟和陈斌开,2009,《银行信贷与中国经济波动:1993-2005》,《经济学(季刊)》第3期969-994页。
许志伟、薛鹤翔和罗大庆,2012,《融资约束与中国经济波动———新凯恩斯主义框架内的动态分析》,《经济学(季刊)》第10期83-110页。
谢平和罗雄,2002,《泰勒规则与其在中国货币政策中的检验》,《经济研究》第3期3-12页。
邓富民和王刚,2012,《货币政策对房地产价格与投资的实证分析》,《管理世界》第6期177-179页。
王先柱和金叶龙,2013,《货币政策能有效调控房地产企业“银根”吗?———基于财务柔性的视角》,《财经研究》第11期69-79页。
原鹏飞和魏巍贤,2010,《房地产价格波动的宏观经济及部门经济影响》,《数量经济技术经济研究》第5期83-103页。
岳云超和牛霖琳,2014,《中国货币政策规则的估计与比较》,《数量经济技术经济研究》第3期119-133页。
①后文将具体介绍两种家庭的货币需求、存贷款行为。
①为了模型的稳定性,我们对一些重要参数扩大取值范围,比如m、m″分别从0.7到0.5和0.5到0.3,即企业和家庭可以获得更大比例的贷款和抵押,我们发现,模型的整体变动过程不是很明显,只是波动有所扩大,其他参数例如γ、β″等也作了相应的范围变动,使模型也没有产生很大的变化,所以说,我们的模型比较稳定。
①在经历了一段时间楼市的不景气后,央行决定于2015年2月5日降低准备金率0.5个百分点,类似的过程也在08 年、10年出现过。
①变量说明:Rhat:名义存款利率;rrhat:实际利率(对数线性化后的);RBhat:企业名义借贷利率;RKhat:企业资本收益率;RHhat:借贷型家庭的借款利率;pihat:通胀率;qhat:房地产价格;Qhat:物质资本价格;nhat:企业净资本存量;Yhat:产出;bhat:企业借款;b1hat:耐心型家庭存款;b2hat:无耐心型家庭借款;Ihat:投资;Khat:资本存量;hhat:企业家的房屋持有;h2hat:无奈心性家庭房屋持有;chat:企业家消费;c1hat:耐心性家庭消费;c2hat:无耐心性家庭消费。
①由于篇幅有限,下面未列出通胀冲击、技术冲击、财政支出冲击、准备金率冲击、利率冲击、货币冲击的反应曲线,如有需要可向作者索要。
②参见中国商报/2014年/5月/20日/第P06版,《住宅市场热情不再,商铺归来呈现火热趋势》
①关于麦克勒姆规则下的模型设定以及参数选择,可以向作者索要,文献请参阅王宪勇(2009)、李成(2010)、许志伟(2010)、岳云超和牛霖琳(2014)等。
Bernanke,B.,and M.Gertler,M onetary Policy and Asset Price Volatility[J].NBER Working Papers 7559,2000.
Calvo and Guillermo,1983,Staggered Prices in a Utility-M aximizing Framew ork,Journal of M onetary Economic[J].(12),(September),pp.983-998.
Greenw ood,J.,Hercow itz,Z.,The Allocation of Capital and Time over the Business Cycle[J].Journal oPolitical Economy,1991,Vol.99(6),pp:1188-1214.
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Iavociello and NeriH ousing M arket Spillovers,2010,Evidence from the Estimated DSGE M odel[J].AmericanEconomic Journal:Macroeconomics,(2),pp.235-164.
Luk,Fred K.,1991,A General Equilibrium Simulation M odel of Housing M arkets w ith indivisibility[J].RegionaScience and Urban Economics,(23),pp.153-1691.
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肖争艳、彭博,2011,《住房价格与中国货币政策规则》,《统计研究》第11期40-49页。
冯科,2011,《中国房地产市场在货币政策传导机制中的作用研究》,《经济学动态》第4期42-49页。
王云清、朱启贵和谈正达,2013,《中国房地产市场波动研究———基于贝叶斯估计的两部门DSGE模型》,《金融研究》第3期101-113页。
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李成和马文涛,2010,《通货膨胀预期、货币政策工具选择与宏观经济稳定》,《经济学(季刊)》第10期34-65页。
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何静、李村璞和邱长溶,2011,《信贷规模与房地产价格的非线性动态关系研究》,《经济评论》第2期21-28页。
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许志伟、薛鹤翔和罗大庆,2012,《融资约束与中国经济波动———新凯恩斯主义框架内的动态分析》,《经济学(季刊)》第10期83-110页。
谢平和罗雄,2002,《泰勒规则与其在中国货币政策中的检验》,《经济研究》第3期3-12页。
邓富民和王刚,2012,《货币政策对房地产价格与投资的实证分析》,《管理世界》第6期177-179页。
王先柱和金叶龙,2013,《货币政策能有效调控房地产企业“银根”吗?———基于财务柔性的视角》,《财经研究》第11期69-79页。
原鹏飞和魏巍贤,2010,《房地产价格波动的宏观经济及部门经济影响》,《数量经济技术经济研究》第5期83-103页。
岳云超和牛霖琳,2014,《中国货币政策规则的估计与比较》,《数量经济技术经济研究》第3期119-133页。
①后文将具体介绍两种家庭的货币需求、存贷款行为。
①为了模型的稳定性,我们对一些重要参数扩大取值范围,比如m、m″分别从0.7到0.5和0.5到0.3,即企业和家庭可以获得更大比例的贷款和抵押,我们发现,模型的整体变动过程不是很明显,只是波动有所扩大,其他参数例如γ、β″等也作了相应的范围变动,使模型也没有产生很大的变化,所以说,我们的模型比较稳定。
①在经历了一段时间楼市的不景气后,央行决定于2015年2月5日降低准备金率0.5个百分点,类似的过程也在08 年、10年出现过。
①变量说明:Rhat:名义存款利率;rrhat:实际利率(对数线性化后的);RBhat:企业名义借贷利率;RKhat:企业资本收益率;RHhat:借贷型家庭的借款利率;pihat:通胀率;qhat:房地产价格;Qhat:物质资本价格;nhat:企业净资本存量;Yhat:产出;bhat:企业借款;b1hat:耐心型家庭存款;b2hat:无耐心型家庭借款;Ihat:投资;Khat:资本存量;hhat:企业家的房屋持有;h2hat:无奈心性家庭房屋持有;chat:企业家消费;c1hat:耐心性家庭消费;c2hat:无耐心性家庭消费。
①由于篇幅有限,下面未列出通胀冲击、技术冲击、财政支出冲击、准备金率冲击、利率冲击、货币冲击的反应曲线,如有需要可向作者索要。
②参见中国商报/2014年/5月/20日/第P06版,《住宅市场热情不再,商铺归来呈现火热趋势》
①关于麦克勒姆规则下的模型设定以及参数选择,可以向作者索要,文献请参阅王宪勇(2009)、李成(2010)、许志伟(2010)、岳云超和牛霖琳(2014)等。