新三板企业退出做市转让:“情非得已”还是“心甘情愿”?
|
摘要
以新三板退出做市转让的挂牌企业为研究对象,本文分析交易方式转变的动因和效果。分析发现,企业退出做市转让的原因主要为摘牌、筹划IPO、实现大宗交易、提升股票估值及流动性。为进一步研究做市转协议的市场效应,选取2016～2017年新三板挂牌公司数据,采用双重差分倾向得分匹配模型(PSM-DID)检验了做市转协议对股票流动性的影响。研究发现,企业由做市转为协议后,换手率、交易规模和股票估值均显著提升,印证了部分做市企业基于流动性和估值考虑,转为协议转让的内在动因。
Using the samples of the NEEQ listed firms exiting market making, this paper analyzes the motivations and effects of exiting market making. The motivations include delisting, preparing for IPO, completing block trades, and enhancing the firm value and liquidity. The further study focuses on the market effect of transformation from market making to agreement. Using the sample of the listed firms for the period of 2016～2017 with PSM-DID method, we revealed the enhancing effect of transformation from market making to agreement on liquidity. The empirical results showed that the firms' turnover ratio, deal size and valuation are significantly improved after transformation from market making to agreement. It also proves the motivation of some firms exiting market making out of considerations of liquidity and valuation.
Using the samples of the NEEQ listed firms exiting market making, this paper analyzes the motivations and effects of exiting market making. The motivations include delisting, preparing for IPO, completing block trades, and enhancing the firm value and liquidity. The further study focuses on the market effect of transformation from market making to agreement. Using the sample of the listed firms for the period of 2016～2017 with PSM-DID method, we revealed the enhancing effect of transformation from market making to agreement on liquidity. The empirical results showed that the firms' turnover ratio, deal size and valuation are significantly improved after transformation from market making to agreement. It also proves the motivation of some firms exiting market making out of considerations of liquidity and valuation.
引文
[1]Ang J S,Brau J C.Firm Transparency and the Costs of Going Public[J].Journal of Financial Research,2002,25(1):1-17.
[2]Adam D.,Clark-Joseph,Mao Ye,Chao Zi.Designated Market Makers Still Matter:Evidence from Two Natural Experiments[J].Journal of Financial Economics,2017,126(3):652-667.
[3]Bessembinder H.,Hao J.and Zheng K.Market Making Contracts,Firm Value,and the IPO Decision[J].Journal of Finance,2015,70(5):1997-2028.
[4]Chemmanur T J,Fulghieri P.A Theory of the Going-Public Decision[J].Review of Financial Studies,1999,12(2):249-279.
[5]Demsetz H.The Cost of Transacting[J],Quarterly Journal of Economics,1968,82(1):33-53.
[6]Menkveld A J,Wang T.How do Designated Market Makers Create Value for Small-Caps?[J].Journal of Financial Markets,2013,16(3):571-603.
[7]Venkataraman K.and Waisburd A.C.The Value of the Designated Market Maker[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis,2007,42(3):735-758.
[8]陈辉,顾乃康.新三板做市商制度,股票流动性与证券价值[J].金融研究,2017,(04):176-190.
[9]何牧原,张昀.中国新三板市场的兴起、发展与前景展望[J].数量经济技术经济研究,2017,(04):74-91.
[10]唐松,温德尔,赵良玉,刘玉.大股东股份增持的动机与效应研究[J].财经研究,2014,40(12):4-14.
[11]王力,刘坤,王子松.中国新三板市场发展报告(2017)[M].社会科学文献出版社,2018年1月.
[12]熊家财,苏冬蔚.股票流动性与企业资本配置效率[J].会计研究,2014,(11):54-60+97.
[13]郑建明,李金甜,刘琳.新三板做市交易提高流动性了吗?--基于“流动性悖论”的视角[J].金融研究,2018,(04):190-206.
1.以上问题现已不是IPO申请中的刚性障碍。2017年12月6日,在证监会网站发布的发审委会议结果中,新三板挂牌企业科顺防水(833761.OC)首发获通过,成为新三板首家股东超过200人成功过会的企业。借鉴日本、台湾《公司法》不对股东人数设限的相关规定,我国也有望放开对股东人数的限定。
2.股转系统于2015年10月16日发布《全国中小企业股份转让系统机构业务问答(一)--关于资产管理计划、契约型私募基金投资拟挂牌公司股权有关问题》,明确基金子公司资产管理计划、证券公司资产管理计划、契约型私募基金可以投资拟挂牌全国股转系统的公司股权。“三类股东”开始逐步进入新三板。
3.中国证监会新闻发言人常德鹏于2018年1月12日首度回应“三类股东”问题,一是要求公司控股股东、实际控制人、第一大股东不得为“三类股东”;二是要求“三类股东”应已纳入金融监管部门的有效监管;三是要求存在相关情形的发行人提出符合监管要求的整改计划,并对“三类股东”做穿透式披露;四是要求“三类股东”对其存续期作出合理安排。这意味着“三类股东”以后不会成为新三板公司IPO申请的绝对障碍。
4.6名“三类股东”分别为融汇天和1号投资基金、信诺汇富1号投资基金、德骏中国纳斯达克新三板3期基金、新方程启辰新三板指数增强基金、国保新三板2号、3号资产管理计划。
5.2017年11月18日,国务院发布文件《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》,《方案》中明确表示《境内证券市场转持部分国有股东充实全国社会保障基金实施方案》将不再执行,此后,国有券商问题对拟IPO做市企业影响甚微。
6.《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定(试行)》第十四条对做市商行为进行了限制,包括:不得利用内幕信息进行投资决策和交易;不得利用信息优势和资金优势,单独或者通过合谋,制造异常价格波动;不得与所做市的挂牌公司及其股东就股权回购、现金补偿等作出约定等等。
7.因篇幅有限,此部分结果进行删减,检验结果可向作者索要。
8.《非上市公众公司监督管理办法(2013年修订)》第四十五条:在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让股票的公众公司向特定对象发行股票后股东累计不超过200人的,中国证监会豁免核准,由全国中小企业股份转让系统自律管理,但发行对象应当符合本办法第三十九条的规定。
9.换手率=(某一段时间内的成交量/流通股数)×100%
[2]Adam D.,Clark-Joseph,Mao Ye,Chao Zi.Designated Market Makers Still Matter:Evidence from Two Natural Experiments[J].Journal of Financial Economics,2017,126(3):652-667.
[3]Bessembinder H.,Hao J.and Zheng K.Market Making Contracts,Firm Value,and the IPO Decision[J].Journal of Finance,2015,70(5):1997-2028.
[4]Chemmanur T J,Fulghieri P.A Theory of the Going-Public Decision[J].Review of Financial Studies,1999,12(2):249-279.
[5]Demsetz H.The Cost of Transacting[J],Quarterly Journal of Economics,1968,82(1):33-53.
[6]Menkveld A J,Wang T.How do Designated Market Makers Create Value for Small-Caps?[J].Journal of Financial Markets,2013,16(3):571-603.
[7]Venkataraman K.and Waisburd A.C.The Value of the Designated Market Maker[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis,2007,42(3):735-758.
[8]陈辉,顾乃康.新三板做市商制度,股票流动性与证券价值[J].金融研究,2017,(04):176-190.
[9]何牧原,张昀.中国新三板市场的兴起、发展与前景展望[J].数量经济技术经济研究,2017,(04):74-91.
[10]唐松,温德尔,赵良玉,刘玉.大股东股份增持的动机与效应研究[J].财经研究,2014,40(12):4-14.
[11]王力,刘坤,王子松.中国新三板市场发展报告(2017)[M].社会科学文献出版社,2018年1月.
[12]熊家财,苏冬蔚.股票流动性与企业资本配置效率[J].会计研究,2014,(11):54-60+97.
[13]郑建明,李金甜,刘琳.新三板做市交易提高流动性了吗?--基于“流动性悖论”的视角[J].金融研究,2018,(04):190-206.
1.以上问题现已不是IPO申请中的刚性障碍。2017年12月6日,在证监会网站发布的发审委会议结果中,新三板挂牌企业科顺防水(833761.OC)首发获通过,成为新三板首家股东超过200人成功过会的企业。借鉴日本、台湾《公司法》不对股东人数设限的相关规定,我国也有望放开对股东人数的限定。
2.股转系统于2015年10月16日发布《全国中小企业股份转让系统机构业务问答(一)--关于资产管理计划、契约型私募基金投资拟挂牌公司股权有关问题》,明确基金子公司资产管理计划、证券公司资产管理计划、契约型私募基金可以投资拟挂牌全国股转系统的公司股权。“三类股东”开始逐步进入新三板。
3.中国证监会新闻发言人常德鹏于2018年1月12日首度回应“三类股东”问题,一是要求公司控股股东、实际控制人、第一大股东不得为“三类股东”;二是要求“三类股东”应已纳入金融监管部门的有效监管;三是要求存在相关情形的发行人提出符合监管要求的整改计划,并对“三类股东”做穿透式披露;四是要求“三类股东”对其存续期作出合理安排。这意味着“三类股东”以后不会成为新三板公司IPO申请的绝对障碍。
4.6名“三类股东”分别为融汇天和1号投资基金、信诺汇富1号投资基金、德骏中国纳斯达克新三板3期基金、新方程启辰新三板指数增强基金、国保新三板2号、3号资产管理计划。
5.2017年11月18日,国务院发布文件《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》,《方案》中明确表示《境内证券市场转持部分国有股东充实全国社会保障基金实施方案》将不再执行,此后,国有券商问题对拟IPO做市企业影响甚微。
6.《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定(试行)》第十四条对做市商行为进行了限制,包括:不得利用内幕信息进行投资决策和交易;不得利用信息优势和资金优势,单独或者通过合谋,制造异常价格波动;不得与所做市的挂牌公司及其股东就股权回购、现金补偿等作出约定等等。
7.因篇幅有限,此部分结果进行删减,检验结果可向作者索要。
8.《非上市公众公司监督管理办法(2013年修订)》第四十五条:在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让股票的公众公司向特定对象发行股票后股东累计不超过200人的,中国证监会豁免核准,由全国中小企业股份转让系统自律管理,但发行对象应当符合本办法第三十九条的规定。
9.换手率=(某一段时间内的成交量/流通股数)×100%