中国经济崛起中的人民币汇率制度
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摘要
我国自1978年改革开放以来,GDP在过去的30多年中保持了年均接近10%的增长速度,成为世界上经济增长最快的国家,被誉为“中国奇迹”。进入21世纪,中国经济崛起和人民币升值开始成为世界性关注的话题。经济崛起体现在对外经济领域的重要变化是我国进出口和贸易顺差的快速增长,在全球经济失衡日趋严重的背景下,世界对中国经济问题的关注焦点从增长速度转移到了人民币汇率问题。尽管2005年汇率制度改革以来,人民币名义汇率累计升值23%,弹性明显增加,但要求人民币升值和指责汇率操纵的声音不绝于耳。可见人民币汇率制度已经成为关系中国经济继续崛起的重大理论和政策问题。
回顾人民币汇率制度的演变历程,我国走过了一条与其他发展中国家迥然不同的道路,与新兴经济体汇率制度被迫退出和频繁调整形成鲜明对照。从演进趋势看,虽然呈现向更为灵活汇率制度转变的趋势,但具体演变路径具有明显特异性。本文站在全球化开放经济视角,在国际货币体系框架下,从美元霸权和人民币主权这一角度对经济崛起过程的人民币汇率制度进行全景式研究,探寻有中国特色的汇率制度模式,以明晰未来改革方向。
论文首先从理论上研究美元霸权的形成及影响,人民币主权与美元霸权之间的关系,提出人民币汇率制度研究的关键问题。然后通过中国经济发展过程中人民币汇率制度的演变历程,及其与我国经济崛起的良性互动,说明坚持人民币主权是我国汇率制度的根本特色。接下来通过对当前人民币升值压力和汇率制度困境的深入分析,指出美元霸权和人民币主权的冲突是造成现实困境的根源。最后得出结论,推进人民币汇率制度改革和摆脱困境的根本出路在于,坚持马克思和凯恩斯的货币主权理论,从本国经济利益出发,坚持国家干预和政府管理原则,谨慎开放资本账户,并创造条件推动人民币最终成为比肩美元的国际本位。
基于当前国际货币体系现实,人民币汇率制度安排中最重要的是人民币同美元的汇率关系。美国在世界经济中的领导地位与长期美元霸权密切相关。美国通过布雷顿森林体系巧妙地借助黄金的威严确立了美元的地位,使美元成为商品世界中的上帝,成为资本市场中的上帝。美国牢牢把握住了国际货币体系的领导权,也掌握了世界经济的领导权。布雷顿森林体系解体去除了美国应承担的国际义务,美元由本位货币发展为霸权货币。通过美元霸权,美国放任贸易收支逆差,攫取他国资源;大量举借外债,控制债权国;主导汇率制度窃取别国货币主权,对世界经济金融格局产生深远影响。美元霸权与本国货币主权的冲突是世界各国特别是广大发展中国家必须面对的现实。
中国经济崛起使我们成为一个经济大国、贸易大国,但不是金融大国。维护本国的货币主权和经济利益,势必与美元霸权形成冲突。我们需要承认人民币不是国际货币,在国际货币体系中仍然是弱势货币。面对冲突,既要认同和接受美元霸权,同时要利用美元霸权来制定人民币货币战略。那就需要建立一种既要以美元为本位,又能保证我国经济独立自主发展的汇率制度。这种有中国特色的汇率制度可以概括为:1.汇率变动以我国利益为基础;2.从我国的利益和相关国家利益出发管理本国货币供给;3.对资本流动加以管理和限制。坚持这一制度才能够保持货币主权,抗拒美元霸权。
在我国经济发展各个时期,人民币汇率制度与相应阶段的经济结构、发展水平、金融市场状况、开放程度以及政府政策目标等相适应,因此既实现了平稳转型,也取得了良好的经济绩效。封闭的计划经济时期,对外经济交往几乎停顿,贸易盈亏由国家统一承担,汇率实际退化为计价核算工具而失去本来的经济意义,1955-1971年长达16年的时间内保持不变。这一时期人民币汇率长期稳定高估的深层原因是我国实施重工业导向的经济发展战略,通过人为高估本国币值,实行低汇率政策,保证资本密集的重工业部门优先发展。这也表明改革开放后我国发展战略的转变内在地要求汇率制度做出调整。
我国从计划经济向社会主义市场经济转轨的过程中,同渐进式经济体制转型相适应,人民币汇率制度没有遵循“华盛顿共识”的改革模式,而是通过双重汇率制度并行,逐步消除原有制度带来的汇率高估扭曲,渐进式改革特征十分突出。人民币不是通过扩大波动幅度,而是由央行直接调整中心汇率,逐渐退出固定汇率制而转向更有弹性的汇率制度。这一模式是在汇率形成机制中逐渐增加市场决定的比重,通过严格的资本管制保持汇率稳定可控。在体制转型的客观要求下,汇率制度对这一时期经济发展的影响路径可以概括为:改革开放→外贸、物价、税收、金融等体制改革→汇率制度改革→进出口、外商投资→对外经济交往扩大→进一步推动开放。转轨时期人民币汇率制度通过对名义汇率缓慢、不规则的调整,逐步向市场均衡汇率靠拢,比较平稳地解决了旧体制下汇率高估问题。我国没有出现很多转轨经济或发展中国家曾经历的汇率大幅贬值伴随恶性通货膨胀的局面,通过制度创新和相关政策调整,人民币汇率回归到与经济基本面相适应水平,为全面实行对外开放战略和推动经济融入全球经济体系奠定基础。
90年代中期开始,我国明确了社会主义市场经济方向,对外开放向纵深发展。出口导向型经济增长模式基本形成,经济对外依存度逐年上升,外部需求成为推动经济发展的重要动力之一,中国经济迎来高速增长时期。理论上短期一般均衡模型——“蒙代尔-弗莱明”模型,清晰地解释了汇率变动对宏观经济产生的影响,为研究汇率制度与我国经济成长的互动以及汇率制度的发展方向提供了全面视角。对于汇率制度和宏观经济绩效(performance)之间的关系,国内外大量理论研究和实证分析都没有形成所谓最优汇率制度的一致结论。由于各国经济发展水平、开放度、资源禀赋、发展模式、金融市场完善程度等不同,只有符合本国国情和维护本国利益的汇率制度才是合适的。这一时期人民币汇率制度经过两次重大变革:1994年实行以市场供求为基础、单一的有管理的浮动汇率制度,1997年亚洲金融危机后实际转变为钉住美元的固定汇率制度;2005年实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。我国汇率制度演进是在政府主导下主动展开的,体现了政府政策目标的权衡,演进过程平稳、有序、可控。从理论上讲,汇率制度目标既可以是维持经济增长,也可以是充分就业、维持币值稳定(控制通货膨胀),或者是以上几种目标的组合。我国政府通过汇率制度调整和资本项目管理,较好地实现了经济增长、货币政策独立有效、金融安全、币值稳定等目标的协调。从实际表现来看,我国经济始终保持了高增长、低通胀的良好态势。人民币汇率制度在促进出口增长、吸引外商直接投资、保持宏观经济稳定、维护经济金融安全和抵御金融危机冲击等方面,都发挥了重要作用,成为我国经济崛起的重要制度保障。
中国经济崛起和进出口的高速发展引起世界关注,人民币升值压力从2002年开始出现并愈演愈烈。这一压力是多种因素复合的结果:中国经济崛起的事实是升值的内在趋动力;长期国际收支顺差、巨额外汇储备、我国经济结构和发展战略等因素使升值具备了内在基础;全球经济失衡则造成升值的外部压力增大。但是,“巴拉萨-萨缪尔森效应”理论和以上各种经济因素都无法提供令人信服的解释。从政治经济学角度分析,人民币升值压力不再是单纯的经济学问题,而上升到国家利益之争。美国逼迫人民币升值的深层原因是维护美元霸权和遏制中国经济崛起。客观来看,升值压力下内外经济失衡使得维持固定汇率制度的成本逐渐增大,要求相应做出调整,2005年汇改即体现了这一思路。人民币升值压力集中体现了美元霸权与人民币主权的冲突,使得我国维护货币主权的难度增加。
随着我国经济地位提升,对外开放程度提高,资本流动日益频繁,面临的国际国内环境日趋复杂。现行汇率制度下出现了宏观经济内外失衡加剧,通货膨胀形式严峻,货币政策空间受到挤压等诸多问题,人民币升值压力有增无减。深入分析当前汇率制度面临的困境,我们发现,无论是发展中债权国的“高储蓄两难”困境,货币错配所导致“浮动恐惧”,还是人民币出现的内外价值背离、价格稳定与汇率稳定的冲突困境等等,深层原因是以美元霸权为特征的国际货币体系内在缺陷。美元霸权造成全球经济失衡和金融动荡,强化了发展中国家货币与美元之间的联系,弱化了本国货币主权和利用宏观政策调节经济的能力。中美之间的经济失衡实质是国际货币体系的失衡。作为美国最大的贸易顺差国和债权国,美元霸权和人民币主权的冲突必然最为突出,因此汇率制度面临巨大困境。国内外众多研究建议通过人民币一次性升值、加速扩大汇率弹性、实行更为市场化和自由化的汇率制度来解决宏观经济困境,无论从理论上还是实践上都存在严重谬误。
走出当前宏观经济和汇率制度的政策困境关键在于我国如何能够更好地坚持货币主权原则。此次全球金融危机促使理论界对新自由主义经济思想进行反思,呼唤凯恩斯主义的回归。马克思和凯恩斯关于货币主权、人为调节取代自然规律、政府干预和管理的经济思想对于中国更具有现实指导意义。凯恩斯提出的以国家本位为标准的汇率制度理论应该成为未来改革的理论依据。以本国利益为中心,灵活协调美元霸权和人民币主权之间的关系,谨慎开放资本账户、长期内创造条件推动国际货币体系改革和人民币成为国际本位。这是在未来经济崛起过程中,我们始终应坚持的“中国模式”汇率制度。
Since the economic reforms and open-door policies began in 1978, China has become the fastest growing economy in the world. The average annual growth rate of GDP in the past more than 30 years was close to 10 percent, which was called“the Chinese miracle”. The rise of Chinese economy and appreciation of RMB become the world’s focus when we come to 21st century. One of the important achievements in the external sector we gained is that the export and trade surplus has grown up rapidly. Thus the issue of exchange rate of RMB attracts more attention than the rising tempo of Chinese economy. At the heart of the debate on China’s exchange rate policy are two related issues: the proper scale of RMB exchange rate and the trend of exchange rate regime reform in the future
Looking back on the evolution of RMB exchange rate regime, China has taken a road different from other developing countries and emerging economies which have made frequent adjustments on their exchange rate systems and may be forced to exit the existing exchange rate systems. Even though the evolution of RMB exchange rate regime tends to shift to a more flexible exchange rate regime, its concrete route has distinct characteristics. The thesis makes a comprehensive study on RMB exchange rate regime from the perspective of globalization of open economy by taking account of U.S .dollar supremacy and RMB sovereignty, and seeks Chinese characteristic mode of exchange rate regime to clarify the orientation of exchange rate reform in the future. Firstly, the thesis studies on the formation and influences of U.S. dollar supremacy and the relationship between RMB sovereignty and U.S. dollar supremacy as well, and then poses some key issues involved in the research of RMB exchange rate regime. Secondly, it illustrates that the maintenance of RMB sovereignty is the fundamental characteristic of our exchange rate regime and the important institutional guarantee of the emergence of Chinese economy by analyzing the evolution of RMB exchange rate regime in the development of Chinese economy and the sound interaction of it and the emergence of Chinese economy. Thirdly, it points out that the conflict of U.S. dollar supremacy and RMB sovereignty is the main source of current difficult position through the deepened analysis of the appreciation pressures on RMB and the dire straits of RMB exchange rate regime. Finally, it draws a conclusion that the essential approach to push forward RMB exchange rate reform and break away from the current difficult position is to insist on the currency sovereignty theories of Marx and Keynes and adhere to the principles of government intervention and administration to prudently open the capital account on the basis of Chinese economic interests and to make RMB eventually become an international standard comparable to U.S. dollar by creating proper conditions.
In view of the current international monetary system, the key to RMB exchange rate arrangement is the exchange rate between RMB and U.S. dollar. The leading position of U.S. in the world economy is relevant to the long-term U.S. dollar supremacy. Keynes earlier said to British government that only when Britain could maintain the pound price linked to gold, could it maintain its competitive position in the world. The U.S. established the dollar standard by ingeniously depending on the prestige of gold via the Bretton Wood System, and made dollar the god in the world of commodity and in the capital market. U.S. dollar firmly holds the leading position in the international monetary system and the world economy. The collapse of the Bretton Wood System discharged the international obligations committed by the U.S. and shifted U.S. dollar from a standard currency to a currency with supremacy. When U.S. dollar as an international currency is accepted by the other countries, U.S. creates a new social force in the world. With U.S. dollar supremacy, the U.S. leaves trade deficit uncorrected, grabs the resources of other countries, borrows more external debts, controls the creditors, and seizes the currency sovereignty of other countries, which have deepened impacts on the structure of the world economy and finance. Therefore, the conflict of U.S. dollar supremacy and domestic currency sovereignty is the reality that the countries all over the world——especially the vast developing countries must face.
The emergence of Chinese economy makes China an economic house-power and a trade house-power, but not a financial house-power. The maintenance of domestic currency sovereignty and economic interests inevitably results in the conflict of domestic currency sovereignty and U.S. dollar supremacy. We need to admit that RMB is not an international currency, and is still a weak currency in the international monetary system. In face of the conflict, we should accept the fact of U.S. dollar supremacy, but also take advantage of the U.S. dollar supremacy to formulate RMB currency strategy——an exchange rate regime that uses U.S. dollar standard and ensures the autonomous and independent development of Chinese economy. This Chinese characteristic regime encompasses the following points. First, the changes in exchange rate are based on the interests of our country. Second, the management of our domestic currency supply is on the basis of the interests of both China and other relevant countries. Third, there should be administrations and restrictions on capital flows. Only if we hold the said regime, can we maintain our domestic currency sovereignty and resist the U.S. dollar supremacy.
During the different stages of our economic development, RMB exchange rate regime have realized stable transformations and achieved sound economic performance in response to the economic structure, economic development, financial market conditions, the degree of openness and the government policy objectives etc. In the period of the closed planning economy, our external economic contacts almost suspended, trade deficits were all assumed by the government, and thus RMB exchange rate degenerated to a unit of account but lost its inherent economic implications and had remained unchanged for 16 years from 1955 to 1971. RMB exchange rate had been stably overvalued for long during this period of time; its deepened reason was that our country carried out the heavy-industry-oriented economic development strategy. By artificially overvaluing the domestic currency and adopting a lower-level exchange rate policy, we could ensure that the capital-intensive heavy-industry sectors developed as a top priority. It also indicates that RMB exchange rate regime should be adjusted because of the inherent requirements of transformation of our economic development strategy after we adopt the reform and opening-up policy.
In the transition period from the planning economy to the socialist market economy, RMB exchange rate regime did not adhere to the reform mode of“Washington Consensus”for it should be adaptable to the evolutionary transition of economic system. But instead, we adopted a dual exchange rate system by gradually eliminate the overvalued distortion in exchange rate due to the old exchange rate regime. The evolutionary characteristic is distinct for RMB central rate was directly adjusted by the central bank and gradually exited from the fixed exchange rate regime and shifted to a more flexible exchange rate regime rather than expanding the degree of fluctuation. The feature of the adjustment is the irregular rise or drop, more frequency and long time span. It enhanced market function step by step in the exchange rate formation system, and maintained the stability and controllability of the exchange rate via strict capital control.
With the objective requirement of the regime transformation, the exchange rate impact on the periodical development of economy can be generally summarized as , The Chinese reform-open policies\foreign trade\price index\taxes and financial reform ,exchange rate arrangement reform, import and export, foreign investment and the expanding on international business and economy and further opening up. RMB exchange rate regime in transitional period steadily solves the problems overvaluation to the old regime by way of adjustment of slow and irregular nominal exchange rate and gradually gets close to market equilibrium exchange rate. Our country hasn’t appeared the situation of vicious inflation that many transition economy or developing countries have experienced. Through regime innovation and related policy adjustment, RMB exchange rate returns to the suitable level with the basic economy. Lay the foundation to opening up to the outside world strategy and pushing the economy into the global economic system.
In the mid-1990s, China made clear direction to the socialist market economy and opening up deeply, which formed Export-led growth model, the basic form of economic external dependence is rising year by year, external demand is one of the important powers to promote economic development and China’s economic growth period comes.
For the relationship between exchange rate regime and macroeconomic performance, there is no so-called optimal exchange rate regime consistent conclusion according to theoretical research at home and abroad and empirical analysis. Since economic development level, openness, resource endowment, the development model and perfect degree of financial market is different, only the interests of the exchange rate regime suited to their national conditions and safeguarding is appropriate. There are two major change in this period: in 1994, execute based on market supply and demand, single managed floating exchange rate regime, In 1997the Asian financial crisis focus on dollar peg fixed exchange rate regime; in 2005 based on market supply and demand, with reference to a basket of currencies, managed floating exchange rate regime Chinese exchange rate regime is dominated by the government, that represents the embodiment of the government policy goals, the smoothness of evolution process measures is being orderly and controllable. Fulfill the employment demand, maintaining the currency stable, or a combination of the above. Our government realizes the economic growth \the effectiveness and independence of monetary policy, financial security and the stability very well according to adjustment of exchange rate regime and management of capital and financial account.
Chinese economic growth and the high-speed development of import and export attracted worldwide attention, the pressure on the appreciation of the RMB became more and more intensively since 2002 .There are several reasons mixed together. China's economic rise is internal driving force; Long-term international payment surplus rising, massive foreign exchange reserves, Chinese economic structure and development strategy that appreciation is the basis; Global economic imbalance is the external pressure. But, "Balasa - samuelson effect" theory and the above economic factors can’t provide convincing explanation In the analysis of political point of economy, the pressure on the appreciation of the RMB is not only a simple economic problem, but also a contest of national benefits. Objectively, the imbalance of internal and external economy under pressure on appreciation gradually increased the cost of maintaining fixed exchange rate regime, which need a certain adjustment and corresponding requirements. The reform in 2005 reflects the ideas. It is difficult to maintaining monetary sovereignty increased because of the conflict between dollar hegemony and RMB sovereignty.
As China's economic status ascended, the level of opening up improved, capital flows frequently. We are now facing more and more complicated domestic and international environment. The current exchange rate regime appeared intension of internal and external imbalances macroeconomic, inflation, other problems squeezed by monetary policy. The pressure of RMB appreciation increase continuously by ways of analysis of the current exchange rate regime, we find it that the deep reason now we faced the problem is the defects of international monetary system characterized by US dollar hegemony no matter trapped dilemma of conflicted virtue or currency mismatch in developing country. Dollar hegemony cause global economic system imbalance and the financial turmoil strengthened the connection of the local currency in the developing countries with the US dollar, weakening local currency sovereignty and the ability of adjusting economy by macroeconomic policy. The economic imbalance between China and US is the imbalance of international monetary system. The conflict between dollar hegemony and RMB sovereignty will inevitably become outstanding. So the exchange rate regime is now facing the problem. It is absolutely false to solve macro-economic problem by the way of one-off revaluation of RMB exchange rate flexibility, accelerating the expansion of the marketization and liberalization either in theory or in practice by domestic and international research.
The key for us to get rid of the dilemma of current macroeconomic and exchange-rate system in China depends on how to adhere monetary principle sovereignty. The global financial crisis compels academic circles to reflect the theory about Neoliberalism economic thought reflection, call back Keynesian. The state standard exchange rate regime theory proposed by Keynes state standard should become the theoretical basis of the future reform, taking the national interest as the core, coordinating dollar hegemony with RMB sovereignty flexible, opening up the capital account liberalization carefully, let RMB become international standard and promote monetary system reform. This is the "Chinese model”we always should adhere to in the future process of economic growth.
回顾人民币汇率制度的演变历程,我国走过了一条与其他发展中国家迥然不同的道路,与新兴经济体汇率制度被迫退出和频繁调整形成鲜明对照。从演进趋势看,虽然呈现向更为灵活汇率制度转变的趋势,但具体演变路径具有明显特异性。本文站在全球化开放经济视角,在国际货币体系框架下,从美元霸权和人民币主权这一角度对经济崛起过程的人民币汇率制度进行全景式研究,探寻有中国特色的汇率制度模式,以明晰未来改革方向。
论文首先从理论上研究美元霸权的形成及影响,人民币主权与美元霸权之间的关系,提出人民币汇率制度研究的关键问题。然后通过中国经济发展过程中人民币汇率制度的演变历程,及其与我国经济崛起的良性互动,说明坚持人民币主权是我国汇率制度的根本特色。接下来通过对当前人民币升值压力和汇率制度困境的深入分析,指出美元霸权和人民币主权的冲突是造成现实困境的根源。最后得出结论,推进人民币汇率制度改革和摆脱困境的根本出路在于,坚持马克思和凯恩斯的货币主权理论,从本国经济利益出发,坚持国家干预和政府管理原则,谨慎开放资本账户,并创造条件推动人民币最终成为比肩美元的国际本位。
基于当前国际货币体系现实,人民币汇率制度安排中最重要的是人民币同美元的汇率关系。美国在世界经济中的领导地位与长期美元霸权密切相关。美国通过布雷顿森林体系巧妙地借助黄金的威严确立了美元的地位,使美元成为商品世界中的上帝,成为资本市场中的上帝。美国牢牢把握住了国际货币体系的领导权,也掌握了世界经济的领导权。布雷顿森林体系解体去除了美国应承担的国际义务,美元由本位货币发展为霸权货币。通过美元霸权,美国放任贸易收支逆差,攫取他国资源;大量举借外债,控制债权国;主导汇率制度窃取别国货币主权,对世界经济金融格局产生深远影响。美元霸权与本国货币主权的冲突是世界各国特别是广大发展中国家必须面对的现实。
中国经济崛起使我们成为一个经济大国、贸易大国,但不是金融大国。维护本国的货币主权和经济利益,势必与美元霸权形成冲突。我们需要承认人民币不是国际货币,在国际货币体系中仍然是弱势货币。面对冲突,既要认同和接受美元霸权,同时要利用美元霸权来制定人民币货币战略。那就需要建立一种既要以美元为本位,又能保证我国经济独立自主发展的汇率制度。这种有中国特色的汇率制度可以概括为:1.汇率变动以我国利益为基础;2.从我国的利益和相关国家利益出发管理本国货币供给;3.对资本流动加以管理和限制。坚持这一制度才能够保持货币主权,抗拒美元霸权。
在我国经济发展各个时期,人民币汇率制度与相应阶段的经济结构、发展水平、金融市场状况、开放程度以及政府政策目标等相适应,因此既实现了平稳转型,也取得了良好的经济绩效。封闭的计划经济时期,对外经济交往几乎停顿,贸易盈亏由国家统一承担,汇率实际退化为计价核算工具而失去本来的经济意义,1955-1971年长达16年的时间内保持不变。这一时期人民币汇率长期稳定高估的深层原因是我国实施重工业导向的经济发展战略,通过人为高估本国币值,实行低汇率政策,保证资本密集的重工业部门优先发展。这也表明改革开放后我国发展战略的转变内在地要求汇率制度做出调整。
我国从计划经济向社会主义市场经济转轨的过程中,同渐进式经济体制转型相适应,人民币汇率制度没有遵循“华盛顿共识”的改革模式,而是通过双重汇率制度并行,逐步消除原有制度带来的汇率高估扭曲,渐进式改革特征十分突出。人民币不是通过扩大波动幅度,而是由央行直接调整中心汇率,逐渐退出固定汇率制而转向更有弹性的汇率制度。这一模式是在汇率形成机制中逐渐增加市场决定的比重,通过严格的资本管制保持汇率稳定可控。在体制转型的客观要求下,汇率制度对这一时期经济发展的影响路径可以概括为:改革开放→外贸、物价、税收、金融等体制改革→汇率制度改革→进出口、外商投资→对外经济交往扩大→进一步推动开放。转轨时期人民币汇率制度通过对名义汇率缓慢、不规则的调整,逐步向市场均衡汇率靠拢,比较平稳地解决了旧体制下汇率高估问题。我国没有出现很多转轨经济或发展中国家曾经历的汇率大幅贬值伴随恶性通货膨胀的局面,通过制度创新和相关政策调整,人民币汇率回归到与经济基本面相适应水平,为全面实行对外开放战略和推动经济融入全球经济体系奠定基础。
90年代中期开始,我国明确了社会主义市场经济方向,对外开放向纵深发展。出口导向型经济增长模式基本形成,经济对外依存度逐年上升,外部需求成为推动经济发展的重要动力之一,中国经济迎来高速增长时期。理论上短期一般均衡模型——“蒙代尔-弗莱明”模型,清晰地解释了汇率变动对宏观经济产生的影响,为研究汇率制度与我国经济成长的互动以及汇率制度的发展方向提供了全面视角。对于汇率制度和宏观经济绩效(performance)之间的关系,国内外大量理论研究和实证分析都没有形成所谓最优汇率制度的一致结论。由于各国经济发展水平、开放度、资源禀赋、发展模式、金融市场完善程度等不同,只有符合本国国情和维护本国利益的汇率制度才是合适的。这一时期人民币汇率制度经过两次重大变革:1994年实行以市场供求为基础、单一的有管理的浮动汇率制度,1997年亚洲金融危机后实际转变为钉住美元的固定汇率制度;2005年实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。我国汇率制度演进是在政府主导下主动展开的,体现了政府政策目标的权衡,演进过程平稳、有序、可控。从理论上讲,汇率制度目标既可以是维持经济增长,也可以是充分就业、维持币值稳定(控制通货膨胀),或者是以上几种目标的组合。我国政府通过汇率制度调整和资本项目管理,较好地实现了经济增长、货币政策独立有效、金融安全、币值稳定等目标的协调。从实际表现来看,我国经济始终保持了高增长、低通胀的良好态势。人民币汇率制度在促进出口增长、吸引外商直接投资、保持宏观经济稳定、维护经济金融安全和抵御金融危机冲击等方面,都发挥了重要作用,成为我国经济崛起的重要制度保障。
中国经济崛起和进出口的高速发展引起世界关注,人民币升值压力从2002年开始出现并愈演愈烈。这一压力是多种因素复合的结果:中国经济崛起的事实是升值的内在趋动力;长期国际收支顺差、巨额外汇储备、我国经济结构和发展战略等因素使升值具备了内在基础;全球经济失衡则造成升值的外部压力增大。但是,“巴拉萨-萨缪尔森效应”理论和以上各种经济因素都无法提供令人信服的解释。从政治经济学角度分析,人民币升值压力不再是单纯的经济学问题,而上升到国家利益之争。美国逼迫人民币升值的深层原因是维护美元霸权和遏制中国经济崛起。客观来看,升值压力下内外经济失衡使得维持固定汇率制度的成本逐渐增大,要求相应做出调整,2005年汇改即体现了这一思路。人民币升值压力集中体现了美元霸权与人民币主权的冲突,使得我国维护货币主权的难度增加。
随着我国经济地位提升,对外开放程度提高,资本流动日益频繁,面临的国际国内环境日趋复杂。现行汇率制度下出现了宏观经济内外失衡加剧,通货膨胀形式严峻,货币政策空间受到挤压等诸多问题,人民币升值压力有增无减。深入分析当前汇率制度面临的困境,我们发现,无论是发展中债权国的“高储蓄两难”困境,货币错配所导致“浮动恐惧”,还是人民币出现的内外价值背离、价格稳定与汇率稳定的冲突困境等等,深层原因是以美元霸权为特征的国际货币体系内在缺陷。美元霸权造成全球经济失衡和金融动荡,强化了发展中国家货币与美元之间的联系,弱化了本国货币主权和利用宏观政策调节经济的能力。中美之间的经济失衡实质是国际货币体系的失衡。作为美国最大的贸易顺差国和债权国,美元霸权和人民币主权的冲突必然最为突出,因此汇率制度面临巨大困境。国内外众多研究建议通过人民币一次性升值、加速扩大汇率弹性、实行更为市场化和自由化的汇率制度来解决宏观经济困境,无论从理论上还是实践上都存在严重谬误。
走出当前宏观经济和汇率制度的政策困境关键在于我国如何能够更好地坚持货币主权原则。此次全球金融危机促使理论界对新自由主义经济思想进行反思,呼唤凯恩斯主义的回归。马克思和凯恩斯关于货币主权、人为调节取代自然规律、政府干预和管理的经济思想对于中国更具有现实指导意义。凯恩斯提出的以国家本位为标准的汇率制度理论应该成为未来改革的理论依据。以本国利益为中心,灵活协调美元霸权和人民币主权之间的关系,谨慎开放资本账户、长期内创造条件推动国际货币体系改革和人民币成为国际本位。这是在未来经济崛起过程中,我们始终应坚持的“中国模式”汇率制度。
Since the economic reforms and open-door policies began in 1978, China has become the fastest growing economy in the world. The average annual growth rate of GDP in the past more than 30 years was close to 10 percent, which was called“the Chinese miracle”. The rise of Chinese economy and appreciation of RMB become the world’s focus when we come to 21st century. One of the important achievements in the external sector we gained is that the export and trade surplus has grown up rapidly. Thus the issue of exchange rate of RMB attracts more attention than the rising tempo of Chinese economy. At the heart of the debate on China’s exchange rate policy are two related issues: the proper scale of RMB exchange rate and the trend of exchange rate regime reform in the future
Looking back on the evolution of RMB exchange rate regime, China has taken a road different from other developing countries and emerging economies which have made frequent adjustments on their exchange rate systems and may be forced to exit the existing exchange rate systems. Even though the evolution of RMB exchange rate regime tends to shift to a more flexible exchange rate regime, its concrete route has distinct characteristics. The thesis makes a comprehensive study on RMB exchange rate regime from the perspective of globalization of open economy by taking account of U.S .dollar supremacy and RMB sovereignty, and seeks Chinese characteristic mode of exchange rate regime to clarify the orientation of exchange rate reform in the future. Firstly, the thesis studies on the formation and influences of U.S. dollar supremacy and the relationship between RMB sovereignty and U.S. dollar supremacy as well, and then poses some key issues involved in the research of RMB exchange rate regime. Secondly, it illustrates that the maintenance of RMB sovereignty is the fundamental characteristic of our exchange rate regime and the important institutional guarantee of the emergence of Chinese economy by analyzing the evolution of RMB exchange rate regime in the development of Chinese economy and the sound interaction of it and the emergence of Chinese economy. Thirdly, it points out that the conflict of U.S. dollar supremacy and RMB sovereignty is the main source of current difficult position through the deepened analysis of the appreciation pressures on RMB and the dire straits of RMB exchange rate regime. Finally, it draws a conclusion that the essential approach to push forward RMB exchange rate reform and break away from the current difficult position is to insist on the currency sovereignty theories of Marx and Keynes and adhere to the principles of government intervention and administration to prudently open the capital account on the basis of Chinese economic interests and to make RMB eventually become an international standard comparable to U.S. dollar by creating proper conditions.
In view of the current international monetary system, the key to RMB exchange rate arrangement is the exchange rate between RMB and U.S. dollar. The leading position of U.S. in the world economy is relevant to the long-term U.S. dollar supremacy. Keynes earlier said to British government that only when Britain could maintain the pound price linked to gold, could it maintain its competitive position in the world. The U.S. established the dollar standard by ingeniously depending on the prestige of gold via the Bretton Wood System, and made dollar the god in the world of commodity and in the capital market. U.S. dollar firmly holds the leading position in the international monetary system and the world economy. The collapse of the Bretton Wood System discharged the international obligations committed by the U.S. and shifted U.S. dollar from a standard currency to a currency with supremacy. When U.S. dollar as an international currency is accepted by the other countries, U.S. creates a new social force in the world. With U.S. dollar supremacy, the U.S. leaves trade deficit uncorrected, grabs the resources of other countries, borrows more external debts, controls the creditors, and seizes the currency sovereignty of other countries, which have deepened impacts on the structure of the world economy and finance. Therefore, the conflict of U.S. dollar supremacy and domestic currency sovereignty is the reality that the countries all over the world——especially the vast developing countries must face.
The emergence of Chinese economy makes China an economic house-power and a trade house-power, but not a financial house-power. The maintenance of domestic currency sovereignty and economic interests inevitably results in the conflict of domestic currency sovereignty and U.S. dollar supremacy. We need to admit that RMB is not an international currency, and is still a weak currency in the international monetary system. In face of the conflict, we should accept the fact of U.S. dollar supremacy, but also take advantage of the U.S. dollar supremacy to formulate RMB currency strategy——an exchange rate regime that uses U.S. dollar standard and ensures the autonomous and independent development of Chinese economy. This Chinese characteristic regime encompasses the following points. First, the changes in exchange rate are based on the interests of our country. Second, the management of our domestic currency supply is on the basis of the interests of both China and other relevant countries. Third, there should be administrations and restrictions on capital flows. Only if we hold the said regime, can we maintain our domestic currency sovereignty and resist the U.S. dollar supremacy.
During the different stages of our economic development, RMB exchange rate regime have realized stable transformations and achieved sound economic performance in response to the economic structure, economic development, financial market conditions, the degree of openness and the government policy objectives etc. In the period of the closed planning economy, our external economic contacts almost suspended, trade deficits were all assumed by the government, and thus RMB exchange rate degenerated to a unit of account but lost its inherent economic implications and had remained unchanged for 16 years from 1955 to 1971. RMB exchange rate had been stably overvalued for long during this period of time; its deepened reason was that our country carried out the heavy-industry-oriented economic development strategy. By artificially overvaluing the domestic currency and adopting a lower-level exchange rate policy, we could ensure that the capital-intensive heavy-industry sectors developed as a top priority. It also indicates that RMB exchange rate regime should be adjusted because of the inherent requirements of transformation of our economic development strategy after we adopt the reform and opening-up policy.
In the transition period from the planning economy to the socialist market economy, RMB exchange rate regime did not adhere to the reform mode of“Washington Consensus”for it should be adaptable to the evolutionary transition of economic system. But instead, we adopted a dual exchange rate system by gradually eliminate the overvalued distortion in exchange rate due to the old exchange rate regime. The evolutionary characteristic is distinct for RMB central rate was directly adjusted by the central bank and gradually exited from the fixed exchange rate regime and shifted to a more flexible exchange rate regime rather than expanding the degree of fluctuation. The feature of the adjustment is the irregular rise or drop, more frequency and long time span. It enhanced market function step by step in the exchange rate formation system, and maintained the stability and controllability of the exchange rate via strict capital control.
With the objective requirement of the regime transformation, the exchange rate impact on the periodical development of economy can be generally summarized as , The Chinese reform-open policies\foreign trade\price index\taxes and financial reform ,exchange rate arrangement reform, import and export, foreign investment and the expanding on international business and economy and further opening up. RMB exchange rate regime in transitional period steadily solves the problems overvaluation to the old regime by way of adjustment of slow and irregular nominal exchange rate and gradually gets close to market equilibrium exchange rate. Our country hasn’t appeared the situation of vicious inflation that many transition economy or developing countries have experienced. Through regime innovation and related policy adjustment, RMB exchange rate returns to the suitable level with the basic economy. Lay the foundation to opening up to the outside world strategy and pushing the economy into the global economic system.
In the mid-1990s, China made clear direction to the socialist market economy and opening up deeply, which formed Export-led growth model, the basic form of economic external dependence is rising year by year, external demand is one of the important powers to promote economic development and China’s economic growth period comes.
For the relationship between exchange rate regime and macroeconomic performance, there is no so-called optimal exchange rate regime consistent conclusion according to theoretical research at home and abroad and empirical analysis. Since economic development level, openness, resource endowment, the development model and perfect degree of financial market is different, only the interests of the exchange rate regime suited to their national conditions and safeguarding is appropriate. There are two major change in this period: in 1994, execute based on market supply and demand, single managed floating exchange rate regime, In 1997the Asian financial crisis focus on dollar peg fixed exchange rate regime; in 2005 based on market supply and demand, with reference to a basket of currencies, managed floating exchange rate regime Chinese exchange rate regime is dominated by the government, that represents the embodiment of the government policy goals, the smoothness of evolution process measures is being orderly and controllable. Fulfill the employment demand, maintaining the currency stable, or a combination of the above. Our government realizes the economic growth \the effectiveness and independence of monetary policy, financial security and the stability very well according to adjustment of exchange rate regime and management of capital and financial account.
Chinese economic growth and the high-speed development of import and export attracted worldwide attention, the pressure on the appreciation of the RMB became more and more intensively since 2002 .There are several reasons mixed together. China's economic rise is internal driving force; Long-term international payment surplus rising, massive foreign exchange reserves, Chinese economic structure and development strategy that appreciation is the basis; Global economic imbalance is the external pressure. But, "Balasa - samuelson effect" theory and the above economic factors can’t provide convincing explanation In the analysis of political point of economy, the pressure on the appreciation of the RMB is not only a simple economic problem, but also a contest of national benefits. Objectively, the imbalance of internal and external economy under pressure on appreciation gradually increased the cost of maintaining fixed exchange rate regime, which need a certain adjustment and corresponding requirements. The reform in 2005 reflects the ideas. It is difficult to maintaining monetary sovereignty increased because of the conflict between dollar hegemony and RMB sovereignty.
As China's economic status ascended, the level of opening up improved, capital flows frequently. We are now facing more and more complicated domestic and international environment. The current exchange rate regime appeared intension of internal and external imbalances macroeconomic, inflation, other problems squeezed by monetary policy. The pressure of RMB appreciation increase continuously by ways of analysis of the current exchange rate regime, we find it that the deep reason now we faced the problem is the defects of international monetary system characterized by US dollar hegemony no matter trapped dilemma of conflicted virtue or currency mismatch in developing country. Dollar hegemony cause global economic system imbalance and the financial turmoil strengthened the connection of the local currency in the developing countries with the US dollar, weakening local currency sovereignty and the ability of adjusting economy by macroeconomic policy. The economic imbalance between China and US is the imbalance of international monetary system. The conflict between dollar hegemony and RMB sovereignty will inevitably become outstanding. So the exchange rate regime is now facing the problem. It is absolutely false to solve macro-economic problem by the way of one-off revaluation of RMB exchange rate flexibility, accelerating the expansion of the marketization and liberalization either in theory or in practice by domestic and international research.
The key for us to get rid of the dilemma of current macroeconomic and exchange-rate system in China depends on how to adhere monetary principle sovereignty. The global financial crisis compels academic circles to reflect the theory about Neoliberalism economic thought reflection, call back Keynesian. The state standard exchange rate regime theory proposed by Keynes state standard should become the theoretical basis of the future reform, taking the national interest as the core, coordinating dollar hegemony with RMB sovereignty flexible, opening up the capital account liberalization carefully, let RMB become international standard and promote monetary system reform. This is the "Chinese model”we always should adhere to in the future process of economic growth.
引文
1这一观点是凯恩斯提出的,他在分析1929-1933年资本主义经济大萧条的原因时,认为大危机不是人的问题,不是工业和农业的问题,甚至也不是银行的问题,而是国际价值标准崩溃的问题。货币价值崩溃的原因在于恢复金本位。货币当局在以黄金为标准的约束之下,不能及时地创造有购买力的信用,由此产生了混乱,爆发了大危机。
2 Ferrari-Filho and Paula (2008)研究表明,在金砖四国中,俄罗斯、印度和中国都通过限制资本流动来管理本国汇率,取得了相对较好的宏观经济绩效;而巴西采取自由主义经济政策,反而没有保证经济的连续稳定增长。
3 2011年2月27日,温家宝是在接受中国政府网、新华网联合专访时说:从上世纪90年代中期算起,人民币实际有效汇率已经升值53%。如果从2005年汇改算起,人民币实际有效汇率已经升值22%。如果从2010年6月份人民币第二次汇率改革算起,人民币实际有效汇率已经升值3.7%。名义汇率从2005年7月至2011年2月累计升值25%
4 Dunaway,S.,& Li, X.(2005).Esstimating China’s real equilibrium exchange rate. Washington, DC: International Monetary Fund. IMF Working PaperNo.WP/05/202
5邓立立(2005)根据IMF的实际汇率制度分类,统计1991年12月31日到2002年12月31日这10余年间,几乎所有的新兴市场经济体(除巴拿马、中国外)都改变过自身的汇率制度。在这些调整中,只有个别的是转向了更为固定的汇率制度,其余大部分都是转向了更为灵活的汇率制度。至于调整动因,Rupa Duttagupta(2004)估计在IMF成员向灵活汇率制度的转化过程中,60%是迫于危机压力被迫作出的;而在主动“退出”中,只有39%能一步到位,其余大部分都是分阶段逐步增加汇率制度弹性。
6这是汇率制度研究中经常被引用的一个结论,Frankel, Jeffrey A. (1999):“No Single Currency Regime Is Right for All Countries or at All Times.”NBER Working Paper 7338
7姜波克,杨长江.国际金融学[M].北京:高等教育出版社(第二版).2004:236
8依据一国中央银行公开宣称的汇率制度被称为法定汇率制度(de jure),反映一国实际汇率变动方式和变动幅度的汇率制度称为事实汇率制度(de facto),由于许多国家实际执行的汇率制度与官方宣布的有较大差距,IMF对新的分类方法进行了修正。
9 IMF的货币政策框架分为五类:汇率名义锚、货币量名义锚、通货膨胀目标框架、有储备支持的或其他货币计划以及其他政策框架。
10于祖尧.汇率制度改革必须维护货币主权[J].红旗文稿.2010(11):9-12
11这一均衡汇率的概念由Nurkes(1945)提出,后来IMF (1970)年也阐述了类似概念,Williamson(1985)提出了基本均衡汇率概念,成为均衡汇率的基础模型。
12迈克尔.穆萨、保罗.马森等.世界经济日益一体化进程中的汇率制度.北京:中国金融出版社、国际货币基金组织2003:66
13李扬,余维彬.人民币汇率制度改革:回归有管理的浮动.经济研究2005(8):24
14 20世纪80年代后逐渐形成比较成熟的均衡汇率理论,其中,基本要素均衡理论(FEER)确定的均衡汇率是指能使经常项目收支差额得到可持续的资本项目差额弥补的汇率,侧重于基本经济要素对汇率的影响分析。行为均衡理论(BEER)则在基本经济因素基础上,增加中短期因素和随机干扰因素对均衡汇率的影响。自然均衡汇率(NEER)是由实际基本经济要素决定的,同时结清商品市场和保证国际收支均衡的汇率。
15马克思.马克思恩格斯全集.第十三卷.北京:人民出版社,1965.114~115
16凯恩斯.预言与劝说.江苏人民出版社.1997.264- 265
17凯恩斯.货币论.上卷.北京:商务印书馆.1997.11
18凯恩斯.货币论.下卷.北京:商务印书馆.1997.241-24
19恩格斯.马克思恩格斯选集.第四卷.北京:人民出版社,1973.109-110
20恩格斯.马克思恩格斯选集.第四卷.北京:人民出版社,1973.161-163
21新华网华盛顿2011年2月28日电(http://finance.sina.com.cn/world/mzjj/20110301/15249451355.shtml)
22马克思.资本论.第一卷.北京:人民出版社,2002:823
23马克思.资本论.第三卷.北京:人民出版社,2002:498—499
24马克思.资本论.第三卷.北京:人民出版社,2002: 669-670
25绿地投资又称创建投资,是指跨国公司等投资主体在东道国境内依照东道国的法律设置的部分或全部资产所有权归外国投资者所有的企业。创建投资会直接导致东道国生产能力、产出、就业等增长。
26温家宝总理于2005年5月16日在北京会见美国商会代表团时明确地指出,人民币汇率改革是中国的主权,2011年2月7日温家宝总理在与网民在线交流时再次重申这一观点。
27 Karl Marx: Capital Volume 1. London. Penguin Books. 1990. 829
28马歇尔.货币.信用与商业.北京:商务和印书馆,1997.11
29凯恩斯.预言与劝说.江苏人民出版社.1997. 265
30马克思.资本论.第三卷.北京.人民出版社.2002.289
31凯恩斯.凯恩斯文集.预言与劝说.南京:江苏人民出版社,1997.199,218
32凯恩斯.凯恩斯文集.预言与劝说.南京:江苏人民出版社,1997.199,218
33马克思.资本论第三卷.北京:人民出版社,2002,618
34马克思.资本论.第三卷.北京:人民出版社,2002.669-670
35凯恩斯.货币论.下卷.北京:商务印书馆,1997.342
36本小节参考了吴念鲁,陈全庚著:《人民币汇率研究(修订本)》,中国金融出版社,2002:5-23;许少强,朱真丽著:《1949-2000年的人民币汇率史》,上海财经大学出版社,2002:7-49
37物价对比法,是依据人民币对内对外购买力变化情况,参照进出口商品理论比价和国内外的生活物价指数,综合加权平均计算人民币对外币的汇率。这一方法显然是遵循了购买力平价理论。
38上调人民币汇率和此后基本维持汇率稳定,名义上是为兼顾进出口,实际上政策重点已转向进口,因为人民币上升已不再起到推动出口的作用。
39叶世昌,潘连贵.中国古近代金融史.上海:复旦大学出版社,2001:106
40叶世昌,潘连贵.中国古近代金融史.上海:复旦大学出版社,2001:425
41对外依存度是各国广泛采用的衡量一国经济对外依赖程度的指标,通常用进出口总额与该国GDP的比值来表示,这里由于数据的可得性,用进出口总额与国民收入总额比值表示。
42同主要社会主义国家贸易指我国同朝鲜、前苏联、罗马尼亚、波兰、前东德进出口贸易总额之和;主要资本主义国家贸易量指我国同日本、前联邦德国、法国、英国、意大利、美国、加拿大、澳大利亚进出口贸易综合,数据来自
43“贫困恶性循环”理论是由美国经济学家纳克斯1953年提出的。他认为,发展中国家之所以长期贫困,主要是存在着相互联系、相互作用的恶性循环,这种贫困恶性循环表现在两个方面:即供给与需求方面。从供给方面看,由于发展中国家和贫困落后地区经济不发达,人均收入水平低,低收入水平意味着人们将绝大部分收入用于生活消费,而很少用于储蓄,从而导致储蓄水平低,储蓄能力小,低储蓄能力导致资本形成不足,使生产规模难以扩大,生产率难以提高;低生产率又引起低经济增长率;低经济增长率又造成了新一轮的低收入。这样周而复始,形成了恶性循环。
44 1953-1973年整个时期,人民币汇率在名义上是钉住英镑的。这是因为,我国在参加抗美援朝后在美国的美元资产被冻结,对外贸易用美元计价结算已失去现实意义,我国的对外交易不得不改为用英镑计价结算。但是,当时正值布雷顿森林体系时代,固定钉住英镑和钉住美元事实上并无区别,美元作为关键货币,在国际贸易统计和比较中仍然采用美元计值。
45吴晓灵.中国外汇管理.北京:中国金融出版社.2001: 64
46林毅夫将这种不顾资源的约束而推行超越发展阶段的重工业优先发展战略,定义为一种“赶超“战略。之所以称其为赶超,是相对于这种战略所缺定的产业目标,与资源禀赋所要求的产业结构之间存在巨大的差异而言。这种产业在一个开放的竞争性市场经济中,无法获得社会可接受的利润水平,甚至发生大量亏损。
47“华盛顿共识”,起初是美国国际研究所约翰·威廉森1989年提出的一套针对拉美国家国内经济改革的政策措施,随后被推广到东欧转轨经济国家。以新自由主义学说为理论依据的“华盛顿共识”在上世纪90年代广为传播,很快成为国际货币基金组织、世界银行、国际贸易组织等国际经济组织的共识,随后成为西方7国集团的共识。它包括财政、货币、利率、汇率政策等一系列新自由主义经济政策,核心是快速私有化、自由化和政府干预最小化。
48林毅夫,蔡昉,李周.中国的奇迹:发展战略与经济改革.上海三联书店.1999:259-280
49主要政策包括削减政府福利支出,减少预算赤字,实行紧缩性的货币政策等,由此美元处于升值状态。
50这一制度也可以理解为中央、地方、企业的外汇分成制度,1980-1985年,深圳特区外贸出口收汇实行全额留成,保留现汇;经济技术开发区80%留成,20%按牌价卖给国家银行,各地区企业的留成外汇在使用时仍需国家主管部门审批。
51由于实施进口关税、出口补贴及其他贸易保护主义措施,官方汇率往往不能反映外币的真实价值。影子汇率是是指能正确反映外汇真实价值的汇率,即外汇的影子价格。
52“巴拉萨—萨缪尔森”效应假说是在20世纪60年代关于美元汇率政策讨论中提出的,其直接内容是揭示购买力平价作为均衡汇率解释理论存在的系统性偏差。后来成为国际经济学和开放宏观经济学的标准模型,提出了长期经济增长将会引起本国货币实际汇率升值的假设,并被一些国家经验数据证实。
53国际经济学界对于该假说进行了大量有价值的实证研究,积累了众多研究成果。很多实证研究的结果显示该理论对于发达国家和经济发展阶段较高的发展中解释力强,而对发展中国家经济发展的较低阶段解释力相对较弱。参见卢峰等(2006)关于人民币实际汇率的系列研究成果,北京大学中国经济研究中心工作论文。
54调剂市场汇率比出口换汇正本更能准确反映外汇资源的价格,因而更接近理论意义上的市场均衡汇率水平,在给定国际收支平衡的条件下,人民币汇率高估程度可以通过两种汇率价格差距体现出来,1994年将两种汇率并轨。从事后看,这一过程是一种渐进式的体制转型和创新过程,调剂市场是局部可控的市场,通过该市场形成的汇率为官方汇率提供了认识参照,在条件适当时,官方汇率逐渐逼近直至并轨到调剂市场汇率。
55数据采用的是IMF统计的中国年平均CPI价格指数。数据来源:International Monetary Fund, World Economic Outlook Database, October 2010。
56由于改革尚未真正触及微观经济主体,市场机制本身还不能提供有效的行为约束。对经济过热和通货膨胀治理只能通过国家行政手段进行干预,但采取行政收紧手段后又出现经济缺乏活力,一段时间后需要重新倡导和实施改革政策,这也是此阶段经济过热和通货膨胀周期性出现的原因之一。
57直接标价法下,汇率指数上涨表示本国货币贬值。
58这一时期的均衡汇率水平,多数研究认为人民币存在不同程度的高估,贬值是向均衡汇率水平的靠拢。
59巴里·艾肯格林资本全球化:国际货币体系史.上海人民出版社,2009:6
60文献中也有将这一机制称为价格-黄金流动模型。
61马克思.马克思恩格斯《资本论》书信集.北京:人民出版社,1976.33
62马克思.资本论.第三卷.北京:人民出版社,2002:355-356
63马克思.马克思恩格斯《资本论》书信集.北京:人民出版社,1976.34
64马克思.资本论.第三卷.北京:人民出版社,1975:358
65马克思.资本论.第三卷.北京:人民出版社,2002:650
66该模型基本上是按照凯恩斯宏观经济学框架建立的,遵循了短期商品价格存在粘性的前提条件,因此短期内可以不考虑总供给状况,产出完全由总需求决定。从长期来看,商品价格是可以灵活调整的,因此必须考虑总供给与总需求的相互作用,引入价格变动问题。蒙代尔-弗莱明模型的分析具有短期特征。
67保罗·萨缪尔森.经济学(第十六版).北京:华夏出版社.1999:418
68在很多研究中都将中国经济发展以上世纪90年代中期作为一个分界点,主要原因在于一方面我国在1992年党的十四大上首次提出了我国经济体制改革的目标是建设社会主义市场经济体制,并在1993年十四届三中全会上通过了《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》,标志我国正式确立了市场经济体制,并且1994年以后,我国基本完成了价格市场化改革,计划因素和政府因素在价格形成机制的影响基本不存在了,开始于世界经济接轨。另一方面,1992年以邓小平南巡讲话为标志,我国对外开放也进入了一个新阶段,明确了出口导向型发展模式和大力引进外资政策。虽然单纯从经济增长率上,1984-1993年我国GDP年均增长率为10.57%,高于1994-2008年均%,但是从经济发展的广度、深度以及与世界经济的融合程度等方面,本文认为90年代中期以后可视为我国经济崛起阶段。
69见中国共产党十四届三中全会1993年11月14日通过的《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》。
70林毅夫,蔡昉,李周.中国的奇迹——发展战略与经济改革(增订版).上海三联书店.2002:280
71许少强、朱真丽:1994-2000年的人民币汇率史.上海财经大学出版社.2002:141
72何帆,徐奇渊.人民币汇率改革的经济学分析.上海财经大学出版社.2009:162
73相勇、章晶:迈向开放经济背景下对中国汇率制度选择的思考[J]世界经济研究,2003(8)P70
74易纲.汇率制度的选择[J].金融研究.2000(9)
75中国人民银行公告(2005)第16号http://www.pbc.gov.cn/publish/tiaofasi/584/1438/14381/14381_.html
76详细作用参见江小娟等.中国经济的开放与增长1980～2005年[M ].北京:人民出版社. 2007
77赵蓓文.转型国家外国直接投资的宏观经济效应[J].世界经济研究.2009(8):50-57
78 FDI投资的根本动机和目的是利润最大化,投资者在进行对外投资时即受企业本身的特有优势(如资金、技术、管理、规模经济、市场技能等)的影响,也受投资目的国的客观社会经济环境(自然资源禀赋、国内市场规模、经济发展水平、产业结构、技术水平、劳动力成本、政府政策等)的影响制约,我国经济高速增长、投资利润丰厚、基础设施较完善、国内市场广阔、劳动力成本较低等因素都是我国大规模引进FDI的优势条件。
79林毅夫等总结这一阶段开始我国进行的改革在微观层面上主要是围绕放权让利进行的,资源配置层面上主要是淡化计划的作用而代之以市场起主导作用,在宏观政策环境方面,主要是价格自由化改革(林毅夫、蔡昉、李周:《中国的奇迹:发展战略与经济改革》,上海三联书店,1999)
80虽然这种调剂市场价格与理论上的外汇市场供求决定的价格还有很大不同,因为调剂市场本身受到诸多政策限制,导致其形成的价格还不能视为一种均衡汇率,但是这一价格却反映了我国进出口的客观需要,具有较强的市场参考意义。
81 IMF的货币政策框架分为五类:汇率名义锚、货币量名义锚、通货膨胀目标框架、有储备支持的或其他货币计划以及其他政策框架。
82谢平.中国货币政策分析:1998-2002[J].金融研究.2004(8):10-20
83即使在发达国家金融市场,汇率失衡现象也非常普遍,美元、日元、欧元等主要货币汇率的波动幅度显然大大超过了这些经济体相对经济基本面变化的速度,外汇市场上形成的汇率价格充斥了大量泡沫因素。
84李扬、余维彬在一项研究中认为我国是货币错配比较严重的国家之一,银行体系的货币错配问题尤其突出。见人民币汇率制度改革:回归有管理的浮动经济研究2005(8):24-31
85 14个国家和经济体包括美国、日本、德国、法国、加拿大、香港、台湾、韩国、新加坡、马来西亚、泰国、智利、巴西、墨西哥,这些国家和经济体在较长时期经济增长率都显著超过作为参照对象的美国,与我国高速经济成长条件有一定的可比性。
86林毅夫,关于人民币汇率问题的思考与政策建议,北京大学中国经济研究中心工作论文,No.C2007001
87卢锋.解读人民币汇率之谜(1978-2005)——人民币实际汇率长期走势研究之五[R].北京大学中国经济研究中心工作论文.No.2006012
88在一些文献中都提到了,2005年2月23日,国际货币基金组织总裁在题为《纠正全球失衡——避免相互指责》的演讲中正式使用了全球失衡(global imbalance)这一概念,与全球经济失衡同义。
89关于全球经济失衡形成机制的研究,参见李扬,卢瑾.全球经济失衡形成机制研究新进展[J].经济学动态.2010(3)
90国家统计局统计年鉴,贡献率指三大需求增量与支出法国内生产总值增量之比。
91由于我国一直没有放开资本账户管制,所以私人对外投资仍然受到抑制,这种投资更多是以国家外汇储备形式进行的对外投资。
92李扬,何海峰.美国经常账户失衡:表现、理论与政策——兼驳伯南克“世界储蓄过剩”论[J].国际金融研究.2009(12):4-11
93徐剑刚、曾利飞,人民币升值压力下存在J曲线效应吗?[J],世界经济研究,2007(03)
94张明志.比较优势、贸易增长与产业发展——基于中国的经验研究[M].经济科学出版社,2008 P86
95麦金农.美元本位下的汇率——东亚高储蓄两难.中国金融出版社,2005:5-10
96麦金农在《美元本位下的汇率》书中对中国高储蓄两难问题进行研究时,我国经济总量是世界第六大经济体,2010年按照最新统计我国是世界第二大经济体,与日本的经济总量基本相当。
97这一概念按照戈登斯坦(Goldstein)教授定义:在权益的净值或净收入(或二者兼而有之)对汇率变动非常敏感时,就出现了所谓的货币错配。从存量的角度看,货币错配指的是资产负债表(即净值)对汇率变动的敏感性;从流量角度看,货币错配是指损益表(净收入)对汇率变动的敏感性。净值/净收入对汇率变动的敏感性越高,货币错配的程度也就越严重。
98尹应凯认为这一现象与购买力平价矛盾,将其称为“人民币价值之谜”,参见“购买力平价、人民币价值之谜与双效应-三阶段曲线假说”国际金融研究,2008(11):63-67
99人民币利率数据来自人民银行网站,美元利率来自美联储网站
100该数据来自龚刚、林毅夫(2007)“过度反应:中国经济缩长之解释”,经济研究,2007(4):53-66
101陈亚温等,胡勇,王学鸿.欧元经验与效应——欧元对国际货币体系的影响研究[M].北京:经济科学出版社,2006.12
102尹应凯,崔茂忠.美元霸权:生存基础、生存影响与生存冲突[J].国际金融金融研究.2009(12):31-38
103美国是经济总量最大的发达国家,中国是经济增长速度最快的发展中国家,中美两国是国际分工和经济格局的典型代表。中美两国通过分工、贸易和投资所形成的世界分工与贸易格局几乎决定着其他国家在国家分工和贸易中的地位。因此,这两国内部经济或者对外经贸关系出现失衡,那么世界经济失衡就难以避免。
104朱太辉.美元环流、全球经济结构失衡和金融危机[J].国际金融研究.2010(10):37-45
105凯恩斯.货币论(下册).北京:商务印书馆,1997.292
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107马歇尔.货币.信用与商业.北京:商务印书馆,1997:11
108马克思.马克思恩格斯选集.第四卷.北京:人民出版社,1973:109-110,161-163
109 Frankel等经济学家的研究表明,即使是一些实行独立浮动的发达国家,汇率上也存在浮动恐惧现象。
110马克思.马克思恩格斯《资本论》书信集.北京:人民出版社,1976:33
111凯恩斯.预言与劝说.江苏人民出版社,1997.200
112凯恩斯.预言与劝说.江苏人民出版社,1997.197
113凯恩斯.预言与劝说.江苏人民出版社,1997.196
114这种趋势持续到1997年东亚金融危机的爆发,由于此次危机与国际投机资本冲击直接相关,因此之后发展中国家认识到在条件不成熟的情况下进行资本账户开放会给本国经济带来巨大风险,在开放程度、开放进度和优先次序上要有所选择安排。
115 QFII是指合格境外机构投资者,QDII是指合格境内机构投资者。
116这三项指标主要是针对国际货币的三个层次而设定的,即对外贸易中作为计价货币的比率,国际金融交易货币使用比率以及国际储备货币比率。
117香港打造人民币离岸中心渐入佳境,中国证券报,2010.7.26
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2 Ferrari-Filho and Paula (2008)研究表明,在金砖四国中,俄罗斯、印度和中国都通过限制资本流动来管理本国汇率,取得了相对较好的宏观经济绩效;而巴西采取自由主义经济政策,反而没有保证经济的连续稳定增长。
3 2011年2月27日,温家宝是在接受中国政府网、新华网联合专访时说:从上世纪90年代中期算起,人民币实际有效汇率已经升值53%。如果从2005年汇改算起,人民币实际有效汇率已经升值22%。如果从2010年6月份人民币第二次汇率改革算起,人民币实际有效汇率已经升值3.7%。名义汇率从2005年7月至2011年2月累计升值25%
4 Dunaway,S.,& Li, X.(2005).Esstimating China’s real equilibrium exchange rate. Washington, DC: International Monetary Fund. IMF Working PaperNo.WP/05/202
5邓立立(2005)根据IMF的实际汇率制度分类,统计1991年12月31日到2002年12月31日这10余年间,几乎所有的新兴市场经济体(除巴拿马、中国外)都改变过自身的汇率制度。在这些调整中,只有个别的是转向了更为固定的汇率制度,其余大部分都是转向了更为灵活的汇率制度。至于调整动因,Rupa Duttagupta(2004)估计在IMF成员向灵活汇率制度的转化过程中,60%是迫于危机压力被迫作出的;而在主动“退出”中,只有39%能一步到位,其余大部分都是分阶段逐步增加汇率制度弹性。
6这是汇率制度研究中经常被引用的一个结论,Frankel, Jeffrey A. (1999):“No Single Currency Regime Is Right for All Countries or at All Times.”NBER Working Paper 7338
7姜波克,杨长江.国际金融学[M].北京:高等教育出版社(第二版).2004:236
8依据一国中央银行公开宣称的汇率制度被称为法定汇率制度(de jure),反映一国实际汇率变动方式和变动幅度的汇率制度称为事实汇率制度(de facto),由于许多国家实际执行的汇率制度与官方宣布的有较大差距,IMF对新的分类方法进行了修正。
9 IMF的货币政策框架分为五类:汇率名义锚、货币量名义锚、通货膨胀目标框架、有储备支持的或其他货币计划以及其他政策框架。
10于祖尧.汇率制度改革必须维护货币主权[J].红旗文稿.2010(11):9-12
11这一均衡汇率的概念由Nurkes(1945)提出,后来IMF (1970)年也阐述了类似概念,Williamson(1985)提出了基本均衡汇率概念,成为均衡汇率的基础模型。
12迈克尔.穆萨、保罗.马森等.世界经济日益一体化进程中的汇率制度.北京:中国金融出版社、国际货币基金组织2003:66
13李扬,余维彬.人民币汇率制度改革:回归有管理的浮动.经济研究2005(8):24
14 20世纪80年代后逐渐形成比较成熟的均衡汇率理论,其中,基本要素均衡理论(FEER)确定的均衡汇率是指能使经常项目收支差额得到可持续的资本项目差额弥补的汇率,侧重于基本经济要素对汇率的影响分析。行为均衡理论(BEER)则在基本经济因素基础上,增加中短期因素和随机干扰因素对均衡汇率的影响。自然均衡汇率(NEER)是由实际基本经济要素决定的,同时结清商品市场和保证国际收支均衡的汇率。
15马克思.马克思恩格斯全集.第十三卷.北京:人民出版社,1965.114~115
16凯恩斯.预言与劝说.江苏人民出版社.1997.264- 265
17凯恩斯.货币论.上卷.北京:商务印书馆.1997.11
18凯恩斯.货币论.下卷.北京:商务印书馆.1997.241-24
19恩格斯.马克思恩格斯选集.第四卷.北京:人民出版社,1973.109-110
20恩格斯.马克思恩格斯选集.第四卷.北京:人民出版社,1973.161-163
21新华网华盛顿2011年2月28日电(http://finance.sina.com.cn/world/mzjj/20110301/15249451355.shtml)
22马克思.资本论.第一卷.北京:人民出版社,2002:823
23马克思.资本论.第三卷.北京:人民出版社,2002:498—499
24马克思.资本论.第三卷.北京:人民出版社,2002: 669-670
25绿地投资又称创建投资,是指跨国公司等投资主体在东道国境内依照东道国的法律设置的部分或全部资产所有权归外国投资者所有的企业。创建投资会直接导致东道国生产能力、产出、就业等增长。
26温家宝总理于2005年5月16日在北京会见美国商会代表团时明确地指出,人民币汇率改革是中国的主权,2011年2月7日温家宝总理在与网民在线交流时再次重申这一观点。
27 Karl Marx: Capital Volume 1. London. Penguin Books. 1990. 829
28马歇尔.货币.信用与商业.北京:商务和印书馆,1997.11
29凯恩斯.预言与劝说.江苏人民出版社.1997. 265
30马克思.资本论.第三卷.北京.人民出版社.2002.289
31凯恩斯.凯恩斯文集.预言与劝说.南京:江苏人民出版社,1997.199,218
32凯恩斯.凯恩斯文集.预言与劝说.南京:江苏人民出版社,1997.199,218
33马克思.资本论第三卷.北京:人民出版社,2002,618
34马克思.资本论.第三卷.北京:人民出版社,2002.669-670
35凯恩斯.货币论.下卷.北京:商务印书馆,1997.342
36本小节参考了吴念鲁,陈全庚著:《人民币汇率研究(修订本)》,中国金融出版社,2002:5-23;许少强,朱真丽著:《1949-2000年的人民币汇率史》,上海财经大学出版社,2002:7-49
37物价对比法,是依据人民币对内对外购买力变化情况,参照进出口商品理论比价和国内外的生活物价指数,综合加权平均计算人民币对外币的汇率。这一方法显然是遵循了购买力平价理论。
38上调人民币汇率和此后基本维持汇率稳定,名义上是为兼顾进出口,实际上政策重点已转向进口,因为人民币上升已不再起到推动出口的作用。
39叶世昌,潘连贵.中国古近代金融史.上海:复旦大学出版社,2001:106
40叶世昌,潘连贵.中国古近代金融史.上海:复旦大学出版社,2001:425
41对外依存度是各国广泛采用的衡量一国经济对外依赖程度的指标,通常用进出口总额与该国GDP的比值来表示,这里由于数据的可得性,用进出口总额与国民收入总额比值表示。
42同主要社会主义国家贸易指我国同朝鲜、前苏联、罗马尼亚、波兰、前东德进出口贸易总额之和;主要资本主义国家贸易量指我国同日本、前联邦德国、法国、英国、意大利、美国、加拿大、澳大利亚进出口贸易综合,数据来自
43“贫困恶性循环”理论是由美国经济学家纳克斯1953年提出的。他认为,发展中国家之所以长期贫困,主要是存在着相互联系、相互作用的恶性循环,这种贫困恶性循环表现在两个方面:即供给与需求方面。从供给方面看,由于发展中国家和贫困落后地区经济不发达,人均收入水平低,低收入水平意味着人们将绝大部分收入用于生活消费,而很少用于储蓄,从而导致储蓄水平低,储蓄能力小,低储蓄能力导致资本形成不足,使生产规模难以扩大,生产率难以提高;低生产率又引起低经济增长率;低经济增长率又造成了新一轮的低收入。这样周而复始,形成了恶性循环。
44 1953-1973年整个时期,人民币汇率在名义上是钉住英镑的。这是因为,我国在参加抗美援朝后在美国的美元资产被冻结,对外贸易用美元计价结算已失去现实意义,我国的对外交易不得不改为用英镑计价结算。但是,当时正值布雷顿森林体系时代,固定钉住英镑和钉住美元事实上并无区别,美元作为关键货币,在国际贸易统计和比较中仍然采用美元计值。
45吴晓灵.中国外汇管理.北京:中国金融出版社.2001: 64
46林毅夫将这种不顾资源的约束而推行超越发展阶段的重工业优先发展战略,定义为一种“赶超“战略。之所以称其为赶超,是相对于这种战略所缺定的产业目标,与资源禀赋所要求的产业结构之间存在巨大的差异而言。这种产业在一个开放的竞争性市场经济中,无法获得社会可接受的利润水平,甚至发生大量亏损。
47“华盛顿共识”,起初是美国国际研究所约翰·威廉森1989年提出的一套针对拉美国家国内经济改革的政策措施,随后被推广到东欧转轨经济国家。以新自由主义学说为理论依据的“华盛顿共识”在上世纪90年代广为传播,很快成为国际货币基金组织、世界银行、国际贸易组织等国际经济组织的共识,随后成为西方7国集团的共识。它包括财政、货币、利率、汇率政策等一系列新自由主义经济政策,核心是快速私有化、自由化和政府干预最小化。
48林毅夫,蔡昉,李周.中国的奇迹:发展战略与经济改革.上海三联书店.1999:259-280
49主要政策包括削减政府福利支出,减少预算赤字,实行紧缩性的货币政策等,由此美元处于升值状态。
50这一制度也可以理解为中央、地方、企业的外汇分成制度,1980-1985年,深圳特区外贸出口收汇实行全额留成,保留现汇;经济技术开发区80%留成,20%按牌价卖给国家银行,各地区企业的留成外汇在使用时仍需国家主管部门审批。
51由于实施进口关税、出口补贴及其他贸易保护主义措施,官方汇率往往不能反映外币的真实价值。影子汇率是是指能正确反映外汇真实价值的汇率,即外汇的影子价格。
52“巴拉萨—萨缪尔森”效应假说是在20世纪60年代关于美元汇率政策讨论中提出的,其直接内容是揭示购买力平价作为均衡汇率解释理论存在的系统性偏差。后来成为国际经济学和开放宏观经济学的标准模型,提出了长期经济增长将会引起本国货币实际汇率升值的假设,并被一些国家经验数据证实。
53国际经济学界对于该假说进行了大量有价值的实证研究,积累了众多研究成果。很多实证研究的结果显示该理论对于发达国家和经济发展阶段较高的发展中解释力强,而对发展中国家经济发展的较低阶段解释力相对较弱。参见卢峰等(2006)关于人民币实际汇率的系列研究成果,北京大学中国经济研究中心工作论文。
54调剂市场汇率比出口换汇正本更能准确反映外汇资源的价格,因而更接近理论意义上的市场均衡汇率水平,在给定国际收支平衡的条件下,人民币汇率高估程度可以通过两种汇率价格差距体现出来,1994年将两种汇率并轨。从事后看,这一过程是一种渐进式的体制转型和创新过程,调剂市场是局部可控的市场,通过该市场形成的汇率为官方汇率提供了认识参照,在条件适当时,官方汇率逐渐逼近直至并轨到调剂市场汇率。
55数据采用的是IMF统计的中国年平均CPI价格指数。数据来源:International Monetary Fund, World Economic Outlook Database, October 2010。
56由于改革尚未真正触及微观经济主体,市场机制本身还不能提供有效的行为约束。对经济过热和通货膨胀治理只能通过国家行政手段进行干预,但采取行政收紧手段后又出现经济缺乏活力,一段时间后需要重新倡导和实施改革政策,这也是此阶段经济过热和通货膨胀周期性出现的原因之一。
57直接标价法下,汇率指数上涨表示本国货币贬值。
58这一时期的均衡汇率水平,多数研究认为人民币存在不同程度的高估,贬值是向均衡汇率水平的靠拢。
59巴里·艾肯格林资本全球化:国际货币体系史.上海人民出版社,2009:6
60文献中也有将这一机制称为价格-黄金流动模型。
61马克思.马克思恩格斯《资本论》书信集.北京:人民出版社,1976.33
62马克思.资本论.第三卷.北京:人民出版社,2002:355-356
63马克思.马克思恩格斯《资本论》书信集.北京:人民出版社,1976.34
64马克思.资本论.第三卷.北京:人民出版社,1975:358
65马克思.资本论.第三卷.北京:人民出版社,2002:650
66该模型基本上是按照凯恩斯宏观经济学框架建立的,遵循了短期商品价格存在粘性的前提条件,因此短期内可以不考虑总供给状况,产出完全由总需求决定。从长期来看,商品价格是可以灵活调整的,因此必须考虑总供给与总需求的相互作用,引入价格变动问题。蒙代尔-弗莱明模型的分析具有短期特征。
67保罗·萨缪尔森.经济学(第十六版).北京:华夏出版社.1999:418
68在很多研究中都将中国经济发展以上世纪90年代中期作为一个分界点,主要原因在于一方面我国在1992年党的十四大上首次提出了我国经济体制改革的目标是建设社会主义市场经济体制,并在1993年十四届三中全会上通过了《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》,标志我国正式确立了市场经济体制,并且1994年以后,我国基本完成了价格市场化改革,计划因素和政府因素在价格形成机制的影响基本不存在了,开始于世界经济接轨。另一方面,1992年以邓小平南巡讲话为标志,我国对外开放也进入了一个新阶段,明确了出口导向型发展模式和大力引进外资政策。虽然单纯从经济增长率上,1984-1993年我国GDP年均增长率为10.57%,高于1994-2008年均%,但是从经济发展的广度、深度以及与世界经济的融合程度等方面,本文认为90年代中期以后可视为我国经济崛起阶段。
69见中国共产党十四届三中全会1993年11月14日通过的《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》。
70林毅夫,蔡昉,李周.中国的奇迹——发展战略与经济改革(增订版).上海三联书店.2002:280
71许少强、朱真丽:1994-2000年的人民币汇率史.上海财经大学出版社.2002:141
72何帆,徐奇渊.人民币汇率改革的经济学分析.上海财经大学出版社.2009:162
73相勇、章晶:迈向开放经济背景下对中国汇率制度选择的思考[J]世界经济研究,2003(8)P70
74易纲.汇率制度的选择[J].金融研究.2000(9)
75中国人民银行公告(2005)第16号http://www.pbc.gov.cn/publish/tiaofasi/584/1438/14381/14381_.html
76详细作用参见江小娟等.中国经济的开放与增长1980～2005年[M ].北京:人民出版社. 2007
77赵蓓文.转型国家外国直接投资的宏观经济效应[J].世界经济研究.2009(8):50-57
78 FDI投资的根本动机和目的是利润最大化,投资者在进行对外投资时即受企业本身的特有优势(如资金、技术、管理、规模经济、市场技能等)的影响,也受投资目的国的客观社会经济环境(自然资源禀赋、国内市场规模、经济发展水平、产业结构、技术水平、劳动力成本、政府政策等)的影响制约,我国经济高速增长、投资利润丰厚、基础设施较完善、国内市场广阔、劳动力成本较低等因素都是我国大规模引进FDI的优势条件。
79林毅夫等总结这一阶段开始我国进行的改革在微观层面上主要是围绕放权让利进行的,资源配置层面上主要是淡化计划的作用而代之以市场起主导作用,在宏观政策环境方面,主要是价格自由化改革(林毅夫、蔡昉、李周:《中国的奇迹:发展战略与经济改革》,上海三联书店,1999)
80虽然这种调剂市场价格与理论上的外汇市场供求决定的价格还有很大不同,因为调剂市场本身受到诸多政策限制,导致其形成的价格还不能视为一种均衡汇率,但是这一价格却反映了我国进出口的客观需要,具有较强的市场参考意义。
81 IMF的货币政策框架分为五类:汇率名义锚、货币量名义锚、通货膨胀目标框架、有储备支持的或其他货币计划以及其他政策框架。
82谢平.中国货币政策分析:1998-2002[J].金融研究.2004(8):10-20
83即使在发达国家金融市场,汇率失衡现象也非常普遍,美元、日元、欧元等主要货币汇率的波动幅度显然大大超过了这些经济体相对经济基本面变化的速度,外汇市场上形成的汇率价格充斥了大量泡沫因素。
84李扬、余维彬在一项研究中认为我国是货币错配比较严重的国家之一,银行体系的货币错配问题尤其突出。见人民币汇率制度改革:回归有管理的浮动经济研究2005(8):24-31
85 14个国家和经济体包括美国、日本、德国、法国、加拿大、香港、台湾、韩国、新加坡、马来西亚、泰国、智利、巴西、墨西哥,这些国家和经济体在较长时期经济增长率都显著超过作为参照对象的美国,与我国高速经济成长条件有一定的可比性。
86林毅夫,关于人民币汇率问题的思考与政策建议,北京大学中国经济研究中心工作论文,No.C2007001
87卢锋.解读人民币汇率之谜(1978-2005)——人民币实际汇率长期走势研究之五[R].北京大学中国经济研究中心工作论文.No.2006012
88在一些文献中都提到了,2005年2月23日,国际货币基金组织总裁在题为《纠正全球失衡——避免相互指责》的演讲中正式使用了全球失衡(global imbalance)这一概念,与全球经济失衡同义。
89关于全球经济失衡形成机制的研究,参见李扬,卢瑾.全球经济失衡形成机制研究新进展[J].经济学动态.2010(3)
90国家统计局统计年鉴,贡献率指三大需求增量与支出法国内生产总值增量之比。
91由于我国一直没有放开资本账户管制,所以私人对外投资仍然受到抑制,这种投资更多是以国家外汇储备形式进行的对外投资。
92李扬,何海峰.美国经常账户失衡:表现、理论与政策——兼驳伯南克“世界储蓄过剩”论[J].国际金融研究.2009(12):4-11
93徐剑刚、曾利飞,人民币升值压力下存在J曲线效应吗?[J],世界经济研究,2007(03)
94张明志.比较优势、贸易增长与产业发展——基于中国的经验研究[M].经济科学出版社,2008 P86
95麦金农.美元本位下的汇率——东亚高储蓄两难.中国金融出版社,2005:5-10
96麦金农在《美元本位下的汇率》书中对中国高储蓄两难问题进行研究时,我国经济总量是世界第六大经济体,2010年按照最新统计我国是世界第二大经济体,与日本的经济总量基本相当。
97这一概念按照戈登斯坦(Goldstein)教授定义:在权益的净值或净收入(或二者兼而有之)对汇率变动非常敏感时,就出现了所谓的货币错配。从存量的角度看,货币错配指的是资产负债表(即净值)对汇率变动的敏感性;从流量角度看,货币错配是指损益表(净收入)对汇率变动的敏感性。净值/净收入对汇率变动的敏感性越高,货币错配的程度也就越严重。
98尹应凯认为这一现象与购买力平价矛盾,将其称为“人民币价值之谜”,参见“购买力平价、人民币价值之谜与双效应-三阶段曲线假说”国际金融研究,2008(11):63-67
99人民币利率数据来自人民银行网站,美元利率来自美联储网站
100该数据来自龚刚、林毅夫(2007)“过度反应:中国经济缩长之解释”,经济研究,2007(4):53-66
101陈亚温等,胡勇,王学鸿.欧元经验与效应——欧元对国际货币体系的影响研究[M].北京:经济科学出版社,2006.12
102尹应凯,崔茂忠.美元霸权:生存基础、生存影响与生存冲突[J].国际金融金融研究.2009(12):31-38
103美国是经济总量最大的发达国家,中国是经济增长速度最快的发展中国家,中美两国是国际分工和经济格局的典型代表。中美两国通过分工、贸易和投资所形成的世界分工与贸易格局几乎决定着其他国家在国家分工和贸易中的地位。因此,这两国内部经济或者对外经贸关系出现失衡,那么世界经济失衡就难以避免。
104朱太辉.美元环流、全球经济结构失衡和金融危机[J].国际金融研究.2010(10):37-45
105凯恩斯.货币论(下册).北京:商务印书馆,1997.292
106马克思.马克思恩格斯全集.第13卷.北京:人民出版社,1965:62
107马歇尔.货币.信用与商业.北京:商务印书馆,1997:11
108马克思.马克思恩格斯选集.第四卷.北京:人民出版社,1973:109-110,161-163
109 Frankel等经济学家的研究表明,即使是一些实行独立浮动的发达国家,汇率上也存在浮动恐惧现象。
110马克思.马克思恩格斯《资本论》书信集.北京:人民出版社,1976:33
111凯恩斯.预言与劝说.江苏人民出版社,1997.200
112凯恩斯.预言与劝说.江苏人民出版社,1997.197
113凯恩斯.预言与劝说.江苏人民出版社,1997.196
114这种趋势持续到1997年东亚金融危机的爆发,由于此次危机与国际投机资本冲击直接相关,因此之后发展中国家认识到在条件不成熟的情况下进行资本账户开放会给本国经济带来巨大风险,在开放程度、开放进度和优先次序上要有所选择安排。
115 QFII是指合格境外机构投资者,QDII是指合格境内机构投资者。
116这三项指标主要是针对国际货币的三个层次而设定的,即对外贸易中作为计价货币的比率,国际金融交易货币使用比率以及国际储备货币比率。
117香港打造人民币离岸中心渐入佳境,中国证券报,2010.7.26
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