中国上市公司管理层收购（MBO）实证研究
|
摘要
管理层收购(Management Buy-out，MBO)是目标公司的管理层通过杠杆融资完成对目标公司的收购。MBO在国外已开展二十多年，显示出强大的生命力。它实现了所有权和经营权的集中，从而降低代理成本、激励和约束管理层。
近年来，MBO在中国的发展很快，MBO的案例在我国出现的也越来越频繁，显示了它强大的生命力。而作为我国企业代表的上市公司，在MBO的大潮中也不甘落后。从1999年的首家上市公司MBO开始到2003年，已经有十多家上市公司公开披露实施了MBO，还有越来越多的企业正在着手或准备实施MBO。
在我国，MBO除了激励和约束管理层以外，还带有国有资产退出、明晰产权的目的，有着深远的现实意义。在我国市场经济不成熟、相关法律法规不健全的条件下，如何开展MBO是当前急需解决的问题。因此，研究我国企业的MBO问题，就显得很有现实意义了。出于研究对象的代表性和资料的可取性的考虑，本文选取了几家实行了MBO的上市公司进行实证分析，目的就是通过对大量的数据和资料的统计和处理，找出我国上市公司在MBO中存在的问题，并提出相应的对策建议。本文主要分为引言、上市公司管理层收购的现状、上市公司管理层收购的实证分析、结论四个部分。
引言部分简要地介绍了国内外上市公司管理层收购的发展概况和本文所要研究的问题以及写作的思路。
第二部分共分三节：第一节分析了MBO面临的外部环境；第二节分析了实施MBO的关键环节；第三节总结了国内上市公司实施MBO的不同模式。
第三部分结合相关资料对我国上市公司MBO进行实证分析，笔者发现MBO目前还不是国有资产退出的主要途径，但是MBO对企业经营绩效的影响是积极的，说明MBO起到了对管理层的有效激励；另外，实证研究还发现，MBO对资本市场的是有影响的，损害了其他投资者的利益。
结论部分综合阐述了通过实证研究得出的结论，并就如何完善MBO提出了相应的建议。
Management Buy-out(MBO) is the management of target (company) pass through the leveraged financing complete buying out the company. MBO has developed abroad for more than 20 years and shows powerful vitality. It has realized the concentration of ownership and right of administration, so reduces agency cost, motivates and restricts the management.
As MBO has developed rapidly in recent years, more and more cases of MBO happened in China. Listed companies, the representative of corporations in China did something in the MBO wave too. From 1999 to the 2003, there were more than 10 listed companies did MBO. More and more enterprises have begun or prepared to begin MBO.
In our country, besides motivating and restricting the management, MBO has the purpose of transferring the ownership of the stated-owned assets and clearing the ownership of assets, have very strong realistic meanings. In the market of our country, economy is not mature, the condition of un-sound related legal regulations take off, how to develop MBO are the problems of the current solution of urgent need. So doing some research in this field has practical sense.
Considering the representation of research objects and the availableness of data, we choose several listed companies as the research objects. We want to find out the problems that lie in China's MBO practice and give some suggestions. This thesis is divided into 4 parts.
Preface mainly introduces the present situation of the development of MBO in the domestic and international public listed company and the research purpose and method of this thesis.
Part 2 is composed of 3 sections: In section 1, we analyses the environment of MBO; section 2 analyses the key procedures of MBO; the last section analyses the different patterns of listed companies.
Part 3, which put emphasis on the ability problems of management of MBO. According to the data that appear in reality, the thesis finds MBO can motivate management effectively, but the damage to capital market is obviously .The function
of transferring the ownership of the stated-owned asset hasn't been come out.
The last part focuses on research results and gives some suggestions.
近年来，MBO在中国的发展很快，MBO的案例在我国出现的也越来越频繁，显示了它强大的生命力。而作为我国企业代表的上市公司，在MBO的大潮中也不甘落后。从1999年的首家上市公司MBO开始到2003年，已经有十多家上市公司公开披露实施了MBO，还有越来越多的企业正在着手或准备实施MBO。
在我国，MBO除了激励和约束管理层以外，还带有国有资产退出、明晰产权的目的，有着深远的现实意义。在我国市场经济不成熟、相关法律法规不健全的条件下，如何开展MBO是当前急需解决的问题。因此，研究我国企业的MBO问题，就显得很有现实意义了。出于研究对象的代表性和资料的可取性的考虑，本文选取了几家实行了MBO的上市公司进行实证分析，目的就是通过对大量的数据和资料的统计和处理，找出我国上市公司在MBO中存在的问题，并提出相应的对策建议。本文主要分为引言、上市公司管理层收购的现状、上市公司管理层收购的实证分析、结论四个部分。
引言部分简要地介绍了国内外上市公司管理层收购的发展概况和本文所要研究的问题以及写作的思路。
第二部分共分三节：第一节分析了MBO面临的外部环境；第二节分析了实施MBO的关键环节；第三节总结了国内上市公司实施MBO的不同模式。
第三部分结合相关资料对我国上市公司MBO进行实证分析，笔者发现MBO目前还不是国有资产退出的主要途径，但是MBO对企业经营绩效的影响是积极的，说明MBO起到了对管理层的有效激励；另外，实证研究还发现，MBO对资本市场的是有影响的，损害了其他投资者的利益。
结论部分综合阐述了通过实证研究得出的结论，并就如何完善MBO提出了相应的建议。
Management Buy-out(MBO) is the management of target (company) pass through the leveraged financing complete buying out the company. MBO has developed abroad for more than 20 years and shows powerful vitality. It has realized the concentration of ownership and right of administration, so reduces agency cost, motivates and restricts the management.
As MBO has developed rapidly in recent years, more and more cases of MBO happened in China. Listed companies, the representative of corporations in China did something in the MBO wave too. From 1999 to the 2003, there were more than 10 listed companies did MBO. More and more enterprises have begun or prepared to begin MBO.
In our country, besides motivating and restricting the management, MBO has the purpose of transferring the ownership of the stated-owned assets and clearing the ownership of assets, have very strong realistic meanings. In the market of our country, economy is not mature, the condition of un-sound related legal regulations take off, how to develop MBO are the problems of the current solution of urgent need. So doing some research in this field has practical sense.
Considering the representation of research objects and the availableness of data, we choose several listed companies as the research objects. We want to find out the problems that lie in China's MBO practice and give some suggestions. This thesis is divided into 4 parts.
Preface mainly introduces the present situation of the development of MBO in the domestic and international public listed company and the research purpose and method of this thesis.
Part 2 is composed of 3 sections: In section 1, we analyses the environment of MBO; section 2 analyses the key procedures of MBO; the last section analyses the different patterns of listed companies.
Part 3, which put emphasis on the ability problems of management of MBO. According to the data that appear in reality, the thesis finds MBO can motivate management effectively, but the damage to capital market is obviously .The function
of transferring the ownership of the stated-owned asset hasn't been come out.
The last part focuses on research results and gives some suggestions.
引文
[1] 王巍，李曙光等．MBO管理者收购——从经理到股东[M]．北京：中国人民大学出版社．1999：12-15
[2] 曾磊光等著．国企新策丛书——遏制流失构建国企监管新体制[M]．武汉：武汉大学出版社，1999：33-37
[3] 吴敬琏著．国有经济战略性改组[M]．北京：中国发展出版社，1998：68-71
[4] 何清涟著．现代化陷阱[M]．北京：今日中国出版社，1998：32-35
[5] 张代重著．国有资本运营[M]．北京：清华大学出版社，1998：10-11
[6] 黄一义著．公司治理的核心原则[J]．产经通讯，1999，(1)：16-20
[7] 田志龙著．经营者监督与激励[M]．北京：中国发展出版社，1999，45-48
[8] 魏杰著．构建新的国有资产管理体制[M]．江苏：江苏人民出版社，1998，97-125
[9] 迟福林主编．国企改革与产权[M]．北京：外文出版社，1998，54-57
[10] 王洛林著．现代企业制度的理论与实践[M]．北京：经济管理出版社，1997．34-36
[11] 石建勋著．中国企业家的股权革命理论、案例与操作方案[M]．北京：机械工业出版社，2003，45-48
[12] 郭克莎著．中国年度最佳资本运营案例[M]．北京：中国经济出版社，2002．55-57
[13] 刘杰．透视MBO[J]．中国并购评论，2003，(2)：135-138
[14] 刘国亮，王家胜．上市公司股权结构、激励机制及绩效的实证研究[J]．经济理论与经济管理，2000，(5)：40-45
[15] [美]J弗雷德威斯通，[韩]S郑光，[美]苏珊E侯格著．唐旭等译．兼并、重组与公司控制[M]．北京：经济科学出版社．2000，234-256
[16] 李建民．人力资本通论[M]．上海：上海三联书店，1999，155-162
[17] 王国成等著．阶梯西方经济学[M]．北京：中共中央党校出版社，1999，56-59
[18] [日]片庭浩久著．张碧清译。管理层收购[M]．北京：中信出版社，2001，33-42
[19] 廖金泽．劳资双赢：员工持股管理层收购期权计划操作指南[M]．深圳：海天出版社，2002，55-62
[20] 胡俞越．管理层革命：股票期权制度与管理层融资收购[M]．北京：中国财政出版社，2000，33-36
[21] 崔红霞．我国上市公司管理层收购(MBO)的案例分析和对策建议证券时报全景网络研究报告[J]．经济理论与经济管理，2002，(9)：23-28
[22] [美]加布里埃尔．哈瓦维尼(Gabriel Hawawini)．克劳德．维埃里(Claude Viallet)著．王全喜译．经理人员财务管理——创造价值的过程[M]．北京：机械工业出版社，2000，232-235
[23] John k, Williams j. Dividends Dilution, and Taxes [M]. USA: Journal of Finance, 1985,23-25,4
[24] 刘伟著．经济改革与发展的产权制度解释[M]．北京：首都经济贸易大学出版社1999，23-26
[25] 吴淑昆．中国上市公司治理机制的实证研究[J]．海通证券研究．2001，(12)：16-29
[26] Bhagat Sanjai, Jefferis, Richard H Jr. the Econometrics of Corporate [M]. USA:MIT Press, 2002,35-42,5
[27] 刘伟华译．财务战略[M]．北京：中信出版社，2002，361-379
[28] Elfakhani Said, Tarek Zaher. Differential Information Hypothesis. [M]. USA:Journal of Financial and Strategic Decisions, 1998,11-18,8
[29] 宋颂兴．金伟根．上海股市市场有效实证研究[J]．经济学家．1998，(4)：36-41
[30] 马静如．资本资产定价模型与深圳股票市场的实证研究[J]．南开经济研究，2001，(2)：33-36
《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《贷款通则》、《上市公司收购管理办法》、《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》、《上市公司治理准则》、《上市公司上市规则》、《证券法》、《信托法》、《信托投资公司管理办法》、《资金信托管理办法》、《信托投资公司资金信托管理暂行办法》、《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》等
国研网、中经网、中国并购交易网、金融街
[2] 曾磊光等著．国企新策丛书——遏制流失构建国企监管新体制[M]．武汉：武汉大学出版社，1999：33-37
[3] 吴敬琏著．国有经济战略性改组[M]．北京：中国发展出版社，1998：68-71
[4] 何清涟著．现代化陷阱[M]．北京：今日中国出版社，1998：32-35
[5] 张代重著．国有资本运营[M]．北京：清华大学出版社，1998：10-11
[6] 黄一义著．公司治理的核心原则[J]．产经通讯，1999，(1)：16-20
[7] 田志龙著．经营者监督与激励[M]．北京：中国发展出版社，1999，45-48
[8] 魏杰著．构建新的国有资产管理体制[M]．江苏：江苏人民出版社，1998，97-125
[9] 迟福林主编．国企改革与产权[M]．北京：外文出版社，1998，54-57
[10] 王洛林著．现代企业制度的理论与实践[M]．北京：经济管理出版社，1997．34-36
[11] 石建勋著．中国企业家的股权革命理论、案例与操作方案[M]．北京：机械工业出版社，2003，45-48
[12] 郭克莎著．中国年度最佳资本运营案例[M]．北京：中国经济出版社，2002．55-57
[13] 刘杰．透视MBO[J]．中国并购评论，2003，(2)：135-138
[14] 刘国亮，王家胜．上市公司股权结构、激励机制及绩效的实证研究[J]．经济理论与经济管理，2000，(5)：40-45
[15] [美]J弗雷德威斯通，[韩]S郑光，[美]苏珊E侯格著．唐旭等译．兼并、重组与公司控制[M]．北京：经济科学出版社．2000，234-256
[16] 李建民．人力资本通论[M]．上海：上海三联书店，1999，155-162
[17] 王国成等著．阶梯西方经济学[M]．北京：中共中央党校出版社，1999，56-59
[18] [日]片庭浩久著．张碧清译。管理层收购[M]．北京：中信出版社，2001，33-42
[19] 廖金泽．劳资双赢：员工持股管理层收购期权计划操作指南[M]．深圳：海天出版社，2002，55-62
[20] 胡俞越．管理层革命：股票期权制度与管理层融资收购[M]．北京：中国财政出版社，2000，33-36
[21] 崔红霞．我国上市公司管理层收购(MBO)的案例分析和对策建议证券时报全景网络研究报告[J]．经济理论与经济管理，2002，(9)：23-28
[22] [美]加布里埃尔．哈瓦维尼(Gabriel Hawawini)．克劳德．维埃里(Claude Viallet)著．王全喜译．经理人员财务管理——创造价值的过程[M]．北京：机械工业出版社，2000，232-235
[23] John k, Williams j. Dividends Dilution, and Taxes [M]. USA: Journal of Finance, 1985,23-25,4
[24] 刘伟著．经济改革与发展的产权制度解释[M]．北京：首都经济贸易大学出版社1999，23-26
[25] 吴淑昆．中国上市公司治理机制的实证研究[J]．海通证券研究．2001，(12)：16-29
[26] Bhagat Sanjai, Jefferis, Richard H Jr. the Econometrics of Corporate [M]. USA:MIT Press, 2002,35-42,5
[27] 刘伟华译．财务战略[M]．北京：中信出版社，2002，361-379
[28] Elfakhani Said, Tarek Zaher. Differential Information Hypothesis. [M]. USA:Journal of Financial and Strategic Decisions, 1998,11-18,8
[29] 宋颂兴．金伟根．上海股市市场有效实证研究[J]．经济学家．1998，(4)：36-41
[30] 马静如．资本资产定价模型与深圳股票市场的实证研究[J]．南开经济研究，2001，(2)：33-36
《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《贷款通则》、《上市公司收购管理办法》、《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》、《上市公司治理准则》、《上市公司上市规则》、《证券法》、《信托法》、《信托投资公司管理办法》、《资金信托管理办法》、《信托投资公司资金信托管理暂行办法》、《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》等
国研网、中经网、中国并购交易网、金融街