论新趋势下的证券交易所自律监管
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摘要
资本市场是经济发展的引擎，证券交易所在资本市场中扮演着非常重要的角色。自律监管是证券交易所的核心功能，也是其本质属性。从国际上看，证券交易所自律监管经历了生动曲折的发展过程，也积累了丰富的实践经验。近年来，在成熟资本市场中，交易所自律监管出现了新的动态、产生了新的问题。全球证券交易市场呈现交易所治理结构公司化、证券交易方式电子化、证券市场发展国际化、证券市场监管专业化等新趋势。这些变化既改变着交易所的存在方式，也使证券交易所的自律监管面临前所未有的挑战。
经过20余年的发展，我国证券市场规模与国际地位发展了翻天覆地的变化。但是我国尚处于“新兴加转轨”阶段，在中国特殊环境下，证券交易所自律监管发生了严重异化，进而影响到自律监管功能的有效发挥。在证券交易所治理结构公司化、证券交易方式电子化、证券市场发展国际化、证券市场监管专业化的新市场环境下，我国证券交易所的自律监管，面临着诸多变革、困境和挑战。
一是我国证券交易所正在紧锣密鼓地筹备推进交易所公司制改革，交易所公司化必然带来自律监管职能的变革，自律监管职能如何调整和配置，是必须要面对和回答的紧迫问题。二是随着电子化交易的迅速推广，证券交易行为、交易方式等发生巨大的变化，交易所市场监管面对新的市场趋向，亟待解决的问题是如何维护交易安全、防范市场风险、应对市场交易异常情况、有效打击新型市场违法违规行为。三是目前交易所面对的是全球竞争，在交易所市场主体、市场结构国际化的环境下，市场监管也需要国际化，需要采取加强跨境监管合作等一系列措施。四是全球证券市场监管正朝着专业化的趋势发展，但是我国证券市场监管的行政化气氛浓厚，我国证券交易所自律监管的专业化水平与成熟市场还存在差距，在证券市场不断创新和发展的大背景下，今后我国交易所自律监管应该是以专业化取代行政化，正确处理好监管与创新、监管与发展的关系。
在众多的学科领域中，特别是在法学领域，对证券交易所的自律监管的内涵、性质、功能、运行机理等诸多基本问题，已经有了一些研究；对我国证券交易所自律监管制度中存在的问题、产生的原因、应对的举措，也有了一些关注。对于新趋势下的证券交易所自律监管所面临的问题，虽然从各个角度和方面分别进行了研究，却缺乏全面性、系统性的研究和阐述。在此背景下，本论文以证券交易所的自律监管为研究对象，以我国交易所面临之新趋势为着眼点，系统梳理我国证券交易所自律监管在新趋势下所面临的现实问题，试图探讨影响和制约交易所自律监管功能行使和发挥的因素。本论文试图总结境外成熟市场的经验教训，针对公司化、电子化、国际化、专业化趋势下我们面临的困境、矛盾和挑战，提出相应的对策与建议，以期对我们目前的状况形成清醒的认识，进而理清思路，找准前行的方向。
全文除导论外，共分为五章，第一章概述了证券交易所自律监管及其面临的新趋势，第二至四章分别对公司化、电子化、国际化、专业化四个新趋势下的证券交易所自律监管予以探讨，全文约19万余字。
本文第一章“证券交易所自律监管及其面临的新趋势”。证券市场监管是金融监管的重要组成部分。新兴证券市场与西方成熟市场相比，在政府职能范围、政府干预的程度、监管目标、理念的侧重要求等方面存在差异。对新兴市场而言，目前紧迫的不是探究如何减少或否定监管，而是确立适当的监管目标、监管原则和监管范围，并加以谨慎实施，以调整和改善监管。全球证券市场的监管模式一般可分为政府主导型、市场自律型、中间型三种。不管是哪种监管模式，证券交易所的自律监管都是非常重要的一个方面。因历史背景、市场结构、运行环境、监管模式等差异，各国交易所自律监管的内容因地而宜、因时而变。
证券交易所自律监管功能的行使，和一国的证券法律制度、市场架构、监管职能分配以及交易所组织形式、法律性质等密切相关。目前我国证券交易所，从职能属性来看，是一个履行自律监管职能的公共机构；从组织形式上来看，到底是会员制还是公司制，法律上一直没有给出非常明确的定性；从成立的历史和运营的实际情况来看，我国证券交易所有会员制之名但无会员制之实，与国际上传统的会员制交易所相去甚远。在中国特色环境下，我国证券交易所同时带有企业、事业单位、政府监管的下属机构的部分特征。这种特殊的法律性质，也影响到了我国证券交易所自律监管职能的行使。
第一章首先阐述了证券市场监管的一般理论以及新兴证券市场的监管特性，概述了世界主要证券监管模式和发展趋势，介绍了我国证券市场监管体制和监管权的配置；然后从理论角度探讨证券交易所自律监管的内涵、属性、比较优势和内容；从实证角度分析我国证券交易所之法律属性，以及交易所自律监管之职能内容、组织架构和监管措施；最后简要分析了我国交易所当前面临的新趋势和挑战，为后续四章的进一步分析和研究做铺垫。
本文第二章“困境与出路：公司化趋势下的证券交易所自律监管”。以组织结构为标准，证券交易所可以分为会员制交易所和公司制交易所。传统的交易所大多为会员制交易所，但自20世纪90年代以来，世界范围内的证券交易所的组织结构纷纷从会员制转变为公司制，交易所公司化改革成为潮流和趋势。
公司化改革本身不是目的，全球波澜壮阔的证券交易所公司化改革运动，其主要原因还是在于交易所竞争的加剧和公司制本身的优越性。进行公司化改革，建立现代交易所治理机制，是我国证券交易所的战略性选择。交易所公司化，也会随之给交易所的自律监管带来一系列的影响。公司化后，如何解决交易所利益冲突的矛盾，应该选择何种自律监管模式，自律监管职能如何分配和行使，成为亟待探讨和解决的问题。
第二章在介绍了全球交易所公司化的趋势、公司制交易所的优越性、公司化后证券交易所面临的自律监管的变革之后，探讨境外主要交易所自律监管变革的理论探索、实践选择和现实范例，对我国交易所公司化的步骤和方法、公司法后自律监管模式的选择、公司化后自律监管职能的具体安排提出了解决思路。
本文第三章“机遇与挑战：电子化趋势下的证券交易所自律监管”。20世纪90年代之后，随着信息技术的飞速发展、特别是电子网络的惊人扩张，全球金融市场形成电子化、网络化的趋势。电子技术和互联网的应用，促使网上证券交易快速推广、电子交易平台迅猛发展、证券交易技术日新月异。这些变化，打破了证券交易时间和地域的限制，交易所地方性垄断与割据的市场环境已经不复存在。我国证券交易所在较早的时候就开始推行证券交易电子化，目前已经实现了交易撮合的无纸化、证券交易的异地化、交易席位的无形化、资金清算的电子化、委托方式的多样化。由于电子网络的影响遍及全球，加上网络具有广泛的可进入性，证券交易电子化的深入发展无疑会给我国证券业带来巨大影响。
电子化交易背景下，信息技术的发展不仅给交易所带来了更多的竞争和挑战，同时也给证券市场监管带来新的问题。新技术的发展和应用，信息传播的方式和途径增多，使投资者获取信息更加便捷、掌握的信息更加全面，有利于把握瞬息万变的市场；同时，也使得辨别真假信息的成本提高，证券市场违法违规行为发生新变化，新型违法违规行为可能不断出现。电子化交易环境下，交易所如何有效地维护交易安全、防范市场风险、应对市场异常交易情况、预防和制止新型违法违规行为，成为当前一个亟待解决的现实问题。
第三章论述了证券交易电子化给证券市场带来的影响。电子交易平台的迅猛发展、网上证券交易的快速推广、证券交易技术的日新月异，不仅改变了证券交易所的竞争格局，也推动交易所监管技术的发展和监管方式的变革。借鉴境外的监管政策及监管系统建设之经验，第三章从电子化交易相关立法及交易所自律监管两个层面提出了应对之策。
本文第四章“开放与合作：国际化趋势下的证券交易所自律监管”。证券市场国际化是生产国际化和资本国际化发展的必然结果。第二次世界大战之后，主要西方国家的经济迅速恢复和发展，新兴工业加快崛起，这些都有力地推动了证券市场国际化的进程。同时，自20世纪70年代以来，伴随着全球经济一体化的迅猛发展，各国政府审时度势，根据本国经济发展的需要，放松了对资本市场的管制。为了在国际竞争中占得先机，世界各主要证券市场纷纷以各种方式和手段，来吸引外国公司和政府发行证券，并吸引外国投资者前来投资。
经过二十多年的努力，中国的证券市场在筹资、投资、业务、制度的国际化方面都有了很大程度的发展。虽然我国证券市场市值规模已跻身世界前列，但还需加快市场化改革和对外开放的步伐。随着本土市场的逐步开放，境外的投资者会进入本土市场，市场品种日益多样，投资者构成日益多元化，与国际证券市场的联动性日益显著，市场处于前所未有的大变革时期。伴随着全球金融一体化和证券市场国际化，交易所的自律监管需要协调不同的法律和规则体系，开展跨境监管。
第四章介绍了证券市场国际化的涵义及趋势、境外国家或地区以及证券业国际组织推动跨境监管合作的经验与启示；以交易所的跨境监管工作为视角，论述我所证券交易所当前开展跨境监管合作的主要路径；最后对如何进一步完善我国交易所的跨境监管合作提出了思路和建议。
本文第五章“创新与发展：专业化趋势下的证券交易所自律监管——以证券市场监察为例”。我国证券市场自律监管正逐步走向成熟，但是我国自律监管的专业化水平与成熟市场还存在较大差距。尤其是我国证券市场监管的行政化气氛洪厚，证券交易所自律监管也带上了行政监管的很多色彩。在境外证券市场监管日益专业化、我国证券市场不断创新和发展的大背景下，今后自律监管的总体方向应该是以专业化取代行政化，正确处理好监管与创新、监管与发展的相互关系，采取适度、有效的监管，促进证券市场在合规中发展、在发展中创新。
证券市场交易监管即证券市场监察职能，是交易所的核心职责之一。我国沪深交易所都建立了市场监察部，行使证券市场交易监管职能。在我国证券交易所自律监管行政化色彩浓厚的大背景下，市场监察不可避免地也受到了渲染。为了进一步发挥市场监管对市场创新与发展的推动作用，今后市场监察也应重在专业化的建设，以专业化取代行政化，立足当前、着眼长远，消化吸收国内外有益经验，着力建设专业化的市场监察体系。
第五章站在境外证券市场监管日益专业化、我国证券市场不断创新和发展的大背景下，以证券市场监察为例，探讨如何提高我国交易所自律监管包括市场监察的专业化水平。本章首先介绍了国际证券市场监察的理念演进及域外主要交易所市场监察专业化的实践经验，分析了我国交易所市场监察面临之形势，从法律基础、职能定位、程序保障三个角度对我国交易所市场监察进行了剖析，指出其问题与不足并提出相关完善建议，以推动我国证券市场监察的专业化。
Capital market is the engine of economic development. Stock exchange plays a keyrole in capital market. From the worldwide, self-regulation of stock exchanges hasundergone a vivid and flexural development, and aggregated lots of practicalexperience. In recent years, stock exchanges have presented trends in organizationcorporatization, trading electronicalization, and competition internationalization.These trends not only changed the mode of the exchange operation, but also presentedunexpected challenges to self-regulation of stock exchanges. As a result, a debate onthe boundary of self-regulation has been widely conducted. Since the1990s, Chinasecurities markets’ scale and the international status had seen a substantial change.Unfortunately, under such Chinese "booming" and "transform" circumstance, stockexchange self-regulation experienced serious dissimilation, and thus, affected itsoperational effectiveness and efficiency. Under the new market environment, how toperform the self-regulation function faces many changes, difficulties and challenges.
From perspective of numerous disciplines, especially in law discipline, there is muchresearch works about the connotation, nature, function, and operation mechanism ofstock exchanges self-regulation. In addition, some attention has been paid to problems,reasons and countermeasures on our country's self-regulation of stock exchanges. But,with respect to stock exchange’s new trends, there is a shortage of systematic and concentrated research; so does related theoretical study. In this context, this thesisinvestigates stock exchange self-regulation from the viewpoint of new trends of stockexchanges so as to systematically solve practical problems and discuss restrictionfactors. Under the trend of corporatization, electronicalization, internationalizationand specialization of stock exchanges, this study summarizes the experiences andlessons of foreign mature markets, analyses difficulties, contradictions and challenge,puts forward corresponding countermeasures and suggestions, in order to understandour present situation and draw the future direction.
The full text consists of an introduction, five main chapters. The first chapter is anoverview of self-regulation of stock exchanges. The second to the fifth chapters relateand analyze from four points, namely the corporatization, electronicalization andinternationalization, specialization, respectively to discuss self-regulation stockexchanges. There are about200,000words in the full text.
The first chapter is "Self-regulation of Stock Exchanges and It's New Trends".Securities market regulation is a critical component of financial regulation. Comparedwith mature markets in the west, emerging stock markets have many differences fromthe range of government functions, to the degree of government intervention, to thefocus of regulatory objectives and philosophy. For emerging market, it is notemergent to explore how to reduce or remove regulations, but to establish theappropriate regulatory objectives, regulatory principles and scope of regulations aswell as to conduct the regulatory adjustments and improvements cautiously. Globalstock market supervising and managing mode can generally be divided into threetypes, namely government leading type, market self-regulation leading type andcomprehensive type. No matter what kind of mode it is, self-regulation of stockexchanges is very critical. Due to the historical background, market structure,operational environment, supervision pattern, the contents of self-regulation indifferent countries have varied from country to country, from ground to ground, andfrom time to time. Generally speaking, stock exchange self-regulation function mainly has three aspects: the first aspect is the regulation of listed companies, the second oneis the regulation of securities firms (members), and the third one is the stock marketsupervision, i.e., the market surveillance.
A country's securities legal system, structure of stock market, the regulatorydistribution, the organization and legal nature of stock exchanges, are closely relatedto the function of self-regulation of stock exchanges. At present, stock exchanges ofour country can be seen as public institutions from the perspective of functionalattributes. However, from the perspective of organizational form, it is not a clearanswer whether stock exchange is membership or corporate system. From theperspective of actual situation of history and operation, our country’s stock exchangesare far away from the traditional membership exchanges. Under the Chinese stylecircumstance, stock exchanges have characteristics of enterprises, institutions as wellas regulation of the subordinate body of government at the same time. This speciallegal nature also affected functions of stock exchanges’ self-regulation.
The first chapter explains general theories of securities market regulation andregulatory characteristics of emerging stock markets, and summarizes major securitiessupervision modes and development trends in the world. Then the chapter analyzesvariations of characteristics under the peculiar market environment of China. Basedon the Shanghai Stock Exchange and Shenzhen Stock Exchanges, this chapterintroduces the current function content, organizational structure and regulatorymeasures of stock exchanges’ self-regulation.
The second chapter is "Dilemma and Solution-Self-regulation of Stock Exchangeswith the Trend of Corporatization". Stock exchanges can be divided into companystock exchanges and membership stock exchanges. Traditional exchanges aremembership exchange mostly. But, since the1990s, more and more stock exchanges’organization structure has moved from membership to corporation. Company stockexchanges become a new style and trend. Corporatization reforming is not the goal of the global movement of stock exchangecorporatization reform. The main reason lies in the exchange competition and theadvantages of corporatization. Corporatization and establishing modern managementmechanism are strategic choices of stock exchanges in our country. Stock exchange’scorporatization will introduce a series of impact to self-regulation at the same time.The profit-driven nature and self-regulation requirements will have conflicts ofinterests. Many problems should to be discussed and solved, such as how to solve theconflicts of interest contradiction, which self-regulation mode should be chosen, howto allocate and exercise self-regulation function.
The second chapter introduces the corporatization trend, the advantages ofcorporatization, and the transform of self-regulation after stock exchangecorporatization. This chapter discusses the theoretical explorations, practicalselections and examples on the ground of overseas stock exchanges’ self-regulation.This chapter also proposes some suggestions to our country’s stock exchangesconcerning corporatization’s steps and methods, self-regulation mode selection, aswell as arrangements of regulatory functions.
The third chapter is "Opportunities and Challenges–Self-regulation of StockExchanges with the Trend of Electronicalization". Since the1990s, with the rapiddevelopment of information technology, especially the electronic networks amazingexpansion, the global financial markets have presented the trend of network electronicform. Electronic technology and the application of the internet, make online securitiestrading rapidly be promoted, electronic trading platform develops rapidly, securitiestrading technology changes every day. These broke the securities transaction time andregional restrictions. As a consequence, local monopolistic environment of stockexchange has been broken. Our country's stock exchanges began to implementelectronic securities trading in earlier time. Our stock exchanges have realized the roleof paperless, securities trades from different regions, trading seats immaterialized, andagency transactions from various ways. Due to the wide accessibility of electronic networks all over the world, these will no doubt bring great influences on China'ssecurities industry.
Under the background of electronicalization and network, the development ofinformation technology not only brings more competitions and challenges, but alsobrings new problems to the self-regulation. The application of new technologiesallows investors to obtain information more convenient. At the same time,information’s accelerated spread, which will lead to the securities market illegalbehavior occurrence new change. New type of illegal behaviors may appearconstantly. Many problems, such as how to supervise the stock market effectively,how to prevent and stop new illegal behaviors become a realistic problem whichshould be solved urgently.
The third chapter discusses the changes in the environment of electronicalization.These changes not only bring influence to the stock exchanges’ self-regulation mode,but also bring problems and challenges to the market regulatory system. Usingregulatory experience abroad as a reference, this paper proposes solutions toself-regulation of stock exchanges.
The fourth chapter is "Opening and Cooperating–Self-regulation of Stock Exchangeswith the Trend of Internationalization". The internationalization of stock market is theresult of production and capital internationalization. After the Second World War, themain western countries’ economy rapidly recovered and developed, new industriesrose like mushroom, these effectively promote the internationalization of stock market.At the same time, since the1970s, along with the rapid development of globaleconomic integration, many governments relaxed the regulation of the capital market.In order to get ahead in the international competition, the world's major stock marketsadopted a variety of ways and means to attract foreign companies and investors.
After20years’ efforts, the internationalization of the financing, investment, businessand system of China's stock market has a large degree of development. Although our stock market value scale is at the top rank, but we also need to speed up the pace ofreform and opening. With the gradual opening of the local market, foreign investorswill enter the domestic market, the market increasingly has diverse varieties and itwill be in an unprecedented revolution period. With global financial integration andstock market internationalization, self-regulation of stock exchanges is facingchallenges and opportunities.
The fourth chapter explains the meaning and trend of internationalization, as well asinternational cross-border regulatory cooperation experiences and enlightenments. Inorder to improve cross-border regulatory cooperation of our country, this chapterpresents main mechanisms of cross-border regulatory cooperation between stockexchanges. In the increasingly international situation, this chapter focuses on thepropulsion of international board market construction in Shanghai Stock Exchangeand specific deployment of cross-border cooperation.
The fifth chapter is "Innovation and Development: Self-regulation of StockExchanges with the Trend of Specialization——Focusing on the Market Surveillanceof Stock Exchanges". Self-regulation of China's stock market is gradually developing,but there are gaps between mature markets and domestic market with respect to theoperational level of self-regulation. The chief problem is that domestic market isunder government administrative supervision, so does self-regulation of stockexchanges. In the context of securities market innovation and development, theself-regulation should develop along the direction of professionalization. We shouldproperly handle relationships among regulation&innovation&development, as wellas take a moderate and effective regulation to promote the securities marketdevelopment and innovation.
Market surveillance is one of the core responsibilities of stock exchanges. There aremarket surveillance departments to exercise the function of real-time monitoring inShanghai and Shenzhen Stock Exchange. Market surveillance inevitably is under theadministrative supervision in China. In order to promote market innovation and development, market surveillance should focus on developing professionalization inthe long run. It needs to digest and absorb the useful experience at home and abroadto develop professional market surveillance system.
The fifth Chapter focuses on market surveillance to investigate self-regulation withthe trend of specialization at the context of the innovation and development of thesecurities market. This chapter firstly introduces the concept of evolution and thepractical experience of the international market surveillance, then respectivelyanalyses three aspects of stock exchanges’ market surveillance, namely, system ofrules, functions and responsibilities, as well as operation procedures. The authorpoints out the problems and deficiencies of current market surveillance system, andthen proposes some useful suggestions.
经过20余年的发展，我国证券市场规模与国际地位发展了翻天覆地的变化。但是我国尚处于“新兴加转轨”阶段，在中国特殊环境下，证券交易所自律监管发生了严重异化，进而影响到自律监管功能的有效发挥。在证券交易所治理结构公司化、证券交易方式电子化、证券市场发展国际化、证券市场监管专业化的新市场环境下，我国证券交易所的自律监管，面临着诸多变革、困境和挑战。
一是我国证券交易所正在紧锣密鼓地筹备推进交易所公司制改革，交易所公司化必然带来自律监管职能的变革，自律监管职能如何调整和配置，是必须要面对和回答的紧迫问题。二是随着电子化交易的迅速推广，证券交易行为、交易方式等发生巨大的变化，交易所市场监管面对新的市场趋向，亟待解决的问题是如何维护交易安全、防范市场风险、应对市场交易异常情况、有效打击新型市场违法违规行为。三是目前交易所面对的是全球竞争，在交易所市场主体、市场结构国际化的环境下，市场监管也需要国际化，需要采取加强跨境监管合作等一系列措施。四是全球证券市场监管正朝着专业化的趋势发展，但是我国证券市场监管的行政化气氛浓厚，我国证券交易所自律监管的专业化水平与成熟市场还存在差距，在证券市场不断创新和发展的大背景下，今后我国交易所自律监管应该是以专业化取代行政化，正确处理好监管与创新、监管与发展的关系。
在众多的学科领域中，特别是在法学领域，对证券交易所的自律监管的内涵、性质、功能、运行机理等诸多基本问题，已经有了一些研究；对我国证券交易所自律监管制度中存在的问题、产生的原因、应对的举措，也有了一些关注。对于新趋势下的证券交易所自律监管所面临的问题，虽然从各个角度和方面分别进行了研究，却缺乏全面性、系统性的研究和阐述。在此背景下，本论文以证券交易所的自律监管为研究对象，以我国交易所面临之新趋势为着眼点，系统梳理我国证券交易所自律监管在新趋势下所面临的现实问题，试图探讨影响和制约交易所自律监管功能行使和发挥的因素。本论文试图总结境外成熟市场的经验教训，针对公司化、电子化、国际化、专业化趋势下我们面临的困境、矛盾和挑战，提出相应的对策与建议，以期对我们目前的状况形成清醒的认识，进而理清思路，找准前行的方向。
全文除导论外，共分为五章，第一章概述了证券交易所自律监管及其面临的新趋势，第二至四章分别对公司化、电子化、国际化、专业化四个新趋势下的证券交易所自律监管予以探讨，全文约19万余字。
本文第一章“证券交易所自律监管及其面临的新趋势”。证券市场监管是金融监管的重要组成部分。新兴证券市场与西方成熟市场相比，在政府职能范围、政府干预的程度、监管目标、理念的侧重要求等方面存在差异。对新兴市场而言，目前紧迫的不是探究如何减少或否定监管，而是确立适当的监管目标、监管原则和监管范围，并加以谨慎实施，以调整和改善监管。全球证券市场的监管模式一般可分为政府主导型、市场自律型、中间型三种。不管是哪种监管模式，证券交易所的自律监管都是非常重要的一个方面。因历史背景、市场结构、运行环境、监管模式等差异，各国交易所自律监管的内容因地而宜、因时而变。
证券交易所自律监管功能的行使，和一国的证券法律制度、市场架构、监管职能分配以及交易所组织形式、法律性质等密切相关。目前我国证券交易所，从职能属性来看，是一个履行自律监管职能的公共机构；从组织形式上来看，到底是会员制还是公司制，法律上一直没有给出非常明确的定性；从成立的历史和运营的实际情况来看，我国证券交易所有会员制之名但无会员制之实，与国际上传统的会员制交易所相去甚远。在中国特色环境下，我国证券交易所同时带有企业、事业单位、政府监管的下属机构的部分特征。这种特殊的法律性质，也影响到了我国证券交易所自律监管职能的行使。
第一章首先阐述了证券市场监管的一般理论以及新兴证券市场的监管特性，概述了世界主要证券监管模式和发展趋势，介绍了我国证券市场监管体制和监管权的配置；然后从理论角度探讨证券交易所自律监管的内涵、属性、比较优势和内容；从实证角度分析我国证券交易所之法律属性，以及交易所自律监管之职能内容、组织架构和监管措施；最后简要分析了我国交易所当前面临的新趋势和挑战，为后续四章的进一步分析和研究做铺垫。
本文第二章“困境与出路：公司化趋势下的证券交易所自律监管”。以组织结构为标准，证券交易所可以分为会员制交易所和公司制交易所。传统的交易所大多为会员制交易所，但自20世纪90年代以来，世界范围内的证券交易所的组织结构纷纷从会员制转变为公司制，交易所公司化改革成为潮流和趋势。
公司化改革本身不是目的，全球波澜壮阔的证券交易所公司化改革运动，其主要原因还是在于交易所竞争的加剧和公司制本身的优越性。进行公司化改革，建立现代交易所治理机制，是我国证券交易所的战略性选择。交易所公司化，也会随之给交易所的自律监管带来一系列的影响。公司化后，如何解决交易所利益冲突的矛盾，应该选择何种自律监管模式，自律监管职能如何分配和行使，成为亟待探讨和解决的问题。
第二章在介绍了全球交易所公司化的趋势、公司制交易所的优越性、公司化后证券交易所面临的自律监管的变革之后，探讨境外主要交易所自律监管变革的理论探索、实践选择和现实范例，对我国交易所公司化的步骤和方法、公司法后自律监管模式的选择、公司化后自律监管职能的具体安排提出了解决思路。
本文第三章“机遇与挑战：电子化趋势下的证券交易所自律监管”。20世纪90年代之后，随着信息技术的飞速发展、特别是电子网络的惊人扩张，全球金融市场形成电子化、网络化的趋势。电子技术和互联网的应用，促使网上证券交易快速推广、电子交易平台迅猛发展、证券交易技术日新月异。这些变化，打破了证券交易时间和地域的限制，交易所地方性垄断与割据的市场环境已经不复存在。我国证券交易所在较早的时候就开始推行证券交易电子化，目前已经实现了交易撮合的无纸化、证券交易的异地化、交易席位的无形化、资金清算的电子化、委托方式的多样化。由于电子网络的影响遍及全球，加上网络具有广泛的可进入性，证券交易电子化的深入发展无疑会给我国证券业带来巨大影响。
电子化交易背景下，信息技术的发展不仅给交易所带来了更多的竞争和挑战，同时也给证券市场监管带来新的问题。新技术的发展和应用，信息传播的方式和途径增多，使投资者获取信息更加便捷、掌握的信息更加全面，有利于把握瞬息万变的市场；同时，也使得辨别真假信息的成本提高，证券市场违法违规行为发生新变化，新型违法违规行为可能不断出现。电子化交易环境下，交易所如何有效地维护交易安全、防范市场风险、应对市场异常交易情况、预防和制止新型违法违规行为，成为当前一个亟待解决的现实问题。
第三章论述了证券交易电子化给证券市场带来的影响。电子交易平台的迅猛发展、网上证券交易的快速推广、证券交易技术的日新月异，不仅改变了证券交易所的竞争格局，也推动交易所监管技术的发展和监管方式的变革。借鉴境外的监管政策及监管系统建设之经验，第三章从电子化交易相关立法及交易所自律监管两个层面提出了应对之策。
本文第四章“开放与合作：国际化趋势下的证券交易所自律监管”。证券市场国际化是生产国际化和资本国际化发展的必然结果。第二次世界大战之后，主要西方国家的经济迅速恢复和发展，新兴工业加快崛起，这些都有力地推动了证券市场国际化的进程。同时，自20世纪70年代以来，伴随着全球经济一体化的迅猛发展，各国政府审时度势，根据本国经济发展的需要，放松了对资本市场的管制。为了在国际竞争中占得先机，世界各主要证券市场纷纷以各种方式和手段，来吸引外国公司和政府发行证券，并吸引外国投资者前来投资。
经过二十多年的努力，中国的证券市场在筹资、投资、业务、制度的国际化方面都有了很大程度的发展。虽然我国证券市场市值规模已跻身世界前列，但还需加快市场化改革和对外开放的步伐。随着本土市场的逐步开放，境外的投资者会进入本土市场，市场品种日益多样，投资者构成日益多元化，与国际证券市场的联动性日益显著，市场处于前所未有的大变革时期。伴随着全球金融一体化和证券市场国际化，交易所的自律监管需要协调不同的法律和规则体系，开展跨境监管。
第四章介绍了证券市场国际化的涵义及趋势、境外国家或地区以及证券业国际组织推动跨境监管合作的经验与启示；以交易所的跨境监管工作为视角，论述我所证券交易所当前开展跨境监管合作的主要路径；最后对如何进一步完善我国交易所的跨境监管合作提出了思路和建议。
本文第五章“创新与发展：专业化趋势下的证券交易所自律监管——以证券市场监察为例”。我国证券市场自律监管正逐步走向成熟，但是我国自律监管的专业化水平与成熟市场还存在较大差距。尤其是我国证券市场监管的行政化气氛洪厚，证券交易所自律监管也带上了行政监管的很多色彩。在境外证券市场监管日益专业化、我国证券市场不断创新和发展的大背景下，今后自律监管的总体方向应该是以专业化取代行政化，正确处理好监管与创新、监管与发展的相互关系，采取适度、有效的监管，促进证券市场在合规中发展、在发展中创新。
证券市场交易监管即证券市场监察职能，是交易所的核心职责之一。我国沪深交易所都建立了市场监察部，行使证券市场交易监管职能。在我国证券交易所自律监管行政化色彩浓厚的大背景下，市场监察不可避免地也受到了渲染。为了进一步发挥市场监管对市场创新与发展的推动作用，今后市场监察也应重在专业化的建设，以专业化取代行政化，立足当前、着眼长远，消化吸收国内外有益经验，着力建设专业化的市场监察体系。
第五章站在境外证券市场监管日益专业化、我国证券市场不断创新和发展的大背景下，以证券市场监察为例，探讨如何提高我国交易所自律监管包括市场监察的专业化水平。本章首先介绍了国际证券市场监察的理念演进及域外主要交易所市场监察专业化的实践经验，分析了我国交易所市场监察面临之形势，从法律基础、职能定位、程序保障三个角度对我国交易所市场监察进行了剖析，指出其问题与不足并提出相关完善建议，以推动我国证券市场监察的专业化。
Capital market is the engine of economic development. Stock exchange plays a keyrole in capital market. From the worldwide, self-regulation of stock exchanges hasundergone a vivid and flexural development, and aggregated lots of practicalexperience. In recent years, stock exchanges have presented trends in organizationcorporatization, trading electronicalization, and competition internationalization.These trends not only changed the mode of the exchange operation, but also presentedunexpected challenges to self-regulation of stock exchanges. As a result, a debate onthe boundary of self-regulation has been widely conducted. Since the1990s, Chinasecurities markets’ scale and the international status had seen a substantial change.Unfortunately, under such Chinese "booming" and "transform" circumstance, stockexchange self-regulation experienced serious dissimilation, and thus, affected itsoperational effectiveness and efficiency. Under the new market environment, how toperform the self-regulation function faces many changes, difficulties and challenges.
From perspective of numerous disciplines, especially in law discipline, there is muchresearch works about the connotation, nature, function, and operation mechanism ofstock exchanges self-regulation. In addition, some attention has been paid to problems,reasons and countermeasures on our country's self-regulation of stock exchanges. But,with respect to stock exchange’s new trends, there is a shortage of systematic and concentrated research; so does related theoretical study. In this context, this thesisinvestigates stock exchange self-regulation from the viewpoint of new trends of stockexchanges so as to systematically solve practical problems and discuss restrictionfactors. Under the trend of corporatization, electronicalization, internationalizationand specialization of stock exchanges, this study summarizes the experiences andlessons of foreign mature markets, analyses difficulties, contradictions and challenge,puts forward corresponding countermeasures and suggestions, in order to understandour present situation and draw the future direction.
The full text consists of an introduction, five main chapters. The first chapter is anoverview of self-regulation of stock exchanges. The second to the fifth chapters relateand analyze from four points, namely the corporatization, electronicalization andinternationalization, specialization, respectively to discuss self-regulation stockexchanges. There are about200,000words in the full text.
The first chapter is "Self-regulation of Stock Exchanges and It's New Trends".Securities market regulation is a critical component of financial regulation. Comparedwith mature markets in the west, emerging stock markets have many differences fromthe range of government functions, to the degree of government intervention, to thefocus of regulatory objectives and philosophy. For emerging market, it is notemergent to explore how to reduce or remove regulations, but to establish theappropriate regulatory objectives, regulatory principles and scope of regulations aswell as to conduct the regulatory adjustments and improvements cautiously. Globalstock market supervising and managing mode can generally be divided into threetypes, namely government leading type, market self-regulation leading type andcomprehensive type. No matter what kind of mode it is, self-regulation of stockexchanges is very critical. Due to the historical background, market structure,operational environment, supervision pattern, the contents of self-regulation indifferent countries have varied from country to country, from ground to ground, andfrom time to time. Generally speaking, stock exchange self-regulation function mainly has three aspects: the first aspect is the regulation of listed companies, the second oneis the regulation of securities firms (members), and the third one is the stock marketsupervision, i.e., the market surveillance.
A country's securities legal system, structure of stock market, the regulatorydistribution, the organization and legal nature of stock exchanges, are closely relatedto the function of self-regulation of stock exchanges. At present, stock exchanges ofour country can be seen as public institutions from the perspective of functionalattributes. However, from the perspective of organizational form, it is not a clearanswer whether stock exchange is membership or corporate system. From theperspective of actual situation of history and operation, our country’s stock exchangesare far away from the traditional membership exchanges. Under the Chinese stylecircumstance, stock exchanges have characteristics of enterprises, institutions as wellas regulation of the subordinate body of government at the same time. This speciallegal nature also affected functions of stock exchanges’ self-regulation.
The first chapter explains general theories of securities market regulation andregulatory characteristics of emerging stock markets, and summarizes major securitiessupervision modes and development trends in the world. Then the chapter analyzesvariations of characteristics under the peculiar market environment of China. Basedon the Shanghai Stock Exchange and Shenzhen Stock Exchanges, this chapterintroduces the current function content, organizational structure and regulatorymeasures of stock exchanges’ self-regulation.
The second chapter is "Dilemma and Solution-Self-regulation of Stock Exchangeswith the Trend of Corporatization". Stock exchanges can be divided into companystock exchanges and membership stock exchanges. Traditional exchanges aremembership exchange mostly. But, since the1990s, more and more stock exchanges’organization structure has moved from membership to corporation. Company stockexchanges become a new style and trend. Corporatization reforming is not the goal of the global movement of stock exchangecorporatization reform. The main reason lies in the exchange competition and theadvantages of corporatization. Corporatization and establishing modern managementmechanism are strategic choices of stock exchanges in our country. Stock exchange’scorporatization will introduce a series of impact to self-regulation at the same time.The profit-driven nature and self-regulation requirements will have conflicts ofinterests. Many problems should to be discussed and solved, such as how to solve theconflicts of interest contradiction, which self-regulation mode should be chosen, howto allocate and exercise self-regulation function.
The second chapter introduces the corporatization trend, the advantages ofcorporatization, and the transform of self-regulation after stock exchangecorporatization. This chapter discusses the theoretical explorations, practicalselections and examples on the ground of overseas stock exchanges’ self-regulation.This chapter also proposes some suggestions to our country’s stock exchangesconcerning corporatization’s steps and methods, self-regulation mode selection, aswell as arrangements of regulatory functions.
The third chapter is "Opportunities and Challenges–Self-regulation of StockExchanges with the Trend of Electronicalization". Since the1990s, with the rapiddevelopment of information technology, especially the electronic networks amazingexpansion, the global financial markets have presented the trend of network electronicform. Electronic technology and the application of the internet, make online securitiestrading rapidly be promoted, electronic trading platform develops rapidly, securitiestrading technology changes every day. These broke the securities transaction time andregional restrictions. As a consequence, local monopolistic environment of stockexchange has been broken. Our country's stock exchanges began to implementelectronic securities trading in earlier time. Our stock exchanges have realized the roleof paperless, securities trades from different regions, trading seats immaterialized, andagency transactions from various ways. Due to the wide accessibility of electronic networks all over the world, these will no doubt bring great influences on China'ssecurities industry.
Under the background of electronicalization and network, the development ofinformation technology not only brings more competitions and challenges, but alsobrings new problems to the self-regulation. The application of new technologiesallows investors to obtain information more convenient. At the same time,information’s accelerated spread, which will lead to the securities market illegalbehavior occurrence new change. New type of illegal behaviors may appearconstantly. Many problems, such as how to supervise the stock market effectively,how to prevent and stop new illegal behaviors become a realistic problem whichshould be solved urgently.
The third chapter discusses the changes in the environment of electronicalization.These changes not only bring influence to the stock exchanges’ self-regulation mode,but also bring problems and challenges to the market regulatory system. Usingregulatory experience abroad as a reference, this paper proposes solutions toself-regulation of stock exchanges.
The fourth chapter is "Opening and Cooperating–Self-regulation of Stock Exchangeswith the Trend of Internationalization". The internationalization of stock market is theresult of production and capital internationalization. After the Second World War, themain western countries’ economy rapidly recovered and developed, new industriesrose like mushroom, these effectively promote the internationalization of stock market.At the same time, since the1970s, along with the rapid development of globaleconomic integration, many governments relaxed the regulation of the capital market.In order to get ahead in the international competition, the world's major stock marketsadopted a variety of ways and means to attract foreign companies and investors.
After20years’ efforts, the internationalization of the financing, investment, businessand system of China's stock market has a large degree of development. Although our stock market value scale is at the top rank, but we also need to speed up the pace ofreform and opening. With the gradual opening of the local market, foreign investorswill enter the domestic market, the market increasingly has diverse varieties and itwill be in an unprecedented revolution period. With global financial integration andstock market internationalization, self-regulation of stock exchanges is facingchallenges and opportunities.
The fourth chapter explains the meaning and trend of internationalization, as well asinternational cross-border regulatory cooperation experiences and enlightenments. Inorder to improve cross-border regulatory cooperation of our country, this chapterpresents main mechanisms of cross-border regulatory cooperation between stockexchanges. In the increasingly international situation, this chapter focuses on thepropulsion of international board market construction in Shanghai Stock Exchangeand specific deployment of cross-border cooperation.
The fifth chapter is "Innovation and Development: Self-regulation of StockExchanges with the Trend of Specialization——Focusing on the Market Surveillanceof Stock Exchanges". Self-regulation of China's stock market is gradually developing,but there are gaps between mature markets and domestic market with respect to theoperational level of self-regulation. The chief problem is that domestic market isunder government administrative supervision, so does self-regulation of stockexchanges. In the context of securities market innovation and development, theself-regulation should develop along the direction of professionalization. We shouldproperly handle relationships among regulation&innovation&development, as wellas take a moderate and effective regulation to promote the securities marketdevelopment and innovation.
Market surveillance is one of the core responsibilities of stock exchanges. There aremarket surveillance departments to exercise the function of real-time monitoring inShanghai and Shenzhen Stock Exchange. Market surveillance inevitably is under theadministrative supervision in China. In order to promote market innovation and development, market surveillance should focus on developing professionalization inthe long run. It needs to digest and absorb the useful experience at home and abroadto develop professional market surveillance system.
The fifth Chapter focuses on market surveillance to investigate self-regulation withthe trend of specialization at the context of the innovation and development of thesecurities market. This chapter firstly introduces the concept of evolution and thepractical experience of the international market surveillance, then respectivelyanalyses three aspects of stock exchanges’ market surveillance, namely, system ofrules, functions and responsibilities, as well as operation procedures. The authorpoints out the problems and deficiencies of current market surveillance system, andthen proposes some useful suggestions.
引文
1为行文方便，本文在多数情况下，将“证券交易所”简称为“交易所”或“证交所”。
2参见屠光绍主编：《证券交易所：现实与挑战》，上海人民出版社2000年版，第19－23页。
3刘俊海：《证券交易所的公司化趋势及其对中国的启示》，载《甘肃政法学院学报》总第81期，2005年7月，第24页。
4P.A.Samuelson and W.D. Nordhaus, Economics, The McGraw Hill Companies, Inc..转引自施东晖：《证券交易所竞争论》，上海远东出版社2001年版，第2页。
5刘志华：《我国的证券交易所组织形式剖析及其未来发展方向》，载《金融时报》2008年6月16日。
6施东晖、廖士光：《全球视野下的一流交易所》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》
（2008），上海人民出版社，2009年12月版，第44页。
1John C. Coffee, Racing towards the top? The impact of cross-listing and stock market competition oninternational corporate governance; Columbia Law Review, November,1757(2002).
2William Pearson,“Demutualization of Exchanges-The Conflicts of Interest (Hong Kong),”in Shamshad akhtar,ed. Demutualization of Stock Exchanges-Problems, Solutions and Case Studies,(Asian Development Bank,2002).
3Leo F. Orenstein, The NASD and the Constitutional Right to Remain Silent, S&P's The Rev. of Sec.&Commodities Reg (Oct.17,2001).
4Ernest E. Badway&Jonathan M. Busch, Ending Securities Industry Self-Regulation as We Know It,57RutgersL. Rev.1351(2005).
5Issues Paper on Exchange Demutualization, Technical Committee of International Organization of SecuritiesCommissions (IOSCO), June2001.
6Roberta S. Karmel, Turning Seat into Shares: Causes and Implications of Demutualization of Stock and FutureExchanges, Hastings L. J., Vol.53, January2002.
1Andrew J. Cavo, Weissman V.,National Associstion of Securities Dealers: A Dangerously Narrow Interpretationof Absolute Immunity for Self-regulatory Organizations,94Cornell L. Rev.415(2009).
2参见吴伟央：《证券交易所自律监管的正当程序研究》，上海证券交易所博士后研究出站工作报告，2010年10月，第16页。
3William I. Friedman, The Fourteenth Amendment’s Public/Private Distinction Among Securities Regulation InThe U.S. Marketplace--Revisited,23Ann. Rev. Banking&Fin. L.727,（2004）。
4屠光绍主编：《证券交易所：现实与挑战》，上海人民出版社2000年版。
5施东晖：《证券交易所竞争论：全球证券市场的角逐方略》，上海远东出版社2001年版。
6徐明、李明良：《证券市场组织与行为的法律规范》，商务印书馆2002年版；徐明等：《证券及期货市场诸问题研究》，百家出版社2004年版。
7张育军：《努力探索自律监管的新机制》，载《深圳特区报》2003年11月24日。
1陆文山：《交易所自律监管的优势和作用》，载《证券时报》2005年12月8日。
2卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社2008年版。
3于绪刚：《交易所非互助化及其对自律的影响》，北京大学出版社2001年版。
4鲁篱：《证券交易所自治地位的比较研究》，载《社会科学研究》2004年5月，第86-90页。
5刘俊海：《证券交易所的公司化趋势及其对中国的启示》，载《甘肃政法学院学报》总第81期，2005年7月，第24-33页。
6谢增毅：《政府对证券交易所的监管论》，载《法学杂志》2006年03期，第94-97页；谢增毅：《我国证券交易所的组织结构与公司治理：现状与未来》，载《财贸经济》2006年第6期，第17-22页；谢增毅：《证券交易所自律监管的全球考察：困境与出路》，载王保树主编：《商事法论集（第11卷）》，法律出版社2006年版，转引自http://www.chinalawedu.com/news/21602/8100/87/2007/9/zh73411424451019700213512-0.htm，2012年3月5日访问。
7例如：曾冠：《交易所改制对自律监管的挑战与新思考》，载《证券市场导报》2008年1月，第29-36页；刘宁、孙秋鹏：《非互助化改造对政府与交易所监管权分配的影响》，载《生产力研究》2009年第17期，第108-111页。
8例如：任立秋、王学忠：《网上证券委托系统的法律规制》，载《安徽广播电视大学学院》2004年第4期，第15-18页；王学忠：《网上证券交易法律监管问题研究》，安徽大学硕士学位论文，2005年4月；梁东平：《证券市场国际化引发的几点思考》，载《科技信息》，2008年第18期，第628、658页。
9例如：李宇龙、陈炎玮：《闪电交易、高频交易与交易所竞争》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2009），上海人民出版社2009年版，第360-378页；叶武：《程序化交易及其在我国的发展对策》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2011），上海人民出版社2012年版，第307-316页。
10例如：聂庆平：《关于证券市场国际化的几个问题》，载《财贸经济》2003年第3期，第39-43页；李强：《我国证券市场国际化的障碍及其战略选择》，载《沈阳航空工作学院学报》第24卷第6期，2007年12月，第24-25页。
1例如：曾智海、张剑虹：《进一步加强内地与香港证券跨境监管的思考》，载《南方金融》2008年第1期，第40-42页；叶慧珏：《尼克森跨国内幕交易是如何被发现的》，载《21世纪经济报导》2012年8月2日。
2何基报：《证券交易所交易监管的职责和纪律处分程序》，载《证券市场导报》2003年第09期，第66-71页。
3严亚军：《多点合谋操纵的监管识别与防控措施》，上海证券交易所博士后研究出站工作报告，2012年7月。
4陈雷：《证券监察系统前沿问题》，上海证券交易所博士后研究出站工作报告，2012年7月。
5例如上海证券交易所：《上海证券交易所2011年自律监管工作报告》，载《中国证券报》2012年3月19日。
6例如廖志刚、刘逖等：《上海证券交易所市场秩序与监察绩效报告（2011）》，2012年。
7黄素心：《中国证券市场内幕交易的实时监控、行为甄别与最优监管》，华中科技大学博士学位论文，2008年5月。
8柯湘：《中国证券交易所纪律处分机制比较研究》，载《证券市场导报》2009年9月号，第26-33页。
1刘云斌：《中国证券市场监管理论与实践研究》，复旦大学硕士学位论文，2002年5月，第2页；
2张慎峰：《证券市场监管理论应用与创新研究》，天津大学博士学位论文，2003年5月，第1页。
3符启林：《试论我国证券监管的模式》，载《政法论坛》2000年02期，第18页。
1International Organization of Securities Commissions，简称“IOSCO”。
2参见国际证监会组织网站，http://www.iosco.org。
3参见郝旭光：《论证券市场监管的目标》，载百度文库http://wenku.baidu.com/view/2ebc5505bed5b9f3f90f1cae.html，2012年4月10日访问。
4转引自百度百科：《政府监管》，载http://baike.baidu.com/view/1319735.htm，2012年7月3日访问。
1转引自百度百科：《政府监管》，载http://baike.baidu.com/view/1319735.htm，2012年7月3日访问。
1本小节部分观点参见《新兴证券市场监管特性的理论剖析》，载中华会计网校http://www.chinaacc.com/new/287/293/341/2006/5/sh56941725441035600213041-0.htm，2012年5月20日访问。
1参见何基报：《证券交易所交易监管的职责和纪律处分程序》，载《证券市场导报》2003年9月号，第66-67页。
2数据参见《上海证券交易所2011年年度报告》，第13页。
1参见深圳证券交易所网站，http://www.szse.cn/main/aboutus/bsjs/ldzc/index.shtml，2012年4月3日访问.
2此观点和本小节下文中部分观点参见卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社2008年版，第162-167页。
3在早期资本市场发展中，中国人民银行被确定为主监管机构。1986年1月7日，国务院发布《中华人民共和国银行管理暂行条例》，其中第五条第11款明确规定，中国人民银行的职责之一是“管理企业股票、债券等有价证券，管理金融市场”。
41992年12月17日，国务院发布了《国务院关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》，确定1992年10月成立的国务院证券委员会为最高证券管理权力机关。
1上述职能表述参见《中国证券业协会章程》（2011年6月24日中国证券业协会第五次会员大会审议通过，2011年10月24日民政部核准）第6条、第7条、第8条；另参见廖耀坤：《证监会与证券业协会监管权配置研究》，载《甘肃社会科学》2010年第6期，第186页。
1王石河：《证券交易所监管地位比较研究》，载《金融与投资》2007年8月，第52-53页。
2See Margot Priest, The Privatization of Regulation: Five Models of Self-Regulation,29Ottawa L.Rev.233(1997-1998).转引自卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社2008年版，第25页。
1See Peter Cane, Self-Regulation and Judicial Review,C.J.Q.324-327,324(1987).
2See Andreas M. Fleckner,The Stock Exchange is on the Cross Road,74Fordham L. Rev.2581(2006).
3参见卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社2008年版，第26页。
4本小节有关内容参见卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社2008年版，第25-33页。
1Peter Cane，Self regulation and Judicial Review,C.J.Q.324—327，324（1987）。
2参见布莱恩R·柴芬斯：《公司法：理论、结构和运作》，林华伟等译，法律出版社2001年4月第1版，第395页。
3卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社2008年版，第29页。
1参见鲁篱：《证券交易所自治地位的比较研究》，《社会科学研究》2004年第5期，第88页。
2如我们所知，我国证券市场自律监管总体上也属于这一模式。尽管新《证券法》已明确交易所实行自律监管的法律地位，但这是停留在纸面上的法律，属于有待实现的法律“愿景”。
1参见鲁篱：《行业协会经济自治权研究》，法律出版社2003年版，第142页。
2参见徐明、卢文道：《从市场竞争到法制基础：证券交易所自律监管研究》，载《华东政法学院学报》2005年05期，第27页。
3参见卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社2008年版，第50-51页。
1See IOSCO, Objectives and Principles of Securities Regulation，http://www.iosco.org/.
2See Mahoney, Paul, The Exchange as Regulator,83Virginia Law Review (No.7),1453.
3参见徐明、卢文道：《从市场竞争到法制基础：证券交易所自律监管研究》，载《华东政法学院学报》2005年05期，第27-28页。
4参见袁曙宏、苏西刚：《论社团罚》，载《法学研究》2003年第5期，第61页。
1See IOSCO,Objectives and Principles of Securities Regulation,2003, http://www.iosco.org/.
2See Peter Cane, Self-Regulation and Judicial Review,C. J.Q.324,328-333(1987).
3See Robert B. Thompson，Collaborative Corporate Governance:Listing Standards, State Law,and FederalRegulation,38Wake Forest L.Rev.961,972-974(2003).
4参见【美】布莱恩·R.·柴芬斯：《公司法：理论、结构和运作》，林华伟、魏旻译，法律出版社2001年版，第398页。
5参见卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社2008年版，第34页。
6部分观点参见刘俊海等：《证券交易所自律监管地位比较研究》，载深圳证券交易所法律部编：《证券交易所法律问题研究》，第8-12页。
1See IOSCO,Objectives and Principles of Securities Regulation,2003, http://www.iosco.org/.
1See IOSCO,Objectives and Principles of Securities Regulation,2003, http://www.iosco.org/.
1卢文道：《证券交易所及其自律监管行为性质的法理分析》，载张育军、徐明主编：《证券法苑》第五卷（下），法律出版社2011年版，1012页。
1观点参见刘志华：《我国的证券交易所组织形式剖析及其未来发展方向》，载http://stock.stockstar.com/JL2008061600084457_1.shtml，2012年8月10日访问。
1有关内容参见卢文道：《证券交易所及其自律监管行为性质的法理分析》，载张育军、徐明主编：《证券法苑》第五卷（下），法律出版社2011年版，1012页。
1参见卢文道：《证券交易所及其自律监管行为性质的法理分析》，载张育军、徐明主编：《证券法苑》第五卷（下），法律出版社2011年版，1013-1014页。
2谢增毅：《政府对证券交易所的监管论》，载《法学杂志》2006年03期，第96页。
1参见徐明、卢文道：《从市场竞争到法制基础：证券交易所自律监管研究》，载《华东政法学院学报》2005年第5期（总第42期），第27页。
1参见卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社2008年版，第46-47页。
1参见柯湘：《证券交易所对上市公司监管权的若干问题研究》，载《上海金融》2009年第3期，第50页。
2参见吴越、马洪雨：《证监会与证券交易所监管权配置实证分析》，载《社会科学》2008年05期，第90-91页。
1参见吴越、马洪雨：《证监会与证券交易所监管权配置实证分析》，载《社会科学》2008年05期，第89-90页。
1Rule476（a）(11)，对应的原文是：expulsion; suspension; limitation as to activities, functions, and operations,including the suspension or cancellation of a registration in, or assignment of, one or more stocks; fine; censure;suspension or bar from being associated with any member or member organization; or any other fitting sanction.
2http：//www.tse.or.jp/english/sr/compliance/shobun.html.
1参见谢增毅：《我国证券交易所的组织结构与公司治理：现状与未来》，载《财贸经济》2006年第6期，第18页。
2参见刘俊海：《证券交易所的公司化趋势及其对中国的启示》，载《甘肃政法学院学报》总第81期，2005年7月，第25页。
3有关会员制交易所特点的部分观点参见http://wiki.mbalib.com/wiki/%E4%BC%9A%E5%91%98%E5%88%B6%E8%AF%81%E5%88%B8%E4%BA%A4%E6%98%93%E6%89%80，2012年7月3日访问。
1部分观点参见刘俊海：《证券交易所的公司化趋势及其对中国的启示》，载《甘肃政法学院学报》总第81期，2005年7月，第25页；另参见朱琳：《完善我国证券交易所监管只能的法律思考——基于回应证券交易所公司化浪潮的视角》，西南政法大学硕士毕业论文，2003年4月，第22页。
2See World Federation of Exchanges,Annual Report2003.
1参见谢增毅：《我国证券交易所的组织结构与公司治理：现状与未来》，载《财贸经济》2006年第6期，第18页。
2表格来源于曾冠：《交易所改制对自律监管的挑战与新思考》，载《证券市场导报》2008年1月号，第31页。
1部分观点参见梅君：《证交所整合趋势下的出路》，载《资本市场》2010年第12期，第35页。
1观点参见北京大学光华管理学院一上海证券有限责任公司联合课题组：《证券交易所管理市场职能的法律性质研究》，载《上证研究（二00三年法制专辑）》，复旦大学出版社2003年版，第50页。
2参见于绪刚：《交易所非互助化及其对自律的影响》，北京大学出版社2001年版，第201页。
3参见中华民国证券暨期货市场发展基金会编：《中华民国证券市场》，1993年版，第23-24页。
4本部分主要观点参见谢增毅：《我国证券交易所的组织结构与公司治理：现状与未来》，载《财贸经济》2006年第6期，第20页。
1Jennifer Elliott, Demutualization of Securities Exchanges: A Regulatory Perspective, IMF Working Paper,2002,p.13.转引自谢增毅：《我国证券交易所的组织结构与公司治理：现状与未来》，载《财贸经济》2006年第6期，第18页。
2观点参见刘俊海：《证券交易所的公司化趋势及其对中国的启示》，载《甘肃政法学院学报》总第81期，2005年7月，第29页。
1Norman S. Poser,“The Stock Exchange of the United States and Europe: Automation, Globalization, andConsolidation,”ennsylvania Journal of International Economic law, vol.22,(Fall2001), p.501.
2施东晖:《证券交易所竞争论》，上海远东出版社2001年版，第68页。
3Securities Exchange Act of1934,SEC.6.(b)(5),(5) The rules of the exchange are designed to prevent fraudulentand manipulative acts and practices, to promote just and equitable principles of trade, to foster cooperation andcoordination with persons engaged in regulating, clearing, settling, processing information with respect to, andfacilitating transactions in securities, to remove impediments to and perfect the mechanism of a free and openmarket and a national market system, and, in general, to protect investors and thepublic interest.
4《香港证券及期货条例》(2002)第Ⅲ部第2分部，第19、21条。
1William Pearson,“Demutualization of Exchanges-The Conflicts of Interest (Hong Kong),”in Shamshad akhtar,ed. Demutualization of Stock Exchanges-Problems, Solutions and Case Studies,(Asian Development Bank,2002), p.88.
2部分观点参见曾冠：《交易所改制对自律监管的挑战与新思考》，载《证券市场导报》2008年1月号，第31-32页。
1Securities and Exchange Commission, Concept Release on Self-regulation, November18,2004,http://www.sec.gov/rules/concept/34-50700.htm.
1New York Stock Exchange，简称“纽交所”或“NYSE”。本小节的有关资料参见NYSE网站http://www.nyse.com/以及United States Securities and Exchange Commission:International Institute forSecurities Market Development，Presentation by Aldo J. Martinez, NYSE Regulation, Inc.Market SurveillanceDivision.
1Financial Industry Regulatory Authority，简称“FINRA”。FINRA的前身是美国全国证券商协会（NASD）。2006年11月，美国纽交所和NASD正式宣布，将双方的会员监管业务进行合并成一个单一的自我监管组织。2007年7月，全美最大的一个非政府性的行业自律组织——FINRA成立。原纽交所的会员监管、执法和仲裁功能与NASD对证券经纪代理商的监管职能正式合并。这是美国数十年来最大规模的证券市场监管改革。全美5000多家证券公司、17万多支分支机构及67万多证券经纪从业人员在向SEC注册登记的同时，也成为FINRA的成员，接受FINRA的监管。FINRA的成立改变了各交易所和自律组织在会员监管上各自为阵的局面，最大范围地覆盖了美国金融证券业。
2National Association of Securities Dealers Automated Quotations，全美证券商协会自动报价系统，简称“纳斯达克”或“NASDAQ”。本章节有关资料参见NASDAQ网站http://www.nasdaq.com/。
3NASD成立于1939年，是美国证券业的自律监管组织，当时是美国最大的监管服务私营供应商。1971年，全国证券商协会（NASD）创立了全美证券商协会自动报价系统系统(NASDAQ)，由NASD负责对NASDAQ市场和柜台交易市场(Over-the-Counter，OTC)、告示板电子报价系统（OTC Bulletin Board，OTCBB）的运营进行监管。
1See International Institute for Securities Market Development, Trading and Markets Overview,2008.
2数据参见叶慧珏：《尼克森跨国内幕交易是如何被发现的》，载《21世纪经济报导》2012年8月2日。
3Alternative Investment Market，简称“AIM”。另类投资市场于1995年成立，它是一个特殊的市场，主要针对的是那些无法满足主要市场流动性要求的更小市场。
1参见万建强、王步宙：《巴西MOU工作报告集之三：巴西资本市场监管体系》，上海证券交易所研究报告，2011年，第128－129页。
2参见张学政、刘磊：《境外主要交易所一线监管的现状、发展趋势及启示》，载《理论月刊》2010年第3期，第84页。
1参见陆泽峰等：《证券法功能定位演变的国际比较与我国〈证券法〉的完善》，上海证券交易所课题报告，2011年10月，第58页。
1参见梅君：《证交所整合趋势下的出路》，载《资本市场》2010年第12期，第35页。
2参见齐萌：《加强我国证券交易所的自律监管作用》，载《现代商业》2008第3期，第25页。
1参见曾冠：《交易所改制对自律监管的挑战与新思考》，载《证券市场导报》2008年1月号，第35页。
2参见张学政、刘磊：《境外主要交易所一线监管的现状、发展趋势及启示》，载《理论月刊》2010年第3期，第84页。关于伦敦证券交易所的市场监控职能，本文将在第五章予以详细叙述。
1参见张学政、刘磊：《境外主要交易所一线监管的现状、发展趋势及启示》，载《理论月刊》2010年第3期，第83页。
1数据来源于张学政、刘磊：《境外主要交易所一线监管的现状、发展趋势及启示》，载《理论月刊》2010年第3期，第83页。
2转引自张学政、刘磊：《境外主要交易所一线监管的现状、发展趋势及启示》，载《理论月刊》2010年第3期，第83页。
3参见刘俊海：《证券交易所的公司化趋势及其对中国的启示》，载《甘肃政法学院学报》总第81期，2005年7月，第31页。
1参见刘逖：《市场微观结构与交易机制设计》，上海人民出版社2012年版，第538页。
2参见刘逖：《市场微观结构与交易机制设计》，上海人民出版社2012年版，第542页。
3参见《电子交易之争，全面电子化交易“高速度、低成本”》，来源于《信息周刊》，转引自http://biz.163.com，2012年1月20日访问。
1参见《传统纽约证券交易所被迫电子化》，载《国际先驱导报》2006年10月24日，转引自http://news.163.com/06/1024/13/2U71314A0001124J.html，2012年1月20日访问。
2参见中国互联网络信息中心（CNNIC）：《中国互联网络发展状况统计报告》，2011年7月，载http://tech.sina.com.cn/z/CNNIC28/，2012年3月2日访问。
1王学忠：《网上证券交易法律监管问题研究》，安徽大学硕士学位论文，2005年4月，第2页。
2万江：《网上证券交易的法律监管机制初——以美国为主要借鉴对象的研究》，载《网络法律评论》2004年02期，第138页。
3杨思斌、王学忠：《试论虚拟网上证券交易场所的法律监管》，载《财贸研究》2006年第1期，第37页。
4帖俊峰：《网上证券交易的风险防范与监管策略》，载《河南金融管理干部学院学报》2001年第2期，第37页。
5管敏：《我国网上证券交易的监管分析》，载《沿海企业与科技》2009年第12期（总第115期），第4页。
1参见《网上证券交易与传统交易委托方式比较》，载http://www.gutx.com/news/jryw/762224.htm，2012年3月29日访问。
1参见刘逖：《市场微观结构与交易机制设计》，上海人民出版社2012年版，第569-580页。
2参见刘逖：《市场微观结构与交易机制设计》，上海人民出版社2012年版，第571页。
1参见叶武：《程序化交易及其在我国的发展对策》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2011），上海人民出版社2012年版，第309页。
2参见叶武：《程序化交易及其在我国的发展对策》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2011），上海人民出版社2012年版，第308页。
1参见百度百科http://baike.baidu.com/view/2202762.htm。
2参见叶武：《程序化交易及其在我国的发展对策》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2011），上海人民出版社2012年版，第312-313页。
1参见刘逖：《市场微观结构与交易机制设计》，上海人民出版社2012年版，第576页。
2参见百度文库http://wenku.baidu.com/view/3b9f47df50e2524de5187e83.html。
3参见丁鹏：《量化投资——策略与技术》，电子工业出版社2012年版，第306-308页。
1参见叶武：《程序化交易及其在我国的发展对策》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2011），上海人民出版社2012年版，第310页。
2参见刘逖：《市场微观结构与交易机制设计》，上海人民出版社2012年版，第572页。
3参见李宇龙、陈炎玮：《闪电交易、高频交易与交易所竞争》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2009），上海人民出版社2009年版，第370页。
1详细参见李宇龙、陈炎玮：《闪电交易、高频交易与交易所竞争》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2009），上海人民出版社2009年版，第370页。
2郭朋：《国外高频交易的发展现状及启示》，载《证券市场导报》2012年7月号（总第240期），第57－58页。
3以上观点参见李宇龙、陈炎玮：《闪电交易、高频交易与交易所竞争》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2009），上海人民出版社2009年版，第370-371页。
4参见李宇龙、陈炎玮：《闪电交易、高频交易与交易所竞争》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2009），上海人民出版社2009年版，第364页。
1BATs在美国有两家交易所，the BZX Exchange和the BYX Exchange (The BATS Exchanges)，其中BATSExchanges成立于2006年，是一家主要业务在美国和欧洲的股票及期货交易市场，资料参见http://batstrading.com/。
2Direct Edge的前身是Attain ECN，成立于1998年，2005年被Knight Capital Group兼并，并更名为DirectEdge，目前为美国第三或第四大股票交易市场，资料参见http://www.directedge.com/。
3参见李宇龙、陈炎玮：《闪电交易、高频交易与交易所竞争》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2009），上海人民出版社2009年版，第364页。
1参见李宇龙、陈炎玮：《闪电交易、高频交易与交易所竞争》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2009），上海人民出版社2009年版，第365页。
2参见王麓缜：《全球交易所结构性转变趋势分析》，来源于台湾证券交易所网站，转引自徐明、卢文道：《从市场竞争到法制基础：证券交易所自律监管研究》，载《华东政法学院学报》2005年第5期，第28页。
3See Amir N.Licht:Stock exchange recognition, and the privation of securities regulation; Virginia Journal ofInternational law,Spring,2001.
4参见李宇龙、陈炎玮：《闪电交易、高频交易与交易所竞争》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2009），上海人民出版社2009年版，第371页。
1资料来源于BATs、Direct Edge、纽交所和纳斯达克网站，转引自李宇龙、陈炎玮：《闪电交易、高频交易与交易所竞争》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2009），上海人民出版社2009年版，第372页。
2因美国证券交易体制和我国不同，在一家交易所上市的证券可以同时在其他交易所或者交易系统挂牌交易，实现同一证券在不同场所的交易。数据参见NASDAQ网站，http://www.nasdaq.com/。
1参见何雁明：《证券市场交易监管机制的确立与管理》，载《当代经济科学》1998年第5期（总第99期），第20页。
2以下三种分类参见何雁明：《证券市场交易监管机制的确立与管理》，载《当代经济科学》1998年第5期（总第99期），第21-22页。http://www.essence.com.cn/essence/news/NewsContent.jsp?docId=1334468，2012年6月12日访问。
1参见高芳：《网上证券交易存在的风险及监管制度的研究》，载《知识经济》2009年01期，第47页。
2本报告所称“交易异常情况”是指导致或可能导致市场全部或者部分交易不能正常进行的各种情形，包括无法正常开始交易、无法连续交易、交易结果异常、交易无法正常结束等。但“交易异常情况”不同于沪、深交易所业务规则规定的“异常交易行为”，后者有其特定的含义，即特指内幕交易、操纵市场等违规交易行为。在范围上，本报告所称“交易异常情况”与国际证监会组织（IOSCO）技术委员会2005年发布的《差错交易政策研究报告》中的“差错交易”近似，该文件对“差错交易”采用了广泛的、概括性的定义，即“因市场参与者行为或交易系统故障而导致错误执行的交易”。
3目前国内相关证券或期货交易所都对交易所交易异常情况进行了研究，如上海证券交易所《交易技术前沿——近年全球交易所事故报告合集》（2012年增刊），2012年8月；中国金融期货交易所：《2008年国际交易所事故分析报告》，2009年5月。
1交易异常情况的分类参见卢文道、陈亦聪：《证券交易异常情况处置的原理及其运用——兼谈我国<证券法>相关制度的完善》，载张育军、徐明主编：《证券法苑》第五卷，法律出版社2011年版，第653-657页。
2数据参见卢文道、陈亦聪：《证券交易异常情况处置的原理及其运用——兼谈我国<证券法>相关制度的完善》，载张育军、徐明主编：《证券法苑》第五卷，法律出版社2011年版，第653页。32010年1月22日上午，香港恒生指数开市报20527.2点，随即数据一直没有更新，从10时到10点32分，恒生指数以及恒生国企指数一直处于停顿状况，至10点32分45秒才恢复正常。
4该案中，被告国信证券营业部承认自己的报盘机出现技术故障，法院认定由于被告原因致使原告委托交易出现异常，被告应当对原告的损失承担相应的赔偿责任。
5参见卢文道、陈亦聪：《证券交易异常情况处置的原理及其运用——兼谈我国<证券法>相关制度的完善》，载张育军、徐明主编：《证券法苑》第五卷，法律出版社2011年版，第655-656页。
1当时金谷信托营业部股票交易热自助系统采用BTLIV操作系统，该系统不具备休市期间根据投资者撤单指令撤销挂单的功能。法院认为，被告金谷信托营业部未将BTLIV系统的上述技术特点通过书面或其他形式向投资者告知，构成了证券交易委托协议的不适当履行。此后，被告金谷信托营业部采用了更新的SUL操作系统，该系统在深市休市期间可以及时处理撤单指令。
2该案中，原告于2007年4月4日14时59分33秒以电话委托方式申报行权未能成功，价值346710元的权证被注销。法院认定，光大证券营业部交易系统时间迟于交易所主机时间是导致原告行权申报不成功的直接原因，应由光大证券营业部自行承担客户交易不能的损失。
3参见陈亦聪：《纳斯达克脸谱上市首日异常情况监管处置及责任承担的法律分析与启示》，上海证券交易所：《交易技术前沿——近年全球交易所事故报告全集》（2012年增刊），2012年8月，第8-12页。
1参见《纽交所再失误，近150只股份受累》，载http://economy.caixun.com/content/20120803/NE0379sb.html，2012年7月23日访问。
2参见《中国登记结算有限责任公司2011年度报告》，载http://www.chinaclear.cn/main/02/0209/1341798135623.pdf，2012年8月14日访问。
1参见尚正：《正确区分“馅饼”还是“陷阱”》，载《中国证券报》2012年2月23日。
1参见：《高频交易或引发新崩盘》，载http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/20100511/01497909531.shtml，2012年7月11日访问。
1本小节部分内容参见高芳：《网上证券交易存在的风险及监管制度的研究》，载《金融经济》2009年01期，第46页。
2参见张路：《美国1933年证券法（中英文对照本）》，法律出版社2006年版。
1参见中国证券登记结算有限责任公司：《2011年度报告》，载http://www.chinaclear.cn/main/02/0209/1341798135623.pdf，2012年6月18日访问。
2参见李心丹等：《中国证券投资者行为研究》，上证联合研究计划第三期课题报告，2002年1月。
3参见范健、王通平：《亚洲国家和地区证券监管趋同对中国的启示》，载《南京大学学报（哲学社会科学版）》2012年第1期，第73页。
1参见任立秋、王学忠：《网上证券委托系统的法律规制》，载《安徽广播电视大学学院》2004年第4期，第15页。
2参见高芳：《网上证券交易存在的风险及监管制度的研究》，载《金融经济》2009年01期，第46页。
3参见宋永新：《国际证券市场因素变化对监管及证券市场模式的影响》，载http://songyongxin.blog.hexun.com/6266096_d.html，2012年7月19日访问。
4以下内容参见李太勇：《互联网对证券市场及证券监管的影响》，载http://business.sohu.com/03/63/article13836303.shtml，2012年7月18日访问。
1监察系统类型的划分主要参见上海证券交易所：《Third Generation Surveillance System ProjectDefinition—Five Major Market Study Report》（第三代监察系统项目定义－五个主要市场研究报告），第142页。
1参见黄素心：《中国证券市场内幕交易的实时监控、行为甄别与最优监管》，华中科技大学博士学位论文，2008年5月，第35页。
1参见周寅、张东明：《浅析韩国证券市场》，载《辽东学院学报(社会科学版)》2011年2月，第139页。
1参见万江：《网上证券交易的法律监管机制初探—以美国为主要借鉴对象的研究》，载《网络法律评论》2004年02期，第138页。
2参见杨思斌、王学忠：《试论虚拟网上证券交易场所的法律监管》，载《财贸研究》2006年第1期，第142页。
3参见管敏：《我国网上证券交易的监管分析》，载《沿海企业与科技》2009年第12期（总第115期），第1页。
1参见高芳：《网上证券交易存在的风险及监管制度的研究》，载《知识经济》2009年01期，第47页。
2参见吴志攀等：《为电子化交易提供法律保障——证券电子化交易法律问题研究》，载中国证券网http://www.cnstock.com/ssnews/2001-9-25/qitaban/200109250144.htm，2012年7月26日访问。
1本小节有关完善建议参见卢文道、王升义、陈亦聪、谭婧：《交易异常情况的处置与法律责任：境内外立法、案例与我国相关制度的完善建议——以技术故障和差错交易为考察重点》，上海证券交易所研究报告，2011年6月，第34－35页。
1参见葛音：《网上证券交易监管措施探析》，载《南都学坛(人文社会科学学报)》第23卷第3期，2003年5月，第133页。
2参见胡海峰：《加强部门合作防范系统性风险》，载新浪财经http://finance.sina.com.cn/hy/20110521/15519879048.shtml，2012年8月12日访问。
1参见《上交所新一代交易系统简介》，载《上海证券报》2009年12月7日。
1参见万江：《网上证券交易的法律监管机制初探—以美国为主要借鉴对象的研究》，载《网络法律评论》2004年02期，第143页。
2SEC:Report to the Congress: The Impact of Report Technological Advances on the Securities Markets,http://www.sec.gov/news/studies/techrp97.htm, visited Dec.25,2011.
1参见梁东平：《证券市场国际化引发的几点思考》，载《科技信息》，2008年第18期，第658页。
1赵建国：《浅析我国证券市场国际化》，载《资产与产权》2000年第3期，第51页。
2参见谢朝斌、黄凌：《证券市场国际化的制度经济学诠释》，载《中国经济信息》2002年第5期，第53页。
3参见聂庆平：《关于证券市场国际化的几个问题》，载《财贸经济》2003年第3期，第41页。
4大多数学者将广义上的证券市场国际化概述为前三项，参见李强：《我国证券市场国际化的障碍及其战略选择》，载《沈阳航空工作学院学报》第24卷第6期，2007年12月，第24页；第四项参见胡旭鹏、范文霞：《QFII制度及其法律完善》，载《律师世界》2002年第01期，第17页。
1参见龚仰树：《论我国证券市场的国际化》，载《国际金融研究》2001年第5期，第67页；胡旭鹏、范雯霞：《QFII制度及其法律完善》，载《律师世界》2002年第1期，第17页。
2参见梁东平：《证券市场国际化引发的几点思考》，载《科技信息》2008年第18期，第658页。
3参见印铁明：《中国证券市场国际化之国际经验借鉴》，载《亚太经济》2003年第5期，第41页。
1印铁明：《中国证券市场国际化之国际经验借鉴》，载《亚太经济》2003年第5期，第41页。
1参见尹中立：《论B股市场的重新定位》，载《开放导报》2004年第1期，第106－107页。
2参见刘纪鹏：《尽快解决B股问题，多层次市场建设应当全盘考虑》，载http://news.zgjrw.com/News/200742/Scene/526984042700.html，2012年7月24日访问。
3参见夏青：《B股问题已到了彻底解决的时候了》，载《证券日报》2011年5月5日。
1参见马达、张方杰：《我国企业境外上市的发展现状、利弊分析及对策》，载《全国商情》2006年第1期，第69-70页。
1数据参见申屠青南：《看好A股，多家QFII申请增加投资额度》，载《中国证券报》2012年5月15日。
1参见宾盛：《我国QDII发展历程回顾》，载《现代商贸工业》第20卷第3期，2008年3月，第37－38页。
1参见司徒大年、张卫东等：《上交所新十年国际合作研究》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2011），上海人民出版社2012年版，第57－58页。
2参见国土资源部：《2011中国国土资源公报》，2012年4月，载http://wenku.baidu.com/view/f3cb572fbd64783e09122b6a.html，2012年6月10日访问。
1数据参见司徒大年、张卫东等：《上交所新十年国际合作研究》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2011），上海人民出版社2012年版，第59页。
1本章节的部分内容来自上海证券交易所《证券交易所跨境市场监察合作》课题研究成果，课题组成员李响玲、刘金根、张海、施建辉、吕津等付出了艰辛的劳动，特此致谢。
1美国《信息自由法》的披露条款规定，除非获得有关法律的豁免，所有联邦政府部门的文件均在《联邦档案》上向公众公开。
2See Jimenez, International Securities Enforcement Cooperation Act and Memoranda of understanding, HarvardInternational Law Journal, Vol.31,1989, p.295.
3Memorandum of Understanding to Establish Mutually Acceptable Means for Improving International LawEnforcement in the field of Insider Trading, Aug.31, reprinted in22I.L.M.1(1983).
1International Organizationof Securities Commissions，简称IOSCO。本小节有关资料参见：IOSCO, MOU-Consultation and Cooperation and the Exchange of Internation，载国际证监会组织网站http://www.iosco.org/；《国际证券事务监察委员会组织》，载http://forex.cnfol.com/100726/134,2048,8085580,00.shtml，2012年8月3日访问。
1《证券监管目标和原则》列出了作为证券监管基础的三项目标：保护投资者；确保市场公平、有效和透明；减少系统风险。文件同时还提出了具体实现这些目标的三十条证券监管原则，这些原则分属下列八个方面，分别是：监管机构相关的原则、自律的原则、证券监管执行的原则、监管合作的原则、发行人的原则、集合投资组合的原则、市场中介机构的原则、二级市场的原则。
2邱永红：《证券跨国发行与交易中的法律监管问题刍议》，载《河北经贸大学学报》1998年第5期，第52页。
3World Federation of Exchanges，简称WFE。资料来源于WFE官方网站，http://www.world-exchanges.org/，2012年8月2日访问。
4参见《4家中国交易所加入世界交易所联合会》，载《证券时报》2012年10月17日。
1资料参见亚洲暨大洋州交易所联合会网站，http://www.aosef.org/，2012年8月4日访问。
1参见邱永红：《证券跨国发行与交易中的法律监管问题刍议》，载《河北经贸大学学报》1998年第5期，第54页。
1参见万建强、王步宙：《巴西MOU工作报告集之七：巴西去会员化、上市、合并以及国际合作》，上海证券交易所研究报告，2011年，第422-425页。
2参见邱永红：《证券跨国发行与交易中的法律监管问题刍议》，载《河北经贸大学学报》1998年第5期，第54页。
1本章节部分内容参见刘洪涛等：《国际板市场违法违规行为的预判及应对研究》，载中国证监会稽查局编：《证券期货稽查执法课题研究报告》（2008-2010年），第199-154页。
1数据参见刘洪涛等：《国际板市场违法违规行为的预判及应对研究》，载中国证监会稽查局编：《证券期货稽查执法课题研究报告》（2008-2010年）
1参见邱永红：《证券跨国发行与交易中的法律监管问题刍议》，载《河北经贸大学学报》1998年第5期，第54-55页。
1参见邱永红：《证券跨国发行与交易中的法律监管问题刍议》，载《河北经贸大学学报》1998年第5期，第54-55页。
2参见司徒大年、张卫东等：《上交所新十年国际合作研究》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2011），上海人民出版社2012年版，第52页。
1邱永红：《证券跨国发行与交易中的法律监管问题刍议》，载《河北经贸大学学报》1998年第5期，第52页。
2证委发[1996]9号，国务院证券委员会1996年5月3日发布并实施。
1曾智海、张剑虹：《进一步加强内地与香港证券跨境监管的思考》，载《南方金融》2008年第1期，第42页。
1参见司徒大年、张卫东等：《上交所新十年国际合作研究》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2011），上海人民出版社2012年版，第55－56页。
1参见卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社，2008年版，第162-167页，本文第一章第一节也有相关叙述。
1何雁明：《国际证券市场交易监管理念的发展》，载《金融科学——中国金融学院学报》1999年第3期（总第45期），第99页。
1何雁明：《国际证券市场交易监管理念的发展》，载《金融科学——中国金融学院学报》1999年第3期（总第45期），第100页。
1参见何雁明：《国际证券市场交易监管理念的发展》，载《金融科学——中国金融学院学报》1999年第3期（总第45期），第101页。
2本节有关内容参见Aldo J. Martinez,Xavier Romeu,United States Securities and Exchange
Commission:International Institute for Securities Market Development,NYSE Regulation, Inc.Market SurveillanceDivision,Proprietary Documents.
1深圳证券交易所综合研究所：《美国NASDA市场信息披露制度》，载中国法学网，http://www.iolaw.org.cn/showNews.asp?id=15317，2012年6月15日访问。
1参见李响玲、施建辉：《防控证券内幕交易的难点及对策》，载《中国金融》2011年第3期，第35页。
2李响玲：《证券市场短线操纵探析》，载顾功耘主编《经济法前沿问题（2009）》，北京大学出版法2010年版，第286页。
1参见李响玲：《证券市场短线操纵探析》，载顾功耘主编《经济法前沿问题（2009）》，北京大学出版法2010年版，第286页。
2“老鼠仓”是证券行业比较形象的说法，一般是指庄家在用公有资金拉升股价之前，先用自己个人（机构负责人、操盘手及其亲属、关系户等）的资金在低位建仓，待公有资金拉升到高位后个人仓位率先卖出获利，最后亏损的是公家资金。
1参见何基报：《证券交易所交易监管的职责和纪律处分程序》，载《证券市场导报》2003年9月号。
1顾雷：《操纵证券交易价格罪的主体结构完善与处罚平衡发展》，载《法学论坛》2000年第6期。
1部分内容参见：《完善权力制衡机制实行“查审分离”，证监会大胆创新行政处罚执法体制》，载《法制日报》2010年10月8日。
1参见卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社，2008年版，第61页。
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5刘俊海：《证券交易所的公司化趋势及其对中国的启示》，载《甘肃政法学院学报》总第81期，2005年7月，第24-33页。
6谢增毅：《政府对证券交易所的监管论》，载《法学杂志》2006年03期，第94-97页；谢增毅：《我国证券交易所的组织结构与公司治理：现状与未来》，载《财贸经济》2006年第6期，第17-22页；谢增毅：《证券交易所自律监管的全球考察：困境与出路》，载王保树主编：《商事法论集（第11卷）》，法律出版社2006年版，转引自http://www.chinalawedu.com/news/21602/8100/87/2007/9/zh73411424451019700213512-0.htm，2012年3月5日访问。
7例如：曾冠：《交易所改制对自律监管的挑战与新思考》，载《证券市场导报》2008年1月，第29-36页；刘宁、孙秋鹏：《非互助化改造对政府与交易所监管权分配的影响》，载《生产力研究》2009年第17期，第108-111页。
8例如：任立秋、王学忠：《网上证券委托系统的法律规制》，载《安徽广播电视大学学院》2004年第4期，第15-18页；王学忠：《网上证券交易法律监管问题研究》，安徽大学硕士学位论文，2005年4月；梁东平：《证券市场国际化引发的几点思考》，载《科技信息》，2008年第18期，第628、658页。
9例如：李宇龙、陈炎玮：《闪电交易、高频交易与交易所竞争》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2009），上海人民出版社2009年版，第360-378页；叶武：《程序化交易及其在我国的发展对策》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2011），上海人民出版社2012年版，第307-316页。
10例如：聂庆平：《关于证券市场国际化的几个问题》，载《财贸经济》2003年第3期，第39-43页；李强：《我国证券市场国际化的障碍及其战略选择》，载《沈阳航空工作学院学报》第24卷第6期，2007年12月，第24-25页。
1例如：曾智海、张剑虹：《进一步加强内地与香港证券跨境监管的思考》，载《南方金融》2008年第1期，第40-42页；叶慧珏：《尼克森跨国内幕交易是如何被发现的》，载《21世纪经济报导》2012年8月2日。
2何基报：《证券交易所交易监管的职责和纪律处分程序》，载《证券市场导报》2003年第09期，第66-71页。
3严亚军：《多点合谋操纵的监管识别与防控措施》，上海证券交易所博士后研究出站工作报告，2012年7月。
4陈雷：《证券监察系统前沿问题》，上海证券交易所博士后研究出站工作报告，2012年7月。
5例如上海证券交易所：《上海证券交易所2011年自律监管工作报告》，载《中国证券报》2012年3月19日。
6例如廖志刚、刘逖等：《上海证券交易所市场秩序与监察绩效报告（2011）》，2012年。
7黄素心：《中国证券市场内幕交易的实时监控、行为甄别与最优监管》，华中科技大学博士学位论文，2008年5月。
8柯湘：《中国证券交易所纪律处分机制比较研究》，载《证券市场导报》2009年9月号，第26-33页。
1刘云斌：《中国证券市场监管理论与实践研究》，复旦大学硕士学位论文，2002年5月，第2页；
2张慎峰：《证券市场监管理论应用与创新研究》，天津大学博士学位论文，2003年5月，第1页。
3符启林：《试论我国证券监管的模式》，载《政法论坛》2000年02期，第18页。
1International Organization of Securities Commissions，简称“IOSCO”。
2参见国际证监会组织网站，http://www.iosco.org。
3参见郝旭光：《论证券市场监管的目标》，载百度文库http://wenku.baidu.com/view/2ebc5505bed5b9f3f90f1cae.html，2012年4月10日访问。
4转引自百度百科：《政府监管》，载http://baike.baidu.com/view/1319735.htm，2012年7月3日访问。
1转引自百度百科：《政府监管》，载http://baike.baidu.com/view/1319735.htm，2012年7月3日访问。
1本小节部分观点参见《新兴证券市场监管特性的理论剖析》，载中华会计网校http://www.chinaacc.com/new/287/293/341/2006/5/sh56941725441035600213041-0.htm，2012年5月20日访问。
1参见何基报：《证券交易所交易监管的职责和纪律处分程序》，载《证券市场导报》2003年9月号，第66-67页。
2数据参见《上海证券交易所2011年年度报告》，第13页。
1参见深圳证券交易所网站，http://www.szse.cn/main/aboutus/bsjs/ldzc/index.shtml，2012年4月3日访问.
2此观点和本小节下文中部分观点参见卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社2008年版，第162-167页。
3在早期资本市场发展中，中国人民银行被确定为主监管机构。1986年1月7日，国务院发布《中华人民共和国银行管理暂行条例》，其中第五条第11款明确规定，中国人民银行的职责之一是“管理企业股票、债券等有价证券，管理金融市场”。
41992年12月17日，国务院发布了《国务院关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》，确定1992年10月成立的国务院证券委员会为最高证券管理权力机关。
1上述职能表述参见《中国证券业协会章程》（2011年6月24日中国证券业协会第五次会员大会审议通过，2011年10月24日民政部核准）第6条、第7条、第8条；另参见廖耀坤：《证监会与证券业协会监管权配置研究》，载《甘肃社会科学》2010年第6期，第186页。
1王石河：《证券交易所监管地位比较研究》，载《金融与投资》2007年8月，第52-53页。
2See Margot Priest, The Privatization of Regulation: Five Models of Self-Regulation,29Ottawa L.Rev.233(1997-1998).转引自卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社2008年版，第25页。
1See Peter Cane, Self-Regulation and Judicial Review,C.J.Q.324-327,324(1987).
2See Andreas M. Fleckner,The Stock Exchange is on the Cross Road,74Fordham L. Rev.2581(2006).
3参见卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社2008年版，第26页。
4本小节有关内容参见卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社2008年版，第25-33页。
1Peter Cane，Self regulation and Judicial Review,C.J.Q.324—327，324（1987）。
2参见布莱恩R·柴芬斯：《公司法：理论、结构和运作》，林华伟等译，法律出版社2001年4月第1版，第395页。
3卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社2008年版，第29页。
1参见鲁篱：《证券交易所自治地位的比较研究》，《社会科学研究》2004年第5期，第88页。
2如我们所知，我国证券市场自律监管总体上也属于这一模式。尽管新《证券法》已明确交易所实行自律监管的法律地位，但这是停留在纸面上的法律，属于有待实现的法律“愿景”。
1参见鲁篱：《行业协会经济自治权研究》，法律出版社2003年版，第142页。
2参见徐明、卢文道：《从市场竞争到法制基础：证券交易所自律监管研究》，载《华东政法学院学报》2005年05期，第27页。
3参见卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社2008年版，第50-51页。
1See IOSCO, Objectives and Principles of Securities Regulation，http://www.iosco.org/.
2See Mahoney, Paul, The Exchange as Regulator,83Virginia Law Review (No.7),1453.
3参见徐明、卢文道：《从市场竞争到法制基础：证券交易所自律监管研究》，载《华东政法学院学报》2005年05期，第27-28页。
4参见袁曙宏、苏西刚：《论社团罚》，载《法学研究》2003年第5期，第61页。
1See IOSCO,Objectives and Principles of Securities Regulation,2003, http://www.iosco.org/.
2See Peter Cane, Self-Regulation and Judicial Review,C. J.Q.324,328-333(1987).
3See Robert B. Thompson，Collaborative Corporate Governance:Listing Standards, State Law,and FederalRegulation,38Wake Forest L.Rev.961,972-974(2003).
4参见【美】布莱恩·R.·柴芬斯：《公司法：理论、结构和运作》，林华伟、魏旻译，法律出版社2001年版，第398页。
5参见卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社2008年版，第34页。
6部分观点参见刘俊海等：《证券交易所自律监管地位比较研究》，载深圳证券交易所法律部编：《证券交易所法律问题研究》，第8-12页。
1See IOSCO,Objectives and Principles of Securities Regulation,2003, http://www.iosco.org/.
1See IOSCO,Objectives and Principles of Securities Regulation,2003, http://www.iosco.org/.
1卢文道：《证券交易所及其自律监管行为性质的法理分析》，载张育军、徐明主编：《证券法苑》第五卷（下），法律出版社2011年版，1012页。
1观点参见刘志华：《我国的证券交易所组织形式剖析及其未来发展方向》，载http://stock.stockstar.com/JL2008061600084457_1.shtml，2012年8月10日访问。
1有关内容参见卢文道：《证券交易所及其自律监管行为性质的法理分析》，载张育军、徐明主编：《证券法苑》第五卷（下），法律出版社2011年版，1012页。
1参见卢文道：《证券交易所及其自律监管行为性质的法理分析》，载张育军、徐明主编：《证券法苑》第五卷（下），法律出版社2011年版，1013-1014页。
2谢增毅：《政府对证券交易所的监管论》，载《法学杂志》2006年03期，第96页。
1参见徐明、卢文道：《从市场竞争到法制基础：证券交易所自律监管研究》，载《华东政法学院学报》2005年第5期（总第42期），第27页。
1参见卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社2008年版，第46-47页。
1参见柯湘：《证券交易所对上市公司监管权的若干问题研究》，载《上海金融》2009年第3期，第50页。
2参见吴越、马洪雨：《证监会与证券交易所监管权配置实证分析》，载《社会科学》2008年05期，第90-91页。
1参见吴越、马洪雨：《证监会与证券交易所监管权配置实证分析》，载《社会科学》2008年05期，第89-90页。
1Rule476（a）(11)，对应的原文是：expulsion; suspension; limitation as to activities, functions, and operations,including the suspension or cancellation of a registration in, or assignment of, one or more stocks; fine; censure;suspension or bar from being associated with any member or member organization; or any other fitting sanction.
2http：//www.tse.or.jp/english/sr/compliance/shobun.html.
1参见谢增毅：《我国证券交易所的组织结构与公司治理：现状与未来》，载《财贸经济》2006年第6期，第18页。
2参见刘俊海：《证券交易所的公司化趋势及其对中国的启示》，载《甘肃政法学院学报》总第81期，2005年7月，第25页。
3有关会员制交易所特点的部分观点参见http://wiki.mbalib.com/wiki/%E4%BC%9A%E5%91%98%E5%88%B6%E8%AF%81%E5%88%B8%E4%BA%A4%E6%98%93%E6%89%80，2012年7月3日访问。
1部分观点参见刘俊海：《证券交易所的公司化趋势及其对中国的启示》，载《甘肃政法学院学报》总第81期，2005年7月，第25页；另参见朱琳：《完善我国证券交易所监管只能的法律思考——基于回应证券交易所公司化浪潮的视角》，西南政法大学硕士毕业论文，2003年4月，第22页。
2See World Federation of Exchanges,Annual Report2003.
1参见谢增毅：《我国证券交易所的组织结构与公司治理：现状与未来》，载《财贸经济》2006年第6期，第18页。
2表格来源于曾冠：《交易所改制对自律监管的挑战与新思考》，载《证券市场导报》2008年1月号，第31页。
1部分观点参见梅君：《证交所整合趋势下的出路》，载《资本市场》2010年第12期，第35页。
1观点参见北京大学光华管理学院一上海证券有限责任公司联合课题组：《证券交易所管理市场职能的法律性质研究》，载《上证研究（二00三年法制专辑）》，复旦大学出版社2003年版，第50页。
2参见于绪刚：《交易所非互助化及其对自律的影响》，北京大学出版社2001年版，第201页。
3参见中华民国证券暨期货市场发展基金会编：《中华民国证券市场》，1993年版，第23-24页。
4本部分主要观点参见谢增毅：《我国证券交易所的组织结构与公司治理：现状与未来》，载《财贸经济》2006年第6期，第20页。
1Jennifer Elliott, Demutualization of Securities Exchanges: A Regulatory Perspective, IMF Working Paper,2002,p.13.转引自谢增毅：《我国证券交易所的组织结构与公司治理：现状与未来》，载《财贸经济》2006年第6期，第18页。
2观点参见刘俊海：《证券交易所的公司化趋势及其对中国的启示》，载《甘肃政法学院学报》总第81期，2005年7月，第29页。
1Norman S. Poser,“The Stock Exchange of the United States and Europe: Automation, Globalization, andConsolidation,”ennsylvania Journal of International Economic law, vol.22,(Fall2001), p.501.
2施东晖:《证券交易所竞争论》，上海远东出版社2001年版，第68页。
3Securities Exchange Act of1934,SEC.6.(b)(5),(5) The rules of the exchange are designed to prevent fraudulentand manipulative acts and practices, to promote just and equitable principles of trade, to foster cooperation andcoordination with persons engaged in regulating, clearing, settling, processing information with respect to, andfacilitating transactions in securities, to remove impediments to and perfect the mechanism of a free and openmarket and a national market system, and, in general, to protect investors and thepublic interest.
4《香港证券及期货条例》(2002)第Ⅲ部第2分部，第19、21条。
1William Pearson,“Demutualization of Exchanges-The Conflicts of Interest (Hong Kong),”in Shamshad akhtar,ed. Demutualization of Stock Exchanges-Problems, Solutions and Case Studies,(Asian Development Bank,2002), p.88.
2部分观点参见曾冠：《交易所改制对自律监管的挑战与新思考》，载《证券市场导报》2008年1月号，第31-32页。
1Securities and Exchange Commission, Concept Release on Self-regulation, November18,2004,http://www.sec.gov/rules/concept/34-50700.htm.
1New York Stock Exchange，简称“纽交所”或“NYSE”。本小节的有关资料参见NYSE网站http://www.nyse.com/以及United States Securities and Exchange Commission:International Institute forSecurities Market Development，Presentation by Aldo J. Martinez, NYSE Regulation, Inc.Market SurveillanceDivision.
1Financial Industry Regulatory Authority，简称“FINRA”。FINRA的前身是美国全国证券商协会（NASD）。2006年11月，美国纽交所和NASD正式宣布，将双方的会员监管业务进行合并成一个单一的自我监管组织。2007年7月，全美最大的一个非政府性的行业自律组织——FINRA成立。原纽交所的会员监管、执法和仲裁功能与NASD对证券经纪代理商的监管职能正式合并。这是美国数十年来最大规模的证券市场监管改革。全美5000多家证券公司、17万多支分支机构及67万多证券经纪从业人员在向SEC注册登记的同时，也成为FINRA的成员，接受FINRA的监管。FINRA的成立改变了各交易所和自律组织在会员监管上各自为阵的局面，最大范围地覆盖了美国金融证券业。
2National Association of Securities Dealers Automated Quotations，全美证券商协会自动报价系统，简称“纳斯达克”或“NASDAQ”。本章节有关资料参见NASDAQ网站http://www.nasdaq.com/。
3NASD成立于1939年，是美国证券业的自律监管组织，当时是美国最大的监管服务私营供应商。1971年，全国证券商协会（NASD）创立了全美证券商协会自动报价系统系统(NASDAQ)，由NASD负责对NASDAQ市场和柜台交易市场(Over-the-Counter，OTC)、告示板电子报价系统（OTC Bulletin Board，OTCBB）的运营进行监管。
1See International Institute for Securities Market Development, Trading and Markets Overview,2008.
2数据参见叶慧珏：《尼克森跨国内幕交易是如何被发现的》，载《21世纪经济报导》2012年8月2日。
3Alternative Investment Market，简称“AIM”。另类投资市场于1995年成立，它是一个特殊的市场，主要针对的是那些无法满足主要市场流动性要求的更小市场。
1参见万建强、王步宙：《巴西MOU工作报告集之三：巴西资本市场监管体系》，上海证券交易所研究报告，2011年，第128－129页。
2参见张学政、刘磊：《境外主要交易所一线监管的现状、发展趋势及启示》，载《理论月刊》2010年第3期，第84页。
1参见陆泽峰等：《证券法功能定位演变的国际比较与我国〈证券法〉的完善》，上海证券交易所课题报告，2011年10月，第58页。
1参见梅君：《证交所整合趋势下的出路》，载《资本市场》2010年第12期，第35页。
2参见齐萌：《加强我国证券交易所的自律监管作用》，载《现代商业》2008第3期，第25页。
1参见曾冠：《交易所改制对自律监管的挑战与新思考》，载《证券市场导报》2008年1月号，第35页。
2参见张学政、刘磊：《境外主要交易所一线监管的现状、发展趋势及启示》，载《理论月刊》2010年第3期，第84页。关于伦敦证券交易所的市场监控职能，本文将在第五章予以详细叙述。
1参见张学政、刘磊：《境外主要交易所一线监管的现状、发展趋势及启示》，载《理论月刊》2010年第3期，第83页。
1数据来源于张学政、刘磊：《境外主要交易所一线监管的现状、发展趋势及启示》，载《理论月刊》2010年第3期，第83页。
2转引自张学政、刘磊：《境外主要交易所一线监管的现状、发展趋势及启示》，载《理论月刊》2010年第3期，第83页。
3参见刘俊海：《证券交易所的公司化趋势及其对中国的启示》，载《甘肃政法学院学报》总第81期，2005年7月，第31页。
1参见刘逖：《市场微观结构与交易机制设计》，上海人民出版社2012年版，第538页。
2参见刘逖：《市场微观结构与交易机制设计》，上海人民出版社2012年版，第542页。
3参见《电子交易之争，全面电子化交易“高速度、低成本”》，来源于《信息周刊》，转引自http://biz.163.com，2012年1月20日访问。
1参见《传统纽约证券交易所被迫电子化》，载《国际先驱导报》2006年10月24日，转引自http://news.163.com/06/1024/13/2U71314A0001124J.html，2012年1月20日访问。
2参见中国互联网络信息中心（CNNIC）：《中国互联网络发展状况统计报告》，2011年7月，载http://tech.sina.com.cn/z/CNNIC28/，2012年3月2日访问。
1王学忠：《网上证券交易法律监管问题研究》，安徽大学硕士学位论文，2005年4月，第2页。
2万江：《网上证券交易的法律监管机制初——以美国为主要借鉴对象的研究》，载《网络法律评论》2004年02期，第138页。
3杨思斌、王学忠：《试论虚拟网上证券交易场所的法律监管》，载《财贸研究》2006年第1期，第37页。
4帖俊峰：《网上证券交易的风险防范与监管策略》，载《河南金融管理干部学院学报》2001年第2期，第37页。
5管敏：《我国网上证券交易的监管分析》，载《沿海企业与科技》2009年第12期（总第115期），第4页。
1参见《网上证券交易与传统交易委托方式比较》，载http://www.gutx.com/news/jryw/762224.htm，2012年3月29日访问。
1参见刘逖：《市场微观结构与交易机制设计》，上海人民出版社2012年版，第569-580页。
2参见刘逖：《市场微观结构与交易机制设计》，上海人民出版社2012年版，第571页。
1参见叶武：《程序化交易及其在我国的发展对策》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2011），上海人民出版社2012年版，第309页。
2参见叶武：《程序化交易及其在我国的发展对策》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2011），上海人民出版社2012年版，第308页。
1参见百度百科http://baike.baidu.com/view/2202762.htm。
2参见叶武：《程序化交易及其在我国的发展对策》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2011），上海人民出版社2012年版，第312-313页。
1参见刘逖：《市场微观结构与交易机制设计》，上海人民出版社2012年版，第576页。
2参见百度文库http://wenku.baidu.com/view/3b9f47df50e2524de5187e83.html。
3参见丁鹏：《量化投资——策略与技术》，电子工业出版社2012年版，第306-308页。
1参见叶武：《程序化交易及其在我国的发展对策》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2011），上海人民出版社2012年版，第310页。
2参见刘逖：《市场微观结构与交易机制设计》，上海人民出版社2012年版，第572页。
3参见李宇龙、陈炎玮：《闪电交易、高频交易与交易所竞争》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2009），上海人民出版社2009年版，第370页。
1详细参见李宇龙、陈炎玮：《闪电交易、高频交易与交易所竞争》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2009），上海人民出版社2009年版，第370页。
2郭朋：《国外高频交易的发展现状及启示》，载《证券市场导报》2012年7月号（总第240期），第57－58页。
3以上观点参见李宇龙、陈炎玮：《闪电交易、高频交易与交易所竞争》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2009），上海人民出版社2009年版，第370-371页。
4参见李宇龙、陈炎玮：《闪电交易、高频交易与交易所竞争》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2009），上海人民出版社2009年版，第364页。
1BATs在美国有两家交易所，the BZX Exchange和the BYX Exchange (The BATS Exchanges)，其中BATSExchanges成立于2006年，是一家主要业务在美国和欧洲的股票及期货交易市场，资料参见http://batstrading.com/。
2Direct Edge的前身是Attain ECN，成立于1998年，2005年被Knight Capital Group兼并，并更名为DirectEdge，目前为美国第三或第四大股票交易市场，资料参见http://www.directedge.com/。
3参见李宇龙、陈炎玮：《闪电交易、高频交易与交易所竞争》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2009），上海人民出版社2009年版，第364页。
1参见李宇龙、陈炎玮：《闪电交易、高频交易与交易所竞争》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2009），上海人民出版社2009年版，第365页。
2参见王麓缜：《全球交易所结构性转变趋势分析》，来源于台湾证券交易所网站，转引自徐明、卢文道：《从市场竞争到法制基础：证券交易所自律监管研究》，载《华东政法学院学报》2005年第5期，第28页。
3See Amir N.Licht:Stock exchange recognition, and the privation of securities regulation; Virginia Journal ofInternational law,Spring,2001.
4参见李宇龙、陈炎玮：《闪电交易、高频交易与交易所竞争》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2009），上海人民出版社2009年版，第371页。
1资料来源于BATs、Direct Edge、纽交所和纳斯达克网站，转引自李宇龙、陈炎玮：《闪电交易、高频交易与交易所竞争》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2009），上海人民出版社2009年版，第372页。
2因美国证券交易体制和我国不同，在一家交易所上市的证券可以同时在其他交易所或者交易系统挂牌交易，实现同一证券在不同场所的交易。数据参见NASDAQ网站，http://www.nasdaq.com/。
1参见何雁明：《证券市场交易监管机制的确立与管理》，载《当代经济科学》1998年第5期（总第99期），第20页。
2以下三种分类参见何雁明：《证券市场交易监管机制的确立与管理》，载《当代经济科学》1998年第5期（总第99期），第21-22页。http://www.essence.com.cn/essence/news/NewsContent.jsp?docId=1334468，2012年6月12日访问。
1参见高芳：《网上证券交易存在的风险及监管制度的研究》，载《知识经济》2009年01期，第47页。
2本报告所称“交易异常情况”是指导致或可能导致市场全部或者部分交易不能正常进行的各种情形，包括无法正常开始交易、无法连续交易、交易结果异常、交易无法正常结束等。但“交易异常情况”不同于沪、深交易所业务规则规定的“异常交易行为”，后者有其特定的含义，即特指内幕交易、操纵市场等违规交易行为。在范围上，本报告所称“交易异常情况”与国际证监会组织（IOSCO）技术委员会2005年发布的《差错交易政策研究报告》中的“差错交易”近似，该文件对“差错交易”采用了广泛的、概括性的定义，即“因市场参与者行为或交易系统故障而导致错误执行的交易”。
3目前国内相关证券或期货交易所都对交易所交易异常情况进行了研究，如上海证券交易所《交易技术前沿——近年全球交易所事故报告合集》（2012年增刊），2012年8月；中国金融期货交易所：《2008年国际交易所事故分析报告》，2009年5月。
1交易异常情况的分类参见卢文道、陈亦聪：《证券交易异常情况处置的原理及其运用——兼谈我国<证券法>相关制度的完善》，载张育军、徐明主编：《证券法苑》第五卷，法律出版社2011年版，第653-657页。
2数据参见卢文道、陈亦聪：《证券交易异常情况处置的原理及其运用——兼谈我国<证券法>相关制度的完善》，载张育军、徐明主编：《证券法苑》第五卷，法律出版社2011年版，第653页。32010年1月22日上午，香港恒生指数开市报20527.2点，随即数据一直没有更新，从10时到10点32分，恒生指数以及恒生国企指数一直处于停顿状况，至10点32分45秒才恢复正常。
4该案中，被告国信证券营业部承认自己的报盘机出现技术故障，法院认定由于被告原因致使原告委托交易出现异常，被告应当对原告的损失承担相应的赔偿责任。
5参见卢文道、陈亦聪：《证券交易异常情况处置的原理及其运用——兼谈我国<证券法>相关制度的完善》，载张育军、徐明主编：《证券法苑》第五卷，法律出版社2011年版，第655-656页。
1当时金谷信托营业部股票交易热自助系统采用BTLIV操作系统，该系统不具备休市期间根据投资者撤单指令撤销挂单的功能。法院认为，被告金谷信托营业部未将BTLIV系统的上述技术特点通过书面或其他形式向投资者告知，构成了证券交易委托协议的不适当履行。此后，被告金谷信托营业部采用了更新的SUL操作系统，该系统在深市休市期间可以及时处理撤单指令。
2该案中，原告于2007年4月4日14时59分33秒以电话委托方式申报行权未能成功，价值346710元的权证被注销。法院认定，光大证券营业部交易系统时间迟于交易所主机时间是导致原告行权申报不成功的直接原因，应由光大证券营业部自行承担客户交易不能的损失。
3参见陈亦聪：《纳斯达克脸谱上市首日异常情况监管处置及责任承担的法律分析与启示》，上海证券交易所：《交易技术前沿——近年全球交易所事故报告全集》（2012年增刊），2012年8月，第8-12页。
1参见《纽交所再失误，近150只股份受累》，载http://economy.caixun.com/content/20120803/NE0379sb.html，2012年7月23日访问。
2参见《中国登记结算有限责任公司2011年度报告》，载http://www.chinaclear.cn/main/02/0209/1341798135623.pdf，2012年8月14日访问。
1参见尚正：《正确区分“馅饼”还是“陷阱”》，载《中国证券报》2012年2月23日。
1参见：《高频交易或引发新崩盘》，载http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/20100511/01497909531.shtml，2012年7月11日访问。
1本小节部分内容参见高芳：《网上证券交易存在的风险及监管制度的研究》，载《金融经济》2009年01期，第46页。
2参见张路：《美国1933年证券法（中英文对照本）》，法律出版社2006年版。
1参见中国证券登记结算有限责任公司：《2011年度报告》，载http://www.chinaclear.cn/main/02/0209/1341798135623.pdf，2012年6月18日访问。
2参见李心丹等：《中国证券投资者行为研究》，上证联合研究计划第三期课题报告，2002年1月。
3参见范健、王通平：《亚洲国家和地区证券监管趋同对中国的启示》，载《南京大学学报（哲学社会科学版）》2012年第1期，第73页。
1参见任立秋、王学忠：《网上证券委托系统的法律规制》，载《安徽广播电视大学学院》2004年第4期，第15页。
2参见高芳：《网上证券交易存在的风险及监管制度的研究》，载《金融经济》2009年01期，第46页。
3参见宋永新：《国际证券市场因素变化对监管及证券市场模式的影响》，载http://songyongxin.blog.hexun.com/6266096_d.html，2012年7月19日访问。
4以下内容参见李太勇：《互联网对证券市场及证券监管的影响》，载http://business.sohu.com/03/63/article13836303.shtml，2012年7月18日访问。
1监察系统类型的划分主要参见上海证券交易所：《Third Generation Surveillance System ProjectDefinition—Five Major Market Study Report》（第三代监察系统项目定义－五个主要市场研究报告），第142页。
1参见黄素心：《中国证券市场内幕交易的实时监控、行为甄别与最优监管》，华中科技大学博士学位论文，2008年5月，第35页。
1参见周寅、张东明：《浅析韩国证券市场》，载《辽东学院学报(社会科学版)》2011年2月，第139页。
1参见万江：《网上证券交易的法律监管机制初探—以美国为主要借鉴对象的研究》，载《网络法律评论》2004年02期，第138页。
2参见杨思斌、王学忠：《试论虚拟网上证券交易场所的法律监管》，载《财贸研究》2006年第1期，第142页。
3参见管敏：《我国网上证券交易的监管分析》，载《沿海企业与科技》2009年第12期（总第115期），第1页。
1参见高芳：《网上证券交易存在的风险及监管制度的研究》，载《知识经济》2009年01期，第47页。
2参见吴志攀等：《为电子化交易提供法律保障——证券电子化交易法律问题研究》，载中国证券网http://www.cnstock.com/ssnews/2001-9-25/qitaban/200109250144.htm，2012年7月26日访问。
1本小节有关完善建议参见卢文道、王升义、陈亦聪、谭婧：《交易异常情况的处置与法律责任：境内外立法、案例与我国相关制度的完善建议——以技术故障和差错交易为考察重点》，上海证券交易所研究报告，2011年6月，第34－35页。
1参见葛音：《网上证券交易监管措施探析》，载《南都学坛(人文社会科学学报)》第23卷第3期，2003年5月，第133页。
2参见胡海峰：《加强部门合作防范系统性风险》，载新浪财经http://finance.sina.com.cn/hy/20110521/15519879048.shtml，2012年8月12日访问。
1参见《上交所新一代交易系统简介》，载《上海证券报》2009年12月7日。
1参见万江：《网上证券交易的法律监管机制初探—以美国为主要借鉴对象的研究》，载《网络法律评论》2004年02期，第143页。
2SEC:Report to the Congress: The Impact of Report Technological Advances on the Securities Markets,http://www.sec.gov/news/studies/techrp97.htm, visited Dec.25,2011.
1参见梁东平：《证券市场国际化引发的几点思考》，载《科技信息》，2008年第18期，第658页。
1赵建国：《浅析我国证券市场国际化》，载《资产与产权》2000年第3期，第51页。
2参见谢朝斌、黄凌：《证券市场国际化的制度经济学诠释》，载《中国经济信息》2002年第5期，第53页。
3参见聂庆平：《关于证券市场国际化的几个问题》，载《财贸经济》2003年第3期，第41页。
4大多数学者将广义上的证券市场国际化概述为前三项，参见李强：《我国证券市场国际化的障碍及其战略选择》，载《沈阳航空工作学院学报》第24卷第6期，2007年12月，第24页；第四项参见胡旭鹏、范文霞：《QFII制度及其法律完善》，载《律师世界》2002年第01期，第17页。
1参见龚仰树：《论我国证券市场的国际化》，载《国际金融研究》2001年第5期，第67页；胡旭鹏、范雯霞：《QFII制度及其法律完善》，载《律师世界》2002年第1期，第17页。
2参见梁东平：《证券市场国际化引发的几点思考》，载《科技信息》2008年第18期，第658页。
3参见印铁明：《中国证券市场国际化之国际经验借鉴》，载《亚太经济》2003年第5期，第41页。
1印铁明：《中国证券市场国际化之国际经验借鉴》，载《亚太经济》2003年第5期，第41页。
1参见尹中立：《论B股市场的重新定位》，载《开放导报》2004年第1期，第106－107页。
2参见刘纪鹏：《尽快解决B股问题，多层次市场建设应当全盘考虑》，载http://news.zgjrw.com/News/200742/Scene/526984042700.html，2012年7月24日访问。
3参见夏青：《B股问题已到了彻底解决的时候了》，载《证券日报》2011年5月5日。
1参见马达、张方杰：《我国企业境外上市的发展现状、利弊分析及对策》，载《全国商情》2006年第1期，第69-70页。
1数据参见申屠青南：《看好A股，多家QFII申请增加投资额度》，载《中国证券报》2012年5月15日。
1参见宾盛：《我国QDII发展历程回顾》，载《现代商贸工业》第20卷第3期，2008年3月，第37－38页。
1参见司徒大年、张卫东等：《上交所新十年国际合作研究》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2011），上海人民出版社2012年版，第57－58页。
2参见国土资源部：《2011中国国土资源公报》，2012年4月，载http://wenku.baidu.com/view/f3cb572fbd64783e09122b6a.html，2012年6月10日访问。
1数据参见司徒大年、张卫东等：《上交所新十年国际合作研究》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2011），上海人民出版社2012年版，第59页。
1本章节的部分内容来自上海证券交易所《证券交易所跨境市场监察合作》课题研究成果，课题组成员李响玲、刘金根、张海、施建辉、吕津等付出了艰辛的劳动，特此致谢。
1美国《信息自由法》的披露条款规定，除非获得有关法律的豁免，所有联邦政府部门的文件均在《联邦档案》上向公众公开。
2See Jimenez, International Securities Enforcement Cooperation Act and Memoranda of understanding, HarvardInternational Law Journal, Vol.31,1989, p.295.
3Memorandum of Understanding to Establish Mutually Acceptable Means for Improving International LawEnforcement in the field of Insider Trading, Aug.31, reprinted in22I.L.M.1(1983).
1International Organizationof Securities Commissions，简称IOSCO。本小节有关资料参见：IOSCO, MOU-Consultation and Cooperation and the Exchange of Internation，载国际证监会组织网站http://www.iosco.org/；《国际证券事务监察委员会组织》，载http://forex.cnfol.com/100726/134,2048,8085580,00.shtml，2012年8月3日访问。
1《证券监管目标和原则》列出了作为证券监管基础的三项目标：保护投资者；确保市场公平、有效和透明；减少系统风险。文件同时还提出了具体实现这些目标的三十条证券监管原则，这些原则分属下列八个方面，分别是：监管机构相关的原则、自律的原则、证券监管执行的原则、监管合作的原则、发行人的原则、集合投资组合的原则、市场中介机构的原则、二级市场的原则。
2邱永红：《证券跨国发行与交易中的法律监管问题刍议》，载《河北经贸大学学报》1998年第5期，第52页。
3World Federation of Exchanges，简称WFE。资料来源于WFE官方网站，http://www.world-exchanges.org/，2012年8月2日访问。
4参见《4家中国交易所加入世界交易所联合会》，载《证券时报》2012年10月17日。
1资料参见亚洲暨大洋州交易所联合会网站，http://www.aosef.org/，2012年8月4日访问。
1参见邱永红：《证券跨国发行与交易中的法律监管问题刍议》，载《河北经贸大学学报》1998年第5期，第54页。
1参见万建强、王步宙：《巴西MOU工作报告集之七：巴西去会员化、上市、合并以及国际合作》，上海证券交易所研究报告，2011年，第422-425页。
2参见邱永红：《证券跨国发行与交易中的法律监管问题刍议》，载《河北经贸大学学报》1998年第5期，第54页。
1本章节部分内容参见刘洪涛等：《国际板市场违法违规行为的预判及应对研究》，载中国证监会稽查局编：《证券期货稽查执法课题研究报告》（2008-2010年），第199-154页。
1数据参见刘洪涛等：《国际板市场违法违规行为的预判及应对研究》，载中国证监会稽查局编：《证券期货稽查执法课题研究报告》（2008-2010年）
1参见邱永红：《证券跨国发行与交易中的法律监管问题刍议》，载《河北经贸大学学报》1998年第5期，第54-55页。
1参见邱永红：《证券跨国发行与交易中的法律监管问题刍议》，载《河北经贸大学学报》1998年第5期，第54-55页。
2参见司徒大年、张卫东等：《上交所新十年国际合作研究》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2011），上海人民出版社2012年版，第52页。
1邱永红：《证券跨国发行与交易中的法律监管问题刍议》，载《河北经贸大学学报》1998年第5期，第52页。
2证委发[1996]9号，国务院证券委员会1996年5月3日发布并实施。
1曾智海、张剑虹：《进一步加强内地与香港证券跨境监管的思考》，载《南方金融》2008年第1期，第42页。
1参见司徒大年、张卫东等：《上交所新十年国际合作研究》，载张育军主编：《上海证券交易所研究中心研究报告》（2011），上海人民出版社2012年版，第55－56页。
1参见卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社，2008年版，第162-167页，本文第一章第一节也有相关叙述。
1何雁明：《国际证券市场交易监管理念的发展》，载《金融科学——中国金融学院学报》1999年第3期（总第45期），第99页。
1何雁明：《国际证券市场交易监管理念的发展》，载《金融科学——中国金融学院学报》1999年第3期（总第45期），第100页。
1参见何雁明：《国际证券市场交易监管理念的发展》，载《金融科学——中国金融学院学报》1999年第3期（总第45期），第101页。
2本节有关内容参见Aldo J. Martinez,Xavier Romeu,United States Securities and Exchange
Commission:International Institute for Securities Market Development,NYSE Regulation, Inc.Market SurveillanceDivision,Proprietary Documents.
1深圳证券交易所综合研究所：《美国NASDA市场信息披露制度》，载中国法学网，http://www.iolaw.org.cn/showNews.asp?id=15317，2012年6月15日访问。
1参见李响玲、施建辉：《防控证券内幕交易的难点及对策》，载《中国金融》2011年第3期，第35页。
2李响玲：《证券市场短线操纵探析》，载顾功耘主编《经济法前沿问题（2009）》，北京大学出版法2010年版，第286页。
1参见李响玲：《证券市场短线操纵探析》，载顾功耘主编《经济法前沿问题（2009）》，北京大学出版法2010年版，第286页。
2“老鼠仓”是证券行业比较形象的说法，一般是指庄家在用公有资金拉升股价之前，先用自己个人（机构负责人、操盘手及其亲属、关系户等）的资金在低位建仓，待公有资金拉升到高位后个人仓位率先卖出获利，最后亏损的是公家资金。
1参见何基报：《证券交易所交易监管的职责和纪律处分程序》，载《证券市场导报》2003年9月号。
1顾雷：《操纵证券交易价格罪的主体结构完善与处罚平衡发展》，载《法学论坛》2000年第6期。
1部分内容参见：《完善权力制衡机制实行“查审分离”，证监会大胆创新行政处罚执法体制》，载《法制日报》2010年10月8日。
1参见卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社，2008年版，第61页。
1权证诉讼有关分析参见卢文道、陈亦聪、谭婧：《权证诉讼情况及其其实的评估分析》，上海证券交易所研究报告，2011年6月。
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8．卢文道：《证券交易所自律监管论》，北京大学出版社2008年版。
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