汇率与经济增长
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摘要
一、选题由来
从上世纪 90 年代中期开始,中国进出口额、外商直接投资、外汇储备等加速增长,反映出中国经济与世界经济之间的相互影响越来越大,作为联系国内外经济“桥梁”的汇率也因此越来越成为人们关注的焦点。1997 年东南亚金融危机爆发,人们对人民币汇率贬值与否展开激烈争论。就在关于贬值与否的论战还余音未了之时,短短几年之后,2002 年又开始一场更加猛烈的关于人民币汇率升值与否的论战。在这两次论战中,人们给出了大量关于人民币汇率是否应该贬值或升值的各种理由。这些理由既包括定性分析也包括定量分析、既有感性认识也不乏理论探讨,都蕴涵一定的道理。我们认为,论战本身具有一定的意义,但是探讨并总结两次论战背后的那些具有普遍适用性的一般经济规律具有更为重要的理论和实际意义。因为当我们把目光投向世界其他国家的时候,发现关于汇率升值或贬值的判断和决策也是困扰这些国家经济政策的核心难题。
为什么会出现这种普遍性难题呢?主要原因在于汇率升值(或贬值)对于一国经济的影响总是利弊共存,赞成方和反对方都可列举许多理由。鉴于实现经济增长是所有国家的最根本目标,解决该难题的思路通常是:第一,从总体上直接对汇率与经济增长之间的联系进行理论和实证分析,这种分析可以近似反映出利弊相抵以后的综合效果;第二,根据本国国情或实际经济条件,找出影响本国实现持续、稳定经济增长的最重要、最本质、最核心的几个经济要素,然后全力分析汇率变动与这几个经济要素之间的联系,从而获得汇率变动与经济增长之间最本质的联系。如何将以上思路具体化呢?在大量阅读国内外相关文献基础上,经过深入思考和总结,我们认为汇率与经济增长相互影响机制可以作为分析汇率变动路径或趋势的一个较为全面、清晰的总体分析框架。
为什么要选用这样的分析框架呢?因为在面临汇率升值(或贬值)
2
的时候,理性人一般会连着思考两个问题:1、升值(或贬值)压力究竟
产生于何处,有无内在合理性;2、如果升值(或贬值)预期得以实现,
最终会对经济造成何种影响。第一个问题实际上就是汇率决定问题。
从表面上看,汇率是两国货币之间的兑换比率,实际上它是两国经济
实力的对比。一般认为,在经济高速增长时期,生产率的较快提高和经
常项目出超往往会引起本国货币升值,同时,在经济快速发展期间出
现外国资本的持续流入也会引起货币升值。相反,经济衰退引发的外
国资本抽逃则会导致本币汇率猛跌,造成严重的货币危机。由此可见,
经济增长状况正是汇率变动的基本压力源。“巴拉萨-萨缪尔森效
应”从生产率角度指出经济增长能够促使汇率升值。但是,现实经济
生活中既有伴随经济增长出现汇率升值趋势的日本、德国、新加坡模
式,也有伴随经济增长出现汇率贬值趋势的中国、泰国、韩国模式。
我们通过构建一个动态优化模型对经济增长下的汇率变动路径进行
初步探索,从理论上推出实现经济持续增长国家的汇率既可能呈现升
值趋势,也可能出现贬值趋势,最终趋势如何取决于该国其他一些经
济条件。第二个问题实际上就是开放经济下如何有效促进经济增长。
持续、稳定、快速地促进一国经济增长是极其重大的理论和现实问题,
探索影响经济增长的重要因素必然成为研究重心。一般而言,经济增
长理论强调资本、劳动、技术等直接影响经济增长的因素,但是还有
一些非常重要的间接影响经济增长的因素,在开放经济条件下作为联
系国内外经济“桥梁”的汇率就是其中的核心因素之一。在开放经济
条件下,汇率对国际贸易和资本流动具有决定性作用,而国际贸易和
资本流动又通过与投资、消费、物价、就业、心理预期、货币供给、
外汇储备等各种经济活动的内在联系对经济增长产生巨大影响。因此,
进行汇率调整(升值或贬值)之前必须全面分析可能对经济增长造成
的影响。如何才能做到这一点呢?分析汇率变动对国际贸易和外资流
动的影响固然重要,但是鉴于汇率变动还对国内外其他诸多经济变量
产生直接或间接的正面(或负面)影响,最终对整个经济增长的影响方
向和力度很难确定。我们通过构建一般的汇率影响产出的比较静态数
理模型对此进行初步探索,从理论上推出汇率变动既可能促进经济增
3
长也可能阻碍经济增长,最终效果取决于经济体自身的各种经济条件
和汇率变动时机、方式、幅度。
总之,随着中国经济的对外开放度和依存度越来越高,以及对世
界经济的影响力越来越大的情况下,作为联系国内外经济“桥梁”的
汇率越来越成为人们关注的焦点。今后,针对人民币汇率变动的讨论
会越来越多,汇率变动的判断和决策变得越来越重要也越来越复杂,
这就需要一个清晰、全面的理论框架来指导,从而在汇率该变之时即
使没有压力也应变,而在不该变之时即使有压力也不变。本文提供的
汇率与经济增长相互影响机制的理论和实证分析对此进行了初步的
尝试和努力。论文的许多理论模型及结论具有一般性,适用于满足模
型假设前提的其他国家或地区,而论文的实证分析主要以中国 1980
年-2003 年数据为样本,其结论对分析我国经济在近期和中期的情况
有一定参考价值。
二、主要内容及观点
本文首先对汇率影响经济增长、经济增长反作用汇
Part 1
Economic growth is always a charming subject in economics and itis very important to a developing country. Many economists in chinamake great effort to think how to promote economic growth. So, it’sbecome the core of research to explore factors affecting economic growthand the anti-action that economic growth exerts to these factors. Normally,the theory of economic growth emphasizes these factors that directlyinfluence economic growth , such as capital、labor and technology. Butwe find that there are many other very important indirect factorsinfluencing economic growth, and exchange rate is one of the centralindirect factors under open economic circumstance. If exchange rate in acountry is misaligned, this country’s economic growth may beundermined, because exchange rate misalignment may undermine thiscountry’s international competence. So, it appears very important toresearch the influence of the exchange rate of RMB on economic growth.On the other hand, economic growth always has opposite reaction toexchange rate. During the period of rapid growth, the current accountsurplus and the foreign capital inflow often cause real exchange rateappreciation. But foreign capital rapid outflow caused by economyrecession always gives rise to exchange rate depreciation, brings aboutserious money crisis and destroys economy finally. The exchange rate ofRMB faces up to the pressure of appreciation in recent years which isrelative to china’s rapid economy growth.
Part 2
This paper points out firstly these objective economic facts aboutexchange rate’s influence on economic growth and growth’s influence onexchange rate. Then along two channels it carries on analysis.
The first channel is the mechanism about exchange rate’s influenceon economic growth. The mechanism is described as the following chart
1.
Chart 1 Mechanism about exchange rate’s influence on growth
From chart 1, we can find exchange rate may influence growth bythree ways. ①exchange rate → foreign trade →growth, ②exchange rate→FDI→ growth, ③ exchange rate →other ways→ growth. Werespectively analyze exchange rate → foreign trade、foreign trade→growth、exchange rate →FDI、FDI→ growth firstly. In order toincluding exchange rate’s influence on growth by other ways and givingthe quantitative relation between exchange rate and economic growth. Wealso build the general theoretical and empirical model that real exchangerate influences growth directly.
The second channel is the mechanism about growth’s influence onexchange rate. The mechanism is described as the following picture.
Chart 2 Mechanism about growth’s influence on exchange rate
From chart 1, we can find that for growth being the main policy aim,
nominal exchange rate is influenced by government directly. We also findthat growth influences exchange rate by three ways: ①Balassa-Samuelson effect which analyzes how growth influencesexchange rate from supply or long-time. ② the H-M-K hypothesis fromdemand or short-time. ③ the other ways, such as the interest differencebetween one’s own country and foreign country, supply and demand inforeign exchange market, money policy. In order to including growth’sinfluence on exchange rate by other ways and giving the quantitativerelation between economic growth and exchange rate. We build theSVAR empirical model that growth influences real exchange rate directly.Because equilibrium exchange rate is decided by some basic economicfactors, we research equilibrium exchange rate of RMB.
Finally, the paper discusses the forming mechanism about exchangerate of RMB.
Part 3
There are five charters. The first charter is introduction, includingthe importance of such theme, the definition of important concepts, andso on.
The second charter points out these objective economic facts aboutexchange rate’s influence on economic growth and growth’s influence onexchange rate. From the history of development of international moneysystem, we can find the history is just the circular process that is fromcoordination to counter-coordination,
从上世纪 90 年代中期开始,中国进出口额、外商直接投资、外汇储备等加速增长,反映出中国经济与世界经济之间的相互影响越来越大,作为联系国内外经济“桥梁”的汇率也因此越来越成为人们关注的焦点。1997 年东南亚金融危机爆发,人们对人民币汇率贬值与否展开激烈争论。就在关于贬值与否的论战还余音未了之时,短短几年之后,2002 年又开始一场更加猛烈的关于人民币汇率升值与否的论战。在这两次论战中,人们给出了大量关于人民币汇率是否应该贬值或升值的各种理由。这些理由既包括定性分析也包括定量分析、既有感性认识也不乏理论探讨,都蕴涵一定的道理。我们认为,论战本身具有一定的意义,但是探讨并总结两次论战背后的那些具有普遍适用性的一般经济规律具有更为重要的理论和实际意义。因为当我们把目光投向世界其他国家的时候,发现关于汇率升值或贬值的判断和决策也是困扰这些国家经济政策的核心难题。
为什么会出现这种普遍性难题呢?主要原因在于汇率升值(或贬值)对于一国经济的影响总是利弊共存,赞成方和反对方都可列举许多理由。鉴于实现经济增长是所有国家的最根本目标,解决该难题的思路通常是:第一,从总体上直接对汇率与经济增长之间的联系进行理论和实证分析,这种分析可以近似反映出利弊相抵以后的综合效果;第二,根据本国国情或实际经济条件,找出影响本国实现持续、稳定经济增长的最重要、最本质、最核心的几个经济要素,然后全力分析汇率变动与这几个经济要素之间的联系,从而获得汇率变动与经济增长之间最本质的联系。如何将以上思路具体化呢?在大量阅读国内外相关文献基础上,经过深入思考和总结,我们认为汇率与经济增长相互影响机制可以作为分析汇率变动路径或趋势的一个较为全面、清晰的总体分析框架。
为什么要选用这样的分析框架呢?因为在面临汇率升值(或贬值)
2
的时候,理性人一般会连着思考两个问题:1、升值(或贬值)压力究竟
产生于何处,有无内在合理性;2、如果升值(或贬值)预期得以实现,
最终会对经济造成何种影响。第一个问题实际上就是汇率决定问题。
从表面上看,汇率是两国货币之间的兑换比率,实际上它是两国经济
实力的对比。一般认为,在经济高速增长时期,生产率的较快提高和经
常项目出超往往会引起本国货币升值,同时,在经济快速发展期间出
现外国资本的持续流入也会引起货币升值。相反,经济衰退引发的外
国资本抽逃则会导致本币汇率猛跌,造成严重的货币危机。由此可见,
经济增长状况正是汇率变动的基本压力源。“巴拉萨-萨缪尔森效
应”从生产率角度指出经济增长能够促使汇率升值。但是,现实经济
生活中既有伴随经济增长出现汇率升值趋势的日本、德国、新加坡模
式,也有伴随经济增长出现汇率贬值趋势的中国、泰国、韩国模式。
我们通过构建一个动态优化模型对经济增长下的汇率变动路径进行
初步探索,从理论上推出实现经济持续增长国家的汇率既可能呈现升
值趋势,也可能出现贬值趋势,最终趋势如何取决于该国其他一些经
济条件。第二个问题实际上就是开放经济下如何有效促进经济增长。
持续、稳定、快速地促进一国经济增长是极其重大的理论和现实问题,
探索影响经济增长的重要因素必然成为研究重心。一般而言,经济增
长理论强调资本、劳动、技术等直接影响经济增长的因素,但是还有
一些非常重要的间接影响经济增长的因素,在开放经济条件下作为联
系国内外经济“桥梁”的汇率就是其中的核心因素之一。在开放经济
条件下,汇率对国际贸易和资本流动具有决定性作用,而国际贸易和
资本流动又通过与投资、消费、物价、就业、心理预期、货币供给、
外汇储备等各种经济活动的内在联系对经济增长产生巨大影响。因此,
进行汇率调整(升值或贬值)之前必须全面分析可能对经济增长造成
的影响。如何才能做到这一点呢?分析汇率变动对国际贸易和外资流
动的影响固然重要,但是鉴于汇率变动还对国内外其他诸多经济变量
产生直接或间接的正面(或负面)影响,最终对整个经济增长的影响方
向和力度很难确定。我们通过构建一般的汇率影响产出的比较静态数
理模型对此进行初步探索,从理论上推出汇率变动既可能促进经济增
3
长也可能阻碍经济增长,最终效果取决于经济体自身的各种经济条件
和汇率变动时机、方式、幅度。
总之,随着中国经济的对外开放度和依存度越来越高,以及对世
界经济的影响力越来越大的情况下,作为联系国内外经济“桥梁”的
汇率越来越成为人们关注的焦点。今后,针对人民币汇率变动的讨论
会越来越多,汇率变动的判断和决策变得越来越重要也越来越复杂,
这就需要一个清晰、全面的理论框架来指导,从而在汇率该变之时即
使没有压力也应变,而在不该变之时即使有压力也不变。本文提供的
汇率与经济增长相互影响机制的理论和实证分析对此进行了初步的
尝试和努力。论文的许多理论模型及结论具有一般性,适用于满足模
型假设前提的其他国家或地区,而论文的实证分析主要以中国 1980
年-2003 年数据为样本,其结论对分析我国经济在近期和中期的情况
有一定参考价值。
二、主要内容及观点
本文首先对汇率影响经济增长、经济增长反作用汇
Part 1
Economic growth is always a charming subject in economics and itis very important to a developing country. Many economists in chinamake great effort to think how to promote economic growth. So, it’sbecome the core of research to explore factors affecting economic growthand the anti-action that economic growth exerts to these factors. Normally,the theory of economic growth emphasizes these factors that directlyinfluence economic growth , such as capital、labor and technology. Butwe find that there are many other very important indirect factorsinfluencing economic growth, and exchange rate is one of the centralindirect factors under open economic circumstance. If exchange rate in acountry is misaligned, this country’s economic growth may beundermined, because exchange rate misalignment may undermine thiscountry’s international competence. So, it appears very important toresearch the influence of the exchange rate of RMB on economic growth.On the other hand, economic growth always has opposite reaction toexchange rate. During the period of rapid growth, the current accountsurplus and the foreign capital inflow often cause real exchange rateappreciation. But foreign capital rapid outflow caused by economyrecession always gives rise to exchange rate depreciation, brings aboutserious money crisis and destroys economy finally. The exchange rate ofRMB faces up to the pressure of appreciation in recent years which isrelative to china’s rapid economy growth.
Part 2
This paper points out firstly these objective economic facts aboutexchange rate’s influence on economic growth and growth’s influence onexchange rate. Then along two channels it carries on analysis.
The first channel is the mechanism about exchange rate’s influenceon economic growth. The mechanism is described as the following chart
1.
Chart 1 Mechanism about exchange rate’s influence on growth
From chart 1, we can find exchange rate may influence growth bythree ways. ①exchange rate → foreign trade →growth, ②exchange rate→FDI→ growth, ③ exchange rate →other ways→ growth. Werespectively analyze exchange rate → foreign trade、foreign trade→growth、exchange rate →FDI、FDI→ growth firstly. In order toincluding exchange rate’s influence on growth by other ways and givingthe quantitative relation between exchange rate and economic growth. Wealso build the general theoretical and empirical model that real exchangerate influences growth directly.
The second channel is the mechanism about growth’s influence onexchange rate. The mechanism is described as the following picture.
Chart 2 Mechanism about growth’s influence on exchange rate
From chart 1, we can find that for growth being the main policy aim,
nominal exchange rate is influenced by government directly. We also findthat growth influences exchange rate by three ways: ①Balassa-Samuelson effect which analyzes how growth influencesexchange rate from supply or long-time. ② the H-M-K hypothesis fromdemand or short-time. ③ the other ways, such as the interest differencebetween one’s own country and foreign country, supply and demand inforeign exchange market, money policy. In order to including growth’sinfluence on exchange rate by other ways and giving the quantitativerelation between economic growth and exchange rate. We build theSVAR empirical model that growth influences real exchange rate directly.Because equilibrium exchange rate is decided by some basic economicfactors, we research equilibrium exchange rate of RMB.
Finally, the paper discusses the forming mechanism about exchangerate of RMB.
Part 3
There are five charters. The first charter is introduction, includingthe importance of such theme, the definition of important concepts, andso on.
The second charter points out these objective economic facts aboutexchange rate’s influence on economic growth and growth’s influence onexchange rate. From the history of development of international moneysystem, we can find the history is just the circular process that is fromcoordination to counter-coordination,
引文
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3、陈彪如:《人民币汇率研究》,华东师范大学出版社, 1992 年版。
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14、姜波克:《人民币自由兑换和资本管制》,复旦大学出版社,1999 年版。
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26、张志超:《汇率制度理论的新发展:文献综述》,工作论文,中国社科院国际 金融研究中心,2001 年。
27、张晓朴:《人民币均衡汇率研究》, 中国金融出版社,2001 年版。
28、赵晋平:《利用外资与经济增长》,人民出版社,2001 年版。
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31、陈平,熊欣:《进出口汇率波动影响中国出口的实证分析》,《国际金融研究》, 2002 年第 6 期。
32、陈平,王曦: 《人民币汇率的非均衡分析与汇率制度的宏观效率》, 《经济研究》,2002 年第 6 期。
33、谢建国,陈漓高:《人民币汇率与贸易收支》,《世界经济》,2002 年第 9 期。
34、李倩:《解析人民币钉住美元制》,《管理世界》,2002 年第 9 期。
35、林伯强:《人民币均衡实际汇率的估计与实际汇率错位的测算》, 《经济研究》,2002 年第 12 期。
36、杨长江:《人民币实际汇率长期调整趋势研究》,上海财经大学出版社,2002 年版。
37、许少强,朱真丽:《1949-2000 年的人民币汇率史》,上海财经大学出版社, 2002 年版。
38、吴念鲁,陈全庚:《人民币汇率研究》,中国金融出版社,2002 年版。
39、何泽荣:《入世与中国金融国际化研究》,西南财经大学出版社,2002 年版。
40、李未无:《我国加入 WTO 后可能面临的内外均衡分析》,《成都电子机械高等专科学校学报》,2003 年第 1 期。
41、何新华,吴海英,刘仕国:《人民币汇率调整对我国宏观经济影响探析》,《世界经济统计研究》,2003 年第 2 期。
42、陈炳才:《人民币汇率机制的前景》,《国际经济评论》,2003 年 1-2 期。
43、张斌:《人民币汇率制度选择:钉住美元还是一揽子货币》,《国际经济评论》,2003 年 1-2 期。
44、麦金农(美):《东亚美元本位、浮动恐惧和原罪》,《经济社会体制比较》,2003年第 3 期。
45、岳昌君:《实际汇率与中国双边贸易》,《经济学季刊》,2003 年第 2 卷第 3期。
46、林毅夫,李永军: 《出口与中国经济增长:需求导向的分析》, 《经济学季刊》,2003 年第 2 卷第 4 期。
47、沈坤荣,李剑: 《中国贸易发展与经济增长影响机制的经验研究》, 《经 济研究》,2003 年第 5 期。
48、邢予青:《汇率与日本对华直接投资》,《世界经济文汇》,2003 年第 6 期。
49、张谊浩:《现行人民币汇率有利于引进外商投资》,《财经科学》,2003 年第 6期。
50、吴念鲁、鄂志寰: 《近期人民币升值预期的成因与对策分析》, 《国际金融研究》,2003 年第 9 期。
51、张斌,何帆:《人民币升值的策略选择》,《国际经济评论》,2003 年 9-10 期。
52、李建伟,余明:《人民币有效汇率波动及其对中国经济增长的影响《世界经济》,2003 年第 11 期。
53、王允贵: 《外商直接投资、外汇收支顺差与人民币升值压力》, 《管理世 界》,2003 年第 11 期。
54、沈国兵:《汇率制度的选择:文献综述》,《世界经济》,2003 年第 12 期。
55、陈平,黄健梅:《我国出口退税效应分析:理论与实证》,《管理世界》,2003 年第 12 期。
56、迈克尔等著,孙青等译:《世界经济日益一体化进程中的汇率制度》,中国金 融出版社,2003 年版。
57、张斌:《人民币真实汇率:概念、测量与解析》,工作论文,2003 年。
58、张斌:《人民币均衡汇率:简约一般均衡下的单方程实证模型研究》,工作论文,2003 年。
59、丁剑平:《人民币汇率与制度问题的实证研究》,上海财经大学出版社,2003年版。
60、赖明勇,许和连,包群:《出口贸易与经济增长》,上海三联书店,2003 年版。
61、江锦凡:《外商直接投资在中国经济增长中的作用机制》,《世界经济》,2004年第 1 期。
62、人民币汇率问题研究组:《稳定人民币汇率,促进人民币汇率机制市场化》,《南开经济研究》,2004 年第 1 期。
63、刘霞辉:《人民币已进入了长期升值预期的阶段了吗?》,《经济研究》,2004年第 2 期。
64、王国刚:《中国金融:走出人民币升值的三个误区》,《国际经济评论》,2004 年 1-2 期。
65、万解秋,徐涛:《汇率调整对中国就业的影响》,《经济研究》2004 年第 2 期。
66、马欣原:《不可能三角-从历史角度的阐释》,《金融研究》,2004 年第 2 期。
67、齐琦部:《论中国汇率制度的选择》,《金融研究》,2004 年第 2 期。
68、薛敬孝,张晓东:《大国快速经济增长引致汇率走强的理论和实证分析》,《南开经济研究》,2004 年第 2 期。
69、李未无:《美国对华贸易逆差对美制造业失业率影响的实证分析》,《财贸经济》,2004 年第 3 期。
70、张斌,何帆:《如何应对经济崛起时期的汇率升值压力》,《国际经济评论》,2004 年第 5-6 期。
71、张瀛,王浣尘:《人民币实际均衡汇率:跨时期均衡模型》,《世界经济》,2004 年第 8 期。
72、杨帆等:《人民币升值压力根源探究》,《管理世界》,2004 年第 9 期。
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76、裴长洪:《中国外贸增长分析与相关政策讨论》,《国际经济评论》,2005 年第 1-2 期。
77、朱民:《全球经济失衡的调整及对中国的影响》,《国际经济评论》,2005 年第 1-2 期。
78、宋泓:《引进外资与中国企业和产业的发展》,《国际经济评论》,2005 年第1-2 期。
79、沈坤荣:《外资流入的影响因素与外溢效应》,《国际经济评论》,2005 年第1-2 期。
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