西南铝债务重组研究与应用
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摘要
随着我国经济体制改革的深入进行，占国民经济绝对比重的国有企业由于历史负担拖累和自身制度改革的滞后，使其难以适应整个经济环境的巨大变化，出现了国有银行不良资产过多和国有企业过度负债的债权债务问题。因此，如何通过债务重组降低国有企业的资产负债率，优化企业的资本结构，成为当前经济体制改革的重点和难点。
本文从国有企业过度负债的现状出发，对国有企业过度负债的典型代表——西南铝业（集团）有限责任公司债务状况及产生过度债务成因进行详细调研的基础上，深入分析了当前我国国有企业过度负债产生的原因及过度负债对国民经济的影响，探索了国有企业改善筹融资环境和我国目前进行国有企业债务重组的具体方法、途径。针对目前国家提出的国有企业“债转股”债务重组方案，按照现代企业制度的要求，在对国内外债务重组模式和资产证券化运作实践进行研究的基础上，本文对解决我国国有企业过度负债的资产管理公司制下的资产证券化进行了深入的研究，充分发挥资本市场的有效配置作用，通过资本市场寻找新的投资者和重组者，从而有利于推动西南铝改革步伐，促进其生产经营持续、快速、健康发展。为了减轻债务企业的负担，债权人可以通过与债务人协商，按照与债务人达成的协议或法院的裁决修改债务偿还条件，实施债务重组。面对我国不少企业在沉重债务下艰难经营的现状，债务重组能够为我国经济的健康发展做出更大的贡献。关键在于如何借鉴西方债务重组的做法，走出一条有中国特色的国有企业债务重组之路。在发达的证券市场环境下，由专业性的中介机构参与债务重组，更有利于降低债权人的风险，而资产证券化在实现债权流动，在提高债务重组效率上有着重要的理论意义和实践意义。以上研究成果应用于西南铝债务重组工作中，取得了良好的效果。
With the Chinese economy system reformation processing deeply, the state-owned enterprises can't fit the new economic environment which has changed largely and deeply, because of historical reasons and draggling of themselves' system reformation. The state-owned enterprises account for most proportions in our national economy. Consequently, there have occurred overfull non-performing loans in state-owned commercial banks, and overfull debts and creditor's rights in state-owned enterprises. Therefore, it becomes the keystone and difficulty at present Chinese economy system reformation that how to reduce the rates of state-owned enterprises' liability and optimize capital structure by debt restructuring.
This paper has comprehensively investigated the liability circumstance and the reasons of producing overfull liability of the Southwest Aluminum Co., Ltd. (for short, SWA), which is a typical representative of state-owned enterprises in debt. At the same time, on the base of former researching, this paper has deeply analyzed the reasons of the state-owned enterprises generated overfull liability and the influence of overfull liability on national economy, explored the methods of improving the investing and financing environment and the methods of debt restructuring in our country at present. Aiming at the "debt-to-equity transformation" which is a debts restructuring scheme advanced by government, in term of the requirements of modern enterprises regulations, this paper has researched deeply on asset securitization under asset management corporation which can resolve excessive debts of state-owned enterprises, on base of researching on the modes of debt restructuring in our country and overseas and researching on the practice of asset securitization. These research can make the capital market play effective function in collocating capital sufficiently, search new investors and the objects of debt restructuring through capital market. Accordingly, these research avail to impel the pace of the SWA reforming, promote the SWA's development of production and operation continually, quickly and healthily. In order to reduce the burden of enterprise in debt, creditor can consult with debtor to implement debt restructuring, amend the term of repaying the debts according to the agreement with debtor or the arbitrament of court. Debt restructuring can make more contributions to our country's economy development healthily in the face of the actuality of the enterprises operated under the heavy debt burden. The key is how to
learn methods of debt restructuring from the developed country, and explore the way of debt restructuring of state-owned enterprises with Chinese character. Under the environment of developed securities market, the professional agencies participate in the debt restructuring in favor of reducing creditor's ventures. Asset securitization has the important significance of theory and practice at the realizing creditor's right flowing and enhancing the efficiency of debt restructuring. The above research fruit is proved by application practice to achieve favorable benefits in SWA's debt restructuring.
本文从国有企业过度负债的现状出发，对国有企业过度负债的典型代表——西南铝业（集团）有限责任公司债务状况及产生过度债务成因进行详细调研的基础上，深入分析了当前我国国有企业过度负债产生的原因及过度负债对国民经济的影响，探索了国有企业改善筹融资环境和我国目前进行国有企业债务重组的具体方法、途径。针对目前国家提出的国有企业“债转股”债务重组方案，按照现代企业制度的要求，在对国内外债务重组模式和资产证券化运作实践进行研究的基础上，本文对解决我国国有企业过度负债的资产管理公司制下的资产证券化进行了深入的研究，充分发挥资本市场的有效配置作用，通过资本市场寻找新的投资者和重组者，从而有利于推动西南铝改革步伐，促进其生产经营持续、快速、健康发展。为了减轻债务企业的负担，债权人可以通过与债务人协商，按照与债务人达成的协议或法院的裁决修改债务偿还条件，实施债务重组。面对我国不少企业在沉重债务下艰难经营的现状，债务重组能够为我国经济的健康发展做出更大的贡献。关键在于如何借鉴西方债务重组的做法，走出一条有中国特色的国有企业债务重组之路。在发达的证券市场环境下，由专业性的中介机构参与债务重组，更有利于降低债权人的风险，而资产证券化在实现债权流动，在提高债务重组效率上有着重要的理论意义和实践意义。以上研究成果应用于西南铝债务重组工作中，取得了良好的效果。
With the Chinese economy system reformation processing deeply, the state-owned enterprises can't fit the new economic environment which has changed largely and deeply, because of historical reasons and draggling of themselves' system reformation. The state-owned enterprises account for most proportions in our national economy. Consequently, there have occurred overfull non-performing loans in state-owned commercial banks, and overfull debts and creditor's rights in state-owned enterprises. Therefore, it becomes the keystone and difficulty at present Chinese economy system reformation that how to reduce the rates of state-owned enterprises' liability and optimize capital structure by debt restructuring.
This paper has comprehensively investigated the liability circumstance and the reasons of producing overfull liability of the Southwest Aluminum Co., Ltd. (for short, SWA), which is a typical representative of state-owned enterprises in debt. At the same time, on the base of former researching, this paper has deeply analyzed the reasons of the state-owned enterprises generated overfull liability and the influence of overfull liability on national economy, explored the methods of improving the investing and financing environment and the methods of debt restructuring in our country at present. Aiming at the "debt-to-equity transformation" which is a debts restructuring scheme advanced by government, in term of the requirements of modern enterprises regulations, this paper has researched deeply on asset securitization under asset management corporation which can resolve excessive debts of state-owned enterprises, on base of researching on the modes of debt restructuring in our country and overseas and researching on the practice of asset securitization. These research can make the capital market play effective function in collocating capital sufficiently, search new investors and the objects of debt restructuring through capital market. Accordingly, these research avail to impel the pace of the SWA reforming, promote the SWA's development of production and operation continually, quickly and healthily. In order to reduce the burden of enterprise in debt, creditor can consult with debtor to implement debt restructuring, amend the term of repaying the debts according to the agreement with debtor or the arbitrament of court. Debt restructuring can make more contributions to our country's economy development healthily in the face of the actuality of the enterprises operated under the heavy debt burden. The key is how to
learn methods of debt restructuring from the developed country, and explore the way of debt restructuring of state-owned enterprises with Chinese character. Under the environment of developed securities market, the professional agencies participate in the debt restructuring in favor of reducing creditor's ventures. Asset securitization has the important significance of theory and practice at the realizing creditor's right flowing and enhancing the efficiency of debt restructuring. The above research fruit is proved by application practice to achieve favorable benefits in SWA's debt restructuring.
引文
[1] 陆长福，范巧研·国有银企债务危机及债务重组的思路与措施·河北师范大学学报（哲学社会科学版）·1999年·第3期·P31
[2] 张云亭编著·国有企业债务重组·上海·上海财经大学出版社·2000年6月·P1～4
[3] 梁民，黎煜，王兴文·国有企业债务重组的宏观环境问题探析·煤炭经济研究·1999年·第9期·P16
[4] 秦志敏·企业债务重组相关问题探讨·财经问题研究·2002年·第5期·P65～66
[5] 李文华，常颖·从各国债务重组看我国国企改制新尝试——债转股·决策借鉴·2000年·第13卷第6期·P19～20
[6] Marshall J. F. and Eills M. E.·Investment Banking & Brokerage: The New Rules of the Game·McGraw-Hill, Inc. ·1994·P23～25
[7] United Nation·Accounting, Valuation and Privatization· United Nations Conference on Trade Development Program on Transnational Corporation·1993·P96～103
[8] 麻乐昆·美国资产证券化的发展历程及其对中国的启示·北方经贸·2001年·第12期·P98～99
[9] Bernadette Minton, Tim Opler and Sonya Stanton·Asset Securitization among Industrial Firms·Ohio State University·1997·P45～48
[10] 西南铝宣传品·西南铝内部资料·2002年6月·P10～11
[11] 罗星·加入WTO对中国铝工业的影响及对策·世界有色金属·2001年·第4期·P46～47
[12] 张久明，王香槐·也谈加入WTO对我国铝工业的影响与对策·世界有色金属·2001年·第10期·P56～57
[13] Donald H. Chew, Jr.·The New Corporate Finance: Where Theory Meets Practice·Irwin/McGraw-hill·1999·P133～156
[14] 夏兴萍·西部开发投融资环境分析与对策思路·安徽广播电视大学学报·2000年·第4期·P18～19
[15] 国家统计年鉴·1997年版·北京·中国统计出版社·国有企业生产经营业绩监测指标·1998年·P223～248
[16] 陈东升编著·资本运营·北京·企业管理出版社·1998年·P96～117
[17] 郑卫，史爱华·浅析企业债务重组基本方式的优缺点·中国农业会计·1999年·第11期·P35～36
周波·浅议国有企业债务重组应遵循的几项原则·江西财税与会计·2000年·第2期·P37～
[18] 38
[19] 王晓艳，周国君·试谈企业债务重组·理论观察·2001年·第3期·P45～46
[20] 岳彦芳·对《债务重组准则》实施中应注意的几个问题的探讨·中央财经大学学报·2001年·第12期·P57～58
[21] 姜钰，海蓝·资产证券化及其启示·银行与企业·1999年·第1期·P42
[22] 王开国编著·资产证券化论·上海·上海财经大学出版社·1999年12月·P2，48，87
[23] Ian H. Giddy·Asset Securitization in Asia: An Overview·Hill & Knowlton·1998·P66～79
[24] 李曜编著·资产证券化——基本理论与案例分析·上海·上海财经大学出版社·2001年12月·P1，15～21
[25] John Henderson·Asset Securitization: Current Techniques and Emerging Market Applications·Euromoney Book·1997·P167～173
[26] 涂永红，刘柏荣编著·银行信贷资产证券化·北京·中国金融出版社·2000年8月·P71～76，216～217
[27] 聂华林，刘元蕊·资产证券化：西部大开发基础设施建设融资的有效途径·兰州大学学报（社会科学版）·2001年·第29卷第3期·P126-131
[28] 屠敏恺·中国资产证券化结构性规范研究·理论月刊·2001年·第3期·P20～21
[29] John Deacon·Securitization Principle, Markets and Terms·Aisa Law & Practice·1999·P43～57
[30] Joseph J.Norton, Paul R.Spellman, Mitchell S.Dupler·International Asset Securitization·LLP·1997·P99～108
[31] 申怡·浅析不良贷款证券化与资产证券化·生产力研究·2000年·第1期·P41～43
[32] http://www.tongdalawyer.com/end_2.htm
[33] 宋浩·我国发展资产证券化的难点与思路·亚太经济·2001年·第1期·P51～52
[34] 梁钧编著·资产证券化系统分析·湖南长沙·湘财证券研究发展中心·2002年5月·P37～48
[35] Lawrence R. Rosen·The McGraw-Hill Handbook of Interest, Yields, and Returns·McGraw-Hill, Inc.·1995·P89～93
[36] 胡旭阳·《信托法》与我国资产证券化融资框架的构建·财经论丛·2002年·第1期·P50～53
[37] 《中华人民共和国信托法》·2001年10月1日
[38] 《信托投资公司管理办法》·2002年6月5日
[39] 《信托投资公司资金信托管理暂行办法》·2002年7月18日
[40] 冯曰欣·论信托业的市场定位与机构归并·山东财政学院学报·2001年·第1期·P40～41
[41] 张斌房·贷证券化叫停了吗·国际金融报·2002年10月16日
[42] 中国信达资产管理公司主页·http://www.cinda.com.cn
[43] 《金融资产管理公司条例》·2000年11月10日
[44] 连宏兴·证券化——中国金融不良资产处置可供选择的路径·双北战略合作课题组论文系列·http://www.lawyercn.com/jinrong
[45] 李丹·谈资产证券化在金融资产管理公司中的应用·金融理论与实践·2001年·第7期·P27～29
[46] 厉以宁·《中华人民共和国证券投资基金法（草案）》的说明·人民日报·2002年8月23日
[47] 潘焕学·对资产管理公司不良资产证券化必要性的反思·中国信达资产管理公司主页·http://www.cindamc.com.cn/argument/2002-04-12/4_52_8.htm
[48] 沈沛，许均华，刘敏编著·信贷资产证券化——原理与操作技巧·北京·中国金融出版社·1998年12月·P76～89
[49] 沈沛主编·资产证券化研究·深圳·海天出版社·1999年·P157～166
[50] 西南铝内部资料·西南铝业上市方案比较分析·2002年·P1～10
[2] 张云亭编著·国有企业债务重组·上海·上海财经大学出版社·2000年6月·P1～4
[3] 梁民，黎煜，王兴文·国有企业债务重组的宏观环境问题探析·煤炭经济研究·1999年·第9期·P16
[4] 秦志敏·企业债务重组相关问题探讨·财经问题研究·2002年·第5期·P65～66
[5] 李文华，常颖·从各国债务重组看我国国企改制新尝试——债转股·决策借鉴·2000年·第13卷第6期·P19～20
[6] Marshall J. F. and Eills M. E.·Investment Banking & Brokerage: The New Rules of the Game·McGraw-Hill, Inc. ·1994·P23～25
[7] United Nation·Accounting, Valuation and Privatization· United Nations Conference on Trade Development Program on Transnational Corporation·1993·P96～103
[8] 麻乐昆·美国资产证券化的发展历程及其对中国的启示·北方经贸·2001年·第12期·P98～99
[9] Bernadette Minton, Tim Opler and Sonya Stanton·Asset Securitization among Industrial Firms·Ohio State University·1997·P45～48
[10] 西南铝宣传品·西南铝内部资料·2002年6月·P10～11
[11] 罗星·加入WTO对中国铝工业的影响及对策·世界有色金属·2001年·第4期·P46～47
[12] 张久明，王香槐·也谈加入WTO对我国铝工业的影响与对策·世界有色金属·2001年·第10期·P56～57
[13] Donald H. Chew, Jr.·The New Corporate Finance: Where Theory Meets Practice·Irwin/McGraw-hill·1999·P133～156
[14] 夏兴萍·西部开发投融资环境分析与对策思路·安徽广播电视大学学报·2000年·第4期·P18～19
[15] 国家统计年鉴·1997年版·北京·中国统计出版社·国有企业生产经营业绩监测指标·1998年·P223～248
[16] 陈东升编著·资本运营·北京·企业管理出版社·1998年·P96～117
[17] 郑卫，史爱华·浅析企业债务重组基本方式的优缺点·中国农业会计·1999年·第11期·P35～36
周波·浅议国有企业债务重组应遵循的几项原则·江西财税与会计·2000年·第2期·P37～
[18] 38
[19] 王晓艳，周国君·试谈企业债务重组·理论观察·2001年·第3期·P45～46
[20] 岳彦芳·对《债务重组准则》实施中应注意的几个问题的探讨·中央财经大学学报·2001年·第12期·P57～58
[21] 姜钰，海蓝·资产证券化及其启示·银行与企业·1999年·第1期·P42
[22] 王开国编著·资产证券化论·上海·上海财经大学出版社·1999年12月·P2，48，87
[23] Ian H. Giddy·Asset Securitization in Asia: An Overview·Hill & Knowlton·1998·P66～79
[24] 李曜编著·资产证券化——基本理论与案例分析·上海·上海财经大学出版社·2001年12月·P1，15～21
[25] John Henderson·Asset Securitization: Current Techniques and Emerging Market Applications·Euromoney Book·1997·P167～173
[26] 涂永红，刘柏荣编著·银行信贷资产证券化·北京·中国金融出版社·2000年8月·P71～76，216～217
[27] 聂华林，刘元蕊·资产证券化：西部大开发基础设施建设融资的有效途径·兰州大学学报（社会科学版）·2001年·第29卷第3期·P126-131
[28] 屠敏恺·中国资产证券化结构性规范研究·理论月刊·2001年·第3期·P20～21
[29] John Deacon·Securitization Principle, Markets and Terms·Aisa Law & Practice·1999·P43～57
[30] Joseph J.Norton, Paul R.Spellman, Mitchell S.Dupler·International Asset Securitization·LLP·1997·P99～108
[31] 申怡·浅析不良贷款证券化与资产证券化·生产力研究·2000年·第1期·P41～43
[32] http://www.tongdalawyer.com/end_2.htm
[33] 宋浩·我国发展资产证券化的难点与思路·亚太经济·2001年·第1期·P51～52
[34] 梁钧编著·资产证券化系统分析·湖南长沙·湘财证券研究发展中心·2002年5月·P37～48
[35] Lawrence R. Rosen·The McGraw-Hill Handbook of Interest, Yields, and Returns·McGraw-Hill, Inc.·1995·P89～93
[36] 胡旭阳·《信托法》与我国资产证券化融资框架的构建·财经论丛·2002年·第1期·P50～53
[37] 《中华人民共和国信托法》·2001年10月1日
[38] 《信托投资公司管理办法》·2002年6月5日
[39] 《信托投资公司资金信托管理暂行办法》·2002年7月18日
[40] 冯曰欣·论信托业的市场定位与机构归并·山东财政学院学报·2001年·第1期·P40～41
[41] 张斌房·贷证券化叫停了吗·国际金融报·2002年10月16日
[42] 中国信达资产管理公司主页·http://www.cinda.com.cn
[43] 《金融资产管理公司条例》·2000年11月10日
[44] 连宏兴·证券化——中国金融不良资产处置可供选择的路径·双北战略合作课题组论文系列·http://www.lawyercn.com/jinrong
[45] 李丹·谈资产证券化在金融资产管理公司中的应用·金融理论与实践·2001年·第7期·P27～29
[46] 厉以宁·《中华人民共和国证券投资基金法（草案）》的说明·人民日报·2002年8月23日
[47] 潘焕学·对资产管理公司不良资产证券化必要性的反思·中国信达资产管理公司主页·http://www.cindamc.com.cn/argument/2002-04-12/4_52_8.htm
[48] 沈沛，许均华，刘敏编著·信贷资产证券化——原理与操作技巧·北京·中国金融出版社·1998年12月·P76～89
[49] 沈沛主编·资产证券化研究·深圳·海天出版社·1999年·P157～166
[50] 西南铝内部资料·西南铝业上市方案比较分析·2002年·P1～10