民营企业并购上市公司的行为研究
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摘要
民营企业并购上市公司是一种企业间特殊的并购行为和间接上市的捷径。自1997年以来，随着我国证券市场的发展和民营企业实力普遍的增强，民营企业并购上市公司的现象风起云涌。本文从理论和实证两方面入手，探讨了促使我国民营企业并购上市公司这种行为发生的社会、经济和制度动因，以及产生的企业效应和社会福利效应，以期对其做出客观的评价。全文分为六部分：
第一部分介绍了并购的相关概念和动因以及本文的研究对象，包括并购的内涵，并购及上市并购的原因，并购类型的划分以及我国民营企业并购的情况。
第二部分在探讨我国企业并购行为的一般性动因的基础上，从内因和外因两方面剖析了我国民营企业并购上市公司这种行为发生的原因。
第三部分通过与西方发达国家成熟股市中的上市并购行为的对比，分析了民营企业并购上市公司行为的效应。通过分析得出，我国民营企业并购上市公司的行为并非都是有效率的，可能导致社会福利的损失。
第四部分实证分析民营企业并购上市公司的绩效，包括合并收益和经营业绩两方面，选用1998年发生在深、沪两地股市的民营企业并购上市公司的事件为样本，采用了事件研究法和财务指标法检验合并收益和经营业绩的变化，通过研究发现，证券市场对并购事件存在过度反应；并购绩效改善的持续性不好，并购整合并不成功。
第五部分进一步探讨了影响民营企业并购上市公司绩效的主要因素，通过分析得出：产业因素和公司特征因素对绩效的解释能力较为有限，并购行为在某种程度上表现出较强的突破“制度抑制”的特征。
第六部分论文小结。归纳总结了对民营企业并购上市公司行为的认识，并在此基础上从有利于民营企业和并购市场健康、良好发展的角度提出了一些建议。
The M&A of public company by private company is a special M&A between corporations and a shortcut for private companies to enter the stock exchange indirectly. Since 1997, with the development of stock market and the strengthening of private companies, the phenomenon of M&A of public company by private company have emerged continuously. The paper studies the social, economic and institutional reasons for the phenomenon both theoretically and demonstratively, and the positive effect both to the company and to the society. The paper is consist of six sections:
The first section introduces the related definition and the reasons of M&A of public company by private company and put forward the studied object, including the definition of M&A, the reasons of M&A, the classification of M&A and the related situation in china.
The second section analyses the internal and external reasons for the emergence of M&A of public company by private company in China, based on the common reason of Chinese companies' M&A.
The third section analyses the effect of M&A comparing with the developed stock market in western countries. It concludes that not all the M&A are efficient; some can lead loss of the society.
The forth section analyses demonstratively the effect of M&A of public company by private company, including M&A's benefits and operate benefits. The paper chooses the M&A cases took place in Shanghai and Shenzhen stock exchange; adopting cases study method and financial index method. It concludes that some of the M&A react overly and the consistency isn't good, the M&A is not successful.
The fifth section analyses the factors influencing the performance of private company mergering Pubic Company and concludes that the explainatory ability of industry and companies' character is limited, mergering to some extent appears break through "institutional restraining".
The last section is conclusion that summarizes the concept of private company
mergering public company and put forwards some advice that would benefit the private companies and the mergering market.
第一部分介绍了并购的相关概念和动因以及本文的研究对象，包括并购的内涵，并购及上市并购的原因，并购类型的划分以及我国民营企业并购的情况。
第二部分在探讨我国企业并购行为的一般性动因的基础上，从内因和外因两方面剖析了我国民营企业并购上市公司这种行为发生的原因。
第三部分通过与西方发达国家成熟股市中的上市并购行为的对比，分析了民营企业并购上市公司行为的效应。通过分析得出，我国民营企业并购上市公司的行为并非都是有效率的，可能导致社会福利的损失。
第四部分实证分析民营企业并购上市公司的绩效，包括合并收益和经营业绩两方面，选用1998年发生在深、沪两地股市的民营企业并购上市公司的事件为样本，采用了事件研究法和财务指标法检验合并收益和经营业绩的变化，通过研究发现，证券市场对并购事件存在过度反应；并购绩效改善的持续性不好，并购整合并不成功。
第五部分进一步探讨了影响民营企业并购上市公司绩效的主要因素，通过分析得出：产业因素和公司特征因素对绩效的解释能力较为有限，并购行为在某种程度上表现出较强的突破“制度抑制”的特征。
第六部分论文小结。归纳总结了对民营企业并购上市公司行为的认识，并在此基础上从有利于民营企业和并购市场健康、良好发展的角度提出了一些建议。
The M&A of public company by private company is a special M&A between corporations and a shortcut for private companies to enter the stock exchange indirectly. Since 1997, with the development of stock market and the strengthening of private companies, the phenomenon of M&A of public company by private company have emerged continuously. The paper studies the social, economic and institutional reasons for the phenomenon both theoretically and demonstratively, and the positive effect both to the company and to the society. The paper is consist of six sections:
The first section introduces the related definition and the reasons of M&A of public company by private company and put forward the studied object, including the definition of M&A, the reasons of M&A, the classification of M&A and the related situation in china.
The second section analyses the internal and external reasons for the emergence of M&A of public company by private company in China, based on the common reason of Chinese companies' M&A.
The third section analyses the effect of M&A comparing with the developed stock market in western countries. It concludes that not all the M&A are efficient; some can lead loss of the society.
The forth section analyses demonstratively the effect of M&A of public company by private company, including M&A's benefits and operate benefits. The paper chooses the M&A cases took place in Shanghai and Shenzhen stock exchange; adopting cases study method and financial index method. It concludes that some of the M&A react overly and the consistency isn't good, the M&A is not successful.
The fifth section analyses the factors influencing the performance of private company mergering Pubic Company and concludes that the explainatory ability of industry and companies' character is limited, mergering to some extent appears break through "institutional restraining".
The last section is conclusion that summarizes the concept of private company
mergering public company and put forwards some advice that would benefit the private companies and the mergering market.
引文
1、Mock,A.shleifer and R.Vishny, " Management Ownership and Market Valuation" 1988, Journal of Financial Economics, Vol.20.293-315
2、Mayer.c, "Financial systems.corporate finanace and economic growth", 1994,World Bank Working paper, 1752
3、Bradley M,Anand Desai and E.Han kim, "Synergistic Gains form Corporate Acquisitions and their Dicision between the stockholders of Target and Acquiring Firms", 1988, Journal of Financial Economics, Vol.21,3-40.
4、Asquith P., "Merger bids,Uncertainty, and Stockholder Returns", 1983, Journal of Financial Economics, Vol. 11.51-83
5、Jensen M.C. and R.S.Ruback, " The Market for Corporate Control:the Scientific Evidence", 1983, Journal of Financial Economics, 5-50
6、魏建：《购并重组与资本运营技巧》，山东人民出版社，1998年第1版。
7、周林：《企业并购与金融整合》，经济科学出版社，2002年第1版。
8、J·费雷·威斯通等著，唐旭等译，《兼并重组与公司控制》，经济科学出版社，1998年版。
9、瞿宝忠等编《上市公司资产重组分析》，百家出版社，2002年第1版。
10、王守安：《兼并·破产·再就业》，企业管理出版社，1998年第1版。
11、沈艺峰等编著：《企业并购分析》，中国对外经济贸易出版社，1998年第1版。
12、《2003中国并购报告》，人民邮电出版社，2003年第1版。
13、秦朔：《中国民间企业的崛起与变革》，广东旅游出版社，2002年第1版。
14、张道宏：《上市公司壳资源研究》，西安交通大学出版社，2002年第1版。
15、殷醒民：《企业购并的金融经济学解释》，上海财经大学出版社，1999年第1版。
16、李月平：《企业并购分析》，经济科学出版社，2002年第1版。
17、朱先春：《中国民营企业成长通鉴》，暨南大学出版社，2003年第1版。
18、胡汝银主编：《中国上市公司成败实证研究》，复旦大学出版社，2003年第1版。
19、郭永清主编：《企业兼并与收购实务》，山东财经大学出版社，1998年第1版。
20、刘文通：《公司兼并收购论》，北京大学出版社，1997年第1版。
21、北京商学院会计系：《企业并购：财务与会计的解释》，中国人民公 安大学出版社，1999年第1版。
22、刘小玄、韩朝华：《中国企业的民营化》，中国出版社，1998年第1版。
23、于春辉、刘辉生：《公司兼并与收购》，立信会计出版社，1998年8月版。
24、唐宗焜等：《国有企业产权交易行为分析》，经济科学出版社，1997年第1版。
25、王一：《企业并购理论及其在中国的应用》，复旦大学出版社，2001年第1版。
26、《上证研究》2003年第一辑，复旦大学出版社，2003年第1版。
27、布鲁斯·瓦瑟斯坦著，吴全昊译：《大交易—兼并与反兼并》，海南出版社，1999年第1版。
28、吴云松：“我国上市公司并购问题分析”《投资研究》1998年第10期。
29、王跃堂：“我国证券市场资产重组绩效之比较分析”《财经研究》，1999年第7期。
30、张纯威：“我国股市的宏观效率分析”《郑州大学学报·哲学社会科学版》，1999年第5期。
31、奚立军：“企业买壳上市的途径及相关因素分析”，《经济问题》，1998年第10期。
32、赵贺、颜克益：“‘买壳上市’的成本与收益”，《中国工业经济》，1998年10月。
33、陈信元、原红旗：“资产重组的市场反应—1997年沪市资产重组实证分析”，《经济研究》，1997年第9期。
34、黄湘源：“我国资本市场上的民营经济”，《经济瞭望》，1999年第4期。
35、李茂生：“关于我国民营经济发展中的金融支持问题”，《财贸经济》，2000
年第1期。
36、史瑞培：“发展民营经济与国有企业改革”，《经济研究参考》，2000年第31期。
37、潘慧明：“买壳上市—民营企业新的发展契机”，《经济瞭望》，1999年第5期。
38、张晓森：“购并场中的民企风光”，《资本市场杂志》2001年4月。
39、檀向球：“报表性重组与实质性重组”，《资本市场杂志》1999年9月。
40、冯根福、吴林江：“我国上市公司并购绩效的实证研究”，《经济研究》2001年第1期。
41、朱江：“我国上市公司的多元化战略和经营业绩”，《经济研究》1999第11期。
42、何小锋、王国强：“买壳上市的成本效益分析”，《经济科学》，2000年第4期。
43、戴志敏：“企业买壳上市及其制约因素分析”，《中国工业经济》，1997年9月。
44、张绍焱：“试述企业资产重组的困难及发展对策”，《投资研究》，1998年第5期。
45、张贤慧：“我国企业并购中存在的主要问题”，《武汉教育学院学报》第19第1期。
46、周建玻：“当前我国企业兼并的动机，效应和制应因素”，《改革》1997年第6期。
47、徐伟艳等：“从世界性并购浪潮看我国上市公司的并购”，《辽宁财专学报》，2000年第5期。
48、王春生：“我国上市公司并购研究”，《广西大学学报》(哲学社会科学版)第20卷第4期。
49、徐润萍：“上市公司并购重组的思考与对策”，《江西财经大学学报》2000年第1期。
50、朱国泓：“企业购并中的政府行为”，《经济纵横》1998年第7期。
51、西北证券有限公司，“上市公司控股权更迭研究”。
52、胡继之：“研究报告：深交所上市公司壳资源利用问题研究”，深证综研字第0006号。
53、国信证券—海通证券联合课题组：“沪深股票市场公司重组绩效实证研究”，《中国证券报》2001年1月。
54、张蕾：“发展民营企业的几点思考”，《中国证券报》，1999年1月7日。
55、王艳：“到国外上市—对私营企业融资新途径的探讨”，《上海证券报》1999年7月19日。
56、陈湘永：“我国民企上市的动因、环境、特征与效应分析”，《证券市场导报》，1999年7月10日。
57、《证券市场周刊》1997—2002年。
58、《中国证券报》1997—2002年。
59、陈志武：“民营企业受让国有股究竟谁获益“，中国证券报网络互动版，2002年10月。
60、中国上市公司资讯网www.cnlist.com
61、巨潮互联资讯网www.cninfo.com
62、付晓明：《私营公司发展问题报告》，中国商业出版社，2001年和1版。
63、魏江等：《企业购并战略新思维》，科学出版社，2002年第1版。
2、Mayer.c, "Financial systems.corporate finanace and economic growth", 1994,World Bank Working paper, 1752
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8、J·费雷·威斯通等著，唐旭等译，《兼并重组与公司控制》，经济科学出版社，1998年版。
9、瞿宝忠等编《上市公司资产重组分析》，百家出版社，2002年第1版。
10、王守安：《兼并·破产·再就业》，企业管理出版社，1998年第1版。
11、沈艺峰等编著：《企业并购分析》，中国对外经济贸易出版社，1998年第1版。
12、《2003中国并购报告》，人民邮电出版社，2003年第1版。
13、秦朔：《中国民间企业的崛起与变革》，广东旅游出版社，2002年第1版。
14、张道宏：《上市公司壳资源研究》，西安交通大学出版社，2002年第1版。
15、殷醒民：《企业购并的金融经济学解释》，上海财经大学出版社，1999年第1版。
16、李月平：《企业并购分析》，经济科学出版社，2002年第1版。
17、朱先春：《中国民营企业成长通鉴》，暨南大学出版社，2003年第1版。
18、胡汝银主编：《中国上市公司成败实证研究》，复旦大学出版社，2003年第1版。
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21、北京商学院会计系：《企业并购：财务与会计的解释》，中国人民公 安大学出版社，1999年第1版。
22、刘小玄、韩朝华：《中国企业的民营化》，中国出版社，1998年第1版。
23、于春辉、刘辉生：《公司兼并与收购》，立信会计出版社，1998年8月版。
24、唐宗焜等：《国有企业产权交易行为分析》，经济科学出版社，1997年第1版。
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31、奚立军：“企业买壳上市的途径及相关因素分析”，《经济问题》，1998年第10期。
32、赵贺、颜克益：“‘买壳上市’的成本与收益”，《中国工业经济》，1998年10月。
33、陈信元、原红旗：“资产重组的市场反应—1997年沪市资产重组实证分析”，《经济研究》，1997年第9期。
34、黄湘源：“我国资本市场上的民营经济”，《经济瞭望》，1999年第4期。
35、李茂生：“关于我国民营经济发展中的金融支持问题”，《财贸经济》，2000
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36、史瑞培：“发展民营经济与国有企业改革”，《经济研究参考》，2000年第31期。
37、潘慧明：“买壳上市—民营企业新的发展契机”，《经济瞭望》，1999年第5期。
38、张晓森：“购并场中的民企风光”，《资本市场杂志》2001年4月。
39、檀向球：“报表性重组与实质性重组”，《资本市场杂志》1999年9月。
40、冯根福、吴林江：“我国上市公司并购绩效的实证研究”，《经济研究》2001年第1期。
41、朱江：“我国上市公司的多元化战略和经营业绩”，《经济研究》1999第11期。
42、何小锋、王国强：“买壳上市的成本效益分析”，《经济科学》，2000年第4期。
43、戴志敏：“企业买壳上市及其制约因素分析”，《中国工业经济》，1997年9月。
44、张绍焱：“试述企业资产重组的困难及发展对策”，《投资研究》，1998年第5期。
45、张贤慧：“我国企业并购中存在的主要问题”，《武汉教育学院学报》第19第1期。
46、周建玻：“当前我国企业兼并的动机，效应和制应因素”，《改革》1997年第6期。
47、徐伟艳等：“从世界性并购浪潮看我国上市公司的并购”，《辽宁财专学报》，2000年第5期。
48、王春生：“我国上市公司并购研究”，《广西大学学报》(哲学社会科学版)第20卷第4期。
49、徐润萍：“上市公司并购重组的思考与对策”，《江西财经大学学报》2000年第1期。
50、朱国泓：“企业购并中的政府行为”，《经济纵横》1998年第7期。
51、西北证券有限公司，“上市公司控股权更迭研究”。
52、胡继之：“研究报告：深交所上市公司壳资源利用问题研究”，深证综研字第0006号。
53、国信证券—海通证券联合课题组：“沪深股票市场公司重组绩效实证研究”，《中国证券报》2001年1月。
54、张蕾：“发展民营企业的几点思考”，《中国证券报》，1999年1月7日。
55、王艳：“到国外上市—对私营企业融资新途径的探讨”，《上海证券报》1999年7月19日。
56、陈湘永：“我国民企上市的动因、环境、特征与效应分析”，《证券市场导报》，1999年7月10日。
57、《证券市场周刊》1997—2002年。
58、《中国证券报》1997—2002年。
59、陈志武：“民营企业受让国有股究竟谁获益“，中国证券报网络互动版，2002年10月。
60、中国上市公司资讯网www.cnlist.com
61、巨潮互联资讯网www.cninfo.com
62、付晓明：《私营公司发展问题报告》，中国商业出版社，2001年和1版。
63、魏江等：《企业购并战略新思维》，科学出版社，2002年第1版。