上市公司高管薪酬激励与投融资效率相关性研究
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摘要
近年来,众多学者对我国企业的投资效率进行了研究,他们认为非效率投资分为过度投资和投资不足,他们首先构建一个资本投资模型,用上市公司当年实际投资与预期投资进行回归,按残差正负将上市公司分为过度投资、投资不足两类。然后用薪酬业绩敏感度PPS(Pay-Performance sensitivity)分别与过度投资、投资不足进行回归以研究其关系。然而笔者通过大量的阅读发现广义的融资效率是包含投资效率内涵的,并且融资是投资的前提,投资是融资的目的和结果,故笔者将企业的价值源泉也即投融资效率作为一个整体进行研究,并通过研究高管薪酬激励(分为短期激励与长期激励)与投融资效率的相关性来探索解决委托代理问题的方法。
研究表明,我国高管货币薪酬激励(短期激励)与企业投融资效率负相关,而作为长期激励方式的高管持股比例与企业投融资效率正相关。故设计并有效结合合适的短期激励与长期激励将对企业投融资效率的提高有极大帮助。本文的创新之处在于将投融资效率作为一个整体进行研究,并研究探索高管薪酬激励与企业投融资效率之间的关系。
In recent years, many researchers have learned about the efficiency of corporate investment in China. They believe that Non-efficiency investments can be divided into over-investment and under-investment. Firstly they set up an investment model; they make regression between the actual investment and the expected one. The regression residual will be sorted as over-investment and under-investment by the sign. Then they do regression between the PPS(Pay-Performance sensitivity) and over-investment or under-investment in order to study the relationship between them. However, through a lot of reading I found out that the general efficiency of the financing includes the connotation of the investment efficiency. And the financing activities are the prerequisite of the investment activities; the investment activities are the purpose and results of the financing activities. Therefore, I will study the efficiency of investment and financing, which we can regard it as the source of the enterprise value, as a whole. In this paper, I will explore solutions to the principal-agent problem through the study of the relationships between the Efficiency of investment and financing and the Executives’incentive compensation which was divided into short-term incentive and long-term incentive.
The research indicates that the Efficiency of investment and financing has a negative correlation with the Executives’incentive monetary compensation (short-term incentive), while has a positive correlation with the Executives’stock ratio (long-term incentive). So, design and integrate short-term incentive and long-term incentive appropriately will be of great help to improve the efficiency of investment and financing. This paper’s innovation lies in that the efficiency of investment and financing are studied as a whole, Furthermore, this paper research on the relationship between the Efficiency of investment and financing and the Executives’incentive compensation.
研究表明,我国高管货币薪酬激励(短期激励)与企业投融资效率负相关,而作为长期激励方式的高管持股比例与企业投融资效率正相关。故设计并有效结合合适的短期激励与长期激励将对企业投融资效率的提高有极大帮助。本文的创新之处在于将投融资效率作为一个整体进行研究,并研究探索高管薪酬激励与企业投融资效率之间的关系。
In recent years, many researchers have learned about the efficiency of corporate investment in China. They believe that Non-efficiency investments can be divided into over-investment and under-investment. Firstly they set up an investment model; they make regression between the actual investment and the expected one. The regression residual will be sorted as over-investment and under-investment by the sign. Then they do regression between the PPS(Pay-Performance sensitivity) and over-investment or under-investment in order to study the relationship between them. However, through a lot of reading I found out that the general efficiency of the financing includes the connotation of the investment efficiency. And the financing activities are the prerequisite of the investment activities; the investment activities are the purpose and results of the financing activities. Therefore, I will study the efficiency of investment and financing, which we can regard it as the source of the enterprise value, as a whole. In this paper, I will explore solutions to the principal-agent problem through the study of the relationships between the Efficiency of investment and financing and the Executives’incentive compensation which was divided into short-term incentive and long-term incentive.
The research indicates that the Efficiency of investment and financing has a negative correlation with the Executives’incentive monetary compensation (short-term incentive), while has a positive correlation with the Executives’stock ratio (long-term incentive). So, design and integrate short-term incentive and long-term incentive appropriately will be of great help to improve the efficiency of investment and financing. This paper’s innovation lies in that the efficiency of investment and financing are studied as a whole, Furthermore, this paper research on the relationship between the Efficiency of investment and financing and the Executives’incentive compensation.
引文
①《辞海》,上海辞书出版社,1999年,第815页。
②《不列颠百科全书》第八卷,中国大百科全书出版社,2001年,第413页。
③陈敏,公司治理与投融资效率问题研究,中南财经政法大学博士学位论文,2006,5。
①约翰·伊特韦尔等编:《新帕尔帕尔格雷夫经济学大辞典》第二卷,经济科学出版社,1992年,第360页。
②张宗新:《中国融资制度创新研究》,中国金融出版社,2003年,第4页。
③张雪梅赛志刚,企业融资效率涵义及评价方法相关文献综述,山东财政学院学报,2009年第6期,第81页。
④宋淑琴,关于融资效率界定的思考,财会学习,2009-12,第27页。
⑤高友才,《企业融资效率研究》,武汉大学博士学位论文,2003年,第13页。
①孙覃玥:《从我国投资效率低下分析储蓄转化为投资的障碍》,《科技情报开发与经济》,2004年第10页。
[1]陈敏.公司治理与投融资效率问题研究.中南财经政法大学博士论文,2006年
[2]张雪梅,赛志刚.企业融资效率涵义及评价方法相关文献综述.山东财政学院学报,2009,06:80-84
[3]吴继明,张炳才.我国中小企业投资效率实证研究.会计之友,2010,01(中):31-33
[4]蒋小兴.农业上市公司的投融资效率研究---基于EVA指标分析.南京农业大学硕士学位论文,2004年
[5]Berle A,G Means.1932 The Modern Corporation and private property.
[6]阿尔钦,德姆塞茨.《生产、信息费用与经济组织》,《美国经济评论》,1972.2
[7]Jensen.M.C and W.Meckling.Theory of the firm: Managerial Behavior, Agency costs, and Capital Structure. Journal of Financial Economics, 1976,3:305-360
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[9] Roy Radner. Monitoring Cooperative Agreements in a Repeated Principal一Agent
[10]Stulz.R.Managerial Discretion and Optima Financing Policies[J].Journal of Financial Economics,1990(26):3-27.
[11]Baker,G. Incentive contracts and performance measurement. Journal of Political Economy,1992,100:589-614
[12] Kaplan, S.Top executive rewards and firm performance: A comparison of Japan and the U.S..Journal of Political Economy,1994,102:510-546
[13](英)詹姆斯·莫里斯,公司治理与高管薪酬,南开管理评论,2006,09(1),13-16
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[16]韩立栋.我国上市公司高级管理者薪酬影响因素的实证分析.中南大学硕士论文,2005年
[17]肖红.国有企业高层管理者薪酬制度设计研究.昆明理工大学硕士论文,2006年
[18]于栋,孟海燕.上市公司管理者薪酬激励机制的实证分析.山东财政学院学报,2006年第3期,50-53
[19]叶梅.上市公司高管薪酬激励与企业效益相关性研究.首都经济贸易大学硕士论文,2007年
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[21]屈丽蓉.国有控股上市公司高级管理人员薪酬激励研究.兰州大学硕士论文,2008年
[22]周进良.中国上市公司高管薪酬激励与企业绩效实证研究.暨南大学硕士论文,2008年
[23]吴刚.我国国有上市公司高层管理者薪酬结构与激励机制研究.西南大学硕士论文,2009年
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[33]罗富碧,冉茂盛,杜家廷.高管人员股权激励与投资决策关系的实证研究.会计研究,2008,08:69-76
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②《不列颠百科全书》第八卷,中国大百科全书出版社,2001年,第413页。
③陈敏,公司治理与投融资效率问题研究,中南财经政法大学博士学位论文,2006,5。
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