保险风险证券化在中国发展的基础研究
|
摘要
20世纪90年代以来，世界巨灾的频繁发生，造成了巨额的保险损失，给国际保险业带来了危机。承保能力不足迫使保险业不断创新，加速了保险市场与资本市场的融合。在金融证券化和保险金融化的趋势下，保险风险证券化应运而生，并日益受到人们的关注。保险业通过巨灾债券、保险衍生工具等方式将巨灾风险融入全球金融资产中，不但分散了保险业本身的风险，大大增强了保险业的承保能力，为保险业的发展注入新的活力，而且也为投资者提供了一种从分散化投资组合中获得较高预期收益率的有效途径。实践表明，通过资本市场转移保险风险是一种公认的有效的风险转移方式，它对保险业乃至整个金融业的发展带来了重大影响。
我国是一个灾难多发的国家，地震灾害和水灾是威胁我国人民生命财产安全的两大主要灾害，另一方面，我国保险业还不成熟，保险公司风险管理能力普遍较低。因此，借鉴西方保险风险证券化的创新理念和技术，特别是巨灾风险证券化的成功实践和经验，将国外先进的风险管理技术与我国的实际情况结合起来，开发保险风险证券化产品，不但可以提高我国保险业整体承保能力，将风险转嫁给更富流动性和承受力的资本市场，降低风险经营成本，使保险市场的运行更为平稳，而且对沟通我国保险市场与资本市场的联系，使证券市场的资金参与到保险市场中来，促进保险市场与资本市场的共同发展，将起到积极的影响。保险风险证券化，对我国保险业开拓经营思路、规划未来发展具有深远意义。
本文共分五部分：
第一部分是对保险风险证券化这一保险创新工具的概述，主要阐述保险风险证券化的基本概念、产生原因、发展历程、产品类型和发行结构等，并从世界保险业发展的角度作了基本评价；
第二部分是对保险风险证券化技术的金融学分析，既从巨灾再保险合同出发分析了单期定价问题，又以巨灾债券为例，从金融学角度分析了它的风险特征、定价模型。与传统观点不同的是，文章认为一份巨灾债券是一个纯债券与基于被保巨灾的期权混合体，使用标准的均值—方差模型来评估资产组合的风险—收益将是不适合的；
第三部分主要关注我国发展保险风险证券化的环境因素，着重分析的是我国
保险市场与资本市场发展状况。从再保险市场来看，我们需要开发保险风险证券
化产品，但资本市场却无法为这个保险创新技术的发展提供支持;
第四部分对我国发展保险风险证券化进行实证研究，作者认为现阶段我国不
具备全面发展保险风险证券化的条件，但可以把保险风险跨国证券化作为发展我
国保险风险证券化的突破口，探讨了实施保险风险跨国证券化的可能模式;
第五部分提出了我国今后发展保险风险证券化的战略思路和基本步骤。
文章系统考察了保险风险证券化这一创新工具，运用金融学技术分析保险风
险证券化的定价模式，全面地对我国发展保险风险证券化进行可行性研究，并创
新性地探讨了保险风险跨国证券化的可能模式，提出了有价值的发展思路。这为
今后的进一步研究打下了扎实的基础。
With an increasing severity, the frequent occurrence of losses resulting from natural catastrophes since the 1990s has generated a crisis in the global reinsurance market. In order to get over difficulties in financial capacity, the insurance companies have innovatively issued products designed to spread the excess risk more widely among international investors (risk securitization) thus accelerating convergence of insurance and capital market. The transfer of insurance risks to the capital market in terms of bonds and derivatives has not only diversified their risks, but also increased their capacity. Insurance securitization is considered, to a broad extent, both as a subset of financial securitization, and as one of many sets of financial risk management tools available for insurers. To investors, insurance securities can offer an effective way to diversify existing investment allocations, while providing relatively high expected returns. In recent year, insurance securitization has proved to offer an eff
ective way to distribute the risks to the capital market. It has played an important role in the development of the insurance industry, as well as in the finance industry.
The present paper is divided into five chapters. In chapter one, it provides an introduction to the process of insurance securitization and its products. A definition of insurance securitization is presented, and a description of the evolutionary process which securitization has undergone is given. In chapter two, we theoretically analyze the insurance securitization as a financial risk management tool, discuss a contingent claim model for the pricing of Cat bonds. Using option pricing theory and simulation analysis, we show that investors attracted by the potential for diversification benefits should not overlook the optional features when including these securities in an asset portfolio. Chapter three describes the environments which will affect the development of insurance securitization in China, especially the status of insurance industry and capital market in China. Chapter four studies the feasibility of providing the thought regarding the cross-border securitization of insurance. Chapter five conclud
es the strategic steps of the development of insurance securitisation in China. The paper ends with a discussion of the future in insurance securitization.
我国是一个灾难多发的国家，地震灾害和水灾是威胁我国人民生命财产安全的两大主要灾害，另一方面，我国保险业还不成熟，保险公司风险管理能力普遍较低。因此，借鉴西方保险风险证券化的创新理念和技术，特别是巨灾风险证券化的成功实践和经验，将国外先进的风险管理技术与我国的实际情况结合起来，开发保险风险证券化产品，不但可以提高我国保险业整体承保能力，将风险转嫁给更富流动性和承受力的资本市场，降低风险经营成本，使保险市场的运行更为平稳，而且对沟通我国保险市场与资本市场的联系，使证券市场的资金参与到保险市场中来，促进保险市场与资本市场的共同发展，将起到积极的影响。保险风险证券化，对我国保险业开拓经营思路、规划未来发展具有深远意义。
本文共分五部分：
第一部分是对保险风险证券化这一保险创新工具的概述，主要阐述保险风险证券化的基本概念、产生原因、发展历程、产品类型和发行结构等，并从世界保险业发展的角度作了基本评价；
第二部分是对保险风险证券化技术的金融学分析，既从巨灾再保险合同出发分析了单期定价问题，又以巨灾债券为例，从金融学角度分析了它的风险特征、定价模型。与传统观点不同的是，文章认为一份巨灾债券是一个纯债券与基于被保巨灾的期权混合体，使用标准的均值—方差模型来评估资产组合的风险—收益将是不适合的；
第三部分主要关注我国发展保险风险证券化的环境因素，着重分析的是我国
保险市场与资本市场发展状况。从再保险市场来看，我们需要开发保险风险证券
化产品，但资本市场却无法为这个保险创新技术的发展提供支持;
第四部分对我国发展保险风险证券化进行实证研究，作者认为现阶段我国不
具备全面发展保险风险证券化的条件，但可以把保险风险跨国证券化作为发展我
国保险风险证券化的突破口，探讨了实施保险风险跨国证券化的可能模式;
第五部分提出了我国今后发展保险风险证券化的战略思路和基本步骤。
文章系统考察了保险风险证券化这一创新工具，运用金融学技术分析保险风
险证券化的定价模式，全面地对我国发展保险风险证券化进行可行性研究，并创
新性地探讨了保险风险跨国证券化的可能模式，提出了有价值的发展思路。这为
今后的进一步研究打下了扎实的基础。
With an increasing severity, the frequent occurrence of losses resulting from natural catastrophes since the 1990s has generated a crisis in the global reinsurance market. In order to get over difficulties in financial capacity, the insurance companies have innovatively issued products designed to spread the excess risk more widely among international investors (risk securitization) thus accelerating convergence of insurance and capital market. The transfer of insurance risks to the capital market in terms of bonds and derivatives has not only diversified their risks, but also increased their capacity. Insurance securitization is considered, to a broad extent, both as a subset of financial securitization, and as one of many sets of financial risk management tools available for insurers. To investors, insurance securities can offer an effective way to diversify existing investment allocations, while providing relatively high expected returns. In recent year, insurance securitization has proved to offer an eff
ective way to distribute the risks to the capital market. It has played an important role in the development of the insurance industry, as well as in the finance industry.
The present paper is divided into five chapters. In chapter one, it provides an introduction to the process of insurance securitization and its products. A definition of insurance securitization is presented, and a description of the evolutionary process which securitization has undergone is given. In chapter two, we theoretically analyze the insurance securitization as a financial risk management tool, discuss a contingent claim model for the pricing of Cat bonds. Using option pricing theory and simulation analysis, we show that investors attracted by the potential for diversification benefits should not overlook the optional features when including these securities in an asset portfolio. Chapter three describes the environments which will affect the development of insurance securitization in China, especially the status of insurance industry and capital market in China. Chapter four studies the feasibility of providing the thought regarding the cross-border securitization of insurance. Chapter five conclud
es the strategic steps of the development of insurance securitisation in China. The paper ends with a discussion of the future in insurance securitization.
引文
[1]李扬、王国刚、何德旭主编．《中国金融理论前沿Ⅱ》．第1版．北京：社会科学文献出版社，2001年6月
[2]裴光著．《中国保险业竞争力研究》．第1版．北京：中国金融出版社，2002年1月
[3]何小锋等著．《资产证券化：中国的模式》．第1版．北京：北京大学出版社，2002年4月
[4](美)埃里克·布里斯等著．《期权、期货和特种衍生证券》．第1版．北京：机械工业出版社，2002年6月
[5](美)小哈罗德·斯凯博等著．《国际风险与保险》．第1版．北京：机械工业出版社，1999年9月
[6]李琼、周德新、钱晓勤等著．《中国保险市场金融工具配置》．第1版．武汉：武汉大学出版社，2002年1月
[7]于凤坤著．《资产证券化：理论与实务》．第1版．北京：北京大学出版社，2002年5月
[8](美)迪米特里N．克拉法著．《信用衍生产品和风险管理》．第1版．北京：机械工业出版社，2002年6月
[9]江生忠主编．《中国保险业发展报告2003年》．第1版．天津：南开大学出版社，2003年7月
[10]马洪、王梦奎主编．《2002-2003中国经济形势与展望》．第1版．北京：中国发展出版社，2003年4月
[11]张洪涛主编．《新形势下的保险资金运用》．第1版．北京：中国人民大学出版社，2003年6月
[12]沈沛主编．《资产证券化的国际运作》．第1版．北京：中国金融出版社，2000年7月
[13]张锡营、刘念怀．《中国实施资产证券化跨国运作的探讨》．《金融研究》．2000年，第4期：89-95
[14]王铮．《论保险业在资本市场的创新工具——保险证券化》．《保险研究》．2003年，第8期：41-43
[15]李勇权．《论保险证券化在我国的引入与发展》．《保险研究》．2003年，第5期：41-43
[16]滕帆．《巨灾债券及其在保险公司风险管理中的应用》．《外国经济与管理》．2002年，第2期：33-37
[17]肖文、孙明波．《保险风险证券化的涵义及其发展》．《金融与保险》．2003年，第4期：154-156
[18]周伏平．《巨灾风险证券化研究》．《投资与证券》．2002年，第5期：36-41
[19]严建红．《中国保险市场与资本市场对接》．《金融与保险》．2002年，第2期：129-132；
[20]张超英．《证券化的经济学分析》．《财贸经济》．2000年，第4期：40-43
[21]孙祁祥、周奕．《恐怖主义事件与巨灾保险衍生品》．《财贸经济》．2002年，第4期：9-14
[22]池晶．《论世界保险业的金融化趋势》．《保险研究》．2000年，第7期：46-47
[23]陈秉正．《国外非传统风险转移产品介绍》．《保险研究》．2000年，第10期：46-48
[24]曹雪琴．《寿险负债型证券》．《上海保险》．2001年，第5期：26-28
[25]邓乐天．《巨灾风险对传统再保险产品和方法的影响》．《上海保险》．2000年，第5期：39-40
[26]刘玚．《巨灾保险的金融创新及对中国的借鉴意义》．《上海保险》．2001年，第12期：44-45
[27]祝向军．《再保险市场供求的理论与实证分析》．《南开经济研究》．2002年，第4期：31-34
[28]陈迪红、冯鹏程．《对我国保险业引进巨灾债券的思考》．《财经理论与实践》．2003年，第2期：36-40；
[29]孙祁祥、孙立明．《保险经济学研究述评》．《经济研究》．2002年，第5期：48-57
[30]栾存存．《保险在资本市场上的金融创新工具：巨灾债券》．2002年， http://www.cass.net.cn/chinese/s01_jjs/grxszlzblls/Icc/02.htm
[31]Richard W. Gorvett. Insurance Securitization: The Development of a New Asset Class. 1999, http://www. casact. org/pubs/dpp/dpp99/99dpp133. pdf
[32]Eduardo Canabarro and Richard R. Anderson. Analyzing Insurance-Linked
Securities. Fixed Income Research, October 1998
[33]Joseph Cole and Anthony Chiarenza. Securitisation:The best of both world. Insurance Risk, July 1999
[34]Henri Loubergé, Evis Kellezi and Manfred Gilli. Using Catastrophe-Linked Securities to Diversify Insurance Risk:A Financial Analysis of Cat Bonds. Journal of InsuraceIssues, 1999, 22, 2:125-146
[35]Marcel Grandi and Andreas Müller. Insurance Derivatives:Convergence of capital markets and insurance markets. Alternative Insurance Capital, November 1999: 8;
[36]Albert. Is an Insurance Bond or Derivative an Insurance Contract?.Financing Risk and Reinsurance, 1998, September: 5-7;
[37]IAIS Securitisation Subgroup. Insurance Securitisation Issues Paper, October. 2 2001
[38]Border and Sarkar. Securitizing Property Catastrophe Risk. Current Issues. Federal Reserve Bank of New York (August), 1996
[39]Canter and Cole. The Foundation and Evolution of the Catastrophe Bond Market. Global Reinsurance, 1997, September
[40]Canter, Cole, and Sandor. Insurance Derivatives: A New Asset Class for the Capital Markets and a New Hedging Tool for the Insurance Industry. Journal of Applied Corporate Finance, 1997, 10(Fali): 69-83
[41]Chookaszian and Ward. Risk Securitization Products on the Rise. National Underwriter, 1998, May 18:9
[42]Doherty. Financial Innovation in the Management of Catastrophe Risk. Journal of Applied Corporate Finance, 1997, 10(Fall):84-95
[43]Goshay and Sandor. An Inquiry into the Feasibility of a Reinsurance Futures Market. Journal of Business Finance, 1973, 5:56-66
[44]Han and Lai. An Analysis of Securitization in the Insurance Industry. Journal of Risk and Insurance, 1995, 62:286-296
[45]Harrington. Insurance Derivatives, Tax Policy, and the Future of the Insurance Industry. Journal of Risk and Insurance, 1997, 64:719-725
[46]Jaffee and Russell. Catastrophe Insurance, Capital Markets, and Uninsurable Risks. Journal of Risk and Insurance, 1997, 64:205-230
[47]Litzenberger , Beaglehole , and Reynolds. Assessing Catastrophe Reinsurance-Linked Securities as a New Asset Class. Journal of Portfolio Management, 1996, December:76-86
[48]Niedzielski. Securitization Continues to Evolve. National Underwriter, 1997, July 14:S19
[49]Sclafane. Securitized Insurance Solutions Growing. National Underwriter, 1997, July 7: 15
[50]Financing Catastrophe Risk. Cakpital Market Solution , http://www. iso. com/docs/stud013, com
[2]裴光著．《中国保险业竞争力研究》．第1版．北京：中国金融出版社，2002年1月
[3]何小锋等著．《资产证券化：中国的模式》．第1版．北京：北京大学出版社，2002年4月
[4](美)埃里克·布里斯等著．《期权、期货和特种衍生证券》．第1版．北京：机械工业出版社，2002年6月
[5](美)小哈罗德·斯凯博等著．《国际风险与保险》．第1版．北京：机械工业出版社，1999年9月
[6]李琼、周德新、钱晓勤等著．《中国保险市场金融工具配置》．第1版．武汉：武汉大学出版社，2002年1月
[7]于凤坤著．《资产证券化：理论与实务》．第1版．北京：北京大学出版社，2002年5月
[8](美)迪米特里N．克拉法著．《信用衍生产品和风险管理》．第1版．北京：机械工业出版社，2002年6月
[9]江生忠主编．《中国保险业发展报告2003年》．第1版．天津：南开大学出版社，2003年7月
[10]马洪、王梦奎主编．《2002-2003中国经济形势与展望》．第1版．北京：中国发展出版社，2003年4月
[11]张洪涛主编．《新形势下的保险资金运用》．第1版．北京：中国人民大学出版社，2003年6月
[12]沈沛主编．《资产证券化的国际运作》．第1版．北京：中国金融出版社，2000年7月
[13]张锡营、刘念怀．《中国实施资产证券化跨国运作的探讨》．《金融研究》．2000年，第4期：89-95
[14]王铮．《论保险业在资本市场的创新工具——保险证券化》．《保险研究》．2003年，第8期：41-43
[15]李勇权．《论保险证券化在我国的引入与发展》．《保险研究》．2003年，第5期：41-43
[16]滕帆．《巨灾债券及其在保险公司风险管理中的应用》．《外国经济与管理》．2002年，第2期：33-37
[17]肖文、孙明波．《保险风险证券化的涵义及其发展》．《金融与保险》．2003年，第4期：154-156
[18]周伏平．《巨灾风险证券化研究》．《投资与证券》．2002年，第5期：36-41
[19]严建红．《中国保险市场与资本市场对接》．《金融与保险》．2002年，第2期：129-132；
[20]张超英．《证券化的经济学分析》．《财贸经济》．2000年，第4期：40-43
[21]孙祁祥、周奕．《恐怖主义事件与巨灾保险衍生品》．《财贸经济》．2002年，第4期：9-14
[22]池晶．《论世界保险业的金融化趋势》．《保险研究》．2000年，第7期：46-47
[23]陈秉正．《国外非传统风险转移产品介绍》．《保险研究》．2000年，第10期：46-48
[24]曹雪琴．《寿险负债型证券》．《上海保险》．2001年，第5期：26-28
[25]邓乐天．《巨灾风险对传统再保险产品和方法的影响》．《上海保险》．2000年，第5期：39-40
[26]刘玚．《巨灾保险的金融创新及对中国的借鉴意义》．《上海保险》．2001年，第12期：44-45
[27]祝向军．《再保险市场供求的理论与实证分析》．《南开经济研究》．2002年，第4期：31-34
[28]陈迪红、冯鹏程．《对我国保险业引进巨灾债券的思考》．《财经理论与实践》．2003年，第2期：36-40；
[29]孙祁祥、孙立明．《保险经济学研究述评》．《经济研究》．2002年，第5期：48-57
[30]栾存存．《保险在资本市场上的金融创新工具：巨灾债券》．2002年， http://www.cass.net.cn/chinese/s01_jjs/grxszlzblls/Icc/02.htm
[31]Richard W. Gorvett. Insurance Securitization: The Development of a New Asset Class. 1999, http://www. casact. org/pubs/dpp/dpp99/99dpp133. pdf
[32]Eduardo Canabarro and Richard R. Anderson. Analyzing Insurance-Linked
Securities. Fixed Income Research, October 1998
[33]Joseph Cole and Anthony Chiarenza. Securitisation:The best of both world. Insurance Risk, July 1999
[34]Henri Loubergé, Evis Kellezi and Manfred Gilli. Using Catastrophe-Linked Securities to Diversify Insurance Risk:A Financial Analysis of Cat Bonds. Journal of InsuraceIssues, 1999, 22, 2:125-146
[35]Marcel Grandi and Andreas Müller. Insurance Derivatives:Convergence of capital markets and insurance markets. Alternative Insurance Capital, November 1999: 8;
[36]Albert. Is an Insurance Bond or Derivative an Insurance Contract?.Financing Risk and Reinsurance, 1998, September: 5-7;
[37]IAIS Securitisation Subgroup. Insurance Securitisation Issues Paper, October. 2 2001
[38]Border and Sarkar. Securitizing Property Catastrophe Risk. Current Issues. Federal Reserve Bank of New York (August), 1996
[39]Canter and Cole. The Foundation and Evolution of the Catastrophe Bond Market. Global Reinsurance, 1997, September
[40]Canter, Cole, and Sandor. Insurance Derivatives: A New Asset Class for the Capital Markets and a New Hedging Tool for the Insurance Industry. Journal of Applied Corporate Finance, 1997, 10(Fali): 69-83
[41]Chookaszian and Ward. Risk Securitization Products on the Rise. National Underwriter, 1998, May 18:9
[42]Doherty. Financial Innovation in the Management of Catastrophe Risk. Journal of Applied Corporate Finance, 1997, 10(Fall):84-95
[43]Goshay and Sandor. An Inquiry into the Feasibility of a Reinsurance Futures Market. Journal of Business Finance, 1973, 5:56-66
[44]Han and Lai. An Analysis of Securitization in the Insurance Industry. Journal of Risk and Insurance, 1995, 62:286-296
[45]Harrington. Insurance Derivatives, Tax Policy, and the Future of the Insurance Industry. Journal of Risk and Insurance, 1997, 64:719-725
[46]Jaffee and Russell. Catastrophe Insurance, Capital Markets, and Uninsurable Risks. Journal of Risk and Insurance, 1997, 64:205-230
[47]Litzenberger , Beaglehole , and Reynolds. Assessing Catastrophe Reinsurance-Linked Securities as a New Asset Class. Journal of Portfolio Management, 1996, December:76-86
[48]Niedzielski. Securitization Continues to Evolve. National Underwriter, 1997, July 14:S19
[49]Sclafane. Securitized Insurance Solutions Growing. National Underwriter, 1997, July 7: 15
[50]Financing Catastrophe Risk. Cakpital Market Solution , http://www. iso. com/docs/stud013, com