我国上市公司并购及其绩效评价方法研究
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摘要
并购作为企业资源配置的一种手段，在企业的成长过程中发挥着重要作用，正如诺贝尔经济学奖获得者、美国著名经济学家乔治·J·斯蒂格勒说过：“纵观美国著名各大企业，几乎没有一家不是以某种方式，在某种程度上应用了兼并收购而发展起来的。企业并购既然如此广泛地使用，那么它必然存在着内在的优越性”。随着我国证券市场的不断发展与壮大，上市公司并购正成为我国经济的热点问题之一。
本文主要分两部分，围绕我国上市公司并购与上市公司并购绩效评价方法两个主题进行了相关研究。
第一部分首先界定了并购与上市公司并购的概念，对并购的特征与类型进行了阐述，归纳总结了国外学者关于企业并购动因理论。然后在企业并购理论分析的基础上，总结了我国企业与上市公司并购的发展历程，结合各自特殊性分析了其并购动因，并对我国上市公司并购的主要模式作了相关探讨。接着分析了制约我国上市公司并购的外部因素及存在的问题，提出自己的相应建议与对策。
第二部分首先在国内外学者对并购绩效评价研究的基础上，总结与评价了异常收益法、经营业绩法、财务指标体系法和成本收益分析法，然后针对我国上市公司存在着流通股与非流通股的现状，分别提出了股价检验法与增值检验法两种评价上市公司并购绩效的方法。最后运用这两种方法对案例进行了分析与评价。
本论文研究目的就是通过对并购理论和动因的分析，剖析我国上市公司并购的历史、现状、制约因素与存在问题，进而提出相关对策；对并购绩效评价方法的探讨旨在能提供一个合理、恰当的评价并购成败的方法，从而能为上市公司并购战略制定与执行提供指导，也为对我国上市公司并购进行相关实证研究作充分的理论准备。论文的研究结果实现了上述目的。
Merge & Acquisition(M&A), as a means of resource redistribution, is playing an important part in the growth of an enterprise. It just the same as that said by the Nobel prize owner, famous American economics George J Stegerler:"Watching famous American giant enterprise, almost everyone adopt merger and acquisition to grow up by a way, to an extend. Merger and acquisition being used so largely, there must have inherent superiority." With the development and expansion of security market in our country, M&A of listed company is becoming a hot issue in the economic field.
This article conducts the relevant studies from two aspects: M&A of listed company, and performance evaluation method of M&A.
Chapter; 1 first defines M&A and M&A of listed company, elaborates its characteristic and types and sums up the theory of M&A motives of overseas scholar. Based on the theoretical analysis of M&A, tracing back the development of M&A cases of enterprise and listed company in our country, and combined with their respective features, this article analysis the motive of listed cqmpany and probes into the main types of M&A. Then analyses the restraining external factors and existing problems, and put forward suggestions and countermeasures.
Chapter 2. based on the achievement of domestic and overseas scholars in performance evaluation, concludes and evaluate the abnormal returns method, business performance method, financial index system,method and cost-earning . analysis method. In view of the current situation of co-existence of negotiable and nonnegotiable share in listed companies, put forward two methods to evaluate performance: examination method of stock price and examination method of value-add. Finally analyses and evaluate a case with these two methods respectively.
Through the analysis of theories and motives of M&A and the dissection .of the history, current situation, constraining factors and existing problems of M&A occurred to listed companies, the study aims at putting forward relevant countermeasures. Whereas by approaching the evaluation method of M&A efficiency, the study endeavors to bring forth the guide for the decision and examination of M&A strategy and preparation for the theory of practical study.
本文主要分两部分，围绕我国上市公司并购与上市公司并购绩效评价方法两个主题进行了相关研究。
第一部分首先界定了并购与上市公司并购的概念，对并购的特征与类型进行了阐述，归纳总结了国外学者关于企业并购动因理论。然后在企业并购理论分析的基础上，总结了我国企业与上市公司并购的发展历程，结合各自特殊性分析了其并购动因，并对我国上市公司并购的主要模式作了相关探讨。接着分析了制约我国上市公司并购的外部因素及存在的问题，提出自己的相应建议与对策。
第二部分首先在国内外学者对并购绩效评价研究的基础上，总结与评价了异常收益法、经营业绩法、财务指标体系法和成本收益分析法，然后针对我国上市公司存在着流通股与非流通股的现状，分别提出了股价检验法与增值检验法两种评价上市公司并购绩效的方法。最后运用这两种方法对案例进行了分析与评价。
本论文研究目的就是通过对并购理论和动因的分析，剖析我国上市公司并购的历史、现状、制约因素与存在问题，进而提出相关对策；对并购绩效评价方法的探讨旨在能提供一个合理、恰当的评价并购成败的方法，从而能为上市公司并购战略制定与执行提供指导，也为对我国上市公司并购进行相关实证研究作充分的理论准备。论文的研究结果实现了上述目的。
Merge & Acquisition(M&A), as a means of resource redistribution, is playing an important part in the growth of an enterprise. It just the same as that said by the Nobel prize owner, famous American economics George J Stegerler:"Watching famous American giant enterprise, almost everyone adopt merger and acquisition to grow up by a way, to an extend. Merger and acquisition being used so largely, there must have inherent superiority." With the development and expansion of security market in our country, M&A of listed company is becoming a hot issue in the economic field.
This article conducts the relevant studies from two aspects: M&A of listed company, and performance evaluation method of M&A.
Chapter; 1 first defines M&A and M&A of listed company, elaborates its characteristic and types and sums up the theory of M&A motives of overseas scholar. Based on the theoretical analysis of M&A, tracing back the development of M&A cases of enterprise and listed company in our country, and combined with their respective features, this article analysis the motive of listed cqmpany and probes into the main types of M&A. Then analyses the restraining external factors and existing problems, and put forward suggestions and countermeasures.
Chapter 2. based on the achievement of domestic and overseas scholars in performance evaluation, concludes and evaluate the abnormal returns method, business performance method, financial index system,method and cost-earning . analysis method. In view of the current situation of co-existence of negotiable and nonnegotiable share in listed companies, put forward two methods to evaluate performance: examination method of stock price and examination method of value-add. Finally analyses and evaluate a case with these two methods respectively.
Through the analysis of theories and motives of M&A and the dissection .of the history, current situation, constraining factors and existing problems of M&A occurred to listed companies, the study aims at putting forward relevant countermeasures. Whereas by approaching the evaluation method of M&A efficiency, the study endeavors to bring forth the guide for the decision and examination of M&A strategy and preparation for the theory of practical study.
引文
[1] 邓明然，王宏明，王宏伟．项目投资财务评价的贴现现金流量分析方法及运用(J)．武汉理工大学学报(管理信息工程版)，2002，(8)：21-25
[2] 邓明然，王宏明．影响我国注册会计师审计风险的外部因素及对策(J)．审计与经济研究，2002，(2)：15-18
[3] 邓明然，王宏明，杨垚．国际汇率制度比较分析与我国汇率制度改革取向(J)．江西教育学院学报，2002，(2)：10-13
[4] 欧光军，胡树华，王宏明．对我国汽车产业重组战略的探讨(J)．重型汽车，2000，(3)：1-3
[5] 邓明然，何菊平，王宏明．从银广厦造假案看上市公司会计信息失真问题[J]．湖北省商业高等专科学校校报，2002，(1)：49-51
[6] 刘焰，邹珊刚．上市公司并购绩效评价的新指标——创值[J]．上海经济研究，2001，(7)：41-44
[7] 张世荣．中国证券市场的企业资产重组模式研究[J]．南开学报，2001，(1)：32-37
[8] 朱筠笙．买壳上市、接管威胁与上市公司亏损[J]．中国社会科学院研究生院学报，2001，(1)：54-58
[9] 齐安甜，张维．企业并购投资的特征及经济评价[J]．系统工程，2001，(9)：45-48
[10] 阮班鹰．换股并购方式下换股比率的确定[J]．投资与证券，2001，(2)：47-49
[11] 冯根福，孙辰健．我国上市公司“壳资源”利用绩效的实证研究[J]．财贸经济，2001，(6)：53-60
[12] 冯根福，吴林江．我国上市公司并购绩效的实证研究[J]．经济研究，2001，(1)：54-61
[13] 吕筱萍．国有企业改制中的混合收购效应分析[J]．财贸经济，2001，(6)：64-67
[14] 邓小萍．企业合并的基本会计方法及其比较分析[J]．财经研究，2001，(1)：52-57
[15] 原红旗．中国上市公司股利政策分析[J]．财经研究，2001，(3)：33-41
[16] 贾丹林．公司兼并、收购、合并、并购法律辩析[J]．财经问题研究，
2001，(2)：76-79
[17] 刘晓丹．并购重组孕育质的嬗变[N]．中国证券报，2001-12-05(3)
[18] 汪春信，王永梅．谈企业并购与其资本结构的有关问题[J]．财会月刊，2001，(16)：25-26
[19] 刘树林．中国高科技企业的并购战略[J]．中南财经大学学报，2001，(5)：96-100
[20] 张少春，张晶．购并企业价值评估方法及应用[J]．中国审计信息与方法，2001，(4)：14-16
[21] 葛家澍，余绪缨，候文铿，陈荣凯．会计大典—理财学[M]．北京：中国财政经济出版社，2001，1
[22] 哈里·马克威茨[著]．刘军霞，张一驰[译]．资产选择——投资的有效分散化[M]．北京：首都经济贸易大学出版社，2000，3
[23] 斯蒂芬 A 罗斯，罗德尔福 W 威斯特菲尔德，杰弗利 F 杰富[著]．吴世农，沈艺峰[译]．公司理财(第五版)[M]．北京；机械工业出版社，2000，8
[24] 蔡希贤，现代企业战略管理[M]．武汉：华中理工大学出版社，1998,11
[25] 陈研．全球银行并购浪潮的现状、成因、问题及启示[J]．财贸经济，2001，(4)：13-15
[26] 沈炳熙，李南妮．日本近期的金融重组[J]．财贸经济，2001，(1)：65-67
[27] 李焰．期权定价理论在企业价值评估中的应用——财务困境上市公司的股东价值分析[J]．财贸经济，2001，(5)：33-35
[28] 刘小云．企业边界的重新界定：分立式的产权重组——大中型国有企业的一种改革模式[J]．经济研究，2001，(4)：3-5
[29] 彭进军．股份制企业兼并与收购[M]．北京：中国人民大学出版社，1998，12
[30] 郭元唏。资本扩张[M]．成都：西南财经大学出版社，1998，4
[31] 赵昌文．壳资源——中国上市公司并购理论与案例[M]．成都：西南财经大学出版社，2001，4
[32] 朱彬，崔昆．我国风险投资并购退出方式研究[J]．数量经济技术经济研究，2001，(10)：31-34
[33] 郭显光．上市公司市场价值评价分析[J]．数量经济技术经济研究，2001，(1)：94-100
[34] 徐玉凤，王玉春，赵国强．我国企业并购存在的问题及对策[J]．经济经纬，2001，(1)：30-32
[35] 杨冬艳．论企业兼并中的政府干预[J]。经济经纬，2001，(1)：33-35
[36] 周隆斌．企业并购中的财富效应分析[J]．财经科学，2001，(5)：21-25
[37] 戴书松．企业重组中的交易费用问题研究[J]．会计研究，2000，(11)：51-55
[38] 道格拉斯 R 爱默瑞，约翰 D 劳尼特[著]．荆新，王化成，李焰等[译]．公司财务管理[M]．北京：中国人民大学出版社，2000，3
[39] 詹姆斯 C 范霍恩[著]．刘志远[译]．财务管理与政策第十一版[M]．大连：东北财经大学出版社，2001，3
[40] 齐艳秋．金融博弈：全球银行巨型购并的真实动机[J]．上海投资，2001，(10)：100-15
[41] 项保华，殷瑾．购并后整合模式选择和对策研究[J]．中国软科学，2001，(4)：56-60
[42] 郑才林．企业兼并中的资源整合管理研究[J]．中国软科学，2001，(8)：83-85
[43] 王春，齐艳秋．企业购并动机理论研究[J]．外国经济与管理，2001，(6)：18-20
[44] 程兆谦，徐金发．被购并企业高层经理去留的理论探讨与实证分析[J]．外国经济与管理，2001，(5)：28-30
[45] 齐艳秋，王春．论购并后整合战略[J]．外国经济与管理，2001，(9)：20-25
[46] 杰费·马杜拉[著]．杨淑娥，张俊瑞[译]．国际财务管理[M]。大连：东北财经大学出版社，2001，8
[47] 刘一丁，夏琛舸，孙勇杰．现代企业金融——揭示企业资本运营的奥秘[M]．北京：中国金融出版社，2000，8
[48] Manne, HG. Mergers and Market for Corporate Control[J]. Journal of Political Economy, 1965(73): 110-120 Grossman S, Hart O. Takeover Bids, the Free-kide Problem, and the Theory of Corporation[J]. Bell Journal of Economics, 1980(11):42-64
[49] Pound J. Proxy Contest and the Efficiency of Shareholder Oversight[J]. Journal of Financial Economics, 1988(20):237-265
[50] Kulatilaka N, Marcus A. Project valuation under uncertainty: when does DCF fail?[J] Journal of Applied Corporate Finance, 1992(3):92-100
[51] Black F, Scholes M. The Pricing of Options and Corporate liabilities[J]. Journal of Political Economy, 1973,81(3):637-659
[52] Myers SC. Determinants of Corporate Borrowing[J]. Journal of Finacial Economics, 1977(5): 147-175
[53] Trigeorgis L. Real Options in Capital[M]. Praeger Publishers, 1995(5):179-195
[54] James D, Parrine and Rorberts S. Harris. Takeovers, Management Replacement, and Post-Acquisition Operating Performance: some Evidence From the 1980s[J]. Journal of Applied Corporate Finance, 1999(1):33-52
[55] Arthur R. Wyatt. Summary from ARS NO.5: A Critical Study of Accounting for Business Combination[J]. The Journal of Accountancy, 1963(7)
[56] Catlett and Olson. ARS10: Accounting for Goodwill. The Journal of Accountancy, 1968(8)
[57] Linda Vincent. Equity Valuation Implications of Purchase Versus Pooling Accounting[J]. Journal of Financial Statement Analysis, 1997(7)
[58] John R. Robinson and Philip B. Share. Acquisition Accounting Method and Bid Premia for Target Firms[J]. The Accounting Review, 1990(1).
[2] 邓明然，王宏明．影响我国注册会计师审计风险的外部因素及对策(J)．审计与经济研究，2002，(2)：15-18
[3] 邓明然，王宏明，杨垚．国际汇率制度比较分析与我国汇率制度改革取向(J)．江西教育学院学报，2002，(2)：10-13
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[24] 蔡希贤，现代企业战略管理[M]．武汉：华中理工大学出版社，1998,11
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[36] 周隆斌．企业并购中的财富效应分析[J]．财经科学，2001，(5)：21-25
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[49] Pound J. Proxy Contest and the Efficiency of Shareholder Oversight[J]. Journal of Financial Economics, 1988(20):237-265
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[52] Myers SC. Determinants of Corporate Borrowing[J]. Journal of Finacial Economics, 1977(5): 147-175
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