基于业务结构的我国证券公司风险研究
摘要
经过百年的发展历程,国际知名的证券公司已从单一的证券承销商与经纪人逐渐发展成为业务种类繁多、分支机构遍布全球的金融产品和服务提供商,其业务不断多元化、技术高度工程化,为客户提供优质高效的直接金融服务,发展成为现代金融的核心力量。我国证券公司以商业银行等机构的国债服务部为雏形,经过二十多年的持续发展和不断改进,现已成为我国证券市场的重要参与主体,证券业务逐步走上了多元化、规范化的发展道路。但回顾二十多年的发展历程,我国证券公司仍然难改变“巨盈巨亏”的粗放经营模式,未能改变“靠天吃饭”的证券业务格局,在与国内商业银行、保险公司以及国外证券公司的多方竞争中,始终处于弱势地位。
证券公司的风险及其管理一直是证券公司发展中的主要问题。在本世纪初,风险管理不善等诸多原因导致证券行业连续亏损,引发了数十家证券公司倒闭或被收购的证券行业危机,这是我们必须时刻提醒谨记的教训。
证券业务是证券公司经营的根本,也是证券公司区别于商业银行和保险公司等其他类型的金融机构的核心特征。证券公司相关业务的发展是证券公司不断发展壮大的前提,是证券公司增强自身实力,做大做强的基本条件。
在2012年和2013年,我国证券行业连续两年召开“证券业创新大会”,随后十多项支持证券公司进行金融创新的政策加速出台,成为新时期我国证券行业加速改革创新的分水岭。证券公司在业务层面的创新不仅将增加证券公司业务收入,还将深远的影响证券公司风险及其管理。’基于业务发展与风险管理两方面的考虑,本文从证券公司业务发展出发,分析业务发展对证券公司风险的影响,探讨在风险可控的情况下的证券公司业务发展路径,指导我国证券公司的业务发展以及风险管理实践。
具体来讲,本文的研究主要包括以下内容：
(一)基于业务结构的证券公司风险理论。在第一章对本文的研究对象、思路、方法以及研究意义进行概述后,本文在第二章系统梳理了证券公司业务结构理论和风险理论的研究历史与现状,随后在第三章详细阐述了本文研究的理论基础——基于业务结构的证券公司风险理论。具体的,我们分析了证券公司业务结构形成的原因,探讨了证券公司业务结构的测度方法与指标,并从业务收入和业务资产两个角度定义了证券公司业务结构。在证券公司风险理论分析中,本文着重分析了证券公司的风险测度问题,提出用方差(标准差)和风险价值(VaR)等指标测度证券公司风险。在论述了从业务结构角度研究证券公司风险的必要性后,我们提出了本文的研究思路与研究步骤。
(二)证券公司业务结构与风险关系研究。在第四章对我国证券公司业务结构的历史、现状以及未来发展环境进行统计分析后,本文在第五章尝试构建证券公司业务结构与风险的关系模型,并利用我国100家证券公司的财务数据进行实证分析,探究业务多元化发展对证券公司风险的影响。第五章的研究回答了证券公司业务结构是否影响证券公司风险这一重要问题,为本文后续研究奠定了理论与实证基础。同时第五章的研究方法、模型及结论对于从证券行业角度分析我国金融混业经营提供新的视角和思路,有利于我国金融行业改革发展。
(三)基于连接函数(Copula)的证券公司业务风险整合研究。考虑到证券公司业务之间的复杂联系,本文第六章尝试利用现代统计理论中的连接函数(Copula)方法整合证券公司业务风险。我们提出了从业务角度研究证券公司风险整合的基本框架、研究模型和分析步骤,并以我国证券公司财务数据为数据基础,采用二元Copula连接证券公司服务业务与投资业务两大风险,整合得到证券公司的风险。以上研究试图从业务风险整合的角度回答为什么证券公司业务结构会影响证券公司风险这一核心问题。解答这一问题,可以解释本文第五章的实证结果,同时为后续的从业务角度探讨证券公司风险管理提供了理论基础。
(四)考虑风险收益的证券公司最优业务资产配置研究。在以上研究基础上,本文第七章结合现代资产配置理论探讨证券公司业务资产的最优配置问题。在第七章中我们选择风险价值(VaR)测度证券公司业务风险及总体风险,采用可以测度证券公司业务收益间的非线性相关关系的Copula工具连接证券公司业务风险,克服了方差-协方差矩阵仅能测度线性相关关系的弊端。本章尝试构建同时考虑企业收益和风险的证券公司业务资产的最优配置模型,是本文证券公司业务结构及其风险理论在证券公司风险管理上的应用。
对证券公司业务结构及其风险进行以上理论研究和实证分析,本文得到以下基本结论：
(一)证券公司业务结构影响证券公司的总体风险,具有不同特征(如资产规模等)证券公司在具体的业务结构与风险关系上存在差异。资产规模大的证券公司在传统业务(经纪业务、承销业务)上存在规模经济优势：来自于传统业务的收入比重越大,证券公司风险越低。资产规模小的证券公司在客户资产管理、同业拆解等业务收入比重越大,风险越低。总体而言,资产规模大的证券公司在大部分业务发展上都占据较大优势,说明了证券公司资产规模对降低公司整体风险意义重大。本文认为证券公司在未来多元化发展时须不断提高自身资产等实力,不断降低金融风险。同时,证券监管层更应出台政策鼓励证券公司采取多种方式做大做强,以期降低证券行业风险。
(二)本文将Copula理论应用于证券公司业务风险的整合分析,相关理论与实证分析证实,对比于证券公司业务完全正相关假设,利用Copula技术连接证券公司业务风险之后得到的整体风险更接近于真实的证券公司风险情况。由于证券公司各业务之间客观存在着复杂相互联系,业务多元化发展导致业务风险的分散与对冲效应,最终表现为随证券公司业务结构而改变的证券公司总体风险。
(三)本文认为可以改进现代资产配置理论,并将其应用于证券公司的业务结构优化分析。对原有资产配置理论所做的必要改进包括,选择具有更好的理论和应用价值的风险价值(VaR)来测度证券公司业务风险及企业总体风险,以及利用Copula函数连接证券公司业务风险。在此基础上构造的考虑收益和风险下的证券公司业务资产的最优配置模型具有较好的应用价值,可以构造业务资产比例的有效区域,指导证券公司的业务发展实践。
本文的创新主要体现在：
(一)本文从现有理论与实证研究出发,尝试构建基于业务结构的我国证券公司风险理论,论述了从业务结构角度研究证券公司风险可行性与必要性,为证券公司风险研究提供了新的视角。
(二)本文提出将连接函数(Copula)技术应用于证券公司多种业务风险的整合,有效解决了证券公司非线性的业务风险整合难题,解释了证券公司多业务发展的风险分散化效应。本文的研究创新了Copula技术的应用范围,同时也验证了Copula技术在证券公司业务风险整合中的有效性。
(三)本文对现代组合投资理论进行改进,并将其应用于证券公司业务资产的配置问题研究,首次提出在权衡收益和风险下的证券公司业务资产最优配置模型,可以用于指导证券公司业务发展,该理论与方法突破了金融理论仅考虑组合资产的瓶颈,为评估与管理证券公司的整体风险提供了新的思路,具有较高的理论与实践意义。
(四)本文所用的研究数据全面,是以往证券公司相关研究不具备的。由于缺乏成熟系统的数据库资源,本文经过多方努力收集了我国证券行业所有106家证券公司的财务相关数据作为本文实证研究的数据来源,为研究的顺利开展提供了强大的数据支持。
Having a history of100years, investment banks have expanded its business from the original bond underwriting and brokering to a highly sophicated business contents. With branches around the world, they have diversified business and engineering techniques, and play a key role in modern finance. In China investment banks ("securities firms" more formally in China) emerged from securities branch of commercial banks, and had become an important financial intermediation of Chinese financial markets. Till now securities firms still bear an income structure of huge profits or losses, depending mainly on the trading in Chinese stock markets. Chinese securities firms are facing more competition from commercial banks, insurance companies and many other companies, and they have weak competitiveness.
Risk and its management are fatal to securities firms. In early stage of21st century,31high-risk securities companies were imposed sanctions and most of them faced a destiny of restructuring or merging. On the other hand, securities business plays a basic role in the development of Chinese securities firms. Unique securities business scope distinguishes securities firms from other financial intermediaries, such as commercial banks and insurance companies.
Recently innovation becomes a hot topic in Chinese securities firms, especially after two innovation forums hold in the year of2012and2013. Business innovation is a future trend, and will have deep impacts to securities firms, especially on the risk of securities firms.
This dissertation discusses the risk effect of business strategy of Chinese securities firms. Our goal is to find a business development strategy on the base of risk control. Our topics include:
1. Risk theory of business structure in securities firms. After a brief review of related literature, this paper analyses formation reasons of securities firm business structure, and the necessities of business structure view in risk research. We first give and then compare the risk measures for securities firms, including both measures of standard deviation (S.D.) and VaR.
2. Research on the relationship of business structure and company risk. Chapter4gives a brief statistic of business structure in Chinese securities firms. Chapter5constructs a linear regression model on the securities business structure and company risk. We also do empirical tests using financial statements of100securities firms in China, covering93.6%of total securities companies.
3. Research on business risk integration with Copula. Considering the nonlinear relation among securities business, this paper tries a Copula model when integrating securities business risks. Chapter6gives the research model and procedure. Empirical results show the risk diversification occur when securities firms expand their business scope, and explain the empirical result of Chapter5.
4. Business asset allocation model considering risk and return. Using both Copula technique and asset allocation theory, chapter7discusses optimal business asset allocation. Taking VaR instead of standard deviation and taking Copula instead of covariance, this model tries to manage risk using the idea of asset allocation. Our empirical results show the feasibility of this model.
In this dissertation, we find:
1. Business structure has quite different impacts on the risk of different-asset-scale securities firms.
2. Diversification of risk happens when doing more business for securities firms in China.
3. Business asset allocation model in chapter7can have application in financial risk management for securities firms.
In this dissertation, we have4innovations as follows:
1. We propose a risk theory of business structure in securities firms, and construct an analysis framework for this theory.
2. We propose the Copula technique into the business risk integration analysis, and conduct empirical research and prove the feasibility of this technique.
3. We are broadening the application of asset allocation into the field of business asset and then the field of risk management.
4. Lacking database, we have a hard work to collect the financial statements of all106securities firms in China. The unique data contribute a lot to our empirical research.
证券公司的风险及其管理一直是证券公司发展中的主要问题。在本世纪初,风险管理不善等诸多原因导致证券行业连续亏损,引发了数十家证券公司倒闭或被收购的证券行业危机,这是我们必须时刻提醒谨记的教训。
证券业务是证券公司经营的根本,也是证券公司区别于商业银行和保险公司等其他类型的金融机构的核心特征。证券公司相关业务的发展是证券公司不断发展壮大的前提,是证券公司增强自身实力,做大做强的基本条件。
在2012年和2013年,我国证券行业连续两年召开“证券业创新大会”,随后十多项支持证券公司进行金融创新的政策加速出台,成为新时期我国证券行业加速改革创新的分水岭。证券公司在业务层面的创新不仅将增加证券公司业务收入,还将深远的影响证券公司风险及其管理。’基于业务发展与风险管理两方面的考虑,本文从证券公司业务发展出发,分析业务发展对证券公司风险的影响,探讨在风险可控的情况下的证券公司业务发展路径,指导我国证券公司的业务发展以及风险管理实践。
具体来讲,本文的研究主要包括以下内容：
(一)基于业务结构的证券公司风险理论。在第一章对本文的研究对象、思路、方法以及研究意义进行概述后,本文在第二章系统梳理了证券公司业务结构理论和风险理论的研究历史与现状,随后在第三章详细阐述了本文研究的理论基础——基于业务结构的证券公司风险理论。具体的,我们分析了证券公司业务结构形成的原因,探讨了证券公司业务结构的测度方法与指标,并从业务收入和业务资产两个角度定义了证券公司业务结构。在证券公司风险理论分析中,本文着重分析了证券公司的风险测度问题,提出用方差(标准差)和风险价值(VaR)等指标测度证券公司风险。在论述了从业务结构角度研究证券公司风险的必要性后,我们提出了本文的研究思路与研究步骤。
(二)证券公司业务结构与风险关系研究。在第四章对我国证券公司业务结构的历史、现状以及未来发展环境进行统计分析后,本文在第五章尝试构建证券公司业务结构与风险的关系模型,并利用我国100家证券公司的财务数据进行实证分析,探究业务多元化发展对证券公司风险的影响。第五章的研究回答了证券公司业务结构是否影响证券公司风险这一重要问题,为本文后续研究奠定了理论与实证基础。同时第五章的研究方法、模型及结论对于从证券行业角度分析我国金融混业经营提供新的视角和思路,有利于我国金融行业改革发展。
(三)基于连接函数(Copula)的证券公司业务风险整合研究。考虑到证券公司业务之间的复杂联系,本文第六章尝试利用现代统计理论中的连接函数(Copula)方法整合证券公司业务风险。我们提出了从业务角度研究证券公司风险整合的基本框架、研究模型和分析步骤,并以我国证券公司财务数据为数据基础,采用二元Copula连接证券公司服务业务与投资业务两大风险,整合得到证券公司的风险。以上研究试图从业务风险整合的角度回答为什么证券公司业务结构会影响证券公司风险这一核心问题。解答这一问题,可以解释本文第五章的实证结果,同时为后续的从业务角度探讨证券公司风险管理提供了理论基础。
(四)考虑风险收益的证券公司最优业务资产配置研究。在以上研究基础上,本文第七章结合现代资产配置理论探讨证券公司业务资产的最优配置问题。在第七章中我们选择风险价值(VaR)测度证券公司业务风险及总体风险,采用可以测度证券公司业务收益间的非线性相关关系的Copula工具连接证券公司业务风险,克服了方差-协方差矩阵仅能测度线性相关关系的弊端。本章尝试构建同时考虑企业收益和风险的证券公司业务资产的最优配置模型,是本文证券公司业务结构及其风险理论在证券公司风险管理上的应用。
对证券公司业务结构及其风险进行以上理论研究和实证分析,本文得到以下基本结论：
(一)证券公司业务结构影响证券公司的总体风险,具有不同特征(如资产规模等)证券公司在具体的业务结构与风险关系上存在差异。资产规模大的证券公司在传统业务(经纪业务、承销业务)上存在规模经济优势：来自于传统业务的收入比重越大,证券公司风险越低。资产规模小的证券公司在客户资产管理、同业拆解等业务收入比重越大,风险越低。总体而言,资产规模大的证券公司在大部分业务发展上都占据较大优势,说明了证券公司资产规模对降低公司整体风险意义重大。本文认为证券公司在未来多元化发展时须不断提高自身资产等实力,不断降低金融风险。同时,证券监管层更应出台政策鼓励证券公司采取多种方式做大做强,以期降低证券行业风险。
(二)本文将Copula理论应用于证券公司业务风险的整合分析,相关理论与实证分析证实,对比于证券公司业务完全正相关假设,利用Copula技术连接证券公司业务风险之后得到的整体风险更接近于真实的证券公司风险情况。由于证券公司各业务之间客观存在着复杂相互联系,业务多元化发展导致业务风险的分散与对冲效应,最终表现为随证券公司业务结构而改变的证券公司总体风险。
(三)本文认为可以改进现代资产配置理论,并将其应用于证券公司的业务结构优化分析。对原有资产配置理论所做的必要改进包括,选择具有更好的理论和应用价值的风险价值(VaR)来测度证券公司业务风险及企业总体风险,以及利用Copula函数连接证券公司业务风险。在此基础上构造的考虑收益和风险下的证券公司业务资产的最优配置模型具有较好的应用价值,可以构造业务资产比例的有效区域,指导证券公司的业务发展实践。
本文的创新主要体现在：
(一)本文从现有理论与实证研究出发,尝试构建基于业务结构的我国证券公司风险理论,论述了从业务结构角度研究证券公司风险可行性与必要性,为证券公司风险研究提供了新的视角。
(二)本文提出将连接函数(Copula)技术应用于证券公司多种业务风险的整合,有效解决了证券公司非线性的业务风险整合难题,解释了证券公司多业务发展的风险分散化效应。本文的研究创新了Copula技术的应用范围,同时也验证了Copula技术在证券公司业务风险整合中的有效性。
(三)本文对现代组合投资理论进行改进,并将其应用于证券公司业务资产的配置问题研究,首次提出在权衡收益和风险下的证券公司业务资产最优配置模型,可以用于指导证券公司业务发展,该理论与方法突破了金融理论仅考虑组合资产的瓶颈,为评估与管理证券公司的整体风险提供了新的思路,具有较高的理论与实践意义。
(四)本文所用的研究数据全面,是以往证券公司相关研究不具备的。由于缺乏成熟系统的数据库资源,本文经过多方努力收集了我国证券行业所有106家证券公司的财务相关数据作为本文实证研究的数据来源,为研究的顺利开展提供了强大的数据支持。
Having a history of100years, investment banks have expanded its business from the original bond underwriting and brokering to a highly sophicated business contents. With branches around the world, they have diversified business and engineering techniques, and play a key role in modern finance. In China investment banks ("securities firms" more formally in China) emerged from securities branch of commercial banks, and had become an important financial intermediation of Chinese financial markets. Till now securities firms still bear an income structure of huge profits or losses, depending mainly on the trading in Chinese stock markets. Chinese securities firms are facing more competition from commercial banks, insurance companies and many other companies, and they have weak competitiveness.
Risk and its management are fatal to securities firms. In early stage of21st century,31high-risk securities companies were imposed sanctions and most of them faced a destiny of restructuring or merging. On the other hand, securities business plays a basic role in the development of Chinese securities firms. Unique securities business scope distinguishes securities firms from other financial intermediaries, such as commercial banks and insurance companies.
Recently innovation becomes a hot topic in Chinese securities firms, especially after two innovation forums hold in the year of2012and2013. Business innovation is a future trend, and will have deep impacts to securities firms, especially on the risk of securities firms.
This dissertation discusses the risk effect of business strategy of Chinese securities firms. Our goal is to find a business development strategy on the base of risk control. Our topics include:
1. Risk theory of business structure in securities firms. After a brief review of related literature, this paper analyses formation reasons of securities firm business structure, and the necessities of business structure view in risk research. We first give and then compare the risk measures for securities firms, including both measures of standard deviation (S.D.) and VaR.
2. Research on the relationship of business structure and company risk. Chapter4gives a brief statistic of business structure in Chinese securities firms. Chapter5constructs a linear regression model on the securities business structure and company risk. We also do empirical tests using financial statements of100securities firms in China, covering93.6%of total securities companies.
3. Research on business risk integration with Copula. Considering the nonlinear relation among securities business, this paper tries a Copula model when integrating securities business risks. Chapter6gives the research model and procedure. Empirical results show the risk diversification occur when securities firms expand their business scope, and explain the empirical result of Chapter5.
4. Business asset allocation model considering risk and return. Using both Copula technique and asset allocation theory, chapter7discusses optimal business asset allocation. Taking VaR instead of standard deviation and taking Copula instead of covariance, this model tries to manage risk using the idea of asset allocation. Our empirical results show the feasibility of this model.
In this dissertation, we find:
1. Business structure has quite different impacts on the risk of different-asset-scale securities firms.
2. Diversification of risk happens when doing more business for securities firms in China.
3. Business asset allocation model in chapter7can have application in financial risk management for securities firms.
In this dissertation, we have4innovations as follows:
1. We propose a risk theory of business structure in securities firms, and construct an analysis framework for this theory.
2. We propose the Copula technique into the business risk integration analysis, and conduct empirical research and prove the feasibility of this technique.
3. We are broadening the application of asset allocation into the field of business asset and then the field of risk management.
4. Lacking database, we have a hard work to collect the financial statements of all106securities firms in China. The unique data contribute a lot to our empirical research.
引文
1 阎敏主编,《投资银行学》(第二版),科学出版社,2008。
2 谢华、朱丽萍：我国证券公司风险测度指标体系的建立,广东商学院学报,2008年6期
3 林丹虹：产品生命周期理论与国际贸易,管理观察,2010年第26期
4 马根发：中外金融创新动因分析,上海金融,2005年第8期
5 姜伟、黄安定：金融风险测度理论发展及评价,当代经济(下半月),2007年第8期
6 孔庆龙、樊锐：证券公司金融创新(上)：多样业务多元收入,资本市场,2007年第9期
7 保尔森：为什么不救雷曼http://finance.sina.com.cn/j/20100407/18177705283.shtml
8 蒙代尔：美国政府不救雷曼兄弟是个“败笔”http://money.163.com/08/1219/10/4TH5RC8S002533QK.html。
9 证券公司的业务结构历史划分参考了：祝玉斌：中国综合类证券公司业务结构动态形成研究,同济大学博士论文,2007年
10 本节数据来源：《中国证券业发展报告2013》,发布于中国证监会和中国证券业协会网站。
11 《马蔚华代表：修改商业银行法允许混业经营》,《上海证券报》2013年3月10日
12 全球金融危机下的中国资本市场发展,http://money.163.com/09/0103/09/4UNN9IIJ00251 LBQ.html
13 实际上,本章实证研究中30家大证券公司利息净收入与经纪业务净收入之间的相关系数为0.627,而30家小证券公司利息净收入与经纪业务净收入之间的相关系数为0.385,
14 具体可参考：韦艳华、张世英：Copula理论及其在金融分析上的应用,清华大学出版社,2008年
15 本小结参考了韦艳华、张世英：Copula理论及其在金融分析上的应用,清华大学出版社,2008年
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70.韦艳华、张世英：金融市场的相关性分析——Copula-GARCH模型及其应用,系统工程,2004年第4期
71.韦艳华、张世英、孟利锋：Copula理论在金融上的应用,西北农林科技大学学报(社会科学版),2003第5期
72.吴振翔、陈敏、叶五一、缪柏其：基于Copula-GARCH的投资组合风险,系统工程理论与实践,2006年第3期
73.谢华、朱丽萍：我国证券公司风险测度指标体系的建立,广东商学院学报,2008年6期
74.谢云山：信用风险与利率风险的相关性分析——利率市场化下商业银行的新型风险管理模式,国际金融研究,2004年10期
75.谢莉莉：商业银行市场风险和信用风险整合的Copula方法,南京财经大学硕士论文,2010年
76.徐绪松、王频、侯成琪：基于不同风险度量的投资组合模型的实证比较,武汉大学学报(理学版),2004年第3期
77.徐子民：中国证券公司业务创新的发展与思考,黑龙江社会科学,2013 年第3期
78.杨鸿：市场风险是证券公司面临的最大风险,上海综合经济,2001年第5期
79.杨树林、王晓明：我国投资银行业务的现状、风险防范及业务创新,商业研究,2005第3期
80.杨武：我国证券公司的特色化经营与业务创新,中国金融,2005年第24期
81.杨旭、聂磊：再保险业务组合风险的实证分析,金融研究,2008年第7期
82.阎敏主编,《投资银行学》(第二版),科学出版社,2008。
83.阎庆民,我国商业银行信用风险VaR的实证分析,金融研究,2004年第10期
84.姚小义、滕宏伟、陈超：证券公司资产管理业务的规模风险控制,数量经济技术经济研究,2002年第5期
85.叶清贫、苏雪：VaR在配股承销业务风险管理中的应用,科技创业周刊,2007年第2期
86.叶五一、缪柏其、吴振翔：基于Copula方法的条件VaR估计,中国科学技术大学学报,2006年第9期
87.叶阳：证券公司开展融资融券业务的风险及控制,商业会计,2011年第2期
88.叶永刚、彭红枫：VaR在证券投资基金风险管理中的应用研究,中国货币市场,2003年第8期
89.曾振宇、谢冰：日元汇率的混沌特征与收益分布,财经理论与实践,2003年第4期
90.张洪刚：农村信用社产品开发与创新问题研究,山东农业大学硕士论文,2008年
91.张金清、李徐：资产组合的集成风险度量及其应用——基于最优拟合Copula函数的VaR方法,系统工程理论与实践,2008年第6期
92.张明恒、程乾生：金融资产收益分布的混合高斯分析,数学的实践与认识,2002年第3期
93.张尧庭,连接函数(copula)技术与金融风险分析,统计研究,2002年第4期
94.张蕊、王春峰、房振明、梁崴：市场风险与流动性风险整合风险度量研究,北京理工大学学报(社会科学版),2010年第5期
95.张伟,证券公司业务结构及风险管理研究,河南大学硕士论文,2011年
96.张喜彬、荣喜民、张世英：有关风险测度及组合证券投资模型研究,系统工程理论与实践,2000年第9期
97.张向前：投资银行业务多元化进程中的利益冲突及防范,上海金融2001年第12期
98.张玉才：广发证券公司经纪业务创新研究,山东大学硕士论文,2008年
99.张云：商业银行信用风险管理与VaR风险度量,北方经济,2007年第20期
100.张子栋：证券公司创新业务研究,华中科技大学硕士论文,2012年
101.赵桂芹、曾振宇：股票收益的非正态分布模型,当代财经,2002年10月
102.赵睿、赵陵：VaR方法与资产组合分析,数量经济技术经济研究,2002第11期
103.郑鸣、王聪：现代证券公司研究,金融出版社,2003年
104.郑文通：金融风险管理的VAR方法及其应用,国际金融研究,1997年第9期
105.周开国、李琳：中国商业银行收入结构多元化对银行风险的影响,国际金融研究,2011年第5期
106.周玲玲：我国证券公司业务结构的现状,经济导刊,2011年第7期
107.周小全、邓淑斌,我国证券公司业务转型路径之思考,金融理论与实践,2012年第11期
108.周云昌：基于VAR模型的商业银行票据业务风险研究,中国海洋大学硕士论文,2006年
109.周振平,张晓黎：对波士顿咨询公司法的质疑和补正,河北经贸大学学报,1998第3期
110.朱宏泉、李亚静：Value at Risk模型及其在香港股市中的实证分析,预 测,2001年第2期
111.朱俊：关于我国证券公司盈利模式及业务管理的几点思考,新金融,2009年第11期
112.朱霞：基于VaR方法的市场风险和信用风险的度量,统计与决策,2008年第3期
113.祝玉斌：中国综合类证券公司业务结构动态形成研究,同济大学博士论文,2007年
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2 谢华、朱丽萍：我国证券公司风险测度指标体系的建立,广东商学院学报,2008年6期
3 林丹虹：产品生命周期理论与国际贸易,管理观察,2010年第26期
4 马根发：中外金融创新动因分析,上海金融,2005年第8期
5 姜伟、黄安定：金融风险测度理论发展及评价,当代经济(下半月),2007年第8期
6 孔庆龙、樊锐：证券公司金融创新(上)：多样业务多元收入,资本市场,2007年第9期
7 保尔森：为什么不救雷曼http://finance.sina.com.cn/j/20100407/18177705283.shtml
8 蒙代尔：美国政府不救雷曼兄弟是个“败笔”http://money.163.com/08/1219/10/4TH5RC8S002533QK.html。
9 证券公司的业务结构历史划分参考了：祝玉斌：中国综合类证券公司业务结构动态形成研究,同济大学博士论文,2007年
10 本节数据来源：《中国证券业发展报告2013》,发布于中国证监会和中国证券业协会网站。
11 《马蔚华代表：修改商业银行法允许混业经营》,《上海证券报》2013年3月10日
12 全球金融危机下的中国资本市场发展,http://money.163.com/09/0103/09/4UNN9IIJ00251 LBQ.html
13 实际上,本章实证研究中30家大证券公司利息净收入与经纪业务净收入之间的相关系数为0.627,而30家小证券公司利息净收入与经纪业务净收入之间的相关系数为0.385,
14 具体可参考：韦艳华、张世英：Copula理论及其在金融分析上的应用,清华大学出版社,2008年
15 本小结参考了韦艳华、张世英：Copula理论及其在金融分析上的应用,清华大学出版社,2008年
1.查里斯·吉斯特[美]：金融体系中的投资银行学,经济科学出版社,1998年中译本
2.曹乾、何建敏：VaR：金融资产市场风险计量模型及其对我国的适用性研究,中央财经大学学报,2004年第5期
3.程昆：商业银行信贷组合信用风险VaR估计技术研究,上海经济研究,2009年第2期
4.成学真、雷大琛：我国证券公司开展融资融券业务的风险控制,特区经济,2009年第3期
5.崔树贤,基于VaR测度我国商业银行利率风险的实证研究,金融经济,2008年第12期
6.陈旭辉：基于VaR的我国商业银行市场风险度量研究,湖南大学硕士论文,2010年
7.戴辉、万威武：证券公司业务创新分析及其战略模式研究,西安交通大学学报(社会科学版),2004年第2期
8.戴志辉、赵守国：投资银行市场风险管理的VaR方法研究,太原理工大学学报(社会科学版),2006年第1期
9.邓静：论保险公司整合性风险管理,江西财经大学学报,2006年第1期
10.邓兰松：基于EVT的证券公司市场风险管理的VaR与CVaR研究,天津大学硕士论文,2004年
11.冯恩新：证券公司规模经济研究,中国金融出版社,2005年
12.富兰克·H·奈特[美]：风险,不确定性和利润,王宇等译,中国人民大学出版社,2005年
13.勾明、樊正堂：风险度量模型的研究,纯粹数学与应用数学,2002年第4期
14.郭兴仁：证券公司权益类自营业务风险管理研究,金融理论与实践,2009年第4期
15.韩延萌：基于VaR模型的中国投资银行市场风险管理研究,青岛大学硕士论文,2005年
16.何毅：非寿险公司承保风险整合管理问题研究,西南财经大学硕士论文,2004年
17.胡小文、惠军：加权半方差风险度量模型,合肥工业大学学报(自然科学版),2007年第4期
18.黄海：投资银行的风险管理和VAR技术的应用——关于香港百富勤破产成因的思考,财经研究,1998年第9期
19.黄华民：阴霾的空中何时显出一线亮光,申银万国证券研究所行业研究,2004年第8期
20.侯成琪、王频：基于连接函数的整合风险度量研究,统计研究,2008年第11期
21.胡斌,胡艳君：基于VaR的交易业务市场风险限额中国货币市场,2006年第9期
22.胡经生、王荣、丁成：VaR方法及其拓展模型在投资组合风险管理中的应用研究,数量经济技术经济研究,2005年第5期
23.姜伟、黄安定：金融风险测度理论发展及评价,当代经济(下半月),2007年第8期
24.金德智、荀厚平：VAR与投资银行的风险控制管理,北方经贸2000年第6期
25.金婷：基于VaR的我国商业银行操作风险量化方法研究,大连理工大学硕士论文,2007年
26.康丽薇：基于Copula函数的存货质押业务价格风险的VaR估计与应用,西南交通大学硕士论文,2011年
27.孔繁利、才元、陈集立：VaR度量市场风险及实证研究,工业技术经济,2005年第4期
28.孔庆龙、樊锐：证券公司金融创新(上)：多样业务多元收入,资本市场,2007年第9期
29.李金库、张启文,VaR方法在我国商业银行市场风险管理中的应用,商业经济,2009年第5期
30.李力：GX证券公司经纪业务盈利模式创新研究,西北工业大学硕士论文,2004年
31.李福祥、刘红转：创新背景下我国证券公司研究业务转型思考,南方金融,2013年第2期
32.李云亮：基于VaR模型的证券公司自营风险分析,西南金融,2009年11期
33.刘新：融资融券业务带给我国证券公司的机遇、风险及应对措施,特区经济,2009年第2期
34.刘志东：基于Copula-GARCH-EVT的资产组合选择模型及其混合遗传算法,系统工程理论方法应用,2006年第2期
35.林丹虹：产品生命周期理论与国际贸易,管理观察,2010年第26期
36.栗秀春：证券公司受托资产管理业务创新研究,天津大学硕士论文,2004年
37.马根发：中外金融创新动因分析,上海金融,2005年第8期
38.马丽、权聪娜、李博：基于Copula_Monte Carlo的我国商业银行整合风险度量,系统工程,2010年第9期
39.马琳琳：投资银行业务结构与风险管理的关系研究,河南大学硕士论文,2010年
40.马世兵：我国证券公司经纪业务创新及其风险管理研究,吉林大学博士论文,2005年
41.马蔚华：修改商业银行法允许混业经营,上海证券报,2003年3月10日
42.莫建明、周宗放：重尾性操作风险的风险价值置信区间的灵敏度,系统工程理论与实践2009年第6期
43.潘蔚琳：以VAR方法计算商业银行信用风险,经济导刊,2002年第6期
44.秦国平：基于VaR的我国商业银行市场风险计量研究,江西财经大学硕士论文,2010年
45.青松和王存福：我国证券公司盈利模式的现状与对策——基于业务结构方 面的分析,浙江金融,2010年第2期
46.任映国、徐洪才：《投资银行学》(第四版),经济科学出版社,2005年
47.任仙玲、张世英：基于核估计及多元阿基米德Copula的投资组合风险分析,管理科学,2007年第5期
48.荣喜民、武丹丹、张奎廷：基于均值-VaR的投资组合最优化：数理统计与管理,2005年第5期
49.沈继银、刘金文：证券公司自营业务的风险识别与处理,会计之友,2009年第3期
50.史道济、关静：沪深股市风险的相关性分析,统计研究,2003年第10期
51.史道济、姚庆祝：改进Copula对数据拟合的方法,系统工程理论与实践,2004年第9期
52.孙立明、孙祁祥：风险管理的新趋势：整合风险管理及其在中国的应用,经济学动态,2003年第8期
53.唐勇、曾小龙、鲁艳飞：证券公司资产管理业务产品开发与创新研究,证券市场导报,2004年第6期
54.托马斯·利奥[美]：投资银行学业务指南,经济科学出版社,2000年中译本
55.王春峰：金融市场风险管理,天津大学出版社,2000年
56.王聪、汤大杰：美国投资银行核心业务演化及发展趋势,国际金融研究,2000年第2期
57.王建琼、肖怀谷：基于参数分布VaR的中间业务组合风险分析,统计与决策,2005年第13期
58.汪桥红、陆桂贤：我国证券公司投资银行业务创新支持系统研究,江苏商论,2009年第7期
59.王维：Copula-CVaR资产组合选择模型分析,金融教学与研究,2010年第2期
60.王岩：ZH证券公司受托资产管理业务创新研究,兰州大学硕士论文,2011年
61.王玉洁、吴敏、彭勇杰：基于VaR的投资业务市场风险评估,武汉理工大学学报(信息与管理工程版),2009年第6期
62.王小翠：对我国证券公司投资银行业务的探讨,中国市场,2007年35期
63.王新宇、宋学锋：拟合中国股票市场收益的统计分布,系统工程理论与实践,2006年第12期
64.王宗润、肖红艳、周艳菊：基于Copula的商业银行信用-汇率风险整合的实证研究,财务与金融,2010年第2期
65.文家成：基于copula方法的中国商业银行操作风险整合度量研究,西南财经大学硕士论文,2011年
66.闻岳春、丁志雄：中国金融业综合经营：现状与路径取向,同济大学学报(社会科学版),2008年第2期
67.魏成龙、刘建莉：我国商业银行的多元化经营分析,中国工业经济,2007年第12期
68.魏宇：金融市场的收益分布与EVT风险测度,数量经济技术经济研究,2006年第4期
69.韦艳华、张世英：Copula理论及其在金融分析上的应用,清华大学出版社,2008年
70.韦艳华、张世英：金融市场的相关性分析——Copula-GARCH模型及其应用,系统工程,2004年第4期
71.韦艳华、张世英、孟利锋：Copula理论在金融上的应用,西北农林科技大学学报(社会科学版),2003第5期
72.吴振翔、陈敏、叶五一、缪柏其：基于Copula-GARCH的投资组合风险,系统工程理论与实践,2006年第3期
73.谢华、朱丽萍：我国证券公司风险测度指标体系的建立,广东商学院学报,2008年6期
74.谢云山：信用风险与利率风险的相关性分析——利率市场化下商业银行的新型风险管理模式,国际金融研究,2004年10期
75.谢莉莉：商业银行市场风险和信用风险整合的Copula方法,南京财经大学硕士论文,2010年
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79.杨树林、王晓明：我国投资银行业务的现状、风险防范及业务创新,商业研究,2005第3期
80.杨武：我国证券公司的特色化经营与业务创新,中国金融,2005年第24期
81.杨旭、聂磊：再保险业务组合风险的实证分析,金融研究,2008年第7期
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83.阎庆民,我国商业银行信用风险VaR的实证分析,金融研究,2004年第10期
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85.叶清贫、苏雪：VaR在配股承销业务风险管理中的应用,科技创业周刊,2007年第2期
86.叶五一、缪柏其、吴振翔：基于Copula方法的条件VaR估计,中国科学技术大学学报,2006年第9期
87.叶阳：证券公司开展融资融券业务的风险及控制,商业会计,2011年第2期
88.叶永刚、彭红枫：VaR在证券投资基金风险管理中的应用研究,中国货币市场,2003年第8期
89.曾振宇、谢冰：日元汇率的混沌特征与收益分布,财经理论与实践,2003年第4期
90.张洪刚：农村信用社产品开发与创新问题研究,山东农业大学硕士论文,2008年
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