企业并购的融资策略
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摘要
自20世纪90年代以来，随着全球经济一体化趋势的日趋明朗，企业并购作为迅速扩大市场份额、形成规模效应、优化资本结构的一个有效手段，正日益得到世人的关注。
企业并购活动是一个复杂的、系统的过程。融资是企业并购实施阶段最重要的环节，它已经突破了企业发展策略的层面而上升到企业发展战略的高度。在并购活动中，企业可以采用多种融资方式。如果企业能够根据自身的特点选择合适的融资方式，则可以达到事半功倍的效果；如果选择不当，就有可能使企业背上沉重的债务负担，甚至会影响到企业的正常生产经营活动。因此，选择合适的融资方式和制定科学的融资策略是企业应高度关注的问题。
本文主要从并购方的角度，研究其在并购融资中应采取的应对策略：
首先，并购方企业应全面系统分析各种并购融资方式的优劣，在一般原则的指导下，结合企业实际情况，对融资总量进行科学预测，对融资渠道和融资方式进行初步安排。
其次，企业应遵循资本结构优化的原则，在企业价值最大化目标的指引下，通过对多种融资方式的组合分析，确保以最低的资本成本融资。
第三，针对不同支付方式对企业财务经济效益的影响，企业应考虑选择合适的融资方式和融资渠道满足支付的要求。特别是在换股交易中，企业可借助“L-G模型”对换股比率进行科学测算。
第四，在我国企业直接融资规模较小且融资工具不足的情况下，企业可借助投资银行的力量，寻求新的直接融资途径和方法。
Since 1990s, under the tendency of the economic globalization, the close attention of Mergers & Acquisitions (M&A) is paid gradually by the world as an effective way of expanding market share rapidly, forming scale effect, and optimizing capital structure.
M&A is a complex and systematical process. Financing is the most important in the implementation of M&A, which has been up to the level of development stratagem from the strategy level. In the activities of M&A, the company may adopt various financing methods. If the company can choose appropriate one in line with its characteristics, it may get twice the result with half the effort; otherwise, the company may bear the heavy burden of debt and even exert ill effect on normal production and management. Therefore, suitable financing method and scientific strategy are important issues that should be focused on.
In this thesis, the strategies on M&A financing are analyzed from the perseptive of the party that takes M&A activities actively.
Firstly, under the direction of normal principle, the company should analyze each M&A financing method comprehensively and systematically, forecast the financing gross scientifically and make initial arrangement for the channel and method according to its condition.
Secondly, the company should pursue the lowest capital cost through the analysis of multiple profiles of financing methods, abiding by the principle of optimal capital structure and the target of maximum company value.
Taking account of the effect of different way of payment on the financial and economic benefits, the company should choose appropriate financing method and channel to meet the requirement. Especially in the "stock exchange" transaction, the company may make use of " L-G Model" to estimate the exchange rate scientifically.
Finally, under the condition that the scale of direct financing is small and the financing tool is deficient in China, the company can take advantage of investment bank to pursue new channel and method of direct financing.
企业并购活动是一个复杂的、系统的过程。融资是企业并购实施阶段最重要的环节，它已经突破了企业发展策略的层面而上升到企业发展战略的高度。在并购活动中，企业可以采用多种融资方式。如果企业能够根据自身的特点选择合适的融资方式，则可以达到事半功倍的效果；如果选择不当，就有可能使企业背上沉重的债务负担，甚至会影响到企业的正常生产经营活动。因此，选择合适的融资方式和制定科学的融资策略是企业应高度关注的问题。
本文主要从并购方的角度，研究其在并购融资中应采取的应对策略：
首先，并购方企业应全面系统分析各种并购融资方式的优劣，在一般原则的指导下，结合企业实际情况，对融资总量进行科学预测，对融资渠道和融资方式进行初步安排。
其次，企业应遵循资本结构优化的原则，在企业价值最大化目标的指引下，通过对多种融资方式的组合分析，确保以最低的资本成本融资。
第三，针对不同支付方式对企业财务经济效益的影响，企业应考虑选择合适的融资方式和融资渠道满足支付的要求。特别是在换股交易中，企业可借助“L-G模型”对换股比率进行科学测算。
第四，在我国企业直接融资规模较小且融资工具不足的情况下，企业可借助投资银行的力量，寻求新的直接融资途径和方法。
Since 1990s, under the tendency of the economic globalization, the close attention of Mergers & Acquisitions (M&A) is paid gradually by the world as an effective way of expanding market share rapidly, forming scale effect, and optimizing capital structure.
M&A is a complex and systematical process. Financing is the most important in the implementation of M&A, which has been up to the level of development stratagem from the strategy level. In the activities of M&A, the company may adopt various financing methods. If the company can choose appropriate one in line with its characteristics, it may get twice the result with half the effort; otherwise, the company may bear the heavy burden of debt and even exert ill effect on normal production and management. Therefore, suitable financing method and scientific strategy are important issues that should be focused on.
In this thesis, the strategies on M&A financing are analyzed from the perseptive of the party that takes M&A activities actively.
Firstly, under the direction of normal principle, the company should analyze each M&A financing method comprehensively and systematically, forecast the financing gross scientifically and make initial arrangement for the channel and method according to its condition.
Secondly, the company should pursue the lowest capital cost through the analysis of multiple profiles of financing methods, abiding by the principle of optimal capital structure and the target of maximum company value.
Taking account of the effect of different way of payment on the financial and economic benefits, the company should choose appropriate financing method and channel to meet the requirement. Especially in the "stock exchange" transaction, the company may make use of " L-G Model" to estimate the exchange rate scientifically.
Finally, under the condition that the scale of direct financing is small and the financing tool is deficient in China, the company can take advantage of investment bank to pursue new channel and method of direct financing.
引文
1．王巍，中国并购报告(2002)，北京：华夏出版社，2002
2．王巍、康荣平，中国并购报告(2000)，北京：中国地质出版社，2000
3．张秋生、王东，企业兼并与收购，北京：北方交通大学出版社，2001
4．彭进军，股份制企业兼并与收购，北京：中国人民大学出版社，1999
5．干春晖、刘祥生，企业并购理论与实务，北京：立信会计出版社，1999
6．孙黎，公司收购战略，北京：中国经济出版社，1994
7．黄亚均、朱叶，资产重组与并购，北京：立信会计出版社，1998
8．陈共、周升业、吴晓求，公司并购原理与案例，北京：中国人民大学出版社，1998
9．谢佩芩，企业并购概论，上海：华东师范大学出版社，1998
10．郭永清，企业兼并与收购实务，大连：东北财经大学出版社，1998
11．刘文通，公司兼并收购论，北京：北京大学出版社，1997
12．龚维敬，企业兼并论，上海：复旦大学出版社，1996
13．方晓霞，中国企业融资：制度变迁与行为分析，北京：北京大学出版社，1999
14．王韬光、胡海峰，企业并购，上海：上海人民出版社，1997
15．王一，企业并购理论及其在中国的应用，上海：复旦大学出版社，2000
16．杨亚达、王明虎，资本结构优化与资本运营，大连：东北财经大学出版社，2001
17．宋献中，企业重组财务，北京：高等教育出版社，2000
18．盛洪，最新中国企业并购经典案例，北京：中国轻工业出版社，1999
19．殷醒民，企业购并金融经济学解释，上海：上海财经大学出版社，1999
20．孙耀唯，企业并购谋略，北京：中华工商联合出版社，1995
21．胡玄能，企业并购分析，北京：经济管理出版社，2001
22．席彦群、岳松，企业并购与资本管理—从财务经济角度的分析，大连：东北财经大学出版社，2001
23．郑垂勇、岳金桂，项目分析技术经济学，南京：河海大学出版社，1998
24．许崇正，中国企业并购与资本市场发展，北京：中国经济出版社，2002
25．郑兴山、唐元虎，企业并购效应分析，经济体制改革，2000(3)
26．国有资产管理局科研所课题组，中国企业并购市场的发展及政策建议，管理世界，1997(5)
27．张志刚，并购中的结构设计，资本市场，1999(9)
28．陆永炳、周政，盲目兼并：资本运营的陷阱，经济月刊，2002(3)
29．杨飚，国内企业并购行为分析，中外管理，1997(12)
30．张维迎，所有制、治理结构与委托—代理关系，经济研究，1996(9)
31．宋文兵，大通曼哈顿兼并J．P．摩根案，资本市场 2001(3)
32．蔡建民，企业并购中的价值评估，上海会计，2000(7)
33．林钟高，论负债结构及其优化，华东冶金学院学报，1998(2)
34．林钟高，资本结构优化研究，华东冶金学院学报，1998(2)
35．沈根祥、朱平芳，上市公司资本结构决定因素实证分析，数量经济与技术经济研究，1999(5)
36．王化成，再论财务管理目标，财务与会计，1999(3)
37．孙永祥，所有权、融资结构与公司治理结构，经济研究，2001(1)
38．强萤，西方企业并购的主要支付方式，现代企业研究，2001(6)
39．曹志来，王玉铭，寻求并购双赢的支付方式—并购支付方式的案例分析，财会世界，2002(6)
40．任华金，投资银行与企业的并购重组，投资理论，2001(3)
41．邵勤、祁鹏，企业并购与我国投资银行业务创新，经济管理，2002(1)
42．李平，我国二级市场收购业务的创新，商业研究，2002(5)
43．[美国]历山德拉·里德·拉杰科斯、[美国]J·弗雷德·威斯顿 并购的艺术：融资与再融资，北京：中国财政经济出版社，2001
44．[美国]J．弗雷德．威斯顿、[韩]郑光、[美国]苏珊．E．侯格，兼并、重组与公司控制，北京：经济科学出版社，1998
45．[美国]P．S．萨德沙纳姆著，胡海峰等译，兼并与收购，北京：中信出版社，1998
46．[美国]弗雷德．R．戴维著，李克宁译，战略管理，北京：经济科学出版社，1998
47．[美国]莫迪利亚尼，资本市场：机构与工具，北京：经济科学出版社，1998
48．[英国]吉斯特，金融体系中的投资银行，北京：经济科学出版社，1998
49. Krallinger Joseph C, Mergers & Acquisitions: Managing the transaction, McGraw-Hill, 1997
50. Milton L. Sirower, The synergy trap: how companies lose acquisition game, Trademarks of Simon & Schuster Inc, 1997
51. Michael C. Jensen, "Agency cost of free cash flow, Corporate Finance, and Takeovers," American Economic Review, 1996
52. Schipper, Katherine, and Abbie Smith, "Effects of Reconstructing on
Shareholders Wealth," Journal of Financial Economics, 1992
53. Kaplan, Steven N., and Michael S. Weisbach, "The Success of Acquisitions: Evidence from Divestures," Journal of Finance, 1995
2．王巍、康荣平，中国并购报告(2000)，北京：中国地质出版社，2000
3．张秋生、王东，企业兼并与收购，北京：北方交通大学出版社，2001
4．彭进军，股份制企业兼并与收购，北京：中国人民大学出版社，1999
5．干春晖、刘祥生，企业并购理论与实务，北京：立信会计出版社，1999
6．孙黎，公司收购战略，北京：中国经济出版社，1994
7．黄亚均、朱叶，资产重组与并购，北京：立信会计出版社，1998
8．陈共、周升业、吴晓求，公司并购原理与案例，北京：中国人民大学出版社，1998
9．谢佩芩，企业并购概论，上海：华东师范大学出版社，1998
10．郭永清，企业兼并与收购实务，大连：东北财经大学出版社，1998
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14．王韬光、胡海峰，企业并购，上海：上海人民出版社，1997
15．王一，企业并购理论及其在中国的应用，上海：复旦大学出版社，2000
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18．盛洪，最新中国企业并购经典案例，北京：中国轻工业出版社，1999
19．殷醒民，企业购并金融经济学解释，上海：上海财经大学出版社，1999
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23．郑垂勇、岳金桂，项目分析技术经济学，南京：河海大学出版社，1998
24．许崇正，中国企业并购与资本市场发展，北京：中国经济出版社，2002
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27．张志刚，并购中的结构设计，资本市场，1999(9)
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31．宋文兵，大通曼哈顿兼并J．P．摩根案，资本市场 2001(3)
32．蔡建民，企业并购中的价值评估，上海会计，2000(7)
33．林钟高，论负债结构及其优化，华东冶金学院学报，1998(2)
34．林钟高，资本结构优化研究，华东冶金学院学报，1998(2)
35．沈根祥、朱平芳，上市公司资本结构决定因素实证分析，数量经济与技术经济研究，1999(5)
36．王化成，再论财务管理目标，财务与会计，1999(3)
37．孙永祥，所有权、融资结构与公司治理结构，经济研究，2001(1)
38．强萤，西方企业并购的主要支付方式，现代企业研究，2001(6)
39．曹志来，王玉铭，寻求并购双赢的支付方式—并购支付方式的案例分析，财会世界，2002(6)
40．任华金，投资银行与企业的并购重组，投资理论，2001(3)
41．邵勤、祁鹏，企业并购与我国投资银行业务创新，经济管理，2002(1)
42．李平，我国二级市场收购业务的创新，商业研究，2002(5)
43．[美国]历山德拉·里德·拉杰科斯、[美国]J·弗雷德·威斯顿 并购的艺术：融资与再融资，北京：中国财政经济出版社，2001
44．[美国]J．弗雷德．威斯顿、[韩]郑光、[美国]苏珊．E．侯格，兼并、重组与公司控制，北京：经济科学出版社，1998
45．[美国]P．S．萨德沙纳姆著，胡海峰等译，兼并与收购，北京：中信出版社，1998
46．[美国]弗雷德．R．戴维著，李克宁译，战略管理，北京：经济科学出版社，1998
47．[美国]莫迪利亚尼，资本市场：机构与工具，北京：经济科学出版社，1998
48．[英国]吉斯特，金融体系中的投资银行，北京：经济科学出版社，1998
49. Krallinger Joseph C, Mergers & Acquisitions: Managing the transaction, McGraw-Hill, 1997
50. Milton L. Sirower, The synergy trap: how companies lose acquisition game, Trademarks of Simon & Schuster Inc, 1997
51. Michael C. Jensen, "Agency cost of free cash flow, Corporate Finance, and Takeovers," American Economic Review, 1996
52. Schipper, Katherine, and Abbie Smith, "Effects of Reconstructing on
Shareholders Wealth," Journal of Financial Economics, 1992
53. Kaplan, Steven N., and Michael S. Weisbach, "The Success of Acquisitions: Evidence from Divestures," Journal of Finance, 1995