商业类上市公司并购重组行为研究
摘要
本文对我国商业类上市公司的并购重组行为进行综合性的研究。文章选取了从1998年到2002年间，在中国深圳和上海证券交易所上市的38家商业类上市公司作为样本，对这些公司的并购重组行为做出了较为详细的研究。
研究发现，这些公司的并购重组由宏观、微观两方面原因导致的。宏观层面，商业在国民经济中日益重要的作用、商业行业的市场结构和竞争格局、商业行业落后的经营业态促使商业类上市公司需要通过并购重组来适应这一宏观环境；微观层面，不同的商业上市公司为了保住上市资格、实现规模经济、实现并购重组的协同效应、分散经营风险等不同目的而进行并购重组。
研究还发现，在并购重组的方式上，进行大股东变更、主业的转移的公司占了很大比重；而单纯进行规模扩张式并购重组的公司只有少数几家。相当一部分并购重组后的大股东性质变为了民营资本。对并购重组效果的量化评定表明：原商业类公司进行转业经营的，无论是净资产收益率(ROE)指标还是Tobin q值指标都是最好的。国有大股东不变而进行盲目多元化的并购重组效果最差。文章的研究结果对中国商业类企业的并购重组提供了理论和实践依据。
The paper aims to give a deep and complete research to the M&As of listed commercial firms in Chinese stock markets. We use data on M&As of 38 Chinese listed commercial firms in 1998 through 2002 to identify the M&As law in this industry.
We find that these M&As are determined by both macro and micro reasons. In macro aspect, the more and more important role of commerce in the nation' s economy and the imperfect market structure of China' s commercial industry, as well as the undeveloped commercial style are the main causes. On the other side, the incentive to expand there business scale, to keep there rights to be a listed firm and to acquire the synergy of M&As are the main micro causes of these restructurings.
Also, we make out that different M&As form have different effect. Those firms who have completely changed their main business from commerce to other high-return industries have the best stock market appearance (the higher Tobin q) and the highest ROE (return of equity). Those firms who expanded their commercial business blindly to some other similar industries perform even worse after they had their restructurings.
Author Name: Wang Hui Chao (National Economics) Directed by: Professor Zhao Shou Guo
研究发现，这些公司的并购重组由宏观、微观两方面原因导致的。宏观层面，商业在国民经济中日益重要的作用、商业行业的市场结构和竞争格局、商业行业落后的经营业态促使商业类上市公司需要通过并购重组来适应这一宏观环境；微观层面，不同的商业上市公司为了保住上市资格、实现规模经济、实现并购重组的协同效应、分散经营风险等不同目的而进行并购重组。
研究还发现，在并购重组的方式上，进行大股东变更、主业的转移的公司占了很大比重；而单纯进行规模扩张式并购重组的公司只有少数几家。相当一部分并购重组后的大股东性质变为了民营资本。对并购重组效果的量化评定表明：原商业类公司进行转业经营的，无论是净资产收益率(ROE)指标还是Tobin q值指标都是最好的。国有大股东不变而进行盲目多元化的并购重组效果最差。文章的研究结果对中国商业类企业的并购重组提供了理论和实践依据。
The paper aims to give a deep and complete research to the M&As of listed commercial firms in Chinese stock markets. We use data on M&As of 38 Chinese listed commercial firms in 1998 through 2002 to identify the M&As law in this industry.
We find that these M&As are determined by both macro and micro reasons. In macro aspect, the more and more important role of commerce in the nation' s economy and the imperfect market structure of China' s commercial industry, as well as the undeveloped commercial style are the main causes. On the other side, the incentive to expand there business scale, to keep there rights to be a listed firm and to acquire the synergy of M&As are the main micro causes of these restructurings.
Also, we make out that different M&As form have different effect. Those firms who have completely changed their main business from commerce to other high-return industries have the best stock market appearance (the higher Tobin q) and the highest ROE (return of equity). Those firms who expanded their commercial business blindly to some other similar industries perform even worse after they had their restructurings.
Author Name: Wang Hui Chao (National Economics) Directed by: Professor Zhao Shou Guo
引文
【1】LA PORTA,LOPES-DE-SILANES,SHLEIFER, Corporate Ownership around the world[J].The Journal of Finance.vol liv, No.2, April 1999
【2】Jensen,MichaelC.,Ruback,RichardS., 1983,The market for Corporate control:The Scientific Evidence,Journal of Financial Economics ,Apr.
【3】Schwert,Gwilliam, 1996,Mark up Pricing in Mergers and Acquisitions,Journal of Financial Economics,Jun.
【4】Chung,KeeH.and StephenW.Pruitt, 1994.A Simple Approximation of Tobin's q ,[J].Finacial Management,Vol.23,No.3,pp.70-74.
【5】EVGENI PEEV, Ownership and Control Structures inTransition to "Crony" Capitalism [J]. Eastern European Economics, vol. 40, no. 5, September-October 2002, pp. 73-91.
【6】Irena veda,ann fairhurst,international expansion of retail firms:a theoriotical approach for future investigations[J], journal of retailing and consumer services.vol.5,no 3,pp 143-151.1998
【7】David a griffith,robert e krampf, emerging trends in us retailing[J]. Lang range planning.vol.5, no.6, pp 847-852.1997
【8】威斯通等：兼并、重组与公司控制，中译本，经济科学出版社1998版
【9】迈克尔·波特．竞争论[M]．中信出版社，1997
【10】马建堂．结构与行为：中国产业组织研究[M]．北京：中国人民大学出版社1993年版．
【11】方芳：中国上市公司并购绩效的经济学分析[M] 2003 北京
【12】弗兰克C．埃文斯等，并购价值评估[M] 2003 北京
【13】王超．零售学[M]．北京：中国对外经济贸易出版社，1998
【14】李越：中国连锁经营方式研究报告[J]．财贸经济，1998年 第2期．
【15】陆国庆：中国上市公司不同资产重组类型的绩效比较[J]．财经科学，2000年第6期
【16】朱宝宪、王怡凯：1998年中国上市公司并购 实践的效应分析[J]．经济研究，2002年第11期
【17】高见陈歆玮：中国证券市场资产重组效应分析[J]．经济科学，2000年第1期
【18】李颖灏：进入、退出与我国零售业发展[J]．北京工商大学学报，2002年第2期
【19】李淑君：“入世”与中国零售业的发展[J]．鄂州大学学报，2002年第2期
【20】路颖：摆脱微利困局——商业上市公司的三条出路[J]．商贸经济2002年第4期
【21】左畅：商业零售业发展前景及投资机会分析
【22】校坚：商业类上市公司并购再入佳境[J]．新财经，2003年第5期
【23】周松林：业态转型全面扩张[J]．中国证券报，2002年5月10日
【24】赵晓波：西方零售业发展理论及对我国的启示[J]．商业企业管理，2001年8月
【25】吴志军：论上市公司资产重组的问题与对策[J]．金融与保险，2002年12期
【26】王学军：我国连锁商业市场结构问题探索[J]．商业经济，2000年3月
【27】聂祖荣 田晓琪：2001年我国证券市场买壳借壳统计分析报告，长江证券研究所
【28】龙小波：《购并重组方式多样》，《金融时报》1999年5月15日。
【29】李明这，袁国良，杨成长：《1998年资产重组实证分析》，载于《中国证券市场'98回顾与'99展望》。
【30】俞亚丽，陈秀山．我国市场结构与企业市场行为分析[J]．中国
人民大学学报，1997年第4期．
【31】《中国证券报》1998-2002年各期。
【32】《上海证券报》1998-2002年各期。
【2】Jensen,MichaelC.,Ruback,RichardS., 1983,The market for Corporate control:The Scientific Evidence,Journal of Financial Economics ,Apr.
【3】Schwert,Gwilliam, 1996,Mark up Pricing in Mergers and Acquisitions,Journal of Financial Economics,Jun.
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【27】聂祖荣 田晓琪：2001年我国证券市场买壳借壳统计分析报告，长江证券研究所
【28】龙小波：《购并重组方式多样》，《金融时报》1999年5月15日。
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