论金融工程中股票指数期货工具的发展
|
摘要
世界经济和金融业的发展推动了金融学的发展，使金融学从描述性的科学转变为分析型的科学，并逐步形成了金融工程学这一工程型学科。金融工程学将工程思维引入金融领域，综合地采用各种工程技术设计、开发和实施新型的金融产品，创造性地解决各种金融问题。虽然它只是90年代初才出现的新兴的学科，但它的发展十分迅速。1991年国际金融工程师学会成立，同时以大通曼哈顿银行和美洲银行为代表的一些金融机构创立了金融工程部门，美国麻省理工大学、斯坦福大学、密西根大学等名校也相继设立金融工程博士学位。金融工程在金融、经济领域的应用更是不胜枚举，其发展日新月异。
在金融工程的发展中，金融工具的发展极为重要。近20年来，金融衍生产品市场迅速发展成为国际金融市场最显著，最重要的特征之一。金融衍生产品在70、80年代新的一轮金融创新的背景下兴起和发展起来的：80年代各种衍生产品获得长足发展，到90年代，虽然出现了巴林银行倒闭，住友商社巨额亏损，亚洲金融危机等一系列震惊世界的事件。但全球对金融衍生产品的需求仍在不断增加，金融衍生产品的设计与创新也达到鼎盛阶段。其中股票指数期货交易的发展极为迅速，股指期货的交易金额从1991年的78000亿美元增加到1998年的208000亿美元，增长了近3倍，从整体上看股指期货交易额远远超过了股票现货市场交易额，前者是后者的2.2倍。
迈入21世纪的中国，随着加入WTO日益临近，其金融市场的对外开放不可避免，设立与发展中国的金融衍生产品市场已是大势所趋。在未来的数年里，中国衍生金融产品的交易种类和数量将迅速增加，交易的合约金额增长的速度将超过原生产品交易增长速度，成为中国金融市场中的一个重要组成部分。
立足于这样的金融环境中，本文首先对金融工程进行了研究，从金融工程的定义和研究范围出发，回顾了金融工程的发展历程，分析了其产生的原因，阐述了金融工程的理论基础和分析方法，进而深入研究金融工程与金融效率的相互作用问题。之后对我国发展金融工程的必要性和制约因素进行了分析，并提出我国发展金融工程的目标。本文的第二部分对金融工程的工具进行了研究，从金融工程的工具箱开始，详细分析了金融期货的特性、功能、交易规则等。在此基础上进一步研究了股指期货的特殊性和在我国证券市场中的特殊功能，准确地对股指期货进行了投资功能定位。最后就股指期货工具在中国的发展展开了论述，先从金融工具总体上论述了我国首先开设股指期货的必要性。然后对我国发展股指期货的可行性、条件、障碍进行研究，在对股指期货的交易模式进行设计和选择之后，提出了规范发展我国股指期货的对策建议。
本研究课题得出这了这样一个结论：在当今国际经济环境和国内经济发展的要求下，我国应加快发展金融工程，积极地研究和发展金融衍生产品和市场，在实践中稳妥地推进——从股指期货入手就是一种很好的策略。
ON DEVELOPMENT OF STOCK INDEX FUTURES UPON FINANCIAL ENGINEERING
Abstract
It is the development of the world economy and the finance that pushes financial subject forward, and converts it from describe science into analytical science, and then gradually produces The Financial Engineering. The financial engineering leads engineering thinking into engineering field, uses all kinds of engineering technology to design, develop and practice the new financial product, creatly resolves all kinds of financial problems. Although it appears in the 1990's, it develops very fast. In 1991, the International Association of Financial Engineers found. At the same time some financial institute set up financial engineering department, many universities open the financial engineering doctor degree. In the economic field, the use of financial engineering is too numerous to mention individually. It changes with each passing day.
The development of financial tools is more important than others. In recent 20 years, the development of financial derivative security markets becomes the most remarkable and the most importance characteristic. In the background of financial innovation in 1970's and 1980's all kinds of financial derivative security gained more development. In 1990's the demand of financial derivative security was still rise, and the design and innovation of it reach the highest. The development of stock index futures is more rapid. The amount of stock index futures trade rose from $78000 billion in 1991 to $208000 billion in 1998. It has overrun the amount of stock currency markets. It is 22 times than the after one .
In the 21 Century, Chinese financial markets will open to foreign investor. It is not to avoid to develop Chinese financial derivative security markets. In several future years, the kinds and amounts of Chinese financial derivative security will rapidly rise. The speed of contract amount rise will overrun the speed of original security amount rise. It will become an important part in Chinese financial markets.
On this international financial environment, this article research the financial engineering at first. Beginning with the definition and research scope, we review the development history of financial engineering, analysis the reason of product, describe the basis of theory and the method of analysis, research the relation between the financial engineering and financial efficiency. And then we analysis the necessary of development Chinese financial engineering and the restrict factor, remark the goal of Chinese financial engineering. At second part of this article, we research the financial tools. Beginning with the financial tools box, we describe financial option, forward contract, financial swap. And then we analysis the characteristic and function and trade rule of financial futures. Basing on it, we research the character and the special
function in Chinese security market of the stock index futures. So all of the second part have orientated the stock index futures. The third part discuss the development of the stock index futures in China. I research the necessary of opening stock index futures at first. And then we research the feasibility condition and holdback. After designing the trade mode, we give some ideas to develop Chinese stock index futures.
This thesis makes the conclusion that in today's international economic environment and the country economic development's demand, we shall rapidly develop financial engineering, research and develop financial derivative security and markets. It is a good ideas to begin with the index futures.
在金融工程的发展中，金融工具的发展极为重要。近20年来，金融衍生产品市场迅速发展成为国际金融市场最显著，最重要的特征之一。金融衍生产品在70、80年代新的一轮金融创新的背景下兴起和发展起来的：80年代各种衍生产品获得长足发展，到90年代，虽然出现了巴林银行倒闭，住友商社巨额亏损，亚洲金融危机等一系列震惊世界的事件。但全球对金融衍生产品的需求仍在不断增加，金融衍生产品的设计与创新也达到鼎盛阶段。其中股票指数期货交易的发展极为迅速，股指期货的交易金额从1991年的78000亿美元增加到1998年的208000亿美元，增长了近3倍，从整体上看股指期货交易额远远超过了股票现货市场交易额，前者是后者的2.2倍。
迈入21世纪的中国，随着加入WTO日益临近，其金融市场的对外开放不可避免，设立与发展中国的金融衍生产品市场已是大势所趋。在未来的数年里，中国衍生金融产品的交易种类和数量将迅速增加，交易的合约金额增长的速度将超过原生产品交易增长速度，成为中国金融市场中的一个重要组成部分。
立足于这样的金融环境中，本文首先对金融工程进行了研究，从金融工程的定义和研究范围出发，回顾了金融工程的发展历程，分析了其产生的原因，阐述了金融工程的理论基础和分析方法，进而深入研究金融工程与金融效率的相互作用问题。之后对我国发展金融工程的必要性和制约因素进行了分析，并提出我国发展金融工程的目标。本文的第二部分对金融工程的工具进行了研究，从金融工程的工具箱开始，详细分析了金融期货的特性、功能、交易规则等。在此基础上进一步研究了股指期货的特殊性和在我国证券市场中的特殊功能，准确地对股指期货进行了投资功能定位。最后就股指期货工具在中国的发展展开了论述，先从金融工具总体上论述了我国首先开设股指期货的必要性。然后对我国发展股指期货的可行性、条件、障碍进行研究，在对股指期货的交易模式进行设计和选择之后，提出了规范发展我国股指期货的对策建议。
本研究课题得出这了这样一个结论：在当今国际经济环境和国内经济发展的要求下，我国应加快发展金融工程，积极地研究和发展金融衍生产品和市场，在实践中稳妥地推进——从股指期货入手就是一种很好的策略。
ON DEVELOPMENT OF STOCK INDEX FUTURES UPON FINANCIAL ENGINEERING
Abstract
It is the development of the world economy and the finance that pushes financial subject forward, and converts it from describe science into analytical science, and then gradually produces The Financial Engineering. The financial engineering leads engineering thinking into engineering field, uses all kinds of engineering technology to design, develop and practice the new financial product, creatly resolves all kinds of financial problems. Although it appears in the 1990's, it develops very fast. In 1991, the International Association of Financial Engineers found. At the same time some financial institute set up financial engineering department, many universities open the financial engineering doctor degree. In the economic field, the use of financial engineering is too numerous to mention individually. It changes with each passing day.
The development of financial tools is more important than others. In recent 20 years, the development of financial derivative security markets becomes the most remarkable and the most importance characteristic. In the background of financial innovation in 1970's and 1980's all kinds of financial derivative security gained more development. In 1990's the demand of financial derivative security was still rise, and the design and innovation of it reach the highest. The development of stock index futures is more rapid. The amount of stock index futures trade rose from $78000 billion in 1991 to $208000 billion in 1998. It has overrun the amount of stock currency markets. It is 22 times than the after one .
In the 21 Century, Chinese financial markets will open to foreign investor. It is not to avoid to develop Chinese financial derivative security markets. In several future years, the kinds and amounts of Chinese financial derivative security will rapidly rise. The speed of contract amount rise will overrun the speed of original security amount rise. It will become an important part in Chinese financial markets.
On this international financial environment, this article research the financial engineering at first. Beginning with the definition and research scope, we review the development history of financial engineering, analysis the reason of product, describe the basis of theory and the method of analysis, research the relation between the financial engineering and financial efficiency. And then we analysis the necessary of development Chinese financial engineering and the restrict factor, remark the goal of Chinese financial engineering. At second part of this article, we research the financial tools. Beginning with the financial tools box, we describe financial option, forward contract, financial swap. And then we analysis the characteristic and function and trade rule of financial futures. Basing on it, we research the character and the special
function in Chinese security market of the stock index futures. So all of the second part have orientated the stock index futures. The third part discuss the development of the stock index futures in China. I research the necessary of opening stock index futures at first. And then we research the feasibility condition and holdback. After designing the trade mode, we give some ideas to develop Chinese stock index futures.
This thesis makes the conclusion that in today's international economic environment and the country economic development's demand, we shall rapidly develop financial engineering, research and develop financial derivative security and markets. It is a good ideas to begin with the index futures.
引文
1、易纲、吴有昌：《货币银行学》上海人民出版社1999年版
2、姚长辉：《货币银行学》北京大学出版社1998年版
3、钱荣堃、陈平、马君潞：《国际金融》四川人民出版社1994年版
4、陈岱孙、厉以宁：《国际金融学说史》中国金融出版社1991年版
5、[英]洛伦兹·格利茨：《金融工程学》经济科学出版社1998年版
6、[美]弗兰克·J·法博齐，弗朗哥·莫迪利亚尼：《资本市场、机构与工具》经济科学出版社1998年版
7、[美]约翰·马歇尔，维普尔·班赛尔：《金融工程》清华大学出版社1999年版
8、吴冲锋、王海成等：《金融工程研究》上海交通大学出版社2000年版
9、于研、金文忠：《现代投资银行》上海财经大学出版社1996年版
10、黄宗捷：《货币银行学》西南财经大学出版社1997年版
11、李健：《商业银行学》立信会计出版社1998年版
12、曹凤岐、刘力：《证券投资学》北京大学出版社1995年版
13、欧阳光中、李敬湖：《证券组合与投资分析》高等教育出版社1993年版
14、陆景奎、黄泰纲：《商品期货交易理论与实务》广东高等教育出版社1993年版
15、[美]约翰·赫尔：《期权、期货和衍生证券》华夏出版社1997年版
16、王海平：《投资银行实务》企业管理出版社1998年版
17、任淮秀：《国际投资学》人民大学出版社1994年版
18、甘培根、林志琦：《外国金融制度与业务》中国经济出版社1992年版
19、易纲：《国际金融》上海人民出版社1998年版
20、陈彪如：《国际金融学》西南财经大学出版社1996年版
21、戴相龙：《迈向21世纪的中国金融业》中国金融出版社1996年版
22、杨德新：《跨国经营与跨国公司》中国统计出版社199 年版
23、[美]詹姆斯·范霍恩：《现代企业财务管理》经济出版社1998年版
24、王庆成、王仕成：《西方财务管理》中国人民出版社1994年版
25、陈雨露、赵锡军：《金融投资学》中国人民大学出版社1997年版
26、吕随启：《金融期货原理及操作》中国城市经济出版社1995年版
27、李健：《金融创新与发展》中国经济出版社1998年版
28、魏学英：《期货实盘操作》企业管理出版社1998年版
29、[美]安妮·派克：《期货交割》中国财政经济出版社1998年版
30、黄敏勋：《期货交易理论与实务》中国商业出版社1993年版
31、[英]保罗·罗斯：《外汇市场和货币市场》上海财经大学出版社1999年版
32、陈共、吴晓求：《证券投资分析》中国人民大学出版社1996年版
33、周正庆：《证券市场导论》中国金融出版社1998年版
34、[日]小林靖弘：《调期业务》中国金融出版社1994年版
35、王大伟、王丹：《世界外汇市场运作》中国大百科全书出版社1995年版
36、[美]丁·芬纳蒂：《公司理财中的金融工程综观》《金融管理》1988年冬季版
37、李茂生：《金融工程与我国传统金融及其理论的革命》《财贸经济》98．9版
38、陈伟彦：《股票指数期货：交易主体与指数选择》《证券市场导报》2000．5版
39、姚兴涛：《股指期货的监管属性》《证券市场导报》2000．6版
40、李恒光：《论金融互换》《辽宁财专学报》1999．4版
41、谭跃、潘永红：《金融互换的风险及其管理研究》《中央财经大学学报》99．7版
42、王伟东：《论金融衍生产品的风险形成与风险控制》《金融科学》98．2版
43、蔡剑波：《日本金融衍生商品交易的现状分析》《经济学动态》97．6版
44、李茂生：《关于金融工程及其在我国的运用问题》《东北财经大学报》99．1版
45、宋平、杨峰：《令人瞩目的金融工程及其对我国的启示》《银行与企业》99．1版
46、阎冀楠：《金融创新及金融工程的发展》《金融理论与实践》98．11版
47、胡怀邦：《论金融衍生市场的经济功能》《金融科学》99．2版
48、丁丽：《金融工程：金融创新的技术保证》《市场与发展》98．11版
49、Black, Fischer, and Myron Scholes, 1973, "The Pricing of Options and Corporate Liabilities",Journal of Political Economy81.
50、HohnC.hull, 1989, Options, Futures, and other Derivative Securities, Prentice-hall, Inc.
51、Charles P. Tones Investment Analysis and Management, WILEY, 1990.
52、International Banking Surrey, The Economist, 1993, 4.
53、Kenneth R. Kapner, John, F Marshall, The Swaps Hand book: Swaps and Related Risk Management Instruments, NYIF Corp. 1990.
54、Walmsley, Julian, The new Financial Instruments: An Investor's Guide, John wiley 8c sons,Inc. 1998.
55、G.G kanfman. The U.S Financial System, Money, Makets and Institution, 5th edition. Prentice Hall, 1992.
56、J·F·Marshall, V.k. Bansal, Financial Engineering, a Complete Guide to Financial Innovaction.New York Institute of Finance, Allyn 8c Bacon Inc..
57、F.S.Mishkim, The Economics of Money ,Banking And Financial, Market, 3th edition Harpercollins Pulishers, 1992.
58、Milton Friedman,The Optimum Quanlity of Money and Other Essays, Aldine Publishing Company.
59、Sheng, Andrew, 1996, Bank Retructuring. Lesson from the 1980s, Washington D.C. the World Bank.
60、Bjerring, Josef Lakonishok, and The Vermaelen, 1983, "Stock Prices and Financial Analysts' Recommendations", Journal of Finance 38,187-204.
61、Cowles, Alfred, 1983, "Can Stock Maker Forecasters Forecast?", Econometrical 1.
62、Fama, Euyenef, 1970, "Efficient Capital Markets, A Review of Theory and Empirical work", Journal of Finance, 25.
63、Black, Fischer, and Myren Scholes ,1972"The Valuation of Option Contracts and atest of Market Efficiency", Journal of Finance 27.
64、Ahmad, E., Gao Qiang, 1993: "Measuring Investment Risk: A Review" the Journal of Investment, Fall.
65、Robe A, Jarrow, 1988, Finance theory Prentice Hall, Inc.
2、姚长辉：《货币银行学》北京大学出版社1998年版
3、钱荣堃、陈平、马君潞：《国际金融》四川人民出版社1994年版
4、陈岱孙、厉以宁：《国际金融学说史》中国金融出版社1991年版
5、[英]洛伦兹·格利茨：《金融工程学》经济科学出版社1998年版
6、[美]弗兰克·J·法博齐，弗朗哥·莫迪利亚尼：《资本市场、机构与工具》经济科学出版社1998年版
7、[美]约翰·马歇尔，维普尔·班赛尔：《金融工程》清华大学出版社1999年版
8、吴冲锋、王海成等：《金融工程研究》上海交通大学出版社2000年版
9、于研、金文忠：《现代投资银行》上海财经大学出版社1996年版
10、黄宗捷：《货币银行学》西南财经大学出版社1997年版
11、李健：《商业银行学》立信会计出版社1998年版
12、曹凤岐、刘力：《证券投资学》北京大学出版社1995年版
13、欧阳光中、李敬湖：《证券组合与投资分析》高等教育出版社1993年版
14、陆景奎、黄泰纲：《商品期货交易理论与实务》广东高等教育出版社1993年版
15、[美]约翰·赫尔：《期权、期货和衍生证券》华夏出版社1997年版
16、王海平：《投资银行实务》企业管理出版社1998年版
17、任淮秀：《国际投资学》人民大学出版社1994年版
18、甘培根、林志琦：《外国金融制度与业务》中国经济出版社1992年版
19、易纲：《国际金融》上海人民出版社1998年版
20、陈彪如：《国际金融学》西南财经大学出版社1996年版
21、戴相龙：《迈向21世纪的中国金融业》中国金融出版社1996年版
22、杨德新：《跨国经营与跨国公司》中国统计出版社199 年版
23、[美]詹姆斯·范霍恩：《现代企业财务管理》经济出版社1998年版
24、王庆成、王仕成：《西方财务管理》中国人民出版社1994年版
25、陈雨露、赵锡军：《金融投资学》中国人民大学出版社1997年版
26、吕随启：《金融期货原理及操作》中国城市经济出版社1995年版
27、李健：《金融创新与发展》中国经济出版社1998年版
28、魏学英：《期货实盘操作》企业管理出版社1998年版
29、[美]安妮·派克：《期货交割》中国财政经济出版社1998年版
30、黄敏勋：《期货交易理论与实务》中国商业出版社1993年版
31、[英]保罗·罗斯：《外汇市场和货币市场》上海财经大学出版社1999年版
32、陈共、吴晓求：《证券投资分析》中国人民大学出版社1996年版
33、周正庆：《证券市场导论》中国金融出版社1998年版
34、[日]小林靖弘：《调期业务》中国金融出版社1994年版
35、王大伟、王丹：《世界外汇市场运作》中国大百科全书出版社1995年版
36、[美]丁·芬纳蒂：《公司理财中的金融工程综观》《金融管理》1988年冬季版
37、李茂生：《金融工程与我国传统金融及其理论的革命》《财贸经济》98．9版
38、陈伟彦：《股票指数期货：交易主体与指数选择》《证券市场导报》2000．5版
39、姚兴涛：《股指期货的监管属性》《证券市场导报》2000．6版
40、李恒光：《论金融互换》《辽宁财专学报》1999．4版
41、谭跃、潘永红：《金融互换的风险及其管理研究》《中央财经大学学报》99．7版
42、王伟东：《论金融衍生产品的风险形成与风险控制》《金融科学》98．2版
43、蔡剑波：《日本金融衍生商品交易的现状分析》《经济学动态》97．6版
44、李茂生：《关于金融工程及其在我国的运用问题》《东北财经大学报》99．1版
45、宋平、杨峰：《令人瞩目的金融工程及其对我国的启示》《银行与企业》99．1版
46、阎冀楠：《金融创新及金融工程的发展》《金融理论与实践》98．11版
47、胡怀邦：《论金融衍生市场的经济功能》《金融科学》99．2版
48、丁丽：《金融工程：金融创新的技术保证》《市场与发展》98．11版
49、Black, Fischer, and Myron Scholes, 1973, "The Pricing of Options and Corporate Liabilities",Journal of Political Economy81.
50、HohnC.hull, 1989, Options, Futures, and other Derivative Securities, Prentice-hall, Inc.
51、Charles P. Tones Investment Analysis and Management, WILEY, 1990.
52、International Banking Surrey, The Economist, 1993, 4.
53、Kenneth R. Kapner, John, F Marshall, The Swaps Hand book: Swaps and Related Risk Management Instruments, NYIF Corp. 1990.
54、Walmsley, Julian, The new Financial Instruments: An Investor's Guide, John wiley 8c sons,Inc. 1998.
55、G.G kanfman. The U.S Financial System, Money, Makets and Institution, 5th edition. Prentice Hall, 1992.
56、J·F·Marshall, V.k. Bansal, Financial Engineering, a Complete Guide to Financial Innovaction.New York Institute of Finance, Allyn 8c Bacon Inc..
57、F.S.Mishkim, The Economics of Money ,Banking And Financial, Market, 3th edition Harpercollins Pulishers, 1992.
58、Milton Friedman,The Optimum Quanlity of Money and Other Essays, Aldine Publishing Company.
59、Sheng, Andrew, 1996, Bank Retructuring. Lesson from the 1980s, Washington D.C. the World Bank.
60、Bjerring, Josef Lakonishok, and The Vermaelen, 1983, "Stock Prices and Financial Analysts' Recommendations", Journal of Finance 38,187-204.
61、Cowles, Alfred, 1983, "Can Stock Maker Forecasters Forecast?", Econometrical 1.
62、Fama, Euyenef, 1970, "Efficient Capital Markets, A Review of Theory and Empirical work", Journal of Finance, 25.
63、Black, Fischer, and Myren Scholes ,1972"The Valuation of Option Contracts and atest of Market Efficiency", Journal of Finance 27.
64、Ahmad, E., Gao Qiang, 1993: "Measuring Investment Risk: A Review" the Journal of Investment, Fall.
65、Robe A, Jarrow, 1988, Finance theory Prentice Hall, Inc.