全球视角下的欧洲主权债务危机研究
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摘要
主权债务危机作为金融危机的一种特有的表现形式频繁发生，欧洲主权债务危机更是对危机国和全球经济、金融、社会和政治领域造成了巨大的冲击,导致世界经济复苏乏力。尤其是在全球化的背景下，欧洲主权债务危机很容易对其他国家和地区造成负面影响，迫使各国反思目前的经济增长方式、财富分配方式和人民的生活方式并加以改革，最终将潜移默化地影响和改变世界的经济格局。目前，关于欧洲主权债务危机的研究还更多的停留在针对某一国家、危机某一方面的研究，且多为对21世纪前所发生的主权债务危机的研究，难以反映21世纪后欧洲主权债务危机的新规律。本文在对20世纪80年代后所发生的主权债务危机进行纵向研究的基础上，提炼出21世纪初主权债务危机的新特征；横向地对冰岛、希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利等国家的主权债务危机加以比较研究，并分门别类地对各国主权债务危机的成因、形成机理、传导机制、影响、救助等方面展开系统分析，归纳出本轮欧洲主权债务危机的新特征及其规律。在此基础上设计出进一步完善主权债务危机的预警、防范与救助的对策措施。
本文认为，主权债务转化为主权债务危机的主要约束条件是，危机国的经济结构失衡、债务使用领域不当、债务规模和债务结构不合理等因素。债务国只有将债务投资用于提高本国产品和服务的竞争力上才有利于规避主权债务危机。
在21世纪初和全球化的背景下，主权债务危机存在着传导和蔓延更为迅速，更加长期化和日常化，具有向发达国家转移的趋势，危机国产业结构不合理，投资者的负面预期的自致效应加大，危机国多为高福利和老龄化国家，且极易诱发其他次生危机等新特征。
欧洲主权债务危机的直接诱因是主权信用评级遭调降或发生了主权债务违约。内部原因包括危机国原有的经济结构不合理、债务结构不合理、政府无法缩减财政预算、欧元区的财政政策与货币政策不匹配、长期施行顺周期的经济政策、过高的社会福利水平和金融监管存在漏洞。外部原因则主要有国际金融危机的冲击、投机家的推波助澜和欧元区的不对称性。而深层原因主要有资本主义国家推崇极端个人主义的文化导致了金融家的过度贪婪，美国投资银行和信用评级机构的推波助澜，欧元区成员国选择扩张的财政政策时所蕴含着的道德风险等原因。
当各类成因相互交织和作用就形成了欧洲主权债务危机的形成机理与传导机制。其形成机理包括货币危机、黑天鹅事件的冲击、金融过度发展与房地产金融化、道德风险、政党竞争以及欧元区不符合最适度货币区标准所形成的主权债务危机。而欧洲主权债务危机传导机制主要是通过的六大渠道来实现的，如债权人渠道、银行渠道、实体经济渠道、贸易渠道、资产价格渠道和心理预期渠道等。
欧洲主权债务危机对危机国的影响主要体现在对银行业、资产价格、金融产品价格、通货膨胀率、实体经济及国家政权和声誉等方面的负面影响；同时危机又在提振出口、挤出资产价格泡沫、反思本国过高的福利政策、重振实体经济和制造业等方面为危机国提供了宝贵的机遇。欧洲主权债务危机对欧元区的影响则在于，其迅速的蔓延到了欧元区的“夹心国家”和核心国家削弱了欧元区的经济实力，降低了欧元的金融地位，暴露了欧元区的深层次问题，使投资者对其前景看淡。对英美等国来说，危机加强了其在欧洲的债务损失和风险暴露，使投资从欧洲撤离，并提振了美元和美国的金融霸权。对我国而言，危机则是冲击了依靠内需拉动经济增长的方式，诱使国际游资迅速涌入和撤离，提高了金融风险，致使外汇储备账面缩水，我国宏观经济政策面临两难选择，对我国的海外贷款造成负面影响，迫使我国面临输入型通货膨胀等难题。危机对全球所造成的影响主要有：使全球金融市场动荡进一步升级，加剧了危机国的社会矛盾和世界各国间的贸易摩擦。
防范主权债务危机的措施则主要有，维持本国主权债务的可持续性与合理性，加强宏观经济政策的匹配性和可持续性，提高经济实力并增强偿债能力，加强金融监管的系统性和针对性及提高区域货币联盟的持续发展等。
本文将欧洲主权债务危机中的救助政策分为三个阶段。一是短期内危机国获得国际金融机构的资金援助，以解决流动性不足的问题；二是危机国政府在中期实施财政整顿政策，以达到增收节支的目的；三是危机国政府在长期开展经济结构调整，以提高偿债能力。其中，长期内加强经济结构调整的是救助成败的关键。并对危机国在三个阶段的救助政策和效果进行比较研究，推测出各国走出本轮欧洲主权债务危机的先后次序。在对危机国的救助方面，欧元区和欧盟都采取了加强成员国财政协调和注入流动性的措施。但欧元区更侧重于创建欧洲金融稳定机制基金、发行欧元债券和提高劳动生产率，欧盟则倾向于加强财政金融监管、降低信用评级机构的负面影响。本文提出，应使危机国的财政整顿与经济复苏相协调，长期经济结构调整与外部救助相匹配，拓展欧洲金融稳定机制的融资渠道，设立欧洲货币基金，构建欧元区的退出机制并最终建立欧洲经济政府，以改善当前的救助效果。
欧洲主权债务危机对全球和我国都有着重要的借鉴意义。其对全球的启示在于，要打破国际信用评级机构的垄断现状、各国都应保持与经济实力相匹配的福利水平、构建主权债务危机的防范、预警和救助机制、完善国际金融监管体系、避免流动性过剩并改革以美元为主的国际货币体系。对我国的借鉴意义则在于，应努力提高债务管理水平、宏观经济管理水平、国际金融领域的话语权、外汇储备管理水平及金融监管水平。本文还在提炼出主权债务危机的内在规律基础上，构建出了主权债务安全预警指标体系（SDEWI）。通过该预警系统可以有效预测我国发生主权债务危机的概率,并提炼出影响我国主权债务安全的具体指标。这将有的放矢的提高我国对主权债务的管理水平。
最后，本文指出了欧洲主权债务危机未来可能的五个发展路径，并对世界经济和金融其未来的发展趋势加以展望。主要包括欧洲主权债务危机将引发世界经济和金融格局的重大变革，或将诱发经济危机和政治危机，并使之向新兴国家蔓延，全球的贸易摩擦或将升级，投资者可能分化为保守和激进两个极端类型等。
The sovereign debt crisis, as a peculiar manifestation of the financial crisis, occursfrequently. The debt crisis of Europe, in particular causes huge impacts not only on thecrisis countries but also in the economic, financial, social and political fields worldwide,which results in the weak recovery of the world economy. As globalization advances, thedebt crisis of Europe is apt to make negative impacts on the other countries and regions,which forces every country to reflect and reform the current mode of economic growth,the distribution method of wealth, the life style of the people, and in the long run it willexert subtle effect on and even change the structure of the world economy. At present, theresearches about the debt crisis of Europe mainly focus on a particular aspect of a certaincountry or a certain crisis, and most of the researches are about the sovereign debt crisisoccurred before the21st century, so it is difficult to reflect the new law of the Europeandebt crisis occurred after the21st century. Based on a longitudinal study about thesovereign debt crisis occurred after the1980s, this dissertation extracts the new featuresof sovereign debt crisis occurred in the early21st century and also makes a comparativestudy on the sovereign debt crises of Iceland, Greece, Ireland, Portugal, Spain, and Italyrespectively, then expands a system analysis about every country from such angles as thecauses, the formation mechanism, the conduction mechanism, the impact and the rescueof sovereign debt crisis, and finally summarizes the new features and new laws of thecurrent European debt crisis. On this basis, this dissertation designs a series ofcountermeasures to further improve the system of early warning, prevention and rescueto the sovereign debt crisis.
The dissertation holds that the main constraints of the convert from the sovereign debt tothe sovereign debt crisis are caused by the following factors of crisis country: theimbalance of economic structure, the improperly used of debt, the irrational size andstructure of debt. Only by investing their debt to improve the competitiveness of theirproducts and services can debtor countries probably avoid the sovereign debt crises.
In early21st century, with the development of globalization, the sovereign debt crisis spreads rapidly and occurs routinely and chronically with the trend of transmitting to thedeveloped countries. The crisis countries, most are highly welfare and aging countries,exist the irrational industrial structure and the self-induced effects of investors’ negativeexpectations increase, which easily induce other new features of the secondary crisis.
The direct causes of European debt crisis are the degradation of sovereign credit rating orthe default of sovereign debt. The Internal reasons of European debt crisis are asfollowing: the originally irrational economic structure of crisis country, the unreasonabledebt structure, the budget that can not be reduced by government, mal-matching betweenthe fiscal policy and the monetary policy in the Euro area, the long-term pro-cycleeconomic policy, too high level of social welfare and the loopholes in financial regulation.The external causes of European debt crisis are mainly as following: the impact ofinternational financial crisis, the promoting of speculators and the asymmetry in the Euroarea. The underlying causes of European debt crisis are mainly as following: thefinanciers’ excessive greed led by the culture of extreme individualism respected incapitalist countries, the promoting of American investment bank and credit ratingagencies, the moral hazard of expansionary fiscal policy chosen by the member countriesin Euro area.
All kinds of causes are intertwined and interacted to constitute the mechanisms offormation and conduction of European sovereign debt crisis. The formation mechanismsof sovereign debt crisis includes: the currency crisis, the impact of Black Swan event,over-development of finance, financialization of real estate, moral hazard, competitionamong political parties. The Euro area does not meet the standard of optimum currencyarea. The conduction mechanism of European sovereign debt crisis is accomplishedmainly through six channels: creditor channel, banking channels, real economy channel,trade channel, asset price channel and psychological expectation channel.
The impacts of European debt crisis to crisis countries are mainly embodied in a seriousnegative effects on the banking, asset prices, the prices of financial products, the rate ofinflation, the real economy and state power and reputation; At the meantime, crisis also provides valuable opportunities for the crisis countries to boost export, extrude assetsprice bubble, reflect on their own excessive higher welfare policy and in the end to revivethe real economy and manufacturing. The effects of European debt crisis to the Euro areaare quickly spread to the “sandwich countries” in European and worse,“core countries”were weakened in terms of economic strength due to reducing the financial position ofthe Euro currency and exposing the deep-seated problems of the Euro area, so thatinvestors look dim about its prospects. As for Britain and America, the crisis hasdeepened its European debt losses and risk exposure, caused the investment withdrawalfrom Europe, and boosted the dollar and U.S. financial hegemony. As for our country, thecrisis exerts a lot of impacts on the economic growth mode which used to be relied ondomestic demand, resulting in bigger financial risks due to the withdrawal of rapid influxof international hot money, therefore, foreign exchange reserves shrink, at last ourmacroeconomic policy faces a dilemma in an imported inflation which has a negativeimpact on overseas loans. The impacts of crisis on the global are as following: the globalfinancial market turmoil escalated, resulting flood of global liquidity, increase the tradefriction of social contradictions between countries in the world.
This dissertation divides aid policies to debt crisis in Europe into three stages, First,short-term international institutions financed Crisis Government to solve the problem ofthe lacking liquidity; second，the government implemented in the mid-term fiscalconsolidation policy；third，in order to enhance the ability to payback， CrisisGovernment did long-term economic restructuring. Among them, long-term economicstructural adjustment is the key to the success of rescue. Three stages of aid policies tocrisis countries and the effects of comparative studies suggested the priorities of thecountries out of the current round of European debt crisis. Relief aspects and measures toinject liquidity of the crisis countries have been taken to strengthen financialco-ordination of Member States. However, the Euro area is more focused on the creationof European Financial Stability Mechanism Fund, the issuance of Euro-denominated debt,and improvements of labor productivity. The EU tends to strengthen fiscal and financialregulation, to reduce the negative impact of the credit rating agencies. In this dissertation,fiscal consolidation and economic recovery of countries in crisis should be coordinated to match the long-term economic structural adjustment and external aid in order to expandthe financing channels of the European financial stability mechanism and establish aEuropean Monetary Fund exiting mechanism, ultimately establish a European economicgovernment to improve the rescue effect.
European debt crisis has a reference for the world and for China. Its global insight is tobreak the monopoly status of the international credit rating agencies and to maintain theeconomic strength matching the level of benefits. Meanwhile the world should constructa sovereign debt crisis prevention, early warning and relief mechanism, improve theinternational financial regulatory system, and avoid excess liquidity and reform of theinternational monetary system dominated by the US dollar. The enlightenment in Chinais that we should strive to improve the level of debt management, macroeconomicmanagement, international financial field and the right to speak, foreign exchangereserves, the level of management and financial regulatory standards. Based on theinherent law of the sovereign debt crisis, this dissertation designs an early warningsystem (Sovereign Debt Early Warning Index，SDEWI),which can effectively predict theprobability of sovereign debt crisis in China. Measures taken in this dissertation canprevent the sovereign debt crisis and maintain its sovereign debt sustainability as well asrationally, all in all to improve the standard of debt management in China.
Finally, this dissertation analyzes five possible development paths in the European debtcrisis and predicts the global economy and finance in the future. The outlook includes:the fundamental changes of global economy and finance cased by the sovereign debtcrisis in Europe, which may spread economic and political crises to emerging countries.Or global trade friction may deteriorate and investors may be classified into twoextremes: the conservative and the radical, respectively.
本文认为，主权债务转化为主权债务危机的主要约束条件是，危机国的经济结构失衡、债务使用领域不当、债务规模和债务结构不合理等因素。债务国只有将债务投资用于提高本国产品和服务的竞争力上才有利于规避主权债务危机。
在21世纪初和全球化的背景下，主权债务危机存在着传导和蔓延更为迅速，更加长期化和日常化，具有向发达国家转移的趋势，危机国产业结构不合理，投资者的负面预期的自致效应加大，危机国多为高福利和老龄化国家，且极易诱发其他次生危机等新特征。
欧洲主权债务危机的直接诱因是主权信用评级遭调降或发生了主权债务违约。内部原因包括危机国原有的经济结构不合理、债务结构不合理、政府无法缩减财政预算、欧元区的财政政策与货币政策不匹配、长期施行顺周期的经济政策、过高的社会福利水平和金融监管存在漏洞。外部原因则主要有国际金融危机的冲击、投机家的推波助澜和欧元区的不对称性。而深层原因主要有资本主义国家推崇极端个人主义的文化导致了金融家的过度贪婪，美国投资银行和信用评级机构的推波助澜，欧元区成员国选择扩张的财政政策时所蕴含着的道德风险等原因。
当各类成因相互交织和作用就形成了欧洲主权债务危机的形成机理与传导机制。其形成机理包括货币危机、黑天鹅事件的冲击、金融过度发展与房地产金融化、道德风险、政党竞争以及欧元区不符合最适度货币区标准所形成的主权债务危机。而欧洲主权债务危机传导机制主要是通过的六大渠道来实现的，如债权人渠道、银行渠道、实体经济渠道、贸易渠道、资产价格渠道和心理预期渠道等。
欧洲主权债务危机对危机国的影响主要体现在对银行业、资产价格、金融产品价格、通货膨胀率、实体经济及国家政权和声誉等方面的负面影响；同时危机又在提振出口、挤出资产价格泡沫、反思本国过高的福利政策、重振实体经济和制造业等方面为危机国提供了宝贵的机遇。欧洲主权债务危机对欧元区的影响则在于，其迅速的蔓延到了欧元区的“夹心国家”和核心国家削弱了欧元区的经济实力，降低了欧元的金融地位，暴露了欧元区的深层次问题，使投资者对其前景看淡。对英美等国来说，危机加强了其在欧洲的债务损失和风险暴露，使投资从欧洲撤离，并提振了美元和美国的金融霸权。对我国而言，危机则是冲击了依靠内需拉动经济增长的方式，诱使国际游资迅速涌入和撤离，提高了金融风险，致使外汇储备账面缩水，我国宏观经济政策面临两难选择，对我国的海外贷款造成负面影响，迫使我国面临输入型通货膨胀等难题。危机对全球所造成的影响主要有：使全球金融市场动荡进一步升级，加剧了危机国的社会矛盾和世界各国间的贸易摩擦。
防范主权债务危机的措施则主要有，维持本国主权债务的可持续性与合理性，加强宏观经济政策的匹配性和可持续性，提高经济实力并增强偿债能力，加强金融监管的系统性和针对性及提高区域货币联盟的持续发展等。
本文将欧洲主权债务危机中的救助政策分为三个阶段。一是短期内危机国获得国际金融机构的资金援助，以解决流动性不足的问题；二是危机国政府在中期实施财政整顿政策，以达到增收节支的目的；三是危机国政府在长期开展经济结构调整，以提高偿债能力。其中，长期内加强经济结构调整的是救助成败的关键。并对危机国在三个阶段的救助政策和效果进行比较研究，推测出各国走出本轮欧洲主权债务危机的先后次序。在对危机国的救助方面，欧元区和欧盟都采取了加强成员国财政协调和注入流动性的措施。但欧元区更侧重于创建欧洲金融稳定机制基金、发行欧元债券和提高劳动生产率，欧盟则倾向于加强财政金融监管、降低信用评级机构的负面影响。本文提出，应使危机国的财政整顿与经济复苏相协调，长期经济结构调整与外部救助相匹配，拓展欧洲金融稳定机制的融资渠道，设立欧洲货币基金，构建欧元区的退出机制并最终建立欧洲经济政府，以改善当前的救助效果。
欧洲主权债务危机对全球和我国都有着重要的借鉴意义。其对全球的启示在于，要打破国际信用评级机构的垄断现状、各国都应保持与经济实力相匹配的福利水平、构建主权债务危机的防范、预警和救助机制、完善国际金融监管体系、避免流动性过剩并改革以美元为主的国际货币体系。对我国的借鉴意义则在于，应努力提高债务管理水平、宏观经济管理水平、国际金融领域的话语权、外汇储备管理水平及金融监管水平。本文还在提炼出主权债务危机的内在规律基础上，构建出了主权债务安全预警指标体系（SDEWI）。通过该预警系统可以有效预测我国发生主权债务危机的概率,并提炼出影响我国主权债务安全的具体指标。这将有的放矢的提高我国对主权债务的管理水平。
最后，本文指出了欧洲主权债务危机未来可能的五个发展路径，并对世界经济和金融其未来的发展趋势加以展望。主要包括欧洲主权债务危机将引发世界经济和金融格局的重大变革，或将诱发经济危机和政治危机，并使之向新兴国家蔓延，全球的贸易摩擦或将升级，投资者可能分化为保守和激进两个极端类型等。
The sovereign debt crisis, as a peculiar manifestation of the financial crisis, occursfrequently. The debt crisis of Europe, in particular causes huge impacts not only on thecrisis countries but also in the economic, financial, social and political fields worldwide,which results in the weak recovery of the world economy. As globalization advances, thedebt crisis of Europe is apt to make negative impacts on the other countries and regions,which forces every country to reflect and reform the current mode of economic growth,the distribution method of wealth, the life style of the people, and in the long run it willexert subtle effect on and even change the structure of the world economy. At present, theresearches about the debt crisis of Europe mainly focus on a particular aspect of a certaincountry or a certain crisis, and most of the researches are about the sovereign debt crisisoccurred before the21st century, so it is difficult to reflect the new law of the Europeandebt crisis occurred after the21st century. Based on a longitudinal study about thesovereign debt crisis occurred after the1980s, this dissertation extracts the new featuresof sovereign debt crisis occurred in the early21st century and also makes a comparativestudy on the sovereign debt crises of Iceland, Greece, Ireland, Portugal, Spain, and Italyrespectively, then expands a system analysis about every country from such angles as thecauses, the formation mechanism, the conduction mechanism, the impact and the rescueof sovereign debt crisis, and finally summarizes the new features and new laws of thecurrent European debt crisis. On this basis, this dissertation designs a series ofcountermeasures to further improve the system of early warning, prevention and rescueto the sovereign debt crisis.
The dissertation holds that the main constraints of the convert from the sovereign debt tothe sovereign debt crisis are caused by the following factors of crisis country: theimbalance of economic structure, the improperly used of debt, the irrational size andstructure of debt. Only by investing their debt to improve the competitiveness of theirproducts and services can debtor countries probably avoid the sovereign debt crises.
In early21st century, with the development of globalization, the sovereign debt crisis spreads rapidly and occurs routinely and chronically with the trend of transmitting to thedeveloped countries. The crisis countries, most are highly welfare and aging countries,exist the irrational industrial structure and the self-induced effects of investors’ negativeexpectations increase, which easily induce other new features of the secondary crisis.
The direct causes of European debt crisis are the degradation of sovereign credit rating orthe default of sovereign debt. The Internal reasons of European debt crisis are asfollowing: the originally irrational economic structure of crisis country, the unreasonabledebt structure, the budget that can not be reduced by government, mal-matching betweenthe fiscal policy and the monetary policy in the Euro area, the long-term pro-cycleeconomic policy, too high level of social welfare and the loopholes in financial regulation.The external causes of European debt crisis are mainly as following: the impact ofinternational financial crisis, the promoting of speculators and the asymmetry in the Euroarea. The underlying causes of European debt crisis are mainly as following: thefinanciers’ excessive greed led by the culture of extreme individualism respected incapitalist countries, the promoting of American investment bank and credit ratingagencies, the moral hazard of expansionary fiscal policy chosen by the member countriesin Euro area.
All kinds of causes are intertwined and interacted to constitute the mechanisms offormation and conduction of European sovereign debt crisis. The formation mechanismsof sovereign debt crisis includes: the currency crisis, the impact of Black Swan event,over-development of finance, financialization of real estate, moral hazard, competitionamong political parties. The Euro area does not meet the standard of optimum currencyarea. The conduction mechanism of European sovereign debt crisis is accomplishedmainly through six channels: creditor channel, banking channels, real economy channel,trade channel, asset price channel and psychological expectation channel.
The impacts of European debt crisis to crisis countries are mainly embodied in a seriousnegative effects on the banking, asset prices, the prices of financial products, the rate ofinflation, the real economy and state power and reputation; At the meantime, crisis also provides valuable opportunities for the crisis countries to boost export, extrude assetsprice bubble, reflect on their own excessive higher welfare policy and in the end to revivethe real economy and manufacturing. The effects of European debt crisis to the Euro areaare quickly spread to the “sandwich countries” in European and worse,“core countries”were weakened in terms of economic strength due to reducing the financial position ofthe Euro currency and exposing the deep-seated problems of the Euro area, so thatinvestors look dim about its prospects. As for Britain and America, the crisis hasdeepened its European debt losses and risk exposure, caused the investment withdrawalfrom Europe, and boosted the dollar and U.S. financial hegemony. As for our country, thecrisis exerts a lot of impacts on the economic growth mode which used to be relied ondomestic demand, resulting in bigger financial risks due to the withdrawal of rapid influxof international hot money, therefore, foreign exchange reserves shrink, at last ourmacroeconomic policy faces a dilemma in an imported inflation which has a negativeimpact on overseas loans. The impacts of crisis on the global are as following: the globalfinancial market turmoil escalated, resulting flood of global liquidity, increase the tradefriction of social contradictions between countries in the world.
This dissertation divides aid policies to debt crisis in Europe into three stages, First,short-term international institutions financed Crisis Government to solve the problem ofthe lacking liquidity; second，the government implemented in the mid-term fiscalconsolidation policy；third，in order to enhance the ability to payback， CrisisGovernment did long-term economic restructuring. Among them, long-term economicstructural adjustment is the key to the success of rescue. Three stages of aid policies tocrisis countries and the effects of comparative studies suggested the priorities of thecountries out of the current round of European debt crisis. Relief aspects and measures toinject liquidity of the crisis countries have been taken to strengthen financialco-ordination of Member States. However, the Euro area is more focused on the creationof European Financial Stability Mechanism Fund, the issuance of Euro-denominated debt,and improvements of labor productivity. The EU tends to strengthen fiscal and financialregulation, to reduce the negative impact of the credit rating agencies. In this dissertation,fiscal consolidation and economic recovery of countries in crisis should be coordinated to match the long-term economic structural adjustment and external aid in order to expandthe financing channels of the European financial stability mechanism and establish aEuropean Monetary Fund exiting mechanism, ultimately establish a European economicgovernment to improve the rescue effect.
European debt crisis has a reference for the world and for China. Its global insight is tobreak the monopoly status of the international credit rating agencies and to maintain theeconomic strength matching the level of benefits. Meanwhile the world should constructa sovereign debt crisis prevention, early warning and relief mechanism, improve theinternational financial regulatory system, and avoid excess liquidity and reform of theinternational monetary system dominated by the US dollar. The enlightenment in Chinais that we should strive to improve the level of debt management, macroeconomicmanagement, international financial field and the right to speak, foreign exchangereserves, the level of management and financial regulatory standards. Based on theinherent law of the sovereign debt crisis, this dissertation designs an early warningsystem (Sovereign Debt Early Warning Index，SDEWI),which can effectively predict theprobability of sovereign debt crisis in China. Measures taken in this dissertation canprevent the sovereign debt crisis and maintain its sovereign debt sustainability as well asrationally, all in all to improve the standard of debt management in China.
Finally, this dissertation analyzes five possible development paths in the European debtcrisis and predicts the global economy and finance in the future. The outlook includes:the fundamental changes of global economy and finance cased by the sovereign debtcrisis in Europe, which may spread economic and political crises to emerging countries.Or global trade friction may deteriorate and investors may be classified into twoextremes: the conservative and the radical, respectively.
引文
②杨长江、姜波克：《国际金融学》，高等教育出版社，2009年2月第3版，P110。
③邢自霞：中国外债管理研究，浙江大学博士论文，2008-12-01。
④中国社会科学院"国际金融危机与经济学理论反思"课题组，国际金融危机与马克思主义，经济研究，2009-11-20。裴小革：《资本论》是研究和应对国际金融危机的强大理论武器，学习与探索，2010-03-15。
⑤王永利：《世界走过头了，危机远未过去》，《国际金融研究》，2011年11月。
⑥白钦先，从传统金融观到现代金融观的变迁——百年金融变迁与金融理论创新的探索，第三届中国金融论坛论文集，2004-06-30。白钦先，论以金融资源学说为基础的金融可持续发展理论与战略——兼论传统金融观到现代金融观的变迁，广东商学院学报，2003-10-28。白钦先，百年金融的历史性变迁，国际金融研究，2003-02-15。白钦先、谭庆华，金融虚拟化与金融共谋共犯结构——对美国次贷危机的深层反思，东岳论丛，2010-04-25。
⑦IMF,Reviewing the Process for Sovereign Debt Restructuring with the Existing LegalFramework,August.1，2003，P35.
⑧FACTORS UNDERLYING THE CREDIT RISK EXPOSURE OF SOVEREIGN LOANSElena KALOTYCHOU and Sotiris K. STAIKOURAS，Risk Institute&Emerging Markets Group，Cass Business School, City University，106Bunhill Row, London EC1Y8TZ.
⑨Indicators of financial crises do work!An early-warning system for six Asiancountries，Lestano, Jan Jacobs and Gerard H. Kuper，Department of Economics, University of Groningen，December2003.
⑩张茉楠：《试析发达经济体的主权债务危机风险》，《国际问题研究》，2010年4月。
11刘舒年：《国际金融》，对外经济贸易大学出版社，2003，P421-422。
12杨长江、姜波克：《国际金融学》，高等教育出版社，2009年2月第3版，P173。
13Stephen Cecchetti, Madhusudan Mohanty and Fabrizio Zampolli：The real effects of debt，BIS Working Papers,No352,September2011.
14Michael D. Bordo，Christopher M. Meissner，David Stuckler，FOREIGN CURRENCY DEBT,FINANCIAL CRISES AND ECONOMIC GROWTH:A LONG RUN VIEW，NATIONAL BUREAU OF ECONOMICRESEARCH，November2009，BIS Working Paper15534.
15Marc Flandreau, Norbert Gaillard and Frank Packer，Monetary and Economic Department，BIS，December2010.
16IMF Working Paper，European Department，Euro Area Sovereign Risk During the Crisis，Prepared by Silvia Sgherri and Edda Zoli，Authorized for distribution by Luc Everaert，October，2009.
17BIS,81st Annual Report,1april2010–31march2011,Basel,26June2011.
18John N Muellbauer：The folly of the central banksof Europe，Oxford University andCEPR，The First Global Financial Crisis of the21st Century，Part II: June–December,2008，A VoxEU.org Publication.
19蒙代尔：只有债务危机没有货币危机，《财经》杂志，2011年09月。
20朱兴勤：国际信用评级机构的功能异化及对中国的启示，中州大学学报，2011年第1期。
21叶檀：主权债务危机是有意为之的短期欧元狙击战，国际融资，2010年1月。
22杜莉、顾宁：欧洲主权债务危机：根源、影响、治理和警示，2010年第7届金融学年会，吉林大学商学院。
23孙杰：主权债务危机与欧元区的不对称性，欧洲研究，2011年1月。
24管清友：欧洲主权债务危机的根源，中国经济周刊，2010年第20期。
25张茉楠：《试析发达经济体的主权债务危机风险》，《国际问题研究》，2010年4月。
26王世崇：欧洲主权债务危机对最适度货币区理论的挑战，《华章》，2010年2月。
27赵宗博：欧洲主权债务危机的根源与本质，《求实》，2011年3月。
28Carmen M. Reinhart，Kenneth S. Rogoff：FINANCIAL CRISES AND ECONOMIC GROWTH：A LONGRUN VIEW，NATIONAL BUREAU OF ECONOMIC RESEARCH，November2009，1050MassachusettsAvenueCambridge, MA02138，Working Paper15534.
29Silvia Sgherri and Edda Zoli：IMF Working Paper，European Department，Euro AreaSovereign Risk During the Crisis1，Authorized for distribution by Luc Everaert，October2009.
31龚斌恩：欧洲主权债务危机的作用机制及影响研究，财政金融，2011年1月。
32李俊：欧洲主权债务危机向欧元区银行体系传导的机制分析，国际金融，2011年3月。
33姚铃：欧债危机路漫漫，中欧贸易待考验，对外经贸实务，2011年10月。
34王欣昱：欧洲主权债务危机及其对我国出口贸易的影响，财经界，2010年。
35贡慧：欧洲主权债务危机对东南亚经济的影响的分析，商业时代，2011年28期。
36中国银行国际金融研究所课题组：应对“二次衰退”风险，国际金融，2011年10月。
37欧元之父蒙代尔：只有债务危机，没有货币危机，财经，2011年9月。
38安联保险集团财务董事保罗阿赫莱特纳：欧元区需要保人，英国《金融时报》，2011年10月19日。
39国际货币基金组织：2011年世界经济展望，前言。
40Henri Houben：欧元区危机及其国际影响，当代经济研究，2010年10月。
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