上证指数重大波动研究
摘要
上海证券市场1990年从100点起步，十几年间股指涨到1500多点(最高2200点)，投资者队伍从零开始，发展到现在两市开户数已达6000万(有效户按一半计为3000万户，双边计为1500万户)，按中国城市家庭约1亿户，则介入证券市场的家庭有近1/6了，证券市场的涨跌已经对人民生活有相当的影响。伴随着上海股指近15倍的增长，中国股民的口袋应该是鼓鼓的，但事实却并非如此，在二级市场上搏杀的股民大多没赚什么钱，反而赔钱的居多，这应验了资本市场“十人：七赔二平一赚”的普遍事实：指数虽上涨很多，流通市值增加到了1万2干多亿，但参与二级市场的投资者大多是输家。
在上海证券市场10年发展过程中，政策市的烙印一直清晰可见，市场历次重大波动无不是由于政策变化引起；10年间，在证券市场中获利较丰的投资者无不缘于对重大波动的正确把握；而亏损累累的投资者，同样缘于在重大波动来临时错误的投资决策，因此，在上海券市场进行证券投资，应尽量把握好重大波动来临带来的获利机会，并通过成熟的心理分析来回避重大波动导致的投资风险。
证券市场的专家学者经过多年的研究，发展出很多种技术用于研究和预测证券市场，从大类上可以归纳为：基本分析派，技术分析派。笔者以为：心理分析技术对投资者应对重大波动是最实际和有效的。不论是经济的、政策的、上市公司的等类影响导致的重大波动，由于波动一般较为突然，首先影响到的是市场参与者的心理，投资者在重大波动到来时的投资决策行为主要源于对自己、对市场其它参与者的心理分析，然后基于分析的结果指导自己采取相应投资策略。
对重大波动的研究在国外己经进行了多年，主要从统计分析角度进行，由
于国外证券市场发展近百年后，大幅波动情况日益减少，并且由于国外市场的
投资者组成特点、开放性、股票全流通及完整的退出机制、政府干预少等，在
对中国证券市场的重大波动进行研究时，不仅要参考国外的研究方式、方法，
而且要结合我国证券市场的投资者结构、市场特点、政府干预频繁等实际进行
分析。在国内，几家大券商的研究所己经作了一些这方面的研究，但主要是进
行统计和收益分析，得到的结果主要为:在大幅波动时产生超常收益率。
从发展趋势看，中国证券市场经过10年的发展，一些深层次问题:如国
有股、法人股的全流通、退市机制、二板市场、避险机制等问题的解决已经越
来越迫切的摆到市场管理者面前了，关于金融证券方面政策出台的谨慎程度有
所增加，在这种情况下，对市场的研究主要集中到投资策略上来了，通过统计
分析得到特例来指导投资，直到特例变为一般案例，投资模式失效。
本文拟通过对上海证券指数近年来单日涨跌大于5%或波动大于8%的数据
(市场成立初期由于规模太小，波动太大，单日甚至超过30%，已经超出一般
的统计意义，研究区间为实行10%涨跌停板之后的交易日，即1995年1月开
始实行T+l至今的数据，主要是1996年12月16日一2002年6月30日，既实
行T+1和10%停板制度后的交易日)进行搜集，对发生重大波动后一段时间的
指数变动情况从实效、进行统计、研究，总结一般特点，并争取建立合适的数
学模型进行拟合，对重大波动后的指数走势预测有效性进行研究。
依据研究结果，应用心理分析理论对确定重大波动时投资策略进行解释，
提出几个重要理念，因为不论采用何种投资策略，前提都是“意识决定行动”，
正如人们认为“证券市场是一个心理对抗的市场”，使投资者明确几条重大
的决策思路与方向，使投资人在潜移默化中接受正确的投资观念引导，从而在
进行具体投资时成为一个理智的投资者，采取理性的投资策略，正确把握投资
机会。
The Shanghai Stock Market has developed for nearly 10 years. The index rose from 100 to 1600.There are about 60 million investor who entered the market. Now there are about 100 million home in the city. That is to say nearly 16% home has involved in the stock market.
Although the stock market has developed for ten years. The index has risen 16 times. But seldom investor makes money from the stock market. Most people are loser.
In the ten years developing, policy is the main factor, which controlled the stock market. And the reason of winner is that they could understand the policy. The loser is because their wrong decision when the BIG rise or down came.
The researchers have developed many ways to forecast the index, such as chart. But no one could really forecast the market. If they could, they would not tell anyone.
The research of big rise and down has been taken for many years, mostly through statistic. This is because their market has developed for 100 years. If we conduct this research in china, we have to refer to the policy of china.
According to the trend, there are many problem came out in our market recent years. This problem has to be solved;
else our market will not develop normally.
In this paper, we will study the index data, which rise more than 5% or - 5%. Then we will make serious research about the data and find if there are rules about these days.
When we finished the statistic, we will use psychological analyzing to help us make investing strategy. Stock market is a psychological market. Whenever an investor wants to invest stock, the first thing is to think and then make strategy.
在上海证券市场10年发展过程中，政策市的烙印一直清晰可见，市场历次重大波动无不是由于政策变化引起；10年间，在证券市场中获利较丰的投资者无不缘于对重大波动的正确把握；而亏损累累的投资者，同样缘于在重大波动来临时错误的投资决策，因此，在上海券市场进行证券投资，应尽量把握好重大波动来临带来的获利机会，并通过成熟的心理分析来回避重大波动导致的投资风险。
证券市场的专家学者经过多年的研究，发展出很多种技术用于研究和预测证券市场，从大类上可以归纳为：基本分析派，技术分析派。笔者以为：心理分析技术对投资者应对重大波动是最实际和有效的。不论是经济的、政策的、上市公司的等类影响导致的重大波动，由于波动一般较为突然，首先影响到的是市场参与者的心理，投资者在重大波动到来时的投资决策行为主要源于对自己、对市场其它参与者的心理分析，然后基于分析的结果指导自己采取相应投资策略。
对重大波动的研究在国外己经进行了多年，主要从统计分析角度进行，由
于国外证券市场发展近百年后，大幅波动情况日益减少，并且由于国外市场的
投资者组成特点、开放性、股票全流通及完整的退出机制、政府干预少等，在
对中国证券市场的重大波动进行研究时，不仅要参考国外的研究方式、方法，
而且要结合我国证券市场的投资者结构、市场特点、政府干预频繁等实际进行
分析。在国内，几家大券商的研究所己经作了一些这方面的研究，但主要是进
行统计和收益分析，得到的结果主要为:在大幅波动时产生超常收益率。
从发展趋势看，中国证券市场经过10年的发展，一些深层次问题:如国
有股、法人股的全流通、退市机制、二板市场、避险机制等问题的解决已经越
来越迫切的摆到市场管理者面前了，关于金融证券方面政策出台的谨慎程度有
所增加，在这种情况下，对市场的研究主要集中到投资策略上来了，通过统计
分析得到特例来指导投资，直到特例变为一般案例，投资模式失效。
本文拟通过对上海证券指数近年来单日涨跌大于5%或波动大于8%的数据
(市场成立初期由于规模太小，波动太大，单日甚至超过30%，已经超出一般
的统计意义，研究区间为实行10%涨跌停板之后的交易日，即1995年1月开
始实行T+l至今的数据，主要是1996年12月16日一2002年6月30日，既实
行T+1和10%停板制度后的交易日)进行搜集，对发生重大波动后一段时间的
指数变动情况从实效、进行统计、研究，总结一般特点，并争取建立合适的数
学模型进行拟合，对重大波动后的指数走势预测有效性进行研究。
依据研究结果，应用心理分析理论对确定重大波动时投资策略进行解释，
提出几个重要理念，因为不论采用何种投资策略，前提都是“意识决定行动”，
正如人们认为“证券市场是一个心理对抗的市场”，使投资者明确几条重大
的决策思路与方向，使投资人在潜移默化中接受正确的投资观念引导，从而在
进行具体投资时成为一个理智的投资者，采取理性的投资策略，正确把握投资
机会。
The Shanghai Stock Market has developed for nearly 10 years. The index rose from 100 to 1600.There are about 60 million investor who entered the market. Now there are about 100 million home in the city. That is to say nearly 16% home has involved in the stock market.
Although the stock market has developed for ten years. The index has risen 16 times. But seldom investor makes money from the stock market. Most people are loser.
In the ten years developing, policy is the main factor, which controlled the stock market. And the reason of winner is that they could understand the policy. The loser is because their wrong decision when the BIG rise or down came.
The researchers have developed many ways to forecast the index, such as chart. But no one could really forecast the market. If they could, they would not tell anyone.
The research of big rise and down has been taken for many years, mostly through statistic. This is because their market has developed for 100 years. If we conduct this research in china, we have to refer to the policy of china.
According to the trend, there are many problem came out in our market recent years. This problem has to be solved;
else our market will not develop normally.
In this paper, we will study the index data, which rise more than 5% or - 5%. Then we will make serious research about the data and find if there are rules about these days.
When we finished the statistic, we will use psychological analyzing to help us make investing strategy. Stock market is a psychological market. Whenever an investor wants to invest stock, the first thing is to think and then make strategy.
引文
[1]马鸣家，中国财经出版社，《股份制与股票市场》
[2]马鸣家，中国财经出版社，《股份制与股份公司》
[3]张亦春 周颖刚 厦门大学金融研究所，《金融科学》
[4]金融海网站，学术部，《影响我国股市波动因素的实证分析》
[5]国通证券研究所网站，《我国股市历年月度涨跌实证分析》
[6]和讯财经，《心理分析在股市的表现区域》
[7]金羊财经，《十年股市赢家》
[8]陆建清等，东北财经大学出版社，《投资心理学》
[9]时蓉华，上海人民出版社，《社会心理学》
[10]上海证券交易所，《上海证券交易所统计年鉴》
[11]深圳证券交易所，《深圳证券交易所统计年鉴》
[12]陈乃进，新华出版社，《资本的足印》
[13]陈维政，大连理工大学出版社，《中国MBA论文选》
[14]许均华，南方证券，上海证券市场研究，《经济研究》200109
[15]陈京华，中国经济出版社，《中国证券大全》
[16]深圳证券交易所，经济科学出版社，《证券投资技术分析指南》
[17]SOHU财经，《经理人》
[18]上海证券交易所网站，http://www.sse.com.cn
[19]和讯财经网，http://futures.homeway.com.cn/
[20]南方证券网，http://futures.homeway.com.cn/
[21]周正庆，中国金融出版社，《证券市场导论》
[22]黄茂苏，重庆出版社，《股票百科词典》
[23]尚明等，中国金融出版社，《中国人民共和国金融大事记》
[24]蔡建树，台湾西书有限公司，《初级计量经济学》
[25]古扎拉蒂，经济科学译丛，《计量经济学》
[26]贺铿，中国统计出版社，《计量经济学》
[27]http://minixi.top263.net/rjxx/EVjch_2，计量经济学软件园地
[28]http://ysdxf.myetang.com/etl.htm，复旦计量经济学小站
[2]马鸣家，中国财经出版社，《股份制与股份公司》
[3]张亦春 周颖刚 厦门大学金融研究所，《金融科学》
[4]金融海网站，学术部，《影响我国股市波动因素的实证分析》
[5]国通证券研究所网站，《我国股市历年月度涨跌实证分析》
[6]和讯财经，《心理分析在股市的表现区域》
[7]金羊财经，《十年股市赢家》
[8]陆建清等，东北财经大学出版社，《投资心理学》
[9]时蓉华，上海人民出版社，《社会心理学》
[10]上海证券交易所，《上海证券交易所统计年鉴》
[11]深圳证券交易所，《深圳证券交易所统计年鉴》
[12]陈乃进，新华出版社，《资本的足印》
[13]陈维政，大连理工大学出版社，《中国MBA论文选》
[14]许均华，南方证券，上海证券市场研究，《经济研究》200109
[15]陈京华，中国经济出版社，《中国证券大全》
[16]深圳证券交易所，经济科学出版社，《证券投资技术分析指南》
[17]SOHU财经，《经理人》
[18]上海证券交易所网站，http://www.sse.com.cn
[19]和讯财经网，http://futures.homeway.com.cn/
[20]南方证券网，http://futures.homeway.com.cn/
[21]周正庆，中国金融出版社，《证券市场导论》
[22]黄茂苏，重庆出版社，《股票百科词典》
[23]尚明等，中国金融出版社，《中国人民共和国金融大事记》
[24]蔡建树，台湾西书有限公司，《初级计量经济学》
[25]古扎拉蒂，经济科学译丛，《计量经济学》
[26]贺铿，中国统计出版社，《计量经济学》
[27]http://minixi.top263.net/rjxx/EVjch_2，计量经济学软件园地
[28]http://ysdxf.myetang.com/etl.htm，复旦计量经济学小站