人民币均衡实际有效汇率实证研究
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摘要
1997年，东南亚金融危机爆发，震撼国际金融界，人民币汇率走势倍受瞩目。事隔6年以后，人民币再次成为关注的焦点，关于人民币未来走势是升是贬，还是保持稳定，学术界仍在争论。西方各国也纷纷就汇率问题向我国政府施压。随着我国开放度的进一步提高，如何充分有效地运用汇率政策保持国民经济的内外均衡也成为政府宏观经济调控的重点。因此，构建均衡汇率模型对当前汇率合理性进行评估，以指导当前的汇率政策，充分发挥其在国民经济中的作用具有重要的现实意义。
与实际均衡汇率有关的问题有三个：第一：实际汇率的定义与度量；第二：实际均衡汇率的确定；第三，一旦实际汇率与实际均衡汇率错配，将如何进行制度重构与政策修正。按照这个逻辑，本文的主要篇章布局如下：
第一章绪论部分主要介绍实际汇率的分类和测度，并对均衡汇率的概念和内涵进行了分析，指出均衡汇率错位是内外部经济失衡的结果。
第二章分阐述了当代均衡汇率理论的演变，介绍了当代西方均衡汇率理论和发展中国家的汇率理论和学者们借助这些理论对我国人民币均衡汇率的研究。
第三章对人民币实际汇率进行了实证分析，在前述研究思想的指导下本文建立了一个均衡实际有效汇率模型，并利用该模型对人民币汇率进行了评估与预测。文章认为自80年以来，人民币有三次较大的被低估，二次被高估。当前人民币汇率处于低估的状态，面临较大的升值压力。
第四章对人民币汇率决定机制及缺陷讨论的基础上，提出了完善的建议，并对当前人民币汇率低估问题提出了自己的看法，指出人民币升值趋势是内部经济结构失衡和体制刚性的结果；金融体系系统性风险的积累和可能面临的冲击使人民币未来具有贬值的可能性；发展战略的调整与深层次的制度变革是根本出路。
Since Asia financial crises in 1997 which surprised the over world, RMB has been paid close attention to. Six years after that, RMB again attracts the attention of the world. There still exist disputes whether RMB will go appreciating, depreciating or remain stable. Western governments execute great pressure on our government about the exchange rate. With the further opening of our country, our government places emphasis on how to maintain both outer and inner economic equilibrium in terms of exchange rate policy effectively. Therefore, it is of great significance that we construct a exchange rate model to appraise the rationality of current exchange rate, instruct current exchange rate policy and perform the function of it in the national economy.
There are three problems as to real equilibrium exchange rate. The first is definition and measurement of real exchange rate. And the second is the decision of real equilibrium exchange rate. The third is how to reconstruct the exchange rate system if it exists the misalignment of real exchange rate and real equilibrium exchange rate. According to such logic, the structure of this paper is arranged as follows:
Chapter I is part of introduction which introduces the classification and measurement of real exchange rate. In this chapter, a description is given on the definition and characteristic of equilibrium exchange rate. It is pointed out that the misalignment of equilibrium exchange rate is the result of disequilibrium between outer and inner economy.
Chapter II describes the development of contemporary equilibrium exchange rate theories. We introduce the theories of developed and developing countries and study of domestic researchers on the RMB equilibrium exchange rate using the theories discussed above.
Chapter III is the empirical study on RMB real exchange rate. We first construct a equilibrium real effective exchange rate model and give a appraisal and forecast of RMB exchange rate. The paper argues that there have been three overestimation and two underestimation since 1980. The paper also maintains that current RMB exchange rate is in status of underestimation and it is faced with pressure of appreciation.
Chapter IV gives the improving suggestion based on the discussion of the decision mechanism of RMB exchange rate and its discrepancy. Further more, we give our own views on current RMB underestimation. We point out that the trend of RMB appreciating is the result of structure disequilibrium and system inflexibility, that the cumulated systematic financial risks and possible rushes make it possible for RMB depreciating in the future, that the basic way is to adjust the developing strategy and reform the system.
与实际均衡汇率有关的问题有三个：第一：实际汇率的定义与度量；第二：实际均衡汇率的确定；第三，一旦实际汇率与实际均衡汇率错配，将如何进行制度重构与政策修正。按照这个逻辑，本文的主要篇章布局如下：
第一章绪论部分主要介绍实际汇率的分类和测度，并对均衡汇率的概念和内涵进行了分析，指出均衡汇率错位是内外部经济失衡的结果。
第二章分阐述了当代均衡汇率理论的演变，介绍了当代西方均衡汇率理论和发展中国家的汇率理论和学者们借助这些理论对我国人民币均衡汇率的研究。
第三章对人民币实际汇率进行了实证分析，在前述研究思想的指导下本文建立了一个均衡实际有效汇率模型，并利用该模型对人民币汇率进行了评估与预测。文章认为自80年以来，人民币有三次较大的被低估，二次被高估。当前人民币汇率处于低估的状态，面临较大的升值压力。
第四章对人民币汇率决定机制及缺陷讨论的基础上，提出了完善的建议，并对当前人民币汇率低估问题提出了自己的看法，指出人民币升值趋势是内部经济结构失衡和体制刚性的结果；金融体系系统性风险的积累和可能面临的冲击使人民币未来具有贬值的可能性；发展战略的调整与深层次的制度变革是根本出路。
Since Asia financial crises in 1997 which surprised the over world, RMB has been paid close attention to. Six years after that, RMB again attracts the attention of the world. There still exist disputes whether RMB will go appreciating, depreciating or remain stable. Western governments execute great pressure on our government about the exchange rate. With the further opening of our country, our government places emphasis on how to maintain both outer and inner economic equilibrium in terms of exchange rate policy effectively. Therefore, it is of great significance that we construct a exchange rate model to appraise the rationality of current exchange rate, instruct current exchange rate policy and perform the function of it in the national economy.
There are three problems as to real equilibrium exchange rate. The first is definition and measurement of real exchange rate. And the second is the decision of real equilibrium exchange rate. The third is how to reconstruct the exchange rate system if it exists the misalignment of real exchange rate and real equilibrium exchange rate. According to such logic, the structure of this paper is arranged as follows:
Chapter I is part of introduction which introduces the classification and measurement of real exchange rate. In this chapter, a description is given on the definition and characteristic of equilibrium exchange rate. It is pointed out that the misalignment of equilibrium exchange rate is the result of disequilibrium between outer and inner economy.
Chapter II describes the development of contemporary equilibrium exchange rate theories. We introduce the theories of developed and developing countries and study of domestic researchers on the RMB equilibrium exchange rate using the theories discussed above.
Chapter III is the empirical study on RMB real exchange rate. We first construct a equilibrium real effective exchange rate model and give a appraisal and forecast of RMB exchange rate. The paper argues that there have been three overestimation and two underestimation since 1980. The paper also maintains that current RMB exchange rate is in status of underestimation and it is faced with pressure of appreciation.
Chapter IV gives the improving suggestion based on the discussion of the decision mechanism of RMB exchange rate and its discrepancy. Further more, we give our own views on current RMB underestimation. We point out that the trend of RMB appreciating is the result of structure disequilibrium and system inflexibility, that the cumulated systematic financial risks and possible rushes make it possible for RMB depreciating in the future, that the basic way is to adjust the developing strategy and reform the system.
引文
[1] Chou, W.L. and Shih, Y.C. (1998): "The equilibrium exchange rate of Chinese Renminbi", Journal of Comparative Economics, Vol26.
[2] Clark, Peter B., and MacDonald, Ronald, (1998), "Exchange rate and Economic Fundamental: A methodological Comparison of BEERs and FEERs." IMF, WP98/67. Washington DC, IMF.
[3] Devarajan Shantayanan, ( 1999), "Estimates of Real Exchange Rate Misalignment with a Simple General-Equilibrium Model", In Lawance E. Hinkle and Peter J. Montiel, Eds., Exchange Rate Misalignment: Concepts and Measurement for Developing Countries. 359-380 New York: The World Bank
[4] Edwards S. (1989), "Real Exchange Rates, Devalution, and Adjustment Exchange Rate Policy in Developing Countries", The MIT Press.
[5] Edwards S. (1994). "Real and Monetary Determinants of Real Exchange Rate Behavior: Theory and Evidence from Developing Countries", in 《Estimating Equilibrium Exchange Rates》, ed. by J. Williamson, Institute for International Economics, Washington, DC.
[6] Elbadawi, I. (1994). "Estimating Long-Run Equilibrium Real Exchange Rates", in 《Estimating Equilibrium Exchange Rates》, ed. by J. Williamson, Institute for International Economics, Washington, DC.
[7] Lawrence Hinkle and Peter J. Montiel, Eds.(1999): 《Exchange Rate Misalignment: Concepts and Measurement for Developing Countries》, A World Bank Research Publication, Oxford: Oxford Univ. Press.
[8] Wiiliamson, J. (1985): "The Exchange Rate System", Policy Analyses in International Economics No 5.
[9] Williamson, J. (1994): 《Estimating Equilibrium Exchange Rates》, Institute for International Economics, Washington, DC.
[10] (英)劳伦斯S科普生：《汇率与国际金融》，中国金融出版社，1992年
[11] 卜永祥、Rod Tyers：“中国均衡实际有效汇率：一个总量一般均衡分析”，《经济研
究》，2001年第6期
[12]卜永祥、秦宛顺：“关税、货币政策与中国实际均衡汇率”，《经济研究》，2002年第5期
[13]陈彪如等：《人民币汇率研究》，华东师大出版社，1992年
[14]陈学彬：“近期人民币实际汇率变动态势分析”，《经济研究》，1999年第1期
[15]戴世宏：有效汇率指数理论与计算方法，《中国货币市场杂志》，2003年第12期
[16]杜娟等：“论人民币汇率制度的完善”，《经济体制改革》，2001年第6期
[17]杜金岷、郑凌云：“人民币长期汇率决定的模型构建与实证分析”，《南方经济》2001年第4期
[18]范敏：“人民币的均衡汇率估计”，《北京大学中国经济研究中心学刊》，1999年第3期
[19]关晓红：“完善人民币汇率形成和运行机制刍议”，《国际经贸探索》，2003年第4期
[20]胡列曲：“均衡汇率与人民币汇率生成和调节机制的完善”，《金融教学与研究》2000年第2期
[21]胡祖六：“人民币：重归有管理的浮动”，《国际经济评论》，2000年第3-4期
[22]姜烨：“人民币汇率决定的理论分析与实证考察”，《云南财贸学院学报》，2001年第9期
[23]金中夏：“论中国实际汇率管理改革”，《经济研究》，1995年第3期
[24]金中夏：“论转轨时期的均衡汇率形成机制”，《经济研究》，1996年第3期
[25]李婧：“人民币汇率制度选择：文献综述”，《世界经济》，2002年第3期
[26]林伯强：人民币均衡实际汇率的估计与实际汇率错位的测算，《经济研究》，2002年第12期
[27]刘思跃、肖卫国：《国际金融》，武汉大学出版社，2001年
[28]刘莉亚、任若恩：《人民币均衡汇率的实证研究》，《统计研究》，2000年第5期
[29]刘莉亚、任若恩：“用均衡汇率模型估计人民币均衡汇率的研究”，《财经研究》2002年第5期
[30]刘喜和、吴飞麟：“人民币汇率决定机制的功能缺陷与改进方向”，开放导报，2003年第5期
[31]马纲：“中国实际均衡汇率”，北京国民经济研究所(NERI)工作论文系列，Working paper-2000．005，2000年
[32] 潘国陵：《国际金融理论与数量分析方法—汇率决定理论与国际收支理论研究》，上海人人民出版社，2000年
[33] 潘英丽：“人民币汇率内在不稳定：结构与制度原因”《国际经济评论》，2004年1-2月，总第49期
[34] 秦培景：人民币汇率研究：文献综述 http://www.cfrn.com.cn/paper/paper_inf.php?paperid=402
[35] 任英华、许涤龙：“人民币均衡汇率的统计研究”，《财经理论与实践》2002年第5期
[36] 孙兆康：《我国汇制改革和外汇风险管理》，西北工业大学出版社，1995年
[37] 汪昌云：“现代西方汇率理论与实证研究综述”，《国际金融研究》，2003年第11期
[38] 魏巍贤：“人民币汇率决定模型的实证分析”，《系统工程理论与实践》，2000年第3期
[39] 吴念鲁，陈全庚(2002)：《人民币汇率研究》，中国金融出版社
[40] 谢赤、杨益波：“汇率协整分析的理论与技术方法”，《湖南大学学报(社会科学版)》2000年第7期
[41] 杨帆：“人民币实际汇率研究”，《管理世界》，1999年第5期
[42] 易纲：“汇率制度的选择和人民币有效汇率的估计”，《北京大学中国经济研究中心学刊》，2000年第3期
[43] 易纲、范敏：“人民币汇率的决定因素和走势分析”，《经济研究》，1997年第10期
[44] 余波：“开放条件下人民币汇率安排：效率分析与制度取向”《金融与保险》，2001年第2期
[45] 俞洁芳、何嗣江：“论人民币现行汇率制度存在的缺陷及完善策略”，《生产力研究》，2002年第5期
[46] 俞乔：“论我国的汇率政策与我国国内经济目标的冲突及协调”，《经济研究》，1999年第7期
[47] 俞乔：“购买力平价、实际汇率与国际竞争力”，《金触研究》，2000年第1期
[48] 余永定：“打破通货收缩的恶性循环——中国经济发展的新挑战’，《经济研究》，1999年第7期
[49] 张斌：“人民币均衡汇率—简约一般均衡下的单方程实证模型研究”，《世界经济》，2003年第11期
[50] 张斌：“人民币升值的策略选择”，《国际经济评论》，2003年第5期
[51] 张斌：“人民币真实汇率：概念、测量与解析”http://www.iwep.org.cn/pdf/renminbizhenshihuilv zhangbin.pdf
[52] 张晓朴：“均衡与失衡：1978-1999人民币汇率合理性评估”，《金融研究》，2000第8期
[53] 张晓朴(1999)：“人民币均衡汇率的理论与模型”，《经济研究》，1999年第12期
[54] 张晓朴：“购买力平价思想的最新演变及其在人民币汇率中的应用”，《世界经济》，2000年第9期
[55] 张晓朴：《人民币均衡汇率研究》，中国金融出版社，2001年
[56] 张跃平、卢梦、陈霜枝：“浮动汇率制度下汇率决定理论的实证分析”，《中南民族学院学报(自然科学版)》，2001年12月
[57] 张志超：“汇率制度理论的新发展：文献综述”，《世界经济》，2002年第1期
[2] Clark, Peter B., and MacDonald, Ronald, (1998), "Exchange rate and Economic Fundamental: A methodological Comparison of BEERs and FEERs." IMF, WP98/67. Washington DC, IMF.
[3] Devarajan Shantayanan, ( 1999), "Estimates of Real Exchange Rate Misalignment with a Simple General-Equilibrium Model", In Lawance E. Hinkle and Peter J. Montiel, Eds., Exchange Rate Misalignment: Concepts and Measurement for Developing Countries. 359-380 New York: The World Bank
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[6] Elbadawi, I. (1994). "Estimating Long-Run Equilibrium Real Exchange Rates", in 《Estimating Equilibrium Exchange Rates》, ed. by J. Williamson, Institute for International Economics, Washington, DC.
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[8] Wiiliamson, J. (1985): "The Exchange Rate System", Policy Analyses in International Economics No 5.
[9] Williamson, J. (1994): 《Estimating Equilibrium Exchange Rates》, Institute for International Economics, Washington, DC.
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[12]卜永祥、秦宛顺：“关税、货币政策与中国实际均衡汇率”，《经济研究》，2002年第5期
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[16]杜娟等：“论人民币汇率制度的完善”，《经济体制改革》，2001年第6期
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[22]姜烨：“人民币汇率决定的理论分析与实证考察”，《云南财贸学院学报》，2001年第9期
[23]金中夏：“论中国实际汇率管理改革”，《经济研究》，1995年第3期
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[26]林伯强：人民币均衡实际汇率的估计与实际汇率错位的测算，《经济研究》，2002年第12期
[27]刘思跃、肖卫国：《国际金融》，武汉大学出版社，2001年
[28]刘莉亚、任若恩：《人民币均衡汇率的实证研究》，《统计研究》，2000年第5期
[29]刘莉亚、任若恩：“用均衡汇率模型估计人民币均衡汇率的研究”，《财经研究》2002年第5期
[30]刘喜和、吴飞麟：“人民币汇率决定机制的功能缺陷与改进方向”，开放导报，2003年第5期
[31]马纲：“中国实际均衡汇率”，北京国民经济研究所(NERI)工作论文系列，Working paper-2000．005，2000年
[32] 潘国陵：《国际金融理论与数量分析方法—汇率决定理论与国际收支理论研究》，上海人人民出版社，2000年
[33] 潘英丽：“人民币汇率内在不稳定：结构与制度原因”《国际经济评论》，2004年1-2月，总第49期
[34] 秦培景：人民币汇率研究：文献综述 http://www.cfrn.com.cn/paper/paper_inf.php?paperid=402
[35] 任英华、许涤龙：“人民币均衡汇率的统计研究”，《财经理论与实践》2002年第5期
[36] 孙兆康：《我国汇制改革和外汇风险管理》，西北工业大学出版社，1995年
[37] 汪昌云：“现代西方汇率理论与实证研究综述”，《国际金融研究》，2003年第11期
[38] 魏巍贤：“人民币汇率决定模型的实证分析”，《系统工程理论与实践》，2000年第3期
[39] 吴念鲁，陈全庚(2002)：《人民币汇率研究》，中国金融出版社
[40] 谢赤、杨益波：“汇率协整分析的理论与技术方法”，《湖南大学学报(社会科学版)》2000年第7期
[41] 杨帆：“人民币实际汇率研究”，《管理世界》，1999年第5期
[42] 易纲：“汇率制度的选择和人民币有效汇率的估计”，《北京大学中国经济研究中心学刊》，2000年第3期
[43] 易纲、范敏：“人民币汇率的决定因素和走势分析”，《经济研究》，1997年第10期
[44] 余波：“开放条件下人民币汇率安排：效率分析与制度取向”《金融与保险》，2001年第2期
[45] 俞洁芳、何嗣江：“论人民币现行汇率制度存在的缺陷及完善策略”，《生产力研究》，2002年第5期
[46] 俞乔：“论我国的汇率政策与我国国内经济目标的冲突及协调”，《经济研究》，1999年第7期
[47] 俞乔：“购买力平价、实际汇率与国际竞争力”，《金触研究》，2000年第1期
[48] 余永定：“打破通货收缩的恶性循环——中国经济发展的新挑战’，《经济研究》，1999年第7期
[49] 张斌：“人民币均衡汇率—简约一般均衡下的单方程实证模型研究”，《世界经济》，2003年第11期
[50] 张斌：“人民币升值的策略选择”，《国际经济评论》，2003年第5期
[51] 张斌：“人民币真实汇率：概念、测量与解析”http://www.iwep.org.cn/pdf/renminbizhenshihuilv zhangbin.pdf
[52] 张晓朴：“均衡与失衡：1978-1999人民币汇率合理性评估”，《金融研究》，2000第8期
[53] 张晓朴(1999)：“人民币均衡汇率的理论与模型”，《经济研究》，1999年第12期
[54] 张晓朴：“购买力平价思想的最新演变及其在人民币汇率中的应用”，《世界经济》，2000年第9期
[55] 张晓朴：《人民币均衡汇率研究》，中国金融出版社，2001年
[56] 张跃平、卢梦、陈霜枝：“浮动汇率制度下汇率决定理论的实证分析”，《中南民族学院学报(自然科学版)》，2001年12月
[57] 张志超：“汇率制度理论的新发展：文献综述”，《世界经济》，2002年第1期