国际ETF市场异常现象研究
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摘要
交易所交易基金(以下简称ETF)是近些年来一项重要的金融创新。由于其特殊的市场交易机制,其追踪标的指数的效率要高于封闭式基金等类似的产品。但是ETF市场也存在封闭式基金折价之谜类似的“异象”。追踪国外指数的国际ETF涉及到两个区域的市场,本土金融市场和标的指数市场,文章通过对国际ETF的市场表现进行研究,确定了国际ETF市场的异象的具体表现形式——对追踪标的资产价值变动的反应不足和本土市场收益变动的反应过度。其中对追踪标的资产价值变动反应不足,学界有多种解释,但是国际ETF对本土市场变动反应过度,很难用传统的金融理论进行解释。
对于反应过度和反应不足证券市场上两个重要的异常现象,国际上的研究已有20余年,各国学者的实证检验结果表明,反应过度和反应不足是国际股票市场中普遍存在的现象。在传统理论未能对这两个异象进行合理解释的背景下,上世纪90年代后期兴起的行为金融学对此加以研究,从投资者心理认知偏差、情绪等非理性方面入手,其理论和实证论据的合理性已被广泛接受。国际ETF是和股票不同的金融产品,其反应不足和反应过度有其独特的表现形式和衡量标准。但是对于国际ETF市场上的这些异象仍然可以从行为金融的视野进行分析,提出造成这些异象的投资者非理性层面的原因。
文章通过实证和模拟试验相结合的方法进行研究,在对国际ETF市场投资者非理性行为的刻画之后,利用Netlogo平台进行仿真模拟实验,验证了对国际ETF市场异象的解释。
Exchange trade fund (ETF) is an important financial innovation in recent years. Because its special trading mechanism, it trace the underlying index with higher efficiency than close end fund. But the ETF markets do have anomalies similar to the close end fund puzzle.The international ETF tracing the foreign index relates to two market——foreign market and local market, this article makes a research on the international ETF market to make out the performance of its anomalies——underreaction to the move of the value of the underlying index and overreaction to change of the local market.The underreaction to the change of the underlying index has several explanations, but the overreaction to local market, however, can't be explained by standard finance.
Overreaction and underreaction are two important anomalies in the stock market, the research on overreaction and underreaction has been carried on for 20 years, empirical studies show that there are overreactions and underreations in many stock markets. Based on the cognition biases and irrational of investor, the behavioral finance gave explanations for the anomalies.International ETF is different from stock,its overreaction and underraction has its own particular form and measurement.This article bring out the course of the anomalies by the vision of behavior finance.
This article uses both the empirical method and simulation method.After the depiction of the investors, this article conduct an experiment through platform of Netlogo,and finally confirm the explanation.
对于反应过度和反应不足证券市场上两个重要的异常现象,国际上的研究已有20余年,各国学者的实证检验结果表明,反应过度和反应不足是国际股票市场中普遍存在的现象。在传统理论未能对这两个异象进行合理解释的背景下,上世纪90年代后期兴起的行为金融学对此加以研究,从投资者心理认知偏差、情绪等非理性方面入手,其理论和实证论据的合理性已被广泛接受。国际ETF是和股票不同的金融产品,其反应不足和反应过度有其独特的表现形式和衡量标准。但是对于国际ETF市场上的这些异象仍然可以从行为金融的视野进行分析,提出造成这些异象的投资者非理性层面的原因。
文章通过实证和模拟试验相结合的方法进行研究,在对国际ETF市场投资者非理性行为的刻画之后,利用Netlogo平台进行仿真模拟实验,验证了对国际ETF市场异象的解释。
Exchange trade fund (ETF) is an important financial innovation in recent years. Because its special trading mechanism, it trace the underlying index with higher efficiency than close end fund. But the ETF markets do have anomalies similar to the close end fund puzzle.The international ETF tracing the foreign index relates to two market——foreign market and local market, this article makes a research on the international ETF market to make out the performance of its anomalies——underreaction to the move of the value of the underlying index and overreaction to change of the local market.The underreaction to the change of the underlying index has several explanations, but the overreaction to local market, however, can't be explained by standard finance.
Overreaction and underreaction are two important anomalies in the stock market, the research on overreaction and underreaction has been carried on for 20 years, empirical studies show that there are overreactions and underreations in many stock markets. Based on the cognition biases and irrational of investor, the behavioral finance gave explanations for the anomalies.International ETF is different from stock,its overreaction and underraction has its own particular form and measurement.This article bring out the course of the anomalies by the vision of behavior finance.
This article uses both the empirical method and simulation method.After the depiction of the investors, this article conduct an experiment through platform of Netlogo,and finally confirm the explanation.
引文
①De Bondt,Richard Thaler.Does the stock market overreaction?[J].Journal of finance,1985(40):793-805
①versky, A,& Kahneman, D. Judgment under uncertainty:Heuristics and biases [J].science,1974(185):1124-1131
① Kahneman, Daniel and Amos Tversky. Prospect Theory:An Analysis of Decision under Risk[J].Econometrica,1979(47):263-291
①Barberis, Nicholas, Andrei Shleifer, and Robert Vishny.A Model of Investor Sentiment[J].Journal of Financial Economics (1998)49:307-345
① Daniel, K, Hirshleifer, D, and Subrahmanyam, A. Investor psychology and security market under-and overreactions[J]. Journal of Finance,1998(53):1839-1886
① Hong, H, and J. Stein.A unified theory of under-reaction, momentum trading and overreaction in asset markets[J]. Journal of Finance,1999(54):2143-2184
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