智能投顾开展的制度去障与法律助推
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摘要
由于制度环境和监管指引等方面供给薄弱,目前智能投顾在我国的发展存在财富管理功能弱化、风险测评不充分、信息披露不到位等多方面问题。借鉴美国、澳大利亚等地相关经验,监管层应当考虑引导智能投顾模式的本土化、渐进化发展,以强化信息披露为手段,以投资者适当性原则的细化为重点,探索"监管沙箱"等软治理方式,寻求金融科技与金融监管的和谐统一。
The restrictions currently placed on securities investment advisors and the lack of proper regulatory guidance have substantially impeded the progress of robo-advisors in China,which resulted in a variety of problems,such as the interrupted order execution in account management,the inadequate client assessment,and the unsatisfactory information disclosure. In light of the successful experiences in the U. S. and Australia,China might consider an incremental approach for nurturing its local robo-advisor business. Such measures include strengthening the information disclosure,fleshing out the suitability requirements,and exploring the soft governance like sandbox regulation,with an aim to align the financial technology and financial supervision.
The restrictions currently placed on securities investment advisors and the lack of proper regulatory guidance have substantially impeded the progress of robo-advisors in China,which resulted in a variety of problems,such as the interrupted order execution in account management,the inadequate client assessment,and the unsatisfactory information disclosure. In light of the successful experiences in the U. S. and Australia,China might consider an incremental approach for nurturing its local robo-advisor business. Such measures include strengthening the information disclosure,fleshing out the suitability requirements,and exploring the soft governance like sandbox regulation,with an aim to align the financial technology and financial supervision.
引文
[1]高丝敏:“智能投资顾问模式中的主体识别和义务设定”,载《法学研究》2018年第5期。
[2]姜海燕、吴长凤:“智能投顾的发展现状及监管建议”,载《证券市场导报》2016第12期。
[3]李文莉、杨玥捷:“智能投顾的法律风险及监管建议”,载《法学》2017年第8期。
[4][美]保罗·西蒙尼:《金融科技创新》,马睿、汪吕杰译,中信出版集团股份有限公司2017年版。
[5]王锐:“论金融机构的适当性义务———基于行为要件的分析”,载《北方法学》2014年4期。
[6]李文红、蒋则沈:“金融科技(Fin Tech)发展与监管:一个监管者的视角”,载《金融监管研究》2017年第3期。
[7]吴弘:《证券法教程(第二版)》,北京大学出版社2017年版。
[8]沈朝晖:“证券投资咨询行业升级、两阶牌照与法制改革”,载《证券市场导报》2017年第12期。
[9]彭冰:“从Lowe案看美国对投资顾问的界定”,载《证券法苑》2009年第1期。
[10]赵晓钧:“中国资本市场投资者适当性规则的完善———兼论证券法中投资者适当性规则的构建”,载《证券市场导报》2012年第2期。
[11]陈洁:“证券公司违反投资者适当性原则的民事责任”,载《证券市场导报》2012年第2期。
[12]刘连煜:“美国证券投资信托公司及投资顾问的规范与启示”,载《证券法律评论》2002年第2期。
(1)参见政府工作报告:“深化大数据等研发应用壮大数字经济”,央广网,http://www.cnr.cn/shanghai/shzx/jw/20190305/t20190305_524531593.shtml,最后访问日期:2019-03-26。
(2)A.T.Kearney global Business Policy Council,Global Economic Outlook-2016-2020,Atkearney Website,http://www.atkearney.com/gbpc/thought-leadership/issue-deep-dives/detail/-/asset_publisher/qutCpQekujU8/content/prospects-for-achieving-escapevelocity/10192,last visit on March 26,2019.
(3)Statista,Robo Advisor[EB/OL],https://www.statista.com/outlook/337/100/robo-advisors/worldwide,last visit on March 26,2019.
(4)相关产品运行模式,可参见郭雳、赵继尧:“智能投顾的法律挑战及其应对”,载《证券市场导报》2018年第6期。
(5)Securities and Exchange Commission,Guidance update:Robo-Advisers,SEC website,https://www.sec.gov/investment/im-guidance-2017-02.pdf.last visit on March 26,2019.(SEC《智能投顾监管指南》指出,智能投顾是典型的注册投资顾问,其基于在线算法程序,通过创新技术为客户提供具有自由裁量权的财富管理服务)。我国《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》第22条:金融机构运用人工智能技术、采用机器人投资顾问开展资产管理业务应当经金融监督管理部门许可,取得相应的投资顾问资质。
(1)《证券法》第171条第1款:投资咨询机构及其从业人员从事证券服务业务不得有下列行为:(一)代理委托人从事证券投资;……。
(2)《证券投资顾问业务暂行规定》第12条:证券公司、证券投资咨询机构向客户提供证券投资顾问服务,应当告知客户下列基本信息:……(五)证券投资顾问不得代客户作出投资决策。
(3)《证券期货投资咨询管理暂行办法》第24条第1款:证券、期货投资咨询机构及其投资咨询人员,不得从事下列活动:(一)代理投资人从事证券、期货买卖……。
(4)Megan Ji,Are Robots Good Fiduciaries?Regulating Robo-Advisors Under the Investment Advisers Act of 1940,Columbia Law Review,Vol.117,No.6,pp.1543-1583(2017).
(5)In re Peterzell v.Charles Schwab&Co.,N.A.S.D.Docket No.88-02868,1991 WL 202358,at 2(June 17,1991).
(6)《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》第11条:证券经营机构应当及时将投资者信息录入评估数据库,并根据更新的信息评估投资者风险承受力。投资者评估数据库中应当至少包含下列信息:(一)《办法》第六条所规定的投资者基本信息及本指引所规定的证明材料;(二)历次《投资者风险承受能力评估问卷》内容、评估时间、评估结果等;(三)投资者申请成为专业投资者或转化为普通投资者的申请书、审查结果告知和警示灯;(四)投资者投资交易记录,包括但不限于产品或服务及其风险等级、交易权限、交易频率等;(五)投资者在证券经营机构的失信记录;(六)中国证监会、中国证券业协会及证券经营机构认为必要的信息。前述第(四)项不适用于证券投资咨询机构。
(1)《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》第9条第2款:证券经营机构应当与普通投资者确认其风险承受能力等级结果,并以书面方式记载留存。
(2)《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》第14条第1款:证券经营机构可以将产品或服务风险等级由低至高至少划分为五级,分别为:R1、R2、R3、R4、R5。具体划分方法、标准及其变更应当告知投资者。
(3)Kathleen Pender,Schwab raises eyebrows,new issues with robo-investment tool,Sfgate Website,http://www.sfgate.com/business/networth/article/Schwab-raises-eyebrows-new-issues-with-6119963.php,last visit on March 26,2019.
(4)Schwab Wealth Inv.Advisory,Inc.,Schwab Intelligent Portfolios Disclosure Brochure:Form ADV Part 2A,at 2(2015),Adviser info Website,http://adviserinfo.sec.gov/Iapd/Content/Common/crd_iapd_Brochure.aspx?BRCHR_VRSN_ID=277224,last visit on March 26,2019.
(1)Kathleen Pender,Schwab raises eyebrows,new issues with robo-investment tool,Sfgate Website,http://www.sfgate.com/business/networth/article/Schwab-raises-eyebrows-new-issues-with-6119963.php,last visit on March 26,2019.
(2)ESMA,Guidelines on Certain Aspects of the MiF ID II Suitability Requirements,https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/esma35-43-1163_guidelines_on_certain_aspects_of_mifid_ii_suitability_requirements_0.pdf,last visit on March 26,2019.
(3)《证券公司监督管理条例》第95条:境外证券经营机构在境内经营证券业务或者设立代表机构,应当经国务院证券监督管理机构批准。具体办法由国务院证券监督管理机构制定,报国务院批准。
(4)《账户管理业务规则(征求意见稿)》第2条:本规则所称账户管理业务,是指取得证券投资咨询业务资格并符合本规则条件的机构(以下简称持牌机构)接受客户委托,就证券、基金、期货及相关金融产品的投资或交易做出价值分析或投资判断,代理客户执行账户投资或交易管理。
(1)Advisers Act Release No.1117(May 16,1988).
(2)Advisers Act Release No.1174(June 19,1989).
(3)Advisers Act Release No.1391(Nov.9,1993).
(4)Investment Advisers Act Release No.3052(July 14,2010),p.52.
(5)Suitability of Investment Advice Provided by Investment;Custodial Account Statement for Certain Advisory Clients,Advisers Act release No.1406,59 Fed.Reg.13,465.
(6)http://www.finra.org/sites/default/files/digital-investment-advice-report.pdf.last visit on March 26,2019.
(7)Australian Securities and Investments Commission,Providing digital financial product advice to retail clients,ASIC Website,http://download.asic.gov.au/media/3994496/rg255-published-30-august-2016.pdf,last visit on March 26,2019.
(8)RG255.104,即该指南的第104条,以下类同。
(9)RG255.101.
(10)例如,这个主题建议的范围可能是关于配置ETF等投资组合。
(11)如一个智能投顾的编程被设置为不考虑客户是否存在抵押贷款,就需要弹出信息提示客户“该编程设置为不考虑抵押贷款的情况,您是否需要基于需偿还抵押贷款而产生的投资建议?”如果客户回答需要,那么这个模型就应当被过滤,该顾客不适合这个模型。
(1)17 C.F.R.§275.203-1(2016).
(2)SEC,Form ADV:Instructions for Part 1A,SEC website,http://www.sec.gov/about/forms/formadv-instructions.pdf,last visit on March26,2019.
(3)披露的信息包括:投资顾问的收费幅度;分析方法;投资策略和损失风险;经纪业务,包括交易的集合策略、直接的经纪业务实践以及使用“软美元”的情况等。
(4)SEC,Investment Adviser Public Disclosure database,SEC website,http://advisorinfo.sec.gov/IAPD/Default.aspx,last visit on March 26,2019.
(5)SEC,Investor Alert:Automated Investment Tools,SEC website,https://www.sec.gov/oiea/investor-alerts-bulletins/autolistingtoolshtm.html,last visit on March 26,2019.
(6)SEC,Guidance update:Robo-Advisers,SEC website,http://www.sec.gov/investment/im-guidance-2017-02-pdf,last visit on March 26,2019.
(7)SEC,Investor Bulletin:Robo-Advisers,SEC website,https://www.investor.gov/additional-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletin-robo-advisers,last visit on March 26,2019.
(8)Financial Industry Regulatory Authority,Report on Digital Investment Advice(March 15,2016),available at:http://www.finra.org/sites/default/files/digital-investment-advice-report.pdf,last visit on March 26,2019.
(9)RG255.64.
(1)RG255.66.
(2)RG255.74.
(3)Recital 58,General Data Protection Regulation(EU)2016/679(GDPR).
[2]姜海燕、吴长凤:“智能投顾的发展现状及监管建议”,载《证券市场导报》2016第12期。
[3]李文莉、杨玥捷:“智能投顾的法律风险及监管建议”,载《法学》2017年第8期。
[4][美]保罗·西蒙尼:《金融科技创新》,马睿、汪吕杰译,中信出版集团股份有限公司2017年版。
[5]王锐:“论金融机构的适当性义务———基于行为要件的分析”,载《北方法学》2014年4期。
[6]李文红、蒋则沈:“金融科技(Fin Tech)发展与监管:一个监管者的视角”,载《金融监管研究》2017年第3期。
[7]吴弘:《证券法教程(第二版)》,北京大学出版社2017年版。
[8]沈朝晖:“证券投资咨询行业升级、两阶牌照与法制改革”,载《证券市场导报》2017年第12期。
[9]彭冰:“从Lowe案看美国对投资顾问的界定”,载《证券法苑》2009年第1期。
[10]赵晓钧:“中国资本市场投资者适当性规则的完善———兼论证券法中投资者适当性规则的构建”,载《证券市场导报》2012年第2期。
[11]陈洁:“证券公司违反投资者适当性原则的民事责任”,载《证券市场导报》2012年第2期。
[12]刘连煜:“美国证券投资信托公司及投资顾问的规范与启示”,载《证券法律评论》2002年第2期。
(1)参见政府工作报告:“深化大数据等研发应用壮大数字经济”,央广网,http://www.cnr.cn/shanghai/shzx/jw/20190305/t20190305_524531593.shtml,最后访问日期:2019-03-26。
(2)A.T.Kearney global Business Policy Council,Global Economic Outlook-2016-2020,Atkearney Website,http://www.atkearney.com/gbpc/thought-leadership/issue-deep-dives/detail/-/asset_publisher/qutCpQekujU8/content/prospects-for-achieving-escapevelocity/10192,last visit on March 26,2019.
(3)Statista,Robo Advisor[EB/OL],https://www.statista.com/outlook/337/100/robo-advisors/worldwide,last visit on March 26,2019.
(4)相关产品运行模式,可参见郭雳、赵继尧:“智能投顾的法律挑战及其应对”,载《证券市场导报》2018年第6期。
(5)Securities and Exchange Commission,Guidance update:Robo-Advisers,SEC website,https://www.sec.gov/investment/im-guidance-2017-02.pdf.last visit on March 26,2019.(SEC《智能投顾监管指南》指出,智能投顾是典型的注册投资顾问,其基于在线算法程序,通过创新技术为客户提供具有自由裁量权的财富管理服务)。我国《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》第22条:金融机构运用人工智能技术、采用机器人投资顾问开展资产管理业务应当经金融监督管理部门许可,取得相应的投资顾问资质。
(1)《证券法》第171条第1款:投资咨询机构及其从业人员从事证券服务业务不得有下列行为:(一)代理委托人从事证券投资;……。
(2)《证券投资顾问业务暂行规定》第12条:证券公司、证券投资咨询机构向客户提供证券投资顾问服务,应当告知客户下列基本信息:……(五)证券投资顾问不得代客户作出投资决策。
(3)《证券期货投资咨询管理暂行办法》第24条第1款:证券、期货投资咨询机构及其投资咨询人员,不得从事下列活动:(一)代理投资人从事证券、期货买卖……。
(4)Megan Ji,Are Robots Good Fiduciaries?Regulating Robo-Advisors Under the Investment Advisers Act of 1940,Columbia Law Review,Vol.117,No.6,pp.1543-1583(2017).
(5)In re Peterzell v.Charles Schwab&Co.,N.A.S.D.Docket No.88-02868,1991 WL 202358,at 2(June 17,1991).
(6)《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》第11条:证券经营机构应当及时将投资者信息录入评估数据库,并根据更新的信息评估投资者风险承受力。投资者评估数据库中应当至少包含下列信息:(一)《办法》第六条所规定的投资者基本信息及本指引所规定的证明材料;(二)历次《投资者风险承受能力评估问卷》内容、评估时间、评估结果等;(三)投资者申请成为专业投资者或转化为普通投资者的申请书、审查结果告知和警示灯;(四)投资者投资交易记录,包括但不限于产品或服务及其风险等级、交易权限、交易频率等;(五)投资者在证券经营机构的失信记录;(六)中国证监会、中国证券业协会及证券经营机构认为必要的信息。前述第(四)项不适用于证券投资咨询机构。
(1)《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》第9条第2款:证券经营机构应当与普通投资者确认其风险承受能力等级结果,并以书面方式记载留存。
(2)《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》第14条第1款:证券经营机构可以将产品或服务风险等级由低至高至少划分为五级,分别为:R1、R2、R3、R4、R5。具体划分方法、标准及其变更应当告知投资者。
(3)Kathleen Pender,Schwab raises eyebrows,new issues with robo-investment tool,Sfgate Website,http://www.sfgate.com/business/networth/article/Schwab-raises-eyebrows-new-issues-with-6119963.php,last visit on March 26,2019.
(4)Schwab Wealth Inv.Advisory,Inc.,Schwab Intelligent Portfolios Disclosure Brochure:Form ADV Part 2A,at 2(2015),Adviser info Website,http://adviserinfo.sec.gov/Iapd/Content/Common/crd_iapd_Brochure.aspx?BRCHR_VRSN_ID=277224,last visit on March 26,2019.
(1)Kathleen Pender,Schwab raises eyebrows,new issues with robo-investment tool,Sfgate Website,http://www.sfgate.com/business/networth/article/Schwab-raises-eyebrows-new-issues-with-6119963.php,last visit on March 26,2019.
(2)ESMA,Guidelines on Certain Aspects of the MiF ID II Suitability Requirements,https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/esma35-43-1163_guidelines_on_certain_aspects_of_mifid_ii_suitability_requirements_0.pdf,last visit on March 26,2019.
(3)《证券公司监督管理条例》第95条:境外证券经营机构在境内经营证券业务或者设立代表机构,应当经国务院证券监督管理机构批准。具体办法由国务院证券监督管理机构制定,报国务院批准。
(4)《账户管理业务规则(征求意见稿)》第2条:本规则所称账户管理业务,是指取得证券投资咨询业务资格并符合本规则条件的机构(以下简称持牌机构)接受客户委托,就证券、基金、期货及相关金融产品的投资或交易做出价值分析或投资判断,代理客户执行账户投资或交易管理。
(1)Advisers Act Release No.1117(May 16,1988).
(2)Advisers Act Release No.1174(June 19,1989).
(3)Advisers Act Release No.1391(Nov.9,1993).
(4)Investment Advisers Act Release No.3052(July 14,2010),p.52.
(5)Suitability of Investment Advice Provided by Investment;Custodial Account Statement for Certain Advisory Clients,Advisers Act release No.1406,59 Fed.Reg.13,465.
(6)http://www.finra.org/sites/default/files/digital-investment-advice-report.pdf.last visit on March 26,2019.
(7)Australian Securities and Investments Commission,Providing digital financial product advice to retail clients,ASIC Website,http://download.asic.gov.au/media/3994496/rg255-published-30-august-2016.pdf,last visit on March 26,2019.
(8)RG255.104,即该指南的第104条,以下类同。
(9)RG255.101.
(10)例如,这个主题建议的范围可能是关于配置ETF等投资组合。
(11)如一个智能投顾的编程被设置为不考虑客户是否存在抵押贷款,就需要弹出信息提示客户“该编程设置为不考虑抵押贷款的情况,您是否需要基于需偿还抵押贷款而产生的投资建议?”如果客户回答需要,那么这个模型就应当被过滤,该顾客不适合这个模型。
(1)17 C.F.R.§275.203-1(2016).
(2)SEC,Form ADV:Instructions for Part 1A,SEC website,http://www.sec.gov/about/forms/formadv-instructions.pdf,last visit on March26,2019.
(3)披露的信息包括:投资顾问的收费幅度;分析方法;投资策略和损失风险;经纪业务,包括交易的集合策略、直接的经纪业务实践以及使用“软美元”的情况等。
(4)SEC,Investment Adviser Public Disclosure database,SEC website,http://advisorinfo.sec.gov/IAPD/Default.aspx,last visit on March 26,2019.
(5)SEC,Investor Alert:Automated Investment Tools,SEC website,https://www.sec.gov/oiea/investor-alerts-bulletins/autolistingtoolshtm.html,last visit on March 26,2019.
(6)SEC,Guidance update:Robo-Advisers,SEC website,http://www.sec.gov/investment/im-guidance-2017-02-pdf,last visit on March 26,2019.
(7)SEC,Investor Bulletin:Robo-Advisers,SEC website,https://www.investor.gov/additional-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletin-robo-advisers,last visit on March 26,2019.
(8)Financial Industry Regulatory Authority,Report on Digital Investment Advice(March 15,2016),available at:http://www.finra.org/sites/default/files/digital-investment-advice-report.pdf,last visit on March 26,2019.
(9)RG255.64.
(1)RG255.66.
(2)RG255.74.
(3)Recital 58,General Data Protection Regulation(EU)2016/679(GDPR).