明星基金具有投资价值吗?——来自超额收益存在性和持续性检验的经验证据
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摘要
在优质资产短缺的我国资本市场中,明星基金成为投资者关注和追捧的对象。然而,明星基金是否只是基金管理者诱发投资者的投资行为出现"晕轮效应"的一种手段,其超额收益及业绩持续性问题值得研究。论文基于2006年10月至2016年9月中国开放式股票型基金和偏股型基金的数据,采用三因子模型和横截面回归相结合的方法,对明星基金超额收益的存在性和持续性进行检验。研究发现,投资明星基金确实可以给投资者带来市场因子所不能解释的短期超额收益;相较于市场行情下降,当市场行情上升时持有明星基金并不能显著获取更高的超额收益。从超额收益的动态特征来看,明星基金的业绩持续性较弱,长期内甚至存在超额收益反转的现象;在市场单边上升期和下降期内超额收益存在3个月的持续期。因此,投资者应理性看待明星基金的投资价值,基金管理者应努力提高风险控制能力,而管理当局则应加强监管,以促进我国资本市场中基金业的健康发展。
The China’s capital market is short of high-quality assets,so star funds have come into view of investors.However,star funds might simply be a means of fund managers to induce investors to invest in a"halo effect".Its abnormal returns and performance sustainability are worthy of study.Based on the data about open-end equity funds and stock-leaning funds from October 2006 to September 2016 in China,by means of a three-factor model and a cross-sectional regression method,this paper tests the existence and persistence of abnormal returns of star funds.The results show that purchasing star funds bring abnormal returns that market factors cannot account for.From the dynamic point of view,the performance persistence of star funds is weak.Therefore,it is suggested that investors be rational at the investment of star funds,fund managers minimize risks,and regulatory authorities tighten supervision in order to promote the healthy development of funds in China’s capital market.
The China’s capital market is short of high-quality assets,so star funds have come into view of investors.However,star funds might simply be a means of fund managers to induce investors to invest in a"halo effect".Its abnormal returns and performance sustainability are worthy of study.Based on the data about open-end equity funds and stock-leaning funds from October 2006 to September 2016 in China,by means of a three-factor model and a cross-sectional regression method,this paper tests the existence and persistence of abnormal returns of star funds.The results show that purchasing star funds bring abnormal returns that market factors cannot account for.From the dynamic point of view,the performance persistence of star funds is weak.Therefore,it is suggested that investors be rational at the investment of star funds,fund managers minimize risks,and regulatory authorities tighten supervision in order to promote the healthy development of funds in China’s capital market.
引文
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[31]谭河业.中国证券投资者跟随明星基金操作的羊群行为的研究[D].上海:复旦大学,2010.
[32]刘翔,于瑾.中国基金业业绩持续性问题研究:基于羊群行为的分析[J].财经理论与实践,2013,(2):40-44.
(1)经前期检验,市场风险溢价、净资产与市值比溢价和规模报酬溢价在统计学意义上确实能够解释中国股票市场的收益情况,因此三因子模型可以用来描述中国基金市场的超额收益。
(1)5个上升期分别为:2006年10月13日至2007年12月28日,2009年3月6日至2009年12月31日,2010年7月9日至2010年10月29日,2014年4月11日至2015年5月29日,2016年3月11日至2016年9月14日。
(2)4个下降期分别为:2008年1月11日至2009年2月27日,2010年1月8日至2010年6月25日,2010年11月12日至2014年3月28日,2015年6月12日至2016年2月26日。
(1)为了进行比较研究,选择全部开放式股票型和混合偏股型基金作为反映此类基金市场整体情况的样本基金,考察其能否获得超越大盘的超额收益并是否具有业绩持续性,从而通过对比深入理解明星基金的收益特征。
[2]Bollen N,Busse J,Short-Term Persistence in Mutual Fund Performance[J].Review of Financial Studies,2005,18(2):569-597.
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[30]Jegadeesh N,Titman S.Returns to Buying Winners and Selling Losers:Implications for Stock Market Efficiency[J].Journal of Finance,1993,(48):65-91.
[31]谭河业.中国证券投资者跟随明星基金操作的羊群行为的研究[D].上海:复旦大学,2010.
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(1)经前期检验,市场风险溢价、净资产与市值比溢价和规模报酬溢价在统计学意义上确实能够解释中国股票市场的收益情况,因此三因子模型可以用来描述中国基金市场的超额收益。
(1)5个上升期分别为:2006年10月13日至2007年12月28日,2009年3月6日至2009年12月31日,2010年7月9日至2010年10月29日,2014年4月11日至2015年5月29日,2016年3月11日至2016年9月14日。
(2)4个下降期分别为:2008年1月11日至2009年2月27日,2010年1月8日至2010年6月25日,2010年11月12日至2014年3月28日,2015年6月12日至2016年2月26日。
(1)为了进行比较研究,选择全部开放式股票型和混合偏股型基金作为反映此类基金市场整体情况的样本基金,考察其能否获得超越大盘的超额收益并是否具有业绩持续性,从而通过对比深入理解明星基金的收益特征。