论香港人民币离岸金融中心
摘要
金融国际化浪潮席卷全球，但我国目前金融市场的发展水平决定了监管部门必须对资本流动实行管制并持续一段时间。在这种情况下，离岸金融市场的起步可能是近期我国金融市场走向国际化的重要选择之一。离岸金融市场是金融自由化、国际化的产物，它的建立是金融市场国际化的一个历史性创新。国际经验表明，国际离岸金融中心为一国经济提供良好的资金资源再分配的场所，同时也为一国实现宏观金融调控提供了便利。本文以人民币的离岸金融为研究对象，从中国离岸业务的沿革入手，运用离岸金融的基本理论——金融创新理论和金融一体化理论，并借鉴国际上著名的离岸金融市场的发展方式，采用对比的方法，分析了我国人民币离岸金融中心落户香港的原因和可行性，在此基础上，笔者进一步阐明了人民币离岸业务与人民币国际化进程、人民币汇率制度和国内货币政策效力的关系，并结合人民币可兑换的进程，对未来人民币离岸业务的发展做出了预测和展望。
对外开放有赖于一个良好的国内金融体系，中国金融体系的困难和矛盾使中国在汇率制度和资本项目开放方面心存重重顾虑。政府是不会为了离岸金融中心的强行上马而仓促加快金融改革的步调，尽管香港在人民币的国际化进程中扮演着极其重要的角色，但香港要作为人民币离岸中心无疑只能在中国金融体系的这种疑虑与矛盾中逐渐释放其能量。要使中国的货币与金融更快地迈向国际舞台，使内地承担起稳定香港经济和创造繁荣的更大责任，仍然需要中国金融体制在对内改革与对外开放方面作很好的权衡。中国金融改革到了新突破的关键时期。
全文主要由四部分构成：
第一部分是关于人民币离岸金融的经济学分析。在这一部分中，笔者首先介绍了目前国内和香港地区对于人民币离岸业务开展的大讨论。这场讨论主要围绕三个问题展开：人民币离岸金融中心的选址问
题，人民币在境外的流通带来的冲击，如何规避离岸业务的风险。这一部分还介绍了有关离岸金融的西方理论，主要包括金融创新理论和金融一体化理论。离岸金融市场的产生和发展其实质就是金融创新的结果，它是从两个方面表现出来的：一是对金融管制的回避，二是得益于金融自由化的发展。金融市场一体化的趋势也是离岸金融市场产生、发展、壮大的重要推动因素。另外，还介绍了人民币离岸业务的历史沿革，希望从中理出人民币离岸业务发展的轨迹，吸取这一过程中的经验和教训。
第二部分介绍了世界上主要的离岸金融中心，包括伦敦离岸金融中心，纽约国际银行设施（IBF），东京离岸金融中心（JOM），新加坡离岸金融中心以及避税港型离岸市场的典型代表——加勒比海地区离岸金融市场。在对各类离岸市场进行比较，分析了它们的经营方式和监管方式的基础上，总结出了目前主要离岸金融市场的特点，并从中得到了对中国开展人民币离岸业务的启示：保持经济健康稳定发展、政治稳定，政府给予政策优惠，健全法律体系以及科学选址。
第三部分分析了香港成为人民币离岸金融中心的可行性。这一部分是从以下三方面展开论述的。首先介绍了目前国际国内关于发展人民币离岸市场的环境因素，从中推演出发展人民币离岸业务正当时机的结论。然后，从金融业的总体状况、地理位置、金融技术、政策法规、市场规模以及建设离岸市场的成本等方面综合论述了香港成为人民币离岸金融市场所具有的优势。最后，通过分析境外人民币市场的供求状况，无论是在港人民币的供需状况还是边贸中流通的人民币数量，都说明了建立离岸市场的必要性。
第四部分是本文的重点部分。在这一部分中，详细地论述了建立人民币离岸市场对国内金融体系所造成的影响及其对策。包括三个方面，一是人民币离岸业务的开展与人民币的国际化进程是一致的；二是开办离岸业务可能带来对人民币汇率的投机性攻击，造成国内经济的动荡，应当完善对离岸市场的监管，更重要的是改变“内因”——现有的汇率制度；三是人民币将来会在境外大量流动，造成中央银行货币政策实施的难度，要改变这种状况，需要从货币发行国内部进行
改革。最后，结合人民币可兑换的发展进程，展望了未来人民币离岸市场的发展前景和路径，并阐述了如何完善监管以化解离岸市场的经营风险。
本文的选题具有一定的新颖性、前瞻性和现实性。针对目前人民币在境外的流动状况，笔者经过近一年的时间进行观察和思考，在广泛收集和整理现有研究文献的基础上，进行了更加深入的探索，第一次系统地论述了人民币离岸市场的发展对国内金融体系带来的利益和冲击，并就此提出了解决问题的有效措施。主要体现在以下三个方面：
1、借鉴目前世界的国际货币的发展路径，阐明了离岸金融业务与人民币国际化的相互关系。建立人民币离岸金融中心可以拓展金融市场的广度和深度，使我国成为一个金融市场高度发达的国家，这是实现人民币国际化的重大基础条件之一。由于离岸业务的开展会通过与国际金融市场的接触而不断带来新的管理方式、经营理念和创新的金融工具，市场的参与者可以从中获取制度创新的新鲜知识，市场的管理者也可以在我国完全取消外汇管制前进行监管方面的实践，从而积累经验，为将来人民币完全
The world has been swept by financial internationalization. Supervisors in China have to regulate capital flow because of the conditions of financial market, and this kind of regulation might last for a time. Therefore, the start of offshore finance is an alternative that the financial market makes for internationalization. Offshore financial centers (OFCs) are the outcome of financial liberalization and internationalization. Their appearance is a historic innovation of financial internationalization. Experience indicates that international OFCs not only provide the better place for reallocation of resources, but also improve macro financial arrangement of a country. The purpose of this paper is to provide background information on the business of OFCs and to promote the researches of the Renminbi’s OFC, beginning with the evolution of Chinese offshore finance. By means of the basic theories—financial innovation theory and financial integration theory, I contrast the developing mode of different international OFCs, and analyze the reasons and feasibility that Renminbi OFC may locate Hong Kong. Furthermore, I illustrate the relations among Renminbi OFCs and Renminbi’s internationalization, exchange rate system, efficiency of host monetary policy. At last, this paper predicts and prospects Renminbi offshore financial operations combining Renminbi exchangeable course.
This paper is composed of four parts.
The first part is an economic analysis about Renminbi OFC, which involves literature, the theories of offshore finance and the evolution of Renminbi offshore finance operations.
In the second part, I introduce the primary OFCs including London OFC, IBF, JOM, Singapore OFC and Caribbean Sea’s OFCs. OFCs’ characteristics are summed up through analysis and comparison, which are the inspirations for Chinese offshore financial operations.
In the third part, I discuss the feasibility of Renminbi OFCs in Hong Kong. This part is organized as follows. Section I describes the current international and national background about expanding offshore financial operations. Section II illustrates how many advantages Hong Kong have, and why Renminbi OFC should be there. And section III discusses the supply and demand of overseas Renminbi market.
The forth part is the key part in this paper, which, in detail, discusses how the Renminbi OFC has effect on domestic financial system. Thereafter, I suggest the relevant measures. As the case stands, this part is also the most innovative one of this paper.
This paper has definite novelty, foresight and practicability. I investigate profoundly on the basis of collecting and sorting research literatures in existence, for the sake of preciseness. For the first time, I illustrate systematically how Renminbi offshore financial operations influence Chinese financial system, which is embodied in three aspects hereinafter.
1、I clarify the correlation between offshore finance and Renminbi internationalization, through using the developing route of international OFCs for reference. Renminbi OFC may open up the scope and depth of domestic financial market, and may make Chinese financial market more developed. This is one of the important basic conditions of Renminbi internationalization. Through the development of OFC, we can introduce some new managements, concepts and innovative financial instruments. The participants in market can learn new knowledge and skills about financial innovations, and the supervisors can also improve managements involved before China can remove exchange rate restrictions. And those help central bank to accumulate experiences. On the other hand, by way of essential infrastructure of Renminbi internationalization and globalization, Renminbi OFC may come into being and develop based on the internationalization.
2、I dissertate how offshore financial operations challenge exchange rate system, through classical Mundell－Fleming model (F-M model). It’s possible that to launch Renminbi offshore financial operations might bring speculative a
对外开放有赖于一个良好的国内金融体系，中国金融体系的困难和矛盾使中国在汇率制度和资本项目开放方面心存重重顾虑。政府是不会为了离岸金融中心的强行上马而仓促加快金融改革的步调，尽管香港在人民币的国际化进程中扮演着极其重要的角色，但香港要作为人民币离岸中心无疑只能在中国金融体系的这种疑虑与矛盾中逐渐释放其能量。要使中国的货币与金融更快地迈向国际舞台，使内地承担起稳定香港经济和创造繁荣的更大责任，仍然需要中国金融体制在对内改革与对外开放方面作很好的权衡。中国金融改革到了新突破的关键时期。
全文主要由四部分构成：
第一部分是关于人民币离岸金融的经济学分析。在这一部分中，笔者首先介绍了目前国内和香港地区对于人民币离岸业务开展的大讨论。这场讨论主要围绕三个问题展开：人民币离岸金融中心的选址问
题，人民币在境外的流通带来的冲击，如何规避离岸业务的风险。这一部分还介绍了有关离岸金融的西方理论，主要包括金融创新理论和金融一体化理论。离岸金融市场的产生和发展其实质就是金融创新的结果，它是从两个方面表现出来的：一是对金融管制的回避，二是得益于金融自由化的发展。金融市场一体化的趋势也是离岸金融市场产生、发展、壮大的重要推动因素。另外，还介绍了人民币离岸业务的历史沿革，希望从中理出人民币离岸业务发展的轨迹，吸取这一过程中的经验和教训。
第二部分介绍了世界上主要的离岸金融中心，包括伦敦离岸金融中心，纽约国际银行设施（IBF），东京离岸金融中心（JOM），新加坡离岸金融中心以及避税港型离岸市场的典型代表——加勒比海地区离岸金融市场。在对各类离岸市场进行比较，分析了它们的经营方式和监管方式的基础上，总结出了目前主要离岸金融市场的特点，并从中得到了对中国开展人民币离岸业务的启示：保持经济健康稳定发展、政治稳定，政府给予政策优惠，健全法律体系以及科学选址。
第三部分分析了香港成为人民币离岸金融中心的可行性。这一部分是从以下三方面展开论述的。首先介绍了目前国际国内关于发展人民币离岸市场的环境因素，从中推演出发展人民币离岸业务正当时机的结论。然后，从金融业的总体状况、地理位置、金融技术、政策法规、市场规模以及建设离岸市场的成本等方面综合论述了香港成为人民币离岸金融市场所具有的优势。最后，通过分析境外人民币市场的供求状况，无论是在港人民币的供需状况还是边贸中流通的人民币数量，都说明了建立离岸市场的必要性。
第四部分是本文的重点部分。在这一部分中，详细地论述了建立人民币离岸市场对国内金融体系所造成的影响及其对策。包括三个方面，一是人民币离岸业务的开展与人民币的国际化进程是一致的；二是开办离岸业务可能带来对人民币汇率的投机性攻击，造成国内经济的动荡，应当完善对离岸市场的监管，更重要的是改变“内因”——现有的汇率制度；三是人民币将来会在境外大量流动，造成中央银行货币政策实施的难度，要改变这种状况，需要从货币发行国内部进行
改革。最后，结合人民币可兑换的发展进程，展望了未来人民币离岸市场的发展前景和路径，并阐述了如何完善监管以化解离岸市场的经营风险。
本文的选题具有一定的新颖性、前瞻性和现实性。针对目前人民币在境外的流动状况，笔者经过近一年的时间进行观察和思考，在广泛收集和整理现有研究文献的基础上，进行了更加深入的探索，第一次系统地论述了人民币离岸市场的发展对国内金融体系带来的利益和冲击，并就此提出了解决问题的有效措施。主要体现在以下三个方面：
1、借鉴目前世界的国际货币的发展路径，阐明了离岸金融业务与人民币国际化的相互关系。建立人民币离岸金融中心可以拓展金融市场的广度和深度，使我国成为一个金融市场高度发达的国家，这是实现人民币国际化的重大基础条件之一。由于离岸业务的开展会通过与国际金融市场的接触而不断带来新的管理方式、经营理念和创新的金融工具，市场的参与者可以从中获取制度创新的新鲜知识，市场的管理者也可以在我国完全取消外汇管制前进行监管方面的实践，从而积累经验，为将来人民币完全
The world has been swept by financial internationalization. Supervisors in China have to regulate capital flow because of the conditions of financial market, and this kind of regulation might last for a time. Therefore, the start of offshore finance is an alternative that the financial market makes for internationalization. Offshore financial centers (OFCs) are the outcome of financial liberalization and internationalization. Their appearance is a historic innovation of financial internationalization. Experience indicates that international OFCs not only provide the better place for reallocation of resources, but also improve macro financial arrangement of a country. The purpose of this paper is to provide background information on the business of OFCs and to promote the researches of the Renminbi’s OFC, beginning with the evolution of Chinese offshore finance. By means of the basic theories—financial innovation theory and financial integration theory, I contrast the developing mode of different international OFCs, and analyze the reasons and feasibility that Renminbi OFC may locate Hong Kong. Furthermore, I illustrate the relations among Renminbi OFCs and Renminbi’s internationalization, exchange rate system, efficiency of host monetary policy. At last, this paper predicts and prospects Renminbi offshore financial operations combining Renminbi exchangeable course.
This paper is composed of four parts.
The first part is an economic analysis about Renminbi OFC, which involves literature, the theories of offshore finance and the evolution of Renminbi offshore finance operations.
In the second part, I introduce the primary OFCs including London OFC, IBF, JOM, Singapore OFC and Caribbean Sea’s OFCs. OFCs’ characteristics are summed up through analysis and comparison, which are the inspirations for Chinese offshore financial operations.
In the third part, I discuss the feasibility of Renminbi OFCs in Hong Kong. This part is organized as follows. Section I describes the current international and national background about expanding offshore financial operations. Section II illustrates how many advantages Hong Kong have, and why Renminbi OFC should be there. And section III discusses the supply and demand of overseas Renminbi market.
The forth part is the key part in this paper, which, in detail, discusses how the Renminbi OFC has effect on domestic financial system. Thereafter, I suggest the relevant measures. As the case stands, this part is also the most innovative one of this paper.
This paper has definite novelty, foresight and practicability. I investigate profoundly on the basis of collecting and sorting research literatures in existence, for the sake of preciseness. For the first time, I illustrate systematically how Renminbi offshore financial operations influence Chinese financial system, which is embodied in three aspects hereinafter.
1、I clarify the correlation between offshore finance and Renminbi internationalization, through using the developing route of international OFCs for reference. Renminbi OFC may open up the scope and depth of domestic financial market, and may make Chinese financial market more developed. This is one of the important basic conditions of Renminbi internationalization. Through the development of OFC, we can introduce some new managements, concepts and innovative financial instruments. The participants in market can learn new knowledge and skills about financial innovations, and the supervisors can also improve managements involved before China can remove exchange rate restrictions. And those help central bank to accumulate experiences. On the other hand, by way of essential infrastructure of Renminbi internationalization and globalization, Renminbi OFC may come into being and develop based on the internationalization.
2、I dissertate how offshore financial operations challenge exchange rate system, through classical Mundell－Fleming model (F-M model). It’s possible that to launch Renminbi offshore financial operations might bring speculative a
引文
《离岸金融市场》，刘振芳/著，上海财经大学出版社1997年5月出版。
《离岸金融业务》，廖开昌/编著，中国金融出版社1998年4月出版。
《离岸金融业务指南》，【英】利奥?高夫/著，焦津强/译，经济科学出版社2000年6月出版。
《离岸金融研究》，连平/著，中国金融出版社2002年12月出版。
《人民币迈向国际化的道路》，李长江/著，中国物资出版社1998年11月出版。
《中国金融市场分析与预测》，萧灼基/主编，经济科学出版社2003年3月出版。
《人民币可兑换性理论与政策探索》，景学成，王建华/著，中国金融出版社1996年4月出版。
《创建我国离岸金融市场》，徐海涛，《现代管理科学》，2001年第1期。
《发展我国离岸金融市场问题探讨》，史薇，《国际金融研究》，1999年第5期。
《关于离岸金融市场的负面思考》，秦辉，《农村金融研究》，1999年9月。
《关于在我国建立离岸金融市场的对策建议》，李文增，《理论与现代化》，2002年第4期。
《国际离岸金融市场与金融自由化》，左连村，《世界经济与政治》，1998年第6期。
《进一步发展我国离岸金融业务的思考》，吴惠琴，傅晓岚，罗明忠，《广东金融》，1999年1月。
《离岸金融业务的国际比较与我国发展政策选择》，刘军，《涉外税务》，1998年第5期。
《伦敦离岸金融市场》，刘振芳，《欧洲》，1998年第2期。
《论离岸金融市场是有监管的市场》，许明朝，《金融理论与实践》，2002年第3期。
《我国建设离岸金融中心应注意的几个问题》，徐东，陈佳声，《北方经贸》，2002年第11期。
《我国离岸金融的风险控制》，高磊，《问题探讨》，2003年第2期。
《香港：人民币离岸金融中心》，巴曙松，《改革与理论》，2002年第7期。
《中国离岸金融市场发展前瞻》，宋晓辉，《农金纵横》，2002年第5期。
《资本流动自由化中离岸金融业的风险及管理》，连平，《国际经济评论》，1999年第1期。
《开放经济下影响货币政策效力的因素》，王姣，张爱英，《辽宁工程技术大学学报》，2003年5月。
《制度环境与货币政策效力分析》，王少先，吴英杰，《广西社会科学》，2002年6月。
《人民币汇率制度的不稳定性因素与货币政策效力探析》，刘兴华，刘宏华，《贵州财经学院学报》，2003年第1期。
《Offshore Financial Center Program》，Prepared by the Monetary and Exchange Affairs and Statistics Departments，Approved by Stefan Ingves and Carol S. Carson，IMF，March 14，2003。
《Anti-Money Laundering Literature Search》，World Bank Institute，January 07，2003。
《金融创新的货币政策效应分析》，芮莉，《云南财经大学学报》，2003年4月。
《开放经济下人民币汇率制度选择分析》，傅冰，张志诚，任宇石，《辽宁工学院学报》，2003年10月。
《经济、金融全球化背景下的人民币汇率制度选择与调整趋势》，高建良，《锦州师范学院学报》，2002年5月。
《离岸金融业务》，廖开昌/编著，中国金融出版社1998年4月出版。
《离岸金融业务指南》，【英】利奥?高夫/著，焦津强/译，经济科学出版社2000年6月出版。
《离岸金融研究》，连平/著，中国金融出版社2002年12月出版。
《人民币迈向国际化的道路》，李长江/著，中国物资出版社1998年11月出版。
《中国金融市场分析与预测》，萧灼基/主编，经济科学出版社2003年3月出版。
《人民币可兑换性理论与政策探索》，景学成，王建华/著，中国金融出版社1996年4月出版。
《创建我国离岸金融市场》，徐海涛，《现代管理科学》，2001年第1期。
《发展我国离岸金融市场问题探讨》，史薇，《国际金融研究》，1999年第5期。
《关于离岸金融市场的负面思考》，秦辉，《农村金融研究》，1999年9月。
《关于在我国建立离岸金融市场的对策建议》，李文增，《理论与现代化》，2002年第4期。
《国际离岸金融市场与金融自由化》，左连村，《世界经济与政治》，1998年第6期。
《进一步发展我国离岸金融业务的思考》，吴惠琴，傅晓岚，罗明忠，《广东金融》，1999年1月。
《离岸金融业务的国际比较与我国发展政策选择》，刘军，《涉外税务》，1998年第5期。
《伦敦离岸金融市场》，刘振芳，《欧洲》，1998年第2期。
《论离岸金融市场是有监管的市场》，许明朝，《金融理论与实践》，2002年第3期。
《我国建设离岸金融中心应注意的几个问题》，徐东，陈佳声，《北方经贸》，2002年第11期。
《我国离岸金融的风险控制》，高磊，《问题探讨》，2003年第2期。
《香港：人民币离岸金融中心》，巴曙松，《改革与理论》，2002年第7期。
《中国离岸金融市场发展前瞻》，宋晓辉，《农金纵横》，2002年第5期。
《资本流动自由化中离岸金融业的风险及管理》，连平，《国际经济评论》，1999年第1期。
《开放经济下影响货币政策效力的因素》，王姣，张爱英，《辽宁工程技术大学学报》，2003年5月。
《制度环境与货币政策效力分析》，王少先，吴英杰，《广西社会科学》，2002年6月。
《人民币汇率制度的不稳定性因素与货币政策效力探析》，刘兴华，刘宏华，《贵州财经学院学报》，2003年第1期。
《Offshore Financial Center Program》，Prepared by the Monetary and Exchange Affairs and Statistics Departments，Approved by Stefan Ingves and Carol S. Carson，IMF，March 14，2003。
《Anti-Money Laundering Literature Search》，World Bank Institute，January 07，2003。
《金融创新的货币政策效应分析》，芮莉，《云南财经大学学报》，2003年4月。
《开放经济下人民币汇率制度选择分析》，傅冰，张志诚，任宇石，《辽宁工学院学报》，2003年10月。
《经济、金融全球化背景下的人民币汇率制度选择与调整趋势》，高建良，《锦州师范学院学报》，2002年5月。