处于不同成长阶段的民营企业融资模式研究
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摘要
民营经济是我国国民经济中的重要组成部分，融资模式又是影响经济增长的重要因素，一个合理的融资结构不仅有效地决定企业市场价值，同时对企业的融资成本、企业产权分配、治理结构以及通过资本市场对整个经济的增长等多方面都有深远的影响。民营企业作为经济组织也有自己的生命周期，呈现几个典型的成长阶段，每个阶段具有不同的特征，从融资角度看，企业在生命周期的每一成长阶段有着不同的融资需求，因此需要作出相应的融资模式的选择。
为此，本文在考察西方企业融资理论和企业生命周期理论、企业成长理论的基础上，结合我国民营企业现有的融资模式以及融资现状，以企业生命周期不同成长阶段，即创业期、成长期、稳定期(成熟期)和战略转型期为线索，具体阐述了处于不同成长阶段的民营企业融资模式的选择以及如何利用我国资本市场、银行业的改革来实现民营企业的融资顺畅，构建合理的融资结构，推进企业持续经营所需的最优资本结构的形成，从一个创新的角度为解决我国民营企业融资问题进而实现企业市场价值最大化打开一个思路。
Non-public sector economy is an important part in our national economy, and the financing mode is the key factor concerning about our economy growth. A reasonable financing structure not only effectively decides the enterprise marketable value but also brings profound influence to the enterprise financing cost, the enterprise property rights distribute and the corporate governing structure. Meanwhile, it also affects the whole national economy growth through capital market. As an economical organization, nongovernment-enterprise has its own lifecycle that takes on some typical growth stages, and each stage has its unique feature. In view of financing, nongovernment-enterprise should choose corresponding financing mode according to diverse financing demands at various stages.
Therefore, on the basis of reviewing theories of enterprise financing,enterprise lifecycle and enterprise growth, considering various growth stages of lifecycle, the thesis expatiates the diverse financing mode suited to nongovernment-enterprise in its different growth period. This is an innovative view to resolve nongovernment-enterprise financing problems and accomplish maximizing the erterprise market value in China.
为此，本文在考察西方企业融资理论和企业生命周期理论、企业成长理论的基础上，结合我国民营企业现有的融资模式以及融资现状，以企业生命周期不同成长阶段，即创业期、成长期、稳定期(成熟期)和战略转型期为线索，具体阐述了处于不同成长阶段的民营企业融资模式的选择以及如何利用我国资本市场、银行业的改革来实现民营企业的融资顺畅，构建合理的融资结构，推进企业持续经营所需的最优资本结构的形成，从一个创新的角度为解决我国民营企业融资问题进而实现企业市场价值最大化打开一个思路。
Non-public sector economy is an important part in our national economy, and the financing mode is the key factor concerning about our economy growth. A reasonable financing structure not only effectively decides the enterprise marketable value but also brings profound influence to the enterprise financing cost, the enterprise property rights distribute and the corporate governing structure. Meanwhile, it also affects the whole national economy growth through capital market. As an economical organization, nongovernment-enterprise has its own lifecycle that takes on some typical growth stages, and each stage has its unique feature. In view of financing, nongovernment-enterprise should choose corresponding financing mode according to diverse financing demands at various stages.
Therefore, on the basis of reviewing theories of enterprise financing,enterprise lifecycle and enterprise growth, considering various growth stages of lifecycle, the thesis expatiates the diverse financing mode suited to nongovernment-enterprise in its different growth period. This is an innovative view to resolve nongovernment-enterprise financing problems and accomplish maximizing the erterprise market value in China.
引文
[1] 《民营经济发展研究》阳小华、曾健民等著，武汉：湖北人民出版社，2000，9
[2] 罗君，“论民营企业的融资选择”，《金融理论与实务》，2001年第5期
[3] 高明，“我国民营企业发展问题研究”，《安徽农业大学报(社会科学版)》，2002年第2期
[4] 李菁，“民营企业融资的内部环境建殴研究”，《甘肃金融》，2002年3期
[5] 《民营经济发展研究》阳小华、曾健民等著，武汉：湖北人民出版社，2000，9
[6] F. Modigliani and M.H.Miller, "Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction" American Economic Review, June, 1963.
[7] 于长秋，“中国融资方式选择与证券市场定位”，《经济科学》，2001年第5期
[8] 李业，“企业生命周期的修正模型及思考”，《南方经济》，2000．http://www.CNKI.net
[9] 邬爱其、贾生华、曲波，“企业持续成长决定因素理论综述”，《外国经济与管理》，2003年第5期
[10] 许晓明、吕忠米，“民营企业生命周期”，《经济理论与经济管理》，2002年第5期
[11] 《国有企业资本结构制度分析》王玉珍，北京：中国经济出版社，1999年版
[12] 《中国中小企业融资》余建国，北京：中国计划出版社，2002．11
[13] 全景网络，“中关村无偿资助海归公司”，《证券时报》，2003年10月14日
[14] 《中国中小企业融资》余建国，北京：中国计划出版社，2002．11
[15] 《中国中小企业融资问题研究》刘曼红，北京：中国人民大学出版社，2003(中国财政金融政策研究衷心报告：2)
[16] 《中小企业融资》陈晓红，郭声琨，北京：经济科学出版社，2000．11
[17] “蒙牛：走产业资本与金融资本融合之路”，http://www.dajingmao.com
[18] 本节数据来自于《中国中小企业融资问题研究》，刘曼红，北京：中国人民大学出版社，2003
[19] 《中国中小企业融资问题研究》刘曼红，北京：中国人民大学出版社，2003(中国财政金融政策研究衷心报告；2)
[20] 肖奎喜、俞秋红、王满四，“民营企业融资途径创新探讨”，《商业研究》，2002年8月总第252期
1．《公司的理财》(第5版)，STEPHEN．A．ROSS著 吴世农等译，北京：机械工业出版社，2000，8
2．《民营经济发展研究》．阳小华、增建民等，武汉：湖北人民出版社，2000
3．《中国中小企业融资问题研究》刘曼红．北京：中国人民大学出版社，2003(中国财政金融政策研究衷心报告；2)
4．《资本论》(第二卷)中共中央马克思恩格斯列宁斯大林著作编译局译，北京：人民出版社，1975
5．《资本论》(第三卷)中共中央马克思恩格斯列宁斯大林著作编译局译，北京：人民出版社，1975
6．《企业融资结构研究》万解秋，上海：复旦大学出版社，2002．9
7．《中小企业融资》陈晓红，郭声琨，北京：经济科学出版社，2000．11
8．《中国中小企业融资》余建国，北京：中国计划出版社，2002．11
9．《西部地区中小企业发展研究》揭筱文，成都：西南财经大学出版社，2001．11
10．《证券投资学》，吴晓求，北京：中国人民大学出版社，2000，1
11．《企业生命周期》伊查克·麦迪思，北京：中国社会科学出版社，1997
12．《企业经济学》陈佳贵、黄速建，北京：经济科学出版社，1998
13．《货币金融学》(第四版)[美]米什金，北京：中国人民大学出版社，1996
14．《企业融资机制分析》刘彪，北京：中国人民大学出版社，1995
15. Martin V. Sears and Irving. Katz, 《Investment Banking in America: A History》, 1978年版
16. Ingo Walter and C Smith, 《Investment Banking in Europe alter 1992》, 1993年版
17．《金融体系中的投资银行》查里斯．R、李斯特，经济科学出版社，1998
18．《货币银行学通论》万解秋，上海：复旦大学出版社，2001
19．《中国非国有经济年鉴1998》，北京：群言出版社，1992
20．《投资学》(第五版上·下)威廉·F·夏普、戈登·J·亚力山大、杰弗里·v·贝利，赵锡军译，北京：中国人民大学出版社，1998
21．《中小企业财税与信贷》何振一，北京：中国人民大学出版社，1999
22．《重组与再生—中国企业优化资本结构理论与实践》陈晓红等，北京：经济科学出版社，2001
23．《资本结构理论史》沈艺锋，北京：经济科学出版社，1999
24．《投资银行论》(中国)陈云贤，北京大学出版社，1997
25．《现代投资银行全书》．张钢、张志平，北京：中国经济出版社，1995
26．《中小企业融资创新与信用担保》陈晓红等，北京：中国人民大学出版社，2003
1. D.Durand, "Cost of Debt and Equity Fund for Business: Trend and Problems of Measurement" In Conference on Research On Business Finance, New York: National Bureau of Economic Research, 1952
2. F.Modigliani and M.H.Miller, "The Cost of Capital,Corporation Finance and the Investment", American Economic Review, June, 1958.
3．陈很荣、范晓虎、吴冲锋，“西方现代企业融资理论述评”，《财政问题研究》，2000年第8期
4．夏斌，“全方位创新融资制度 促进中小企业发展”，《中国经济时报》，2003年3月28
5．林毅夫、李永军，“中小金融机构发展与中小企业融资”，《经济研究》，2001年第1期
6．Neil Gregory, Stoyan Tenev，“中国民营企业融资问题研究”，《金融与发展》，2001年第1期
7．陈佳贵，“关于企业生命周期与企业蜕变的探讨”，《中国工业经济》，1995年第11期
8．林毅夫，“金融体系、信用和中小企业融资”，《浙江社会科学》，2001年第6期
9．樊纲，“积极推动民间金融与金融体制的改革”，《资本运营》，2000年第10期
10．黄智峰、欧阳令南，“我国中小企业债务融资研究”，《财政研究》，2002年第3期
11．吴敬琏，“银行改革：当前中国金融改革的重中之重”，《世界经济论坛》，2002年第5期
12．坞爱其、贾生华，“国外企业成长理论研究框架探析”，《外国经济与管理》，2002第12期
13．许晓明、吕忠来，“民营企业生命周期”，《经济理论与经济管理》，2002年第5期
14．韩太祥，“企业成长理论综述”，《经济学动态》，2002年第5期
15．魏守华、刘光海、邵东涛，“产业集群内中小企业间接融资特点及策略研究”，《财经研究》，2002年第9期
16．秦志宏，“我国民营企业资本形成与融资模式”，《内蒙古大学学报(人文社会科学版)》，2003年第2期
17．尼尔．格雷戈里、斯托伊安．塔涅夫，赵红军、黄烨青译，“中国民营企业的融资问题”，《IMF季刊》2001年3月(Volume38，Numberl)
18．魏清，“中小民营企业融资方式的比较”，《商业研究》，2002年3月第242期
19．王森，“现代融资理论及其对中国改革的启示”，《经济纵横》，1998年第5期
20．国家信息预测中心 胡少维，“中小企业现状不容乐观”，《企改论坛》2000年第10期
21．肖奎喜、俞秋红、王满四，“民营企业融资途径创新探讨”，《商业研究》，2002年第8期
22．于长秋．“中国融资方式选择与证券市场定位”，《经济科学》，2001年第5期
23．“关于我国民营经济发展问题研究综述”，《中国财经信息资料人·信息动态版(京)》2003年第1期
24．单东、翁华建，“从民营经济看宏观管理模式选择”，《浙江非国有经济年鉴》，中华书局2000年版
25．黄文忠．“民营经济是一个科学的概念”，《浙江非国有经济年鉴》，中华书局2000年版
26．张旭昆、陈福清，“民营化：中国经济的希望之路”，《浙江非国有经济年鉴》，中华书局2000年版
27．孔祥有、单东，“民营经济论”，《浙江非国有经济年鉴》，中华书局2000年版
28．王鹏涛，“民间金融与中小企业融资”，《财经问题研究》，2002年第4期
29．尚鸣，““创业”资金从哪里来?”，《国际金融》，2003年第4期
30．罗旭，“利用证券市场：民营企业加速发展的有效途径”，《上海金融》，2000年第3期
31．罗友利，“滁州私营企业问卷调查研究”，《华东经济管理》，2002年第4期
32．万晶，“我国企业资本结构悖论：提出与解读”，《华东经济管理》，2002年第6期
[2] 罗君，“论民营企业的融资选择”，《金融理论与实务》，2001年第5期
[3] 高明，“我国民营企业发展问题研究”，《安徽农业大学报(社会科学版)》，2002年第2期
[4] 李菁，“民营企业融资的内部环境建殴研究”，《甘肃金融》，2002年3期
[5] 《民营经济发展研究》阳小华、曾健民等著，武汉：湖北人民出版社，2000，9
[6] F. Modigliani and M.H.Miller, "Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction" American Economic Review, June, 1963.
[7] 于长秋，“中国融资方式选择与证券市场定位”，《经济科学》，2001年第5期
[8] 李业，“企业生命周期的修正模型及思考”，《南方经济》，2000．http://www.CNKI.net
[9] 邬爱其、贾生华、曲波，“企业持续成长决定因素理论综述”，《外国经济与管理》，2003年第5期
[10] 许晓明、吕忠米，“民营企业生命周期”，《经济理论与经济管理》，2002年第5期
[11] 《国有企业资本结构制度分析》王玉珍，北京：中国经济出版社，1999年版
[12] 《中国中小企业融资》余建国，北京：中国计划出版社，2002．11
[13] 全景网络，“中关村无偿资助海归公司”，《证券时报》，2003年10月14日
[14] 《中国中小企业融资》余建国，北京：中国计划出版社，2002．11
[15] 《中国中小企业融资问题研究》刘曼红，北京：中国人民大学出版社，2003(中国财政金融政策研究衷心报告：2)
[16] 《中小企业融资》陈晓红，郭声琨，北京：经济科学出版社，2000．11
[17] “蒙牛：走产业资本与金融资本融合之路”，http://www.dajingmao.com
[18] 本节数据来自于《中国中小企业融资问题研究》，刘曼红，北京：中国人民大学出版社，2003
[19] 《中国中小企业融资问题研究》刘曼红，北京：中国人民大学出版社，2003(中国财政金融政策研究衷心报告；2)
[20] 肖奎喜、俞秋红、王满四，“民营企业融资途径创新探讨”，《商业研究》，2002年8月总第252期
1．《公司的理财》(第5版)，STEPHEN．A．ROSS著 吴世农等译，北京：机械工业出版社，2000，8
2．《民营经济发展研究》．阳小华、增建民等，武汉：湖北人民出版社，2000
3．《中国中小企业融资问题研究》刘曼红．北京：中国人民大学出版社，2003(中国财政金融政策研究衷心报告；2)
4．《资本论》(第二卷)中共中央马克思恩格斯列宁斯大林著作编译局译，北京：人民出版社，1975
5．《资本论》(第三卷)中共中央马克思恩格斯列宁斯大林著作编译局译，北京：人民出版社，1975
6．《企业融资结构研究》万解秋，上海：复旦大学出版社，2002．9
7．《中小企业融资》陈晓红，郭声琨，北京：经济科学出版社，2000．11
8．《中国中小企业融资》余建国，北京：中国计划出版社，2002．11
9．《西部地区中小企业发展研究》揭筱文，成都：西南财经大学出版社，2001．11
10．《证券投资学》，吴晓求，北京：中国人民大学出版社，2000，1
11．《企业生命周期》伊查克·麦迪思，北京：中国社会科学出版社，1997
12．《企业经济学》陈佳贵、黄速建，北京：经济科学出版社，1998
13．《货币金融学》(第四版)[美]米什金，北京：中国人民大学出版社，1996
14．《企业融资机制分析》刘彪，北京：中国人民大学出版社，1995
15. Martin V. Sears and Irving. Katz, 《Investment Banking in America: A History》, 1978年版
16. Ingo Walter and C Smith, 《Investment Banking in Europe alter 1992》, 1993年版
17．《金融体系中的投资银行》查里斯．R、李斯特，经济科学出版社，1998
18．《货币银行学通论》万解秋，上海：复旦大学出版社，2001
19．《中国非国有经济年鉴1998》，北京：群言出版社，1992
20．《投资学》(第五版上·下)威廉·F·夏普、戈登·J·亚力山大、杰弗里·v·贝利，赵锡军译，北京：中国人民大学出版社，1998
21．《中小企业财税与信贷》何振一，北京：中国人民大学出版社，1999
22．《重组与再生—中国企业优化资本结构理论与实践》陈晓红等，北京：经济科学出版社，2001
23．《资本结构理论史》沈艺锋，北京：经济科学出版社，1999
24．《投资银行论》(中国)陈云贤，北京大学出版社，1997
25．《现代投资银行全书》．张钢、张志平，北京：中国经济出版社，1995
26．《中小企业融资创新与信用担保》陈晓红等，北京：中国人民大学出版社，2003
1. D.Durand, "Cost of Debt and Equity Fund for Business: Trend and Problems of Measurement" In Conference on Research On Business Finance, New York: National Bureau of Economic Research, 1952
2. F.Modigliani and M.H.Miller, "The Cost of Capital,Corporation Finance and the Investment", American Economic Review, June, 1958.
3．陈很荣、范晓虎、吴冲锋，“西方现代企业融资理论述评”，《财政问题研究》，2000年第8期
4．夏斌，“全方位创新融资制度 促进中小企业发展”，《中国经济时报》，2003年3月28
5．林毅夫、李永军，“中小金融机构发展与中小企业融资”，《经济研究》，2001年第1期
6．Neil Gregory, Stoyan Tenev，“中国民营企业融资问题研究”，《金融与发展》，2001年第1期
7．陈佳贵，“关于企业生命周期与企业蜕变的探讨”，《中国工业经济》，1995年第11期
8．林毅夫，“金融体系、信用和中小企业融资”，《浙江社会科学》，2001年第6期
9．樊纲，“积极推动民间金融与金融体制的改革”，《资本运营》，2000年第10期
10．黄智峰、欧阳令南，“我国中小企业债务融资研究”，《财政研究》，2002年第3期
11．吴敬琏，“银行改革：当前中国金融改革的重中之重”，《世界经济论坛》，2002年第5期
12．坞爱其、贾生华，“国外企业成长理论研究框架探析”，《外国经济与管理》，2002第12期
13．许晓明、吕忠来，“民营企业生命周期”，《经济理论与经济管理》，2002年第5期
14．韩太祥，“企业成长理论综述”，《经济学动态》，2002年第5期
15．魏守华、刘光海、邵东涛，“产业集群内中小企业间接融资特点及策略研究”，《财经研究》，2002年第9期
16．秦志宏，“我国民营企业资本形成与融资模式”，《内蒙古大学学报(人文社会科学版)》，2003年第2期
17．尼尔．格雷戈里、斯托伊安．塔涅夫，赵红军、黄烨青译，“中国民营企业的融资问题”，《IMF季刊》2001年3月(Volume38，Numberl)
18．魏清，“中小民营企业融资方式的比较”，《商业研究》，2002年3月第242期
19．王森，“现代融资理论及其对中国改革的启示”，《经济纵横》，1998年第5期
20．国家信息预测中心 胡少维，“中小企业现状不容乐观”，《企改论坛》2000年第10期
21．肖奎喜、俞秋红、王满四，“民营企业融资途径创新探讨”，《商业研究》，2002年第8期
22．于长秋．“中国融资方式选择与证券市场定位”，《经济科学》，2001年第5期
23．“关于我国民营经济发展问题研究综述”，《中国财经信息资料人·信息动态版(京)》2003年第1期
24．单东、翁华建，“从民营经济看宏观管理模式选择”，《浙江非国有经济年鉴》，中华书局2000年版
25．黄文忠．“民营经济是一个科学的概念”，《浙江非国有经济年鉴》，中华书局2000年版
26．张旭昆、陈福清，“民营化：中国经济的希望之路”，《浙江非国有经济年鉴》，中华书局2000年版
27．孔祥有、单东，“民营经济论”，《浙江非国有经济年鉴》，中华书局2000年版
28．王鹏涛，“民间金融与中小企业融资”，《财经问题研究》，2002年第4期
29．尚鸣，““创业”资金从哪里来?”，《国际金融》，2003年第4期
30．罗旭，“利用证券市场：民营企业加速发展的有效途径”，《上海金融》，2000年第3期
31．罗友利，“滁州私营企业问卷调查研究”，《华东经济管理》，2002年第4期
32．万晶，“我国企业资本结构悖论：提出与解读”，《华东经济管理》，2002年第6期